(决策管理)财务管理第章投资决策原理
财务管理学-投资决策原理PPT专业课件全文
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31
3 折现现金流量的方法
净现值 内含报酬率 获利指数
折现现金流量指标主 要有净现值、内含报酬率、 获利指数、贴现的投资回 收期等。对于这类指标的 使用，体现了贴现现金流 量的思想，即把未来现金 流量贴现，使用现金流量 的现值计算各种指标，并 据以进行决策
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C NCF1 NCF2
NCFn
012
表7-2 投资项目的现金流量
2项目 投资现金流量的0 分析 1
2
3
甲方案：
固营定业现资现金产金投流流资量量的计算 -10000 3200 3200 3200
现金流计量算合计投资项目每年-1营000业0 现金320净0 流3量200 3200
乙方案：
固定资产投资
-12000
营运资金垫支
-3000
营业现金流量
目标识别
项目的决策 投资项目的评价 可行性分析
投
投资项目的决策
方案选择
资 过
实施与监控
筹集资金、方案实施 过程控制、后续分析
方案实施与控制
程
事后审计与评价Leabharlann 方案评价.7
2 投资现金流量的分析
投资现金流量的构成 现金流量的计算 投资决策中使用现金流量的原因
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8
2 投资现金流量的分析
投资现金流量的构成——长期现金流
重难点！！！
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2 投资现金流量的分析 现金流量的计算
关键指标：计算NCF 时，无论套用3条公 式中的任一条，都 必须计算折旧！
• 常涉及的全部现金流量数据
初始现金流量固定资产原值 垫支的营运资本
全部 现金
营业现金流量年营业收入
财务管理第五章 投资决策模型
Ei (1 k)
......
En (1 k)n
山东建筑大学商学院财务管理教研室
2008.08
山东建筑大学商学院财务管理教研室
投资风险分析中的勾稽关系
方案1 CFAT1 P1
EPV1 D1 Q1
无风险 报酬率
方案2 CFAT2 P2
EPV2 D2 Q2
方案3 CFAT3 P3
EPV3 D3 Q3
语法：IRR(Values,guess) values:一组现金流（为数组或单元格区域，至少包含一个正直和一
个负值）
guess:预先估计的IRR值。缺省值为0.1（10%） （GUESS参数一般为0.1，但是当IRR()的返回值为#NUM时
则应重新估计该参数（或增大或减少）。）
功能：返回连续等期的一系列现金流的内含报酬率
第五章 投资决策模型
山东建筑大学商学院财务管理教研室
1、投资决策模型 模型示例 2、净现值函数npv()
语法：NPV(rate,value1,……,value n) rate:折现率（一般为资金成本、必要报酬率） valuei 第i期现金流（流入或流出，i<29)
说明：各期相等，期末发生
投资方案的净现值NPV=NPV()-Ivestment 3、内含报酬率函数IRR()
功能：返回某投资项目的修正内含报酬率
2008.08
山东建筑大学商学院财务管理教研室
5、现值指数投资现值
=
NPV() 初始投资现值
6、直线折旧法函数SLN() 语法：SLN(COST,SAVAGE,LIFE) COST： 固定资产的原始成本 SAVAGE： 预计净残值 LIFE： 使用寿命 功能：计算固定资产的每期折旧额
管理会计 投资决策
递延年金、 递延年金、永续年金
普通/ 普通/后付年金
1000 1000 ０ １ ２ ３ … 4 5 … n-1 1000 n
预付/先付 即付年金 预付 先付/即付年金 先付
（一）货币时间价值的概念
货币经过一定时间的投资和再投资后，所增加的价值。 货币经过一定时间的投资和再投资后，所增加的价值。
若资金闲置 若资金闲置，则： 闲置 现在的价值 = 任何时间的价值 不考虑通货膨胀或通货紧缩） （不考虑通货膨胀或通货紧缩） 若资金用于投资 若资金用于投资，则会产生时间价值。 投资 现在的价值＞ 现在的价值＞将来的价值
1000 1000 ０ １ ２ ３ 4 … 5 6 1000 … n-1 n
递延年金
1000 1000 ０ １ ２ … m m+1 m+2 … … n-1 1000 n
永续年金
1000 1000 1000 1000 1000 … ０ １ ２ ３ 4 5 … 1000 ∞
（1）普通年金
1）普通年金终值的计算 普通年金终值的计算 终值 A ０ 1 A ２ ３ … 4 5 A … A n-1
货币的时间价值——没有风险和没有通货膨 货币的时间价值——没有风险和没有通货膨 ——没有风险和没有 条件下的社会平均资本利润率。 胀条件下的社会平均资本利润率。 时间价值 资金利润率 （投资报酬率） 投资报酬率） 风险报酬 通货膨胀
今天的1000元和三年后的 元和三年后的2000元，你会如何选择？ 今天的 元和三年后的 元 你会如何选择？ 不同时间单位货币的价值不相等，所以， 不同时间单位货币的价值不相等，所以，不 同时点上的货币收支不宜直接比较，必须将它们 换算到相同的时点上，才能进行大小的比较和有 关计算。 关计算。
财务管理原理项目投资
财务管理原理项目投资引言在财务管理中，项目投资是指企业将资金投入到某个项目中，以期获得一定的回报。
项目投资是企业重要的战略决策之一，对企业的发展和盈利能力产生重大影响。
本文将介绍财务管理原理中的项目投资，包括项目投资的概念、决策方法和风险分析。
项目投资的概念项目投资是指企业将资金用于特定的项目，以获取经济利益或其他效益的行为。
项目投资通常涉及到资本的投入和风险的承担。
项目投资的目的一般是为了实现企业长期发展和利润最大化。
在项目投资中，企业需要进行决策分析，以确定是否进行投资，以及如何进行投资。
项目投资的决策方法在项目投资决策中，企业可以采用多种方法进行分析和决策，常见的方法包括财务指标法、风险评估和决策树等。
财务指标法财务指标法是最常用的项目投资决策方法之一。
通过分析项目的财务指标，如投资回报率、净现值、内部收益率等，来评估项目的可行性和潜在收益。
这些财务指标反映了项目的投资效果和风险水平，可以帮助企业判断是否进行投资。
风险评估在项目投资中，风险是无法回避的。
因此，企业需要对项目的风险进行评估和分析。
通过对项目的风险进行评估，企业可以确定投资风险的大小和可能的影响。
这有助于企业在项目投资决策中进行合理的权衡和选择。
决策树决策树是一种常用的决策分析工具，也可以用于项目投资决策。
通过构建决策树，企业可以将不同的决策选项和可能的结果进行分析和比较。
这有助于企业全面考虑各种因素，从而做出更为准确和合理的投资决策。
项目投资的风险分析在项目投资中，风险是难以避免的。
了解和评估项目的风险对企业决策至关重要。
项目投资的风险分析可以从多个方面进行，如市场风险、技术风险、竞争风险等。
市场风险市场风险是指由市场条件变化而导致的投资风险。
例如，需求减少、市场竞争加剧等都会对项目的收益产生不利影响。
在项目投资决策中，企业需要对市场风险进行评估，从而确定项目的市场可行性和投资回报。
技术风险技术风险是指由于技术因素导致的投资风险。
财务管理第四部分投资管理
－450 000
97 400
97 400
97 400
97 400
267 400
年折旧额＝（30＋3－5）/5＝5.6万元 所得税＝5.6×40％＝2.76万元 项目营运期现金净流量和＝20.7万元
再举例了解计算净现金流量评价投资项目的优劣：
【例2】A公司准备购入一台设备扩充生产能力，现有甲、乙两种方案可供选择：
01
03
02
04
05
06
内部报酬率（内含报酬率，IRR）法
1
内部报酬率：使投资方案净现值＝0的贴现率。
2
计算方法：令净现值NPV＝0，利用“插值法”求此时的i。
3
例7：续前例，资料如上表所示，试计算甲、乙两个种方案的内含报酬率。
4
甲方案：
5
年金现值系数（P/A，i，5）＝20 000÷7 500＝2.67
例6：续前例，A公司的有关资料如前表所示，假设资金成本为12％，试计算甲、乙两种方案的现值指数。
PI甲方案＝27 037.5÷20 000 ＝1.352
PI乙方案＝35 157.92÷27 000＝1.302
分析：
乙的获利指数均大于1，说明两个方案均可取，但 PI甲方案 ﹥ PI乙方案,
说明甲方案的收益率﹥乙的收益率。
-18 100
-9 340
-720
7 760
-
根据表中资料： 投资回收期＝3+720/8 480＝3.08年 优：该方法直观反映原始总投资的返本期限；便于理解、计算简单； 缺：未考虑资金时间价值；不能反映投资方式对项目的影响。
投资收益率 又称投资报酬率，记做ROI，其公式为：
如：前例中的投资报酬率可计算如下：
《财务管理学》实验课--第2章--投资分析与决策模型
（四） VDB ( )--- 倍率余额递减法函数 语法： VDB （cost，salvage， life，start-period，endperiod，factor，no-switch） 功能：在已知某项固定资产成本、净残值、预计使用年限及不 同倍率递减速率factor的条件下，返回某固定资产某个时期 内（ start-period，end-period）按给定的不同倍率余额 递减法的折旧额。所有的参数必须是正数。它可以计算某一 期间的折旧额或者累计折旧额，而DDB只能计算某一期 参数： cost ：固定资产的原始成本 Salvage：固定资产的报废时预计净残值 life：固定资产可使用年数的预计数 start-period ： end-period ：指所要计算某一期间的折旧 额 factor ：为选择性参数，缺省值为2，即若被省略，将为“双 倍余额递减法”。用户可以改变此参数，给予不同的倍率。 no-switch：
（三） DDB ( )--- 双倍余额递减法函数 语法： DDB （cost，salvage， life，period，factor） 功能：在已知某项固定资产成本、净残值、预计使用年限及递减速率factor的条件 下，返回某固定资产每期按双倍余额递减法的折旧额。所有的参数必须是正数。 参数： cost ：固定资产的原始成本 Salvage：固定资产的报废时预计净残值 life：固定资产可使用年数的预计数 period ：指所要计算折旧的期限， life 与period参数应采用相同的单位 factor ：为选择性参数，缺省值为2，即为“双倍余额递减法”，但用户可以改变 此参数。 例2：一自动化设备，可使用期限为5年，原始成本为110元，预计净残值10万元， 则前3 年的折旧额为 ＝ DDB （1100000，100000，5，1） ＝ DDB （1100000，100000，5，2） ＝ DDB （1100000，100000，5，3） 后2年，即第4、5年采用直线法折旧： ＝ SLN（账面折余价值，净残值，2）
财务管理期末复习资料
财务管理一总论1、财务管理：是组织企业财务活动、处理财务关系的一项经济管理工作。
基本内容：企业筹资管理、企业投资管理、营运资本管理、利润及其分配管理2、企业财务活动：是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称.企业财务活动分为四个方面：【相互联系、互相依存】①企业筹资引起的财务活动②企业投资引起的财务活动③企业经营引起的财务活动④企业分配引起的财务活动3、财务管理的目标：是企业理财活动希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。
【有利于股份制公司】财务管理目标体现形式:利润最大化、股东财富最大化（还有相关者利益最大化和企业价值最大化）财务报表会计等式利润表收入—费用+直接计入当期损益的利得和损失=净利润净利润—股利分配=留用利润(盈余公积+未分配利润）资产负债表资产=负债+股东权益=负债+股本+资本公积+留用利润（盈余公积+未分配利润)第二章财务管理的价值观念1、货币时间价值：揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。
只有把货币作为资本投入经营过程才能产生时间价值。
时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率。
2、利息计算单利——指一定期间内只根据本金计算利息,当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。
复利——不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利".复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。
①复利终值的计算公式：称为复利终值系数，可以写成：FVIF(i，n)FV（n)②复利现值叫复利现值系数或贴现系数，可以写为③年金终值和现值：年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项（一）后付年金--每期期末有等额收付款项的年金（1）后付年金的终值：犹如零存整取的本利和，他是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。
某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8％,复利计息，则第5年年末年金终值为：（2）后付年金现值的计算公式:某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元,如果年利息率为10％，则现在应存入多少元？③先付年金的终值某人每年年初存入银行1000元,银行年存款利率为8％，则第十年末的本利和应为多少？④先付年金的现值某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：3、投资报酬率=（投资所得–初始投资）/ 初始投资4、资本资产定价模型P57R i = R F +βi (R M— R F)Ri：第i种股票组合的必要报酬率；RF:无风险资产的报酬率;β市场风险（＞1风险大，＜1风险小）RM：所有股票平均报酬率第三章财务分析1、财务能力分析：①偿债能力分析，指企业偿还到期债务的能力,了解企业资产流动性,负债水平及偿债能力②营运能力分析,反应了企业对资产的利用和管理③盈利能力分析，获取利润是企业的主要经营目标之一，它也反应了企业的综合素质④发展能力分析，判断企业的发展潜力，预测企业的经营前景,从而为企业管理者和投资者进行经营决策和投资决策提供依据，避免决策失误带来损失⑤财务趋势分析，通过对企业连续若干期的会计信息和财务指标进行分析，判断企业未来发展趋势⑥财务综合分析，全面分析和评价企业各方面财务状况2、短期偿债能力分析①流动比率=流动资产/流动负债②速动比率=速动资产/流动负债=(流动资产－存货）/流动负债③现金比率=（现金+现金等价物)/流动负债④现金流量比率=经营活动产生的现金流量净额/流动负债到期债务本息偿付比率=经营活动产生的现金流量净额/(本期到期债务本金+现金利息支出)4、影响企业偿债能力的其他因素①或有负债：过去的交易或事项形成的潜在义务，其结果尚难确定,可能要企业负责偿还的真正债务②担保责任：以本企业资产为他企业的债务提供担保，若担保人不履行合同，担保责任可能形成负债③租赁活动：融资租赁算长期负债，经营租赁不在负债中④可用的银行授信额度:可以随时用，方便快捷的取款,提高偿付能力第四章财务战略与预算1、财务战略财务战略是在企业总体战略目标的统筹下，以价值管理为基础，以实现企业财务管理为目标的，以实现企业财务资源的优化配置为衡量标准，所采取的战略性思维方式、决策方式和管理方针.2、SWOT分析法【SO最优】SWOT分析法是在对企业外部财务环境和内部财务条件进行调查的基础上，对有关因素进行归纳分析，(企业内部）优势和劣势、（外部）机会和威胁。
财务管理第一章总论课件共47页PPT资料
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二、财务关系
企业在组织财务活动过程中，与有
关各方面所发生的经济利益关系。
企业与政府之间
企 业
企业与所有者之间
财 企业与债权债务人之间
务 企业与被投资者之间
关 系
企业与内部各单位之间
企业与职工之间
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第二节 财务管理的目标
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一、企业目标及对财务管理的基本要 求
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四、委托代理冲突与协调
股东与经营者 股东与债权人 为什么会产生冲突？如何协调？
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四、委托代理冲突与协调
股东与经营者 股东与债权人 为什么会产生冲突？如何协调？08.05.202030第三节 财务管理的环 境
对企业财务活动产生影响的外部条件，
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一、财务管理的研究对象
企业财务管理就是对企业的资金运动 及其所体现的财务关系的管理。
1、资金的筹集 2、资金的运用 3、资金的分配
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财务活动(资金运动）
主要指资金的筹集、投 放、使用、收回及分配 等一系列行为。
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财务活动
（1）发行证券得到现金（筹资 活动）
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（1）利润最大化
理 由
1.考核企业效益的基本指标： 2.生存与发展的必要条件： 3.提高社会财富的根本：
优点 合理配置资源，提高经济效益
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（1）利润最大化 （缺点）
1、没有考虑资金时间价值（会计计算） 2、没有考虑风险因素 3、不能避免企业短期行为
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第7章投资决策原理教材习题解析一、思考题1．答题要点：如果通过事后审计将赔偿责任引入投资项目的预测阶段，从积极的方面来说，由于赔偿责任的约束，一方面，进行投资预测的工作人员会不断地改进预测方法，总结经验教训，更加认真踏实地做好本职工作，提高投资项目预测的准确度，从而持续提高投资管理的效率。
另一方面，进行投资预测的工作人员在进行项目预测时会更加谨慎，从而降低企业的投资风险。
从消极的方面来说，由于赔偿责任的存在，进行预测的工作人员为了规避这种风险，可能故意低估一些风险比较大的项目的决策指标，从而使公司丧失投资效率最高的项目。
另外，某一项目的实际值和预测值的偏差可能是多种原因导致的，其中可能有环境变化方面的原因，可能有投资实施阶段的原因，如果责任划分不清，会使进行投资项目预测的工作人员感到不公平，降低他们的工作满意度，进而影响他们的工作积极性、主动性和创造性，最终对投资项目造成不利影响。
2．答题要点：按照现金流量的发生时间，投资活动的现金流量可以被分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。
初始现金流量一般包括如下几个部分：（1）投资前费用；（2）设备购置费用；（3）设备安装费用；（4）建筑工程费；（5）营运资金的垫支；（6）原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益；（7）不可预见费。
营业现金流量一般以年为单位进行计算。
营业现金流入一般是指营业现金收入，营业现金流出是指营业现金支出和缴纳的税金。
终结现金流量主要包括：（1）固定资产的残值收入或变价收入（指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入）；（2）原有垫支在各种流动资产上的资金的收回；（3）停止使用的土地的变价收入等。
投资决策采用折现现金流量指标更合理的原因是：（1）非折现指标把不同时间点上的现金收入和支出当作毫无差别的资金进行对比，忽略了资金的时间价值因素，这是不科学的。
而折现指标则把不同时间点收入或支出的现金按照统一的折现率折算到同一时间点上，使不同时期的现金具有可比性，这样才能做出正确的投资决策。
（2）非折现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标——净现值的多少。
同时，由于回收期没有考虑时间价值因素，因而高估了投资的回收速度。
（3）投资回收期、平均报酬率等非折现指标对使用寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。
而贴现指标法则可以通过净现值、报酬率和获利指数等指标，有时还可以通过净现值的年均化方法进行综合分析，从而作出正确合理的决策。
（4）非折现指标中的平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上夸大了项目的盈利水平。
而折现指标中的报酬率是以预计的现金流量为基础，考虑了货币的时间价值以后计算出的真实报酬率。
（5）在运用投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。
而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资本成本为取舍依据的，任何企业的资本成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。
（6）管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。
在20世纪五六十年代，只有很少企业的财务人员能真正了解贴现现金流量指标的真正含义，而今天，几乎所有大企业的高级财务人员都明白这一方法的科学性和正确性。
电子计算机的广泛应用使贴现指标中的复杂计算变得非常容易，从而也加速了贴现现金流量指标的推广。
3．答题要点：（1）折现现金流量指标主要有：净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。
（2）决策规则。
净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案时，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。
在有多个备选方案的互斥项目选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。
采用内含报酬率法的决策规则是，在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内含报酬率大于或等于公司的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。
在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最大的投资项目。
获利指数法的决策规则是，在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于1，则采纳；否则就拒绝。
在有多个方案的互斥选择决策中，应采用获利指数超过1最多的投资项目。
折现投资回收期的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，折现回收期小于投资项目要求的标准回收期，则采纳；否则就拒绝。
在有多个方案的互斥选择决策中，应采用折现投资回收期最短的投资项目。
（3）优缺点。
净现值法的优点是：考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。
净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。
内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。
但这种方法的计算过程比较复杂，特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能得出。
获利指数可以看成1元的原始投资渴望获得的现值净收益。
获利指数法的优点是：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。
获利指数法的缺点是：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。
折现投资回收期相对于投资回收期指标，它考虑了时间价值的因素，但是在标准投资期的选择上同样比较主观，同样没有考虑初始投资收回后以后年度的现金流量。
4．答题要点：“对于所有的投资项目，只使用净现值指标进行分析就可以”的说法是不正确的。
一方面，净现值决策优于其他规则是有限制条件的，是在没有资本限额的条件下。
另一方面，即使在没有资本限额的情况下，只用净现值决策也是有问题的。
因为净现值指标有其自身的缺陷，净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。
另外，由于净现值指标是一个绝对值，如果企业还有其他的投资项目，在进行不同投资项目决策时，可能更注重投资效率，这时，获利指数和内含报酬率则由于是相对值指标，更利于初始投资额不同的方案之间的比较。
二、练习题1．解：（1）PPA=2（年）；PPB=2+13003000≈243（年）若MS公司要求的项目资金必须在两年内收回，应选择项目A。
（2）NPV A =-7500+4000×PVIF15%,1+3500×PVIF15%,2+1500×PVIF15%,3 =-7500+4000×0870+3500×07562+1500×0658=-3863（元）NPVB=-5000+2500×PVIF15%,1+1200×PVIF15%,2+3000×PVIF15%,3 =-5000+2500×0870+1200×07562+3000×0658=5644（元）NPV A<0，NPVB>0，应采纳项目B。
2．解：经测试，当折现率K=40%时，有NPV A=-2000+2000×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+500×PVIF40%,3 =-2000+2000×0714+1000×0510+500×0364=120>0当折现率K=50%时，有NPV A=-2000+2000×PVIF50%,1+1000×PVIF50%,2+500×PVIF50%,3 =-2000+2000×0667+1000×0444+500×0296=-74<0x－40%50%－40%=0－120－74－120解得x≈462%方案A的内含报酬率为462%。
经测试，当折现率K=35%时，有NPVB=-1500+500×PVIF35%,1+1000×PVIF35%,2+1500×PVIF35%,3 =-1500+500×0741+1000×0549+1500×0406=285>0当折现率K=40%时，有NPVB=-1500+500×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+1500×PVIF40%,3=-1500+500×0714+1000×0510+1500×0364=-87<0x－35%40%－35%=0－285－87－28 5解得x≈362%方案B的内含报酬率为362%。
3．解：NPVS=-250+100×PVIFA10%,2+75×PVIFA10%,2×PVIF10%,2 +50×PVIF10%,5+25×PVIF10%,6=-250+100×1736+75×1736×0826+50×0621+25×0564=762（美元）NPVL=-250+50×PVIFA10%,2+75×PVIF10%,3+100×PVIFA10%,2×PVIF10%,3+125×PVIF10%,6=-250+50×1736+75×0751+100×1736×0751+125×0564=94（美元）NPVS< NPVL项目S内含报酬率的测算过程如表7—2所示。
表7—2项目S内含报酬率的测算过程单位：美元时间（t）NCFt测试20%测试25%复利现值系数PVIF20％，t现值复利现值系数PVIF25%,t现值0-2501000 -2500 1000 -2500 11000833 83 3 0800 800 21000694 69 4 0640 6403750579 43 4 0512 38 44750482 36 2 0410 3075500402 20 1 0328 16 46250335 8 4 0262 6 6NPV——108 —-139x－20%25%－20%=0－108－139－108解得x≈222%项目L内含报酬率的测算过程如表7—3所示。
表7—3项目L内含报酬率的测算过程单位：美元时间（t）NCFt测试20%测试25%复利现值系数PVIF20％，t现值复利现值系数PVIF25%,t现值0-2501000 -2500 1000 -2500 1500833 417 0800 4002500694 347 0640 3203750579 43 4 0512 38 441000482 48 2 0410 410 51000402 40 2 0328 328 61250335 419 0262 328 NPV——0 1 —-33 1x－20%25%－20%=0－01－331－0 1解得x≈20%IRRS>IRRL由以上计算可知，因为在资本无限量的条件下，净现值指标优于内含报酬率指标，所以项目L更优。