中级宏观经济学 第10章 货币、汇率和价格

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考虑两国的固定汇率安排：
– 金本位制（the gold standard）
• 两国中央银行都将它们各自的货币钉住黄金或某一个第三国的货币
– 单方面钉住
• 一个国家的中央承担维持固定汇率的全部责任，另一国中央银行可以不关注汇率
货币存量、价格水平和黄金储备
M = Pg GS M * = Pg*GS * GS + GS * = GS w MV = PQ MV =PQ
* * * *
(10.16a ) (10.16b) (10.17) (10.17a ) ⇒ P =
*
MV Q
M *V * (10.17b) ⇒ P = Q*
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10.1 汇率安排
固定汇率制（钉住汇率） 弹性汇率制（浮动汇率）
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10.2 P、E和M一般均衡模型的基本构件
购买力平价 国际套利：利率平价利率
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第10章 货币、汇率和价格
汇率安排 P、E和货币一般均衡模型的基本构件 P、E和货币的一般均衡 固定汇率和浮动汇率下的货币政策 全球固定汇率安排 货币价值低估的影响 资本控制情况 其他类型的汇率体制
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(10.14)
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续
弹性汇率情形：
– 中央银行公开市场操作导致货币超额供给会造成对本币贬值压力，当汇率开始贬 值时，在弹性汇率下，中央银行并不进行干预。 – 随着本币贬值，根据购买力平价理论，国内价格将同比例提高，这样价格上升就 会通过减少实际货币数量而纠正超额的货币供给，最终价格上升的比例等于货币 存量上升的比例，而是实际（M/P）回复到初始水平。 – 结论：在弹性汇率下，中央银行货币政策引起的货币的超额供给，可以由国内价 格上升而得以吸收，在这种情况下，货币和价格同比例上升，实际货币余额不变。 总结： – 在固定汇率下，货币存量是内生的，汇率是外生的 – 在弹性汇率下，汇率是内生的，货币存量是外生的
MD
– 在弹性汇率下（即E是内生的），货币存量是外生的
* ⎡ MV ( i )⎤ E=⎣ * ⎦ PQ
(10.11)
dP dM = V (i * ) Q
M和P之间的均衡关系
M
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10.4 固定汇率和浮动汇率制下的货币政策
MD
Q P = EP * , if ⇒ i = i*
dE dM = V (i * ) P *Q
M
M和E之间的均衡关系
⇒ MV ( i * ) = EP *Q
– 在固定汇率下（即E是外生的），货币存量是内生的（即货币存量会自动调整以维 持汇率不变）
( EP Q ) M= V (i )
* *
P
(10.10)
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比较静态分析
——预期汇率变动对即期均衡汇率的影响
E
本国投资的回报率： i
' ⎛∧ ⎞ E+ 1 −E ⎜ E1 = ⎟ E ⎠ ⎝
'' ⎛ ∧ ⎞ E+ 1 − E = E 2 ⎜ ⎟ E ⎝ ⎠
E
**
B A
∧
E*
i* + E 2
投资外国的回报率： i * + E 1
∧
投资回报率（用本币表 示）
（2）利率平价公式
家庭套利的均衡结果
⎛ E+1 ⎞ + = 1 i ( ) ⎜ ⎟ (1 + i * ) ⎝ E ⎠
(10.5)
一单位本币投资本国的 预期回报率 = (1 + i ) − 1 = i E +1 E +1 − E + i * E + 1 (1 + i *) − 1 = 一单位本币投资外国的 预期回报率＝ E E ∧ E + 1 − E + i * ( E +1 − E ) + i * E ∧ * ∧ * = = E + i E + i ≈ i* + E E 则均衡时有： i = i + E
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（1）套利和利率平价理论
（interest rate parity, IRP）
利率平价理论从各国利率差异所引起 的抛补套利的角度分析了汇率决定和 变动的原因。该理论最早由凯恩斯在 1923年出版的《货币改革论》一书种 提出。 当资本可以在各国间自由流时，家庭 持有者会面临持有哪国资产的选择， 选择的原则就是持有哪国资产的收益 率高，就会选择持有哪个资产，选择 所引起的各国资产间不断兑换的结果 使得持有各国资产的收益率最终趋于 一致，在这种情况下，汇率的预期变 化率就会等于两国国内利率之差。
* ∧
≈0
令： E=
∧
E+1 − E E
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即期均衡汇率的决定
E
本国投资的预期回报率 ： i
E'
B A
C
E* E ''
⎛ ∧ E+1 − E ⎞ ⎜E = ⎟ E ⎠ ⎝
投资外国的预期回报率 ： i * + E
Maynard Keynes , 1883-1946
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利率平价理论的图例
USA
(1月1日) 1 E
一年期美国利率
按即期汇率E把RMB换成$
CHN
RMB1(1月1日)
一年期存款
(1 + i ) = ⎛ ⎜
E+1 ⎞ * ⎟ (1 + i ) ⎝ E ⎠
i
1 ⋅ (1+i *) (12月31日) E
i*
( E +1 E ) ⋅ (1 + i * )
按远期汇率 E+1 把$ 换成RMB
1 + i (12月31日)
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A
B
投资外国的回报率： i * + E
∧
E*
A
* i2 +E ∧
∧
投资外国的回报率 : i1* + E
投资回报率（用本币表 示） 投资回报率（用本币表 示）
本国利率上升对均衡汇率的影响
外国利率上升对均衡汇率的影响
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E = P P* ⎡ 1 dP * ⇒ dE = ⋅ dP + ⎢ − P 2 P* P* ⎢ ⎣ ⎤ ⎥ ⎥ ⎦
( )
EP * 实际汇率 ( e ) = P e ↑⇒ 外国商品相对于本国商 品更贵 e ↓⇒ 外国商品相对于本国商 品更便宜
P ⎛ dP dP * ⎞ ⎟ ⎜ = − * ⎟ P* ⎜ P P ⎠ ⎝ ⎛ dP dP * ⎞ ⎟ ⎜ = E ⋅⎜ − * ⎟ P P ⎠ ⎝ dE dP dP * ⇒ = − E P P* ( E − E − 1 ) (P − P− 1 ) P * − P −*1 ⇒ = − E −1 P− 1 P −*1
Gustav Cassel，1866-1945
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（2）绝对购买力平价
根据“一价法则”，即在自由贸易和不考虑运输成本等交易费用的情况 下，同一种商品在各国以同种货币表示的价格应该是相等的，因此汇率 等于两国物价水平之比。
P = E ⋅ P * E = P P * ( 10 . 1 )
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（3）相对购买力平价理论
相对购买力平价则从动态的角度考察了汇率变动的决定因素，该理论认 为，汇率的变化率等于两国物价水平的变化率（即通货膨胀率）的差额。 即：
W = M + B + EB* W M B E * = + + B P P P P W M B B* ⇒ = + + P P P P* ⇒ (10.3) (10.4) (10.5)
家庭金融资产组合：如何确定M、B、B*
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' '' E+ 1 < E +1
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10.3 价格、汇率和货币的一般均衡
E
货币市场均衡条件
MD = PQ =M V (i ) E = E +1 , according (10.7) to (10.6) (10.8) (10.9)
∧
投资回报率（用本币表 示）
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