欧奈尔选股策略的A股数量化实践

欧奈尔选股策略的A股数量化实践

作者：华泰联合证券谢江一、威廉·欧奈尔的投资哲学

相比沃伦·巴菲特和彼得·林奇，威廉·欧奈尔在中国的知名度稍差一些，下面

是关于他的简介：

威廉·欧奈尔是华尔街经验最丰富、最成功的资深投资人之一，他21 岁白手起

家，30 岁就买下纽约证券交易所的席次。他目前是全球600 位基金经理人的投资顾

问，并且担任资产超过2 亿美元的新美国共同基金的基金经理人。

——威廉·欧奈尔《笑傲股市》第四版

每位大师有不同的投资哲学，按我们的理解，沃伦·巴菲特强调“价值投资，保

住本金”，彼得·林奇崇尚“找对公司，深入调研”，威廉·欧奈尔(下文简称欧奈尔)

遵循“抓住牛股，注重止损”。欧奈尔倡导通过基本面和技术面抓住当前的最为强势

的牛股，同时，他又用“火鸡的故事”不厌其烦地阐明止损的道理。

大师的投资哲学和数量化投资是什么关系？所谓数量化投资，就是“独立理念，

形成规则，严格投资”。数量化投资是基于投资理念，理念来源于哲学，到了投资哲

学层面，并没有数量化和非数量化之分。换个角度理解，所有成功的投资哲学，都可

以为“数量化投资”所用，通过大师的投资哲学寻找成功的投资理念，形成数量化的

规则，严格按照规则进行投资，这是数量化投资一条可行的实践之路。

本文首先对欧奈尔的投资哲学进行本土化深入解读；然后，提炼关键量化指标，

并从换仓周期、调仓方法、止损策略、组合规模、权重分配等方面建立量化规则，形

成“ONeil 量化实践方法”；最后，在历史区间内进行历史验证，

并从总体收益、风险、效果特征等维度深入分析。

二、从投资哲学到量化实践

2.1 用中国文化解读CANSLIM

欧奈尔从美国百年股市中总结出七个字母，组成CANSLIM 选股模式，每一个字

母代表潜着牛股的一个特征，美国个人投资者协会用了5 年的时间(从1998 年到2002 年)，对各种选股系统的业绩表现进行了大范围的比较分析（包括彼得·林奇和沃伦·巴菲特的投资系统），得出的结论是：无论在牛市还是熊市，CANSLIM 方法是最稳定、

表现最好的系统之一。下面，我们简单介绍一下这七个字母的含义(主要来源于欧奈尔著作《笑傲股市》)。

1) C= Current quarterly earnings per share

当季每股收益：同比大幅增长。

2) A=Annual earning increases

每股收益年度增长率：寻找收益大牛。

3) N= New products,New management,New highs

新产品、新管理层、股价创新高。

4) S= Supply and demand 供给与需求：关键点上的大量需求。

5) L= Leader or laggard 领涨股还是滞价股。

6) I= Institutional sponsorship 机构认同度。

7) M= Market direction 判断市场走向。

我们用中国文化对CANSLIM 进行解读，可以概括为：“三观结合，动静相宜”。

如图1 所示，C 和A 代表基本面，此为静；N 和S 强调技术面，此为动；“静”、“动”构成个股本身的内在情况，故属“微观”。L 和I 分别从行业角度和机构认可角度分

析个股的相对强弱情况,属于“中观”；M 为大盘走势，属于“宏观”。

2.2 如何进行量化实践

1、实践前提假设

本文主要对欧奈尔投资哲学在A 股市场的量化实践进行一次探讨，检验欧奈尔的

投资哲学是否适用于中国市场，在实践的过程忽略了一些市场真实的细节。前提假设

如下：

1）建仓平仓不受市场容量影响，每次建仓都可以按照股票当日均价买入，每次

平仓都可以按照股票当日均价卖出；

2）每次调仓的交易成本统一设为调仓资产净值的千分之五。

2、量化指标提炼

CANSLIM 七个步骤涉及的指标和参数较多，本文的实践期望从中提炼最为关键

的指标，形成相对简约、可以操作的量化规则。

C、A 两个步骤主要针对EPS、ROE，欧奈尔要求近三年EPS 保持高速增长，

考虑到A 股市场近几年IPO 较多、市场波动较大的实际情况，因此我们将条件放宽

为1）EPS 同比增幅达18%；2）EPS“最近两年保持增长”或“当季度环比增幅达100%”,为尽量避免EPS 的季节性因素影响，对EPS 环比增幅要求更为苛刻;3）年

化ROE>15%。经过C 和A 选择基本面优良、成长性较强的股票。

N、S 方面，欧奈尔对N 的理解很丰富，包括新产品、新管理层、新政策等，但

这些“新”更多属于定性的范畴，不容易量化，本文主要用“价格新高”来反映N 的

作用。S 指股价受供给和需求关系的影响，要求寻找“关键点上需求量大幅增长”的

股票，我们用成交量来体现。至此，N 和S 已经概括为大家熟悉的“量价齐升”思想。欧奈尔在N 中强调“从有效的价格调整形态中突破出来”，我们进一步提炼形成“箱

体突破理论”，箱体的幅度设为[-10%,10%]，箱体区间为[-30,-6],突破区间为[-5,-1], 落入箱体频率控制为95%，动量系数为10%，通过N 和S 寻找即将启动大涨行情的

股票。

L、I，指股票在行业内相对领先，或者受到机构的青睐，但要避免被机构过度持

有，因此机构数量、机构比例都应控制在一个区间内。

M 为对市场走向的判断，这本身是一个复杂的量化研究专题，不适宜用简单的指

标进行量化判断，通过引进止损策略、允许空仓，控制在熊市中的亏损。从重要性的

角度，显然M 是最重要，欧奈尔提到即使前面六个步骤都很准确，如果对M 判断失

误，也可能造成亏损。本文将止损点设为-7%，（该数值参考欧奈尔另一本著作《笑

傲股市之股票买卖原则》）。

综上所述，得到表1。量化指标包括：

1）微观：EPS(EPS 同比涨幅、EPS 环比涨幅、最近两年年报EPS 涨幅)、ROE

同比涨幅、箱体区间、突破区间、箱体幅度、落入箱体频率、动量系数；

2）中观：“EPS 同比涨幅”行业内排名、“ROE 同比涨幅”行业内排名、机构数

量、机构持股比例；

3）宏观：止损点。

2、量化规则提炼

从上述量化指标的提炼过程可以看出，微观的要求是极为苛刻的，不仅要求基本

面符合强成长性要求，而且要求近期行情满足“箱体突破理论”；中观的要求相对低

一些，因为每个行业都有相对领先的股票，被机构持有的股票也不少。因此，先通过微观进行绝对筛选，再通过中观进行相对筛选。整体量化规则可以概括为“先绝对微观，后相对中观，宏观控制亏损”。

换仓周期：由于策略考虑了短期技术面“箱体突破理论”，因此周期不适宜设置

太长，更适合短期捕捉机会，投资周期定为一个月（22 个交易日）。如果在当次投

资周期内启动了止损策略，则保持空仓，直到下一个投资周期才重新建仓；

调仓方法：根据换仓周期进行定期调仓。当符合选股条件的个股数量大于0，全

部换仓；当符合的个股数量等于0 时，根据最近一次组合的表现情况，选择空仓或者不换仓。这样做的好处是在大涨行情中能保持仓位，在大跌行情中通过止损及时空仓；仓位控制：关于仓位，本文的量化实践只有“满仓”和“空仓”两种，“空仓”

的产生有两种可能，一是“主动空仓”，建仓或换仓的时候无符合要求的股票；二是“被动空仓”，也就是组合跌幅达到止损点，“组合锁利止损”策略生效，在当次投资周期内保持空仓，直到下一个建仓周期。其余情况都为“满仓”;

止损策略：采用双止损策略，“组合锁利止损”和“个股调仓止损”相结合。其

中以“组合锁利止损”为主，止损点为投资组合在本次投资周期中内的历史最高净值的-7%。“个股调仓止损”发生情况不多，当且仅当，调仓时点上满足不换仓条件，

且上周期内组合内存在个股跌幅达到个股的止损点时，从投资组合剔除该类个股；

组合数量：落在[0,10]区间内，上限为10，如果没有合适的个股，宁愿空仓或不

换仓；

权重分配：投资组合内的股票采用“等市值权重”方法分配投资额度。

至此，已经提炼出完整的量化实践方法，我们不妨将本次量化实践命名为“ONeil

量化实践”。

2.3 ONeil 量化实践流程

根据上述提炼方法，“ONeil 量化实践”的运作流程如下：

Step1:构建股票池。选择当前A 股作为备选股票池，剔除上市时间小于一季度的股票，剔除停牌的股票；

Step2:绝对微观-静。按基本面筛选：1）EPS 同比增长18%；2）EPS 近两年保

持增长或近当季度环比增长100%；3) 年化ROE>15%；

Step3:绝对微观-动。按技术面筛选：箱体突破理论，落入箱体频率控制为95%，价格和成交量都满足“[-5,-1]区间内的日均值”突破“[-30,-6] 区间内日均值”的10%；

Step4：若剩下股数为0，空仓或不换仓；若股数为[1,10]区间内，构成投资组合；若大于10，进入Step5；

Step5:相对中观。对“EPS 同比涨幅”、“ROE 同比涨幅”行业相对排名，机

构数量，机构持股比例四个因子进行综合打分，排序选取前10 的股票，形成投

资组合；

Step6:宏观控制亏损。采用“组合锁利止损”和“个股调仓止损”相结合，止损点为-7%，同时允许空仓。

三、实证与效果分析

3.1 总体效果

“ONeil 量化实践”在区间内进行历史验证，总体效果如表2

和图2 所示。绝对收益率累计达到647%，远胜“沪深300 指数”的39%，超额收益累计达608%。

风险评估方面，年化夏普比率和年化波动率都优于“沪深300 指数”，信息比率为1.10。