浅析电子货币对中央银行货币政策的影响

存款账户、定期存款账户和其他 账户之间转化变得容易，所以普 通居民降低了对银行存款的需 求，而越来越倾向于采用能够不 影响自身消费的同时进行更多投 美国 资的资产组合。 如 !"#$ 年时， 全 体 居 民 财 富 中 有 !%&$’ 以 银 行 存款的形式存在， 而到了 !""% 年， 这一比例下降到了 (&$’ 左右。银 行存款比例的下降使法定准备金 数量大大减少。 另一方面， 在激烈 的国际竞争中，各国为了获得金 融创新的先发优势，对电子货币 还暂不要求缴纳存款准备金， 从 而使电子货币取代了一部分有准 备金要求的储蓄而使法定准备金 总额下降。 其次， 银行在日益激烈 的竞争中会适当减少超额准备 金。商业银行保持超额准备金的 目的主要是为了保持其一定的流 动性，以满足日常业务对外支付 的需要。由于电子货币对现金的 替代作用，原应流通于商业银业 以外的现金，现已通过电子支付 系统的作用流通于商业银行之 内， 此时， 超额准备金就失去了作 为对外支付现金准备的意义， 而 仅作为商业银行间资金清算划拨 的准备金，这一准备金规模的大
!"#$%&#’()#*
体的利益得失，进而影响市场主 体的投资决策，最终还是能够在 一定程度上调节市场资金的供求 水平的。 二、电子货币对货币政策工 具的影响 电子货币对公开市场业务 "、 的影响。电子货币的广泛应用使 公开市场业务操作复杂化。一方 面， 电子货币的 “非 中 央 银 行 化 ” 使中央银行的铸币税收入减少， 同时流通中的现金减少将使中央 银行资产负债规模大量缩减。这 样的结果是，中央银行很可能因 缺乏足够的资产而不能适时地进 行大规模的货币吞吐操作，减弱 公开市场操作的时效性和灵活 性。特别是在外汇市场急剧变动 的情况下，中央银行可能无法进 行 “对 冲 ” 操作， 使本国汇率和利 率遭受较大的影响。 另一方面， 目 前不断发展的金融创新强化了公 开市场业务的作用力，使得金融 机构在补充流动性资产或进行资 产组合调整中日益依赖公开市场 操作， 积极参与市场买卖， 这在客 观上配合了中央银行的公开市场
#、改善电子货币支付环境。
在电子货币发展的初级阶段，国 家可鼓励发卡机构免费为商户提 供电子支付设备和组织人员培 训，采取低的手续费率或甚至零 手续费，国家也可适当给一些补 贴以弥补发卡机构的成本。等到 电子货币的使用金额和范围增大 后再逐步调高或收取手续费。 对电子货币制定发行的要 !、 求。对电子 （ 下转第 !$ 页）
!""#$!( !"#$%& ’
"!
观察思考
小主要取决于商业银行的经营决 策， 而非稳定的常量， 商业银行会 从自身的收益出发减少持有超额 准备金。 所以， 中央银行使用准备 金来进行货币政策操作的能力将 大大减弱。 电子货币对基础货币作为操 作指标的影响。基础货币等于通 货和商业银行在中央银行的准备 金 （包括法定准备金和超额准备 其中： 金） 之和。 即： 12*34。 1表示 基础货币； *表示通货； 4表示准 备金。电子货币的出现将使原来 通货 *变为 *53)6，其中 *5 表示电 子货币存在时的通货， )6 表 示 替 代了通货的电子货币；原来的准 备金也会由 4 变为 45 （电子货币 存在时的准备金） 。 此时12*53)63 标。电子货币的引入必将影响货 币供应量和利率等作为中介指标 的功能，进而影响货币政策的抉 择与实施。 电子货币对货币供应量作为 中介指标的影响。电子货币对货 币供应量的影响主要是通过对基 础货币的影响和对货币乘数的影 响产生的。电子货币的使用将使 货币乘数增大，因为电子货币对 现金的替代将导致现金比率呈不 断下降趋势。此外，电子货币的 发展使商业银业能更容易通过货 币市场借入资金，从而减少其对 超额准备金的需求，在存款增加 的同时，超额准备金率必然会不 断下降。在这些因素的共同作用 下，货币乘数将呈上升趋势。若 中央银行不采取相应措施，在基 础货币和货币乘数两者共同作用 下，电子货币的出现将加大货币 供应量的计量难度，降低货币供 应量的可控性和可测性，使货币 供应量的中介指标功能逐步弱 化。 电子货币对利率作为中介指 标的影响。电子货币的使用将增 加银行体系的储备金供给，从而 降低商业银行对中央银行的资金 依赖程度，削弱中央银行对货币 供应量的调控力度，加之中央银 行资产负债规模的降低，其影响 利率的能力必然下降。 但同时， 电 子货币的使用将增强市场的效率 和竞争水平，由于利率是市场运 行的结果，它作为资金供求均衡 时的价格并不会因货币形式的变 化而改变。 因此， 中央银行通过调 节利率，仍可以调节各个市场主
45，中央银行只有将电子货币也
纳入统计范畴，才能正确的核算 基础货币的量。但由于货币的发 行权是分散的，中央很行并不能 完全控制其发行量，也就不能像 只有传统通货流通情况下能有 效、 准确的控制基础货币的量。 总 之，电子货币的使用会使基础货 币的结构和内涵发生变化，这将 增加中央银行计量和控制基础货 币的难度。 电子货币对货币政策中介 !、 指标的影响 中介指标处于最终目标和操 作指标之间，是中央银行在一定 时期内和某种特定的经济状况 下，能够以一定的精度达到的目 标。 目前， 最常用的货币政策中介 指标有两类：一类是以货币供应 量为代表的总量性指标；另一类 是以利率为代表的价格信号性指
!""#$!( !"#$%& ’
Hale Waihona Puke !"观察思考
对农民进行其它职业技能 #、 培训， 使更多农民工走出农村。 结 合市场需要，各级政府部门应有 针对性的对农民进行职业技能培 训， 使他们能适应市场的需要， 加 快剩余劳动力向城镇、甚至向国 外的转移速度。目前我国的城镇 如果不加大农民 化率只有 12345 ， 向城镇的转移力度，提高我国的 城镇化率，就难以实现到 -/6/ 要 达到7/5的目标。 对农民进行自我保护意识 !、 培训。我国每年因生产安全死亡 的人数中， 绝大多数是农民工， 还 不算因工作环境差而身患职业病 死亡或失去劳动力的农民。 因此， 对农民进行人身安全意识培训， 增强农民的自我保护意识，是农 民工走出农村的先决条件。 三、建立健全相关的法规和 政策 制定保障农民进城的有关 -、 制度或规定，确保农民工的合法 权利。 如农民工的最低工资、 医疗 保险、 生产安全陪偿、 住房、 子女 上学等。 建立健全农村社会保障体 8、 系。国家已开展了农村医疗保障 试点，应进一步建立健全农村医 疗保障体系和社会保障体系。 四、加大农村基础设施建设 的投资力度 加大以工代赈资金规模。 以 $、 工代赈的主要投向是农村贫困地 区的基础设施建设，实施十多年 来， 在基本农田、 人畜饮水、 乡村道 路、 小型灌溉等方面修建了大量的 工程， 极大地改善了农村的生产生 活条件。以工代赈自中央到地方， 有一套完整的管理机构， 有一批管 理经验丰富的队伍。 韩国新农村建 设实际采用的也是以工代赈的形
!"#$%&#’()#*
观察思考
浅析电子货币对 中央银行货币政策的影响
! 中央财经大学金融学院
罗邦敏 赵 昕
随着金融电子化和互联网的 迅速发展，电子商务作为一种新 的贸易方式已逐渐成为商务应用 的一大发展趋势。而作为电子商 —电子货币也就应运 务的基础—— 而生。 按照巴塞尔委员会的定义， 电子货币是指在零售支付机制中 通过销售终端、不同的电子设备 之间以及公开网络上执行支付的 “储值” 和预付支付机制。 与传统货币形式相比，电子 货币除具有货币的一般属性外， 还具有一些特有的属性：首先， 电子货币的发行主体分散。除中 央银行可以发行电子货币外，一 般金融机构，甚至非金融机构都 可以发行，造成了货币发行的 “非中央银行化” 。其次，各金融 机构发行的电子货币都有其各自 的特征，其价值主要依赖于各发 行者自身的信誉和资产的担保， 风险程度不一致，从而出现货币 的 “异 质 性 ” 。最后，较之传统 的货币形式，电子货币突破了时 空限制，大大降低了信息成本和 交易费用。 一、电子货币对货币政策目 标的影响 货币政策的目标是指中央银
行采取的调节货币和信用的措施 所要达到目的， 包括最终目标、 中 介指标和操作指标三个层次。 电子货币对货币政策最终 !、 目标的影响 最终目标是中央银行通过货 币政策操作而最终要达到宏观经 济目标。最终目标的选择，必须 根据不同时期的经济发展状况和 所面临的问题而有所侧重。在电 子货币时代，由于电子货币发行 的 “非中央银行”化，中央银行 在一定程度上就很难控制货币供 应量。因此，在电子货币情况 下，中央银行应以稳定物价为首 要目标，并兼顾经济增长和充分 就业。 电子货币对货币政策操作 "、 指标的影响 操作指标是中央银行通过政 策工具能够有效、准确实现的直 接政策变量。主要包括准备金和 基础货币。 电子货币对准备金作为操作 指标的影响。准备金包括法定准 备金和超额准备金。 首先， 电子货 币的广泛应用将减少法定准备 金。 一方面， 电子货币的使用使支 付效率显著提高，使通货在活期
#$
!"##$%& !’$(")(&* )*+$+,’ - . -//0
!"#$%&#’()#*
通货比率稳定，然而这个前提在 电子货币快速发展的今天越来越 不现实。 同时， 中央银行采取法定 存款准备金政策的目的是维持商 业银行的流动性，通货比率的降 低动摇了这个政策的初衷。 此外， 现在大多数国家对电子货币存款 账户无准备金要求，银行为了降 低成本趋于利用电子货币及其衍 生品来规避法定准备金的限制。 这们就导致中央银行整体的存款 准备金余额减少，使法定存款准 业务。 电子货币对再贴现政策的 !、 影响。再贴现政策是指中央银行 通过变动再贴现率影响商业银行 的融资成本进而影响其贷款的数 量和基础货币的办法，其作用与 金融机构对再贴现的依赖程度成 正比。在商业银行能够自行发行 电子货币的情况下，商业银行可 以尽量少向或不向中央银行申请 贴现或贷款，从而使之受制于中 央银行再贷款的程度有所下降。 同时，在电子货币流通的情况 下，货币资金之间的转化更为容 易，当再贴现在成本相对较高 时，商业银行可通过其他渠道来 解决流动性不足的问题。因而， 贴现率政策的效果会受到影响。 不过，由于电子货币仍需依赖传 统货币来保证其货币价值，当发 行者面临赎回压力而需要向中央 银行借款时，贴现率仍能调整其 借款成本。 电子货币对法定存款准备 "、 金政策的影响。法定存款准备金 作为货币政策工具能有效发挥作 用的前提是超额存款准备金率和 备金政策的作用力度和影响范围 减小。 三、电子货币对货币政策传 导机制和独立性的影响 首先， 传统的传导 “媒 介 ” 功 能弱化。电子货币的在线支付将 不断削弱传统商业银行在降低货 币流通成本方面的比较优势， 迫 使其向提供金融信息增值服务、 证券业务等非中介方向发展， 货 币政策传导的主渠道将由商业银 行的货币创造能力转变为支付系 统清算资金的成本 （利率） 约束机 制。 其次，货币政策时滞的不确 定性加大。 一方面， 电子货币的普 及使金融市场运动更加复杂， 资 产价格更具易变性，这将加大中 央银行对信息收集和经济形势发 展预测的难度，影响货币当局采 取行动的决心； 另一方面， 随着金 融创新的不断发展，网络银行和 其他市场参与主体更关注信息的 收集，在货币政策科学有效前提 下，他们对信息的敏捷反应会相 对缩短货币政策传导的时滞。 再次，传导过程中可测变量