铜陵有色基本面分析

铜陵有色非公开发行评估报告
一、公司概况及主要股东
公司坐落于素有"中国古铜都"之誉的安徽省铜陵市，是一家集采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型综合性铜生产企业，曾用证券简称“铜都铜业”。

公司于1996年11月在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码：000630，是国内最早上市发行股票的铜业企业。

公司的控股股东为铜陵有色金属集团控股有限公司(52.03%)，实际控制人为安徽省国有资产监督管理委员会(持有铜陵有色金属集团控股有限公司:81.69%)，其他股份持有人为机构或者自然人股东，持股比例不超过5%，见表1。

2012年公司控股股东铜陵有色集团实现销售收入1065亿元，率先成为安徽省首家千亿元企业，其中上市公司实现收入772亿元。

表1:铜陵有色2014年一季度前10名股东持股情况
资料来源：已公布公司2014年一季度报
二、主营业务构成
公司主要产品有高纯阴极铜、金、银、铜线、铜板带材等，电解铜产量居全国前三位，占全国总产量的10.0%左右。

公司生产的“铜冠”牌电解铜是英国伦敦金属交易所和上海金属交易所的注册铜，先后获得了“全国用户满意产品”和“中国名牌产品”称号；
年报显示，公司2013年营业收入为762亿元，其中主营业务收入构成中铜产品收入659.96亿元，占公司营业收入的86.65%，是公司主要收入来源；黄金等副产品收入81.99亿元，占营业收入的10.77%，是公司主要利润来源；化工及其他占收入的2.19%。

具体数据如下表1所示。

表2：铜陵有色2013年主营收入构成
资料来源：已公布公司2013年报
三、公司财务报表分析
根据已公布上市公司近三年年报，公司多项财务指标汇总如下：
表2：铜陵有色近三年财务指标
资料来源：已公布公司2013年报
受全球经济低迷影响，资源行业近年整体业绩下滑比较严重。

由上表可以看出,铜陵有色近年来的资产负债率逐步走高，处于同行业较高水平，公司短期偿债能力一般；从公司应收账款周转率、存货周转率来看，公司运营能力较好，公司运营能力处于同行业较好水平；盈利能力指标来看，由于受到铜价格走低以及冶炼费用下降影响，公司盈利指标连续走低，处于同行业中等水平。

总体而言，在目前大宗商品处于低迷阶段，铜等商品需求不足，公司通过经营效率提升保证收入稳步增长，且利润保持正收益已实属不易。

四、非公开发行可行性分析
1、募资投向。

公司本次非公开发行股票，募集资金主要投资于以下项目：一是收购有色控股持有的庐江矿业100%股权；二是收购有色控股下属铜冠冶化分公司经营性资产；三是铜陵有色铜冶炼工艺技术升级改造项目；四是补充流动资金。

表3：铜陵有色募集资金投向
资料来源：铜陵有色非公开发行预案；
2、项目可行性分析
（1）积极响应国家产业调整政策。

本项目是对2009年5月11日国务院公布的《有色金属产业调整与振兴规划》有关精神的积极响应，遵循了产业振兴规划的指导思想。

是铜陵有色继淘汰落后的鼓风炉炼铜工艺后，响应国家“引导铜
工业企业进行产业调整、资产重组和技术改造，通过扶强扶优培育一批具有国际竞争力的大型企业集团，淘汰一批装备落后、浪费资源、污染严重、竞争能力弱的中小企业”的产业调整政策的具体行动。

（2）大幅提升铜冶炼工艺技术水平本项目通过推广应用硫化矿物无污染高强化闪速熔炼与闪速吹炼工艺技术，提升了铜陵有色铜精矿冶炼工艺技术装备水平，推动了铜冶炼技术进步，促进循环经济发展，提高资源综合利用水平。

若本项目顺利实施，铜陵有色铜冶炼工艺技术将跃居国内外领先水平。

（3）增强公司市场竞争能力。

本项目的“双闪”工艺可使铜精矿至阴极铜加工成本下降26.6%，硫酸加工成本下降40.5%。

本项目实施后，由于“双闪”工艺处理铜精矿具有吨铜加工成本低的明显优势，铜精矿冶炼及烟气制酸成本居国内外先进水平，大幅提高铜陵有色铜冶炼市场竞争力。

项目经济效益“双闪”项目建设期3年，投产期1年。

项目全部达产后，年平均可实现利润总额93,740.60万元、净利润70,305.45万元。

项目投资财务内部收益率：税前为17.81%，税后为13.71%，项目投资效益良好。

五、铜陵有色二级市场分析
1、市场面分析
受全球经济低迷以及国内实体经济下滑影响，近年三年来大宗类资源价格持续回落，尤其是以铜为代表的资源类价格出现长周期的调整。

铜价从2011年初高峰期的75000元/吨调整到目前的50000元/吨上下，调整幅度达35%，资源类上市公司业绩整体表现疲软，局部出现较大的亏损。

由于资源类上市公司受经济周期影响较大，资本市场资源股表现为具有极强的周期性，资源类上市公司股价与所生产产品有很强的相关性。

随着铜价格的调整，主营铜产品的股价出现了较深的调整，股价从高峰期的35元左右调整到目前的9元上下，调整幅度达70%。

调整幅度大，调整周期长长是目前资源类上
市公司的共同特征。

从目前来看，随着美国经济复苏以及国内经济的企稳，预期铜价在5万元/吨上下企稳的概率较大，二级市场资源类上市公司股价同步资源品价格筑底的概率较大。

图1：铜陵有色2011年1月—2014年5月股价走势
资料基准：截止2014年5月30日市场市场行情
2、技术面分析
如图1，从2014年以来在，铜陵有色股价基本维持在9元左右做箱体震荡，目前公司PB在1.16左右，每股净资产7.8元，二级市场在8元以上有较大支撑，预计中期在8元上下持续筑底的概率较大。

六、评估建议
综合以上分析我们可以发现：
1、从财务分析层面来看，公司运营能力较强，处于同行业较好水平；盈利能力指标来看，由于受到铜价格走低以及冶炼费用下降影响，公司盈利指标连续走低，处于同行业中等水平。

总体而言，在目前大宗商品处于低迷阶段，铜等商品需求不足，公司通过经营效率提升保证收入稳步增长，且利润保持正收益已实属不易。

2、从市场层面来看，铜陵有色股价随铜产品价格企稳走强的概率较大。

本
轮资源类上市公司调整周期长长、调整幅度大是的共同特征，从目前来看，随着美国经济复苏以及国内经济的企稳，预期铜价在5万元/吨企稳的概率较大，二级市场资源类上市公司股价同步资源品价格筑底的概率较大。

3、从技术层面来看，陵有色股价超跌的幅度较大，目前基本维持在9元左右做箱体震荡，目前公司PB在1.16左右，每股净资产7.8元，二级市场在8元以上有较大支撑，预计中期在8元上下持续筑底的概率较大。

鉴于目前本轮大宗商品铜及铜陵有色股价调整周期长，调整幅度大，目前处于较低位置；从中期来看，目前行业处于调整周期的末端，铜产品的走强将会逐步改善公司盈利；从长期来看，公司股价在净资产以上有较大支撑，目前公司处于价值底部，风险适中。

综合考虑多方面因素，给予铜陵有色未来三年以“同步大盘”评级。

六、风险提示
1、铜、金、硫酸等产品价格波动风险；
2、原材料供应风险；矿山储量与品位变动风险；
3、安全生产风险。

七、或有重大法律、法规事项
经查，截止报告日（2014年6月4日），公司最近三年无违反国家法律、法规及有关政策规定的情形。