证券市场的股票发行方式
上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法
上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法随着我国经济的不断发展和资本市场的日益完善，上海证券交易所科创板的设立为科技创新企业提供了更广阔的融资渠道和发展空间。
而科创板股票的发行与承销实施办法则是保障这一市场健康、有序运行的重要制度安排。
科创板股票发行与承销实施办法的出台，旨在建立更加市场化、更加高效的股票发行与承销机制。
与传统的股票发行与承销方式相比，科创板有着诸多创新和突破。
首先，在发行条件方面，科创板更加注重企业的科技创新能力和发展潜力。
不再单纯以企业的盈利指标为主要衡量标准，而是综合考虑企业的研发投入、技术实力、市场前景等多方面因素。
这为那些处于初创期或成长期、尚未实现盈利但具有巨大发展潜力的科技创新企业提供了上市融资的机会。
在承销机制上，科创板引入了更加多元化的承销商角色。
除了传统的保荐机构，还允许主承销商自主推荐投资者参与网下询价和配售。
这不仅增加了市场的参与度和活跃度，也有助于提高股票发行的定价效率和合理性。
定价机制是科创板股票发行与承销的核心环节之一。
采用更加市场化的询价定价方式，通过网下投资者的充分询价，形成更加合理的股票发行价格。
同时，为了防止询价过程中的非理性报价和操纵行为，实施办法还规定了一系列的监管措施和违规处罚机制。
科创板股票发行与承销实施办法还对信息披露提出了更高的要求。
发行人需要充分披露企业的科技创新成果、研发投入、核心技术、市场竞争等关键信息，让投资者能够更加全面、准确地了解企业的真实情况，从而做出合理的投资决策。
在申购与配售方面，科创板也有其独特之处。
网下配售比例显著提高，优先向公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金等长期资金倾斜，以引导长期投资和价值投资理念。
同时，还设置了回拨机制，根据网上投资者的申购情况，对网下和网上发行规模进行动态调整，以保障股票发行的公平性和合理性。
对于战略配售，科创板也做出了明确规定。
允许发行人的高级管理人员与核心员工通过专项资产管理计划参与战略配售，增强了企业内部人员对公司发展的信心和长期承诺。
证 券投资学之证 券发行市场
四、股票的增资发行
（一）有偿增资发行方式 ▪ 股东分摊 ▪ 第三者分摊 ▪ 公开招股 （二）无偿增资发行方式 ▪ 无偿交付 ▪ 股票分红 ▪ 股份分割 ▪ 债券股票化
五、股票的发行价格
（一）股票发行价格的种类 ▪ 平价发行 ▪ 溢价发行 ▪ 时价发行 ▪ 折价发行 ▪ 中间价发行
（二）影响发行价格的因素 ▪ 净资产 ▪ 经营业绩 ▪ 发展潜力 ▪ 发行数量 ▪ 行业特点 ▪ 股市状态
▪ 私募具有节省发行费、通常不必向证券管 理机关办理注册手续、有确定的投资者从 而不必担心发行失败等优点，但也有需向 投资者提供高于市场平均条件的特殊优厚 条件、股票难以转让等缺点。
（二）直接发行与间接发行 （三）包销与代销 1、包销 ▪ 包销是指承销商以低于发行定价的价格把公司发
行的股票全部买进，再转卖给投资者，这样承销 商就承担了在销售过程中股票价格下跌的全部风 险。 ▪ 在包销发行时，发行公司与承销商正式签定合同， 规定承销的期限和到期承销商应支付的款项，如 到截止期股票销售任务尚未完成，承销商必须按 合同规定如数付清合同确定的价款。
（三）为特定目的而发行股票
▪ 转换证券 ▪ 股份的分割与合并 ▪ 公司兼并 ▪ 公司缩股 ▪ 证券交易所提高股票上市标准，为此需要
公司增加资本时公司发行股票
三、股票的发行方式
（一）公募发行与私募发行 1、公募发行 ▪ 指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票。 ▪ 优点：可以扩大股票的发行量，筹资潜力大；无须提供
▪ 间断性竞价交易制度也称集合竞价制度。在该制 度下，交易中心（如证券交易所的主机）将规定 时段内收到的所有交易委托并不进行一一撮合成 交，而是集中起来在该时段结束时进行。因此， 集合竞价制度只有一个成交价格，所有委托价在 成交价之上的买进委托和委托价在成交价之下的 卖出委托都按该唯一的成交价格全部成交。成交 价的确定原则通常是最大成交量原则，即在所确 定的成交价格上满足成交条件的委托股数最多。 集合竞价制度是一种多边交易制度，其最大优点 在于信息集中功能。
北交所上市公司向特定对象发行证券的形式
北交所公司向特定对象发行证券的形式随着经济的快速发展，资本市场也随之蓬勃发展。
作为我国资本市场的一个重要组成部分，股票市场对于企业融资和投资者理财起着至关重要的作用。
在我国，股票的发行方式可以分为公开发行和非公开发行两种形式。
而北交所公司向特定对象发行证券则是非公开发行的一种重要形式。
一、北交所公司向特定对象发行证券的定义北交所公司向特定对象发行证券，简称非公开发行，是指上市公司以非公开发行方式向少数特定对象进行发行，而非公开向社会公众发行。
这种发行方式相对于公开发行更加灵活，适用范围更广，发行对象更灵活。
非公开发行也有其特定的法律规定和监管要求，以保障投资者的权益和市场的稳定。
二、北交所公司向特定对象发行证券的形式北交所公司向特定对象发行证券有多种形式，主要包括私募股权、定向增发、配售等。
1. 私募股权私募股权是指上市公司以非公开发行方式，向符合条件的特定投资者进行股权投资。
在私募股权发行中，发行对象主要包括境内机构投资者、境外机构投资者和适格投资者。
私募股权发行相对于公开发行更加灵活，发行周期短，发行成本低，适用范围广。
2. 定向增发定向增发是指上市公司向特定的投资者进行发行新股的行为。
定向增发通常是由于公司资本金需要进行扩大，而通过定向增发的方式向特定投资者进行发行新股，以筹集资金。
定向增发需要经过公司股东大会审议通过，并符合有关法律法规的规定。
3. 配售配售是指上市公司向特定的对象发行新股的行为。
配售主要包括首次公开发行、非公开发行等。
配售的对象主要包括机构投资者、个人投资者等。
三、非公开发行的特点非公开发行作为一种股票发行方式，具有其独特的特点。
1. 灵活性非公开发行相对于公开发行更加灵活，发行对象、发行时间、发行方式等方面都具有一定的弹性，更加符合企业的实际情况和发展需要。
2. 适用范围广非公开发行适用范围广，发行对象可以包括境内、境外机构投资者以及符合条件的个人投资者。
3. 发行周期短相对于公开发行，非公开发行的发行周期相对较短，可以更快速地筹集到资金，满足企业的融资需求。
初级证券投资学第7章证券发行市场
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四、股票发行价格
1、股票发行价格类型 （1）面额发行 （2）溢价发行
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2、 股票发行定价方式
（1）协商定价 （2）一般询价方式 （3）累计投标询价方式 （4）上网竞价方式
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3、股票发行价格的影响因素
公司的盈利水平 公司发展潜力 股票发行数量 行业特点 股市状态
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4 、 目前我国新股发行定价方式 ——询价方式
涉及债券收益的税收包括：利息预扣税和资本收益税。它 直接影响债券投资者的收益率。
9、发行费用：最初费用、期中费用 10、有无担保：有担保债券有助于增加债券的安全性，减
少投资风险。一般来说，政府、大金融机构、大企业发行 的债券多是无担保债券，而那些信用等级稍差的中小企业 一般多发行有担保的债券。
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（２）公司在最近三年连续盈利，并可向股东支 付股利；
（３）公司在最近三年内财务会计文件无虚假记 载；
（４）公司预期利润率可达同期银行存款利率。
1Hale Waihona Puke 63、增资发行形式
（１）有偿增资发行：股东配股
第三者配售
公募增资
（２）无偿增资发行：公积金转增
股票股息
股票分割
（３）混合增资发行：有偿无偿并行发行
有偿无偿搭配发行
高低、债券信用等级、利息支付方式、监管者的态度等）
5、付息方式：一次性付息（利随本清方式、利息预扣方
式）、分期付息
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二、债券发行条件
6、发行价格：平价发行、折价发行、溢价发行。在面值
确定的情况下，调整债券的发行价格，目的在于使投资者 得到的实际收益率与市场收益率水平相匹配。
7、收益率（决定因素：利率、期限、购买价格等） 8、债券的税收效应：它主要是指对债券的收益是否征税。
证券发行的分类
证券发行的分类证券发行是指企业或政府通过证券市场向公众募集资金的行为。
在证券市场中，证券的发行可分为多种类型，下文将分别介绍。
1.股票发行股票是企业向公众募集资金的一种方式。
企业通过发行股票，将公司部分股份出售给投资者，获得相应的资金。
股票发行可以分为首次公开发行和增发两种方式。
首次公开发行是指企业首次在证券市场上发行股票，通常称为IPO （Initial Public Offering）。
IPO需要经过证券监管机构的审核和批准后才能进行。
增发则是企业已经在证券市场上发行了股票，但需要进一步增加股本的情况。
2.债券发行债券是企业或政府向公众募集资金的一种方式。
债券发行者承诺在一定期限内支付一定的利息，并在到期时偿还本金。
债券发行可以分为公开发行和私人发行两种方式。
公开发行是指债券发行者通过证券市场向公众募集资金，类似于股票发行。
私人发行则是指债券发行者通过私人渠道向特定的投资者募集资金。
3.基金发行基金是一种集合投资的方式，由基金管理人统一管理资金，投资于不同的证券或其他资产中。
基金发行可以分为开放式基金和封闭式基金两种方式。
开放式基金是指基金管理人在特定的期间内向公众发行基金，投资者可以随时买入或卖出基金份额。
封闭式基金则是指基金管理人在特定的期间内向公众发行基金，但投资者只能在特定的时期内卖出基金份额，期间外无法卖出。
4.可转换债券发行可转换债券是一种特殊的债券，债券持有人可以在一定条件下将其转换为股票。
可转换债券发行可以分为公开发行和私人发行两种方式。
公开发行是指可转换债券发行者通过证券市场向公众募集资金。
私人发行则是指可转换债券发行者通过私人渠道向特定的投资者募集资金。
证券发行是企业或政府获取资金的重要方式，不同的证券发行方式适用于不同的情况。
投资者应根据自身的风险承受能力和投资需求选择适合的证券投资方式。
证券发行方式的种类
证券发行方式的种类证券发行是指企业通过发行各种类型的证券来融资。
根据证券法及相关规定，证券发行可以通过公开发行、私募发行和特定对象发行等方式进行。
下面将详细介绍这些发行方式。
一、公开发行公开发行是指企业通过证券交易所或者其他证券市场公开发布招股说明书，向不特定的投资者公开出售证券的方式。
主要包括公开发行股票和债券两大类。
1.公开发行股票：企业在股票交易所或其他证券市场通过公开招股发行股票，向广大投资者募集资金。
公开发行股票的流程一般包括：招股、缴款、配股和上市。
2.公开发行债券：企业可以通过公开发行债券的方式发行债券，向广大投资者募集资金。
债券可以是公司债、金融债、金融债务融资工具等。
二、私募发行私募发行是指企业通过非公开发行方式向特定的投资者出售证券。
私募发行主要包括以下几种形式：1.私募股权投资基金：企业通过与私募股权投资基金或其他投资者签订协议，向其进行发行股权或其他证券，获得融资支持。
2.私募债券：企业通过与金融机构或其他专业机构签订协议，发行债券进行融资。
3.配股和非公开发行：企业通过向特定的股东或其他特定对象进行配售股票或债券的方式来募集资金。
三、特定对象发行特定对象发行是指企业向特定的对象进行证券发行，这些对象通常是企业的股东、员工或其他特定的投资者。
特定对象发行主要包括以下几种形式：1.限售股票发行：企业向特定的对象发行限售股票，只有特定对象在一定时期内才能出售。
2.配股：企业向已有股东发行新股，以保持股东权益稳定。
3.股权激励：企业向员工或特定的管理人员发行股票或股票期权，作为激励措施。
四、其他发行方式除了上述主要的证券发行方式外，还存在一些其他特殊的发行方式：1.可转债发行：企业可按约定将债券转换为股票，以便债权人将债权转换为公司股权。
2.可交换债券发行：企业可按约定将债券交换为其他证券，如股票或其他可交换债券。
3.特殊目的债券发行：企业为一些特定目的而发行债券，如支持政府基础设施建设的专项债。
证券市场的新股发行与配售机制
证券市场的新股发行与配售机制新股发行与配售机制是证券市场中重要的一环，它涉及股票市场的动态发展以及资金配置。
本文将从发行机制、配售方式、市场影响等方面来探讨证券市场的新股发行与配售机制。
一、发行机制证券市场的新股发行机制主要包括首次公开募股（IPO）和再融资两种方式。
首次公开募股是指公司首次通过发行股票来募集资金；再融资则是指已上市公司为了获得更多资金而进行的股票发行。
这两种发行方式在股票市场的运作中具有不同的特点和流程。
在首次公开募股中，发行公司将会选择一家承销商来负责发行工作。
承销商通常会根据市场需求和企业情况，确定股票的发行价格和数量，并负责销售和配售。
而在再融资中，发行公司可以选择发行新股或者配股的方式来增加股本。
这些发行股票将优先提供给原有股东购买，再通过公开发行或者其他方式销售给其他投资者。
二、配售方式针对新股的配售方式主要有网上申购、网下配售以及向战略投资者配售三种方式。
网上申购是指投资者通过互联网进行股票申购的方式。
这一方式相对简便，吸引了大量散户投资者参与。
通过网上申购，投资者可以根据发行公司的公布的发行价和数量来确定自己的申购金额，经过摇号等方式，最终确定配售结果。
网下配售主要面向机构投资者，包括基金公司、券商、保险公司等。
这种配售方式在市场上具有较大的投资规模和实力，为公司提供了更大的融资空间和资源。
机构投资者在网下配售中会按照一定比例获得发行股票，他们通常会进行深入的研究和评估，以确定自己的投资决策。
向战略投资者配售是指发行公司面向特定的投资者进行股票配售，这些投资者往往具有一定的市场影响力和资源，并可以为公司提供战略合作、资源支持等。
此种方式对于发行公司来说，可以帮助其更好地发展业务，获得更多的市场机会。
三、市场影响新股的发行与配售机制对证券市场和经济发展具有重要的影响。
首先，新股发行与配售机制是证券市场的重要组成部分，它能够为市场增加新的投资机会和流动性，为投资者提供更多选择。
一级证券市场新股规则
一级证券市场新股规则
一级证券市场是指股票交易所的主板市场，是国内股票市场的核心和主要部分。
新股上市是一级证券市场的重要事件之一，其规则对于市场发展和投资者利益保护具有重要意义。
新股上市的规则主要包括发行方式、申购方式、发行价格、发行数量、锁定期等方面。
发行方式一般分为公开发行和定向发行两种，根据发行对象和发行数量的不同进行选择。
申购方式则有网上申购、网下申购、自行申购等方式，投资者可以选择合适的方式进行申购。
发行价格是新股上市的重要参数之一，其确定通常会参考公司估值、市场需求等因素，由主承销商等机构进行定价。
发行数量则考虑到公司融资需求和市场接受程度等因素进行确定，同时也要考虑到市场流通性和价格稳定性等问题。
锁定期是指新股上市后一定期限内持股者不能进行交易的限制，其目的是为了防止股价过于波动和过度炒作。
一般而言，锁定期为6个月到1年不等。
一级证券市场的新股规则对于保障投资者权益、促进市场健康发展具有重要作用，需要不断完善和改进，以更好地服务实体经济和投资者。
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• 一、证券一级市场的基本构成 • 二、注册制和审批制的内涵 • 二、注册制与审批制：沿革与趋势 • 三、审批制之争及其剖析 • 四、注册制之争及其分析 • 五、中国现实一级市场制度剖析 • 六、软预算约束与注册制 • 七、Pre－IPO制度
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证券发行市场的构成
(一)证券发行市场的定义 初级市场或一级市 场
• 3 . 未参考发行公司的每股净资产。 • 4 . 未参考未来一年的盈利预测 • 5 . 发行市盈率过高（？）。
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注册制和审批制的内涵
• (一)注册制 • 注册制又称申报制，其特点是证券主管
机关不对发行人能否发行股票进行价值 评判，只要发行人按照法律的规定及时 并准确地提供与披露关于证券发行的足 够信息，无论发行的证券质量如何，主 管机关均不干涉其招募行为。
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二、注册制与审批制：沿革与趋势
• 随着证券市场的发展，采用审批制的发 达国家其实质审核的严格程度己大大降 低。
• 证券市场相对较发达的国家，例如美国、 英国等恰恰都是注重信息披露管理而非 注重发行审查的。
• 发展中国家的证券业来说，却几乎没有 例外地选择了审批制。
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发展中国家选择审批制的原因
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二、注册制与审批制：沿革与趋势
• 在起源于股份公司产生的早期证券市场 中，通常无需通过政府管理部门的批准， 就可以完全自由地向社会公众发行证券。 这种对一级市场放任自由的监管方式， 是催生18世纪早期南海泡沫、密西西比 泡沫和20世纪20年代的“ 永久繁荣论” 及其后的股市大崩溃、经济大危机的制 度土壤。
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(一)注册制
• 注册制和审批制的差别关键在于:在强制 性信息披露的前提下，主管机关是否有 权直接干预发行行为。
• 在注册制制度下，证券主管机关也对发 行人上报的资料进行审查，但是其宗旨 在于评价发行人上报的资料是否在格式 和内容上符合有关法律的规定。
• 注册制的代表国是美国、英国、日本、 加拿大等证券市场相对比较发达的国家。
• 2．客观原因
–(1)由于投资大众对投资市场的知识积累有 限，缺乏甄别优质证券与劣质证券的能力;
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发展中国家选择审批制的客观原因
• (2)二级市场的结构不够合理，优质证券 的回报率并不明显高于劣质证券，这使 投资者缺乏进行信息分析的强烈愿望;
• (3)大多数发展中国家法规、会计规范 等强制性信息披露所必需的基础条件很 不完善，所披露信息的及时性、准确性 和充分性均十分不足，从而不得不求助 于审批制。
(二)证券发行市场的构成：证券投资主体、 证券中介机构、 证券的承销
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股票发行的方式
(一)认购证发行方式 (二) 与储蓄存款挂钩发行方式 （三）“ 上网定价”发行方式 （四）“ 全额预缴款”方式－－网下
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股票发行价格的确定
通行的新股定价方法 1 . 议价法。股票发行公司直接与股票 承销商议定发行价格。 2 . 竞价法，发行公司要事先通知股票 承销商，说明本公司发行新股的计划和 发行条件，载明对股票承销商的要求， 再由有条件的承销商前来投标。
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(二)审批制
• 审批制以韩国、一些拉美国家、中国台 湾、土耳其等发展中国家和地区为代表。
• 在审批制的结构模式中，证券主管机关 扮演了一个“ 净化器”的角色，它们动 用审批权力将其认为不符合“ 标准”的 企业排斥于发行之外。
• 审批制遵循的是实质管理的原则，主管 机关首先对发行人进行价值判断之后， 发行人和承销商才有可能进入一级市场。
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目前定价方式及其利弊
• 我国目前新股发行多采用拟价法定价方式。将 发行公司过去三年业绩( 每股税后盈利) 加权平 均( 或简单算术平均) 后，乘以一定的市盈率， 便拟定了新股的发行价格。
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目前定价方式及其利弊
• 1 . 在考虑过往三年的业绩时，多采用简单 算术平均计算，应采用加权平均。
• 2 . 在考虑过往三年业绩时，只考虑了每股 税后盈利，未考虑反映盈利能力的其它财务指 标，也没有考虑发行公司已往三年的每股股长的理念自然产生了控 制一级市场发行审批权的倾向;
– (2)由于发展中国家政府普遍担心市场失控， 存在对创造证券市场流量的一级市场进行 “ 闸门控制”的倾向;
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发展中国家选择审批制的原因
–(3)在资本资源十分紧张，而发展经济的愿 望又十分迫切的条件下，政府希望一级市场 能起“ 导管作用”，将有限的资本资源导 向其倾斜的产业和领域。
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二、注册制与审批制：沿革与趋势
• 面对毫无约制的证券一级市场，各国随 之采取了两种不同的方式进行管理。
• 一种是一些大陆法系国家，逐步建立起 一整套关于证券发行的实质性审查制度， 这些国家(地区)认为只有这样方可保护 投资大众的利益和市场的健康发展。
• 另一种是以英国的披露制度和美国 《1933年证券法》为代表的强制性信息 披露制度，注重披露信息的真实性，忽 视信息本身的好坏。
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股票发行价格的确定
3 . 拟价法，由股票发行公司与股票承销商根 据一定的惯例共同拟订一个承销价格并加以推 销，这是国内较为流行的定价法，采用拟价法 拟订发行价格的依据主要有三个方面：一是发 行公司最近三年每股税后盈利和每股股利；二 是发行公司最近年度盈余分配后的每股净资产 值；三是预计当年，每股税后盈利及每股股利。 4 . 定价法。股票发行公司未经与股票承销商 协商而自行制定发行价格并公开出售。这种方 法较为少见。
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发展中国家证券市场制度的趋向
• 随着发展中国家证券市场的发展和环境 积淀因素影响力的相对下降，他们逐渐 放弃对一级市场的实质管理，逐渐放弃 审批制。
• 总之，无论是发达国家还是发展中国 家，其证券市场发展的进程都说明注册 制正越来越成为各国证券市场结构选择 的一致取向。
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三、审批制之争及其剖析
• 赞同审批制的学者认为仅有信息披露 是不够的，并不能保证证券市场有效运 转和保障普通投资者的利益。 其论据 主要有以下三点:
• 1、普通投资者缺乏对复杂的财务报 表和法律文件进行解读的能力，或缺乏 研究公开信息的精力，在公开信息面前 的决策往往是盲目的。
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赞同审批制的依据