影响我国企业海外并购的宏观因素_金融危机前后数据的对比分析_刘艳春
中国企业跨国并购影响因素分析
中国企业跨国并购影响因素分析一、引言随着中国企业走向互联网时代，跨国并购成为了其推进国际化的一种重要方式，也是提高自身实力和国际竞争力的必由之路。
然而，跨国并购也存在很多风险和不确定性，尤其是涉及到跨越不同国家和文化的复杂交易时，涉及的因素更是复杂多变。
因此，为了让中国企业能够更好地进行跨国并购，在此我们就对于中国企业跨国并购影响因素进行一番探讨。
二、经济环境因素1、宏观经济环境宏观经济环境是指国家总体经济发展状况，包括GDP、通货膨胀率、利率、国际收支等等。
对于跨国并购来说，对于基础的宏观经济环境很敏感，因为这和企业的融资和对于资本市场的影响有直接关系，如果宏观经济环境波动较大，上市融资就可能出现不稳定的情况，从而阻碍了企业的跨国并购。
2、财务管理要素企业的财务管理状况是影响企业跨国并购的重要因素之一。
现代金融流通越来越便利，企业的财务管理不仅包括国内的会计体系、财务报表等等，也要对跨国交易涉及到的国际财务情况和法律法规做到深入了解。
企业应根据自身的实际情况来提出合理的财务管理和风险控制方案，保证跨国并购交易的顺利完成。
3、税收政策在跨国并购过程中，税收政策的调整对企业的合并与收购能否成功也有很大的影响。
政府可以通过税收鼓励跨国并购，给出税收减免优惠政策。
同时，发达国家往往会采取一系列措施限制国外企业在其领土内进行跨国并购，比如对于某些国际投资者的针对性税制，企业需要做好税收政策的分析，以兼顾各种利益。
三、监管政策因素1、监管机构跨国并购过程涉及到多种监管机构，包括国内外监管机构和各级政府部门，如外交部、财政部、商务部等。
在跨国并购过程中，各种监管机构的授权和审批影响企业是否能够获取相应的资质，从而达成交易。
除了这些机构，其他的民间组织和非政府机构也对于这样的交易过程产生影响。
2、政策法规各国之间在政治和法律走向上的差异不可避免，跨国并购因此需要遵守各种相关的政策法规。
跨国并购反垄断和竞争法、劳动法、知识产权法、国家安全法等等，都需要在交易过程中进行合适的措施和调查，避免对于交易各个方面产生影响。
影响我国企业海外并购的宏观因素——金融危机前后数据的对比分析
Ｖｏ １ ． ４ ２ Ｎｏ ． ２ Ｍｔ ｉ ｔ ． ２ ０ １ ４
２ ０ １ ４年 ３ 月
影响我国企业海外并购的宏观因素
金融危机前后数据的对比分析
刘艳春 胡微 娜
（ 辽 宁大学 商学院 ， 辽宁 沈阳１ １ ０ ０ ３ ６ ）
摘
要： 本文采 用多元协整分析模 型 ， 以１ ９ ８ ８ 年到 ２ ０ １ １ 年我 国海外并 购交易总额 为样 本 ， 引入 时间虚拟
（ １ ０ Ｙ Ｊ Ａ Ｚ Ｈ０ ５ ３ ） ； 辽 宁省社科基金项 目（ Ｌ ０ ８ Ｂ Ｔ Ｊ ０ ０ ５ ） ； 辽 宁省科技厅农业产业化项 目（ ２ ０ ０ ９ ２ ０ ９ ０ ０ １ ） ； 辽 宁省
社科联项 目（ ２ ０ １ ３ １ ｓ ｌ ｋ ｔ ｚ ｉ ｊ ｊ ｘ 一 ２ ７ ） ； 辽 宁大学亚州研 究中心项 目（ Ｙ ２ ０ １ ４ ０ ７ ） 。
业。
动荡阶段（ １ ９ ９ ２ －２ ０ ０ ０ 年） 。 邓小平 同志 １ ９ ９ ２ 年 的“ 南巡讲话 ” 是推动对外直接投资和海外并购的重
要转折点 。１ ９ ９ ２ 年， 政府提倡鼓励企业到海外进行投资和发展跨国经营 ， 许多地方和省级企业逐渐开始
从事 国际商务活动。１ ９ ９ ５ －１ ９ ９ ８ 年间 ， 我国境外投 资迅速增长 ， 截至 １ ９ ９ ８ 年底 ， 我 国在世界各地兴建 ５ ０ ０ ０ 多家企业 ， 但是这些企业主要是通过直接投资方式建立起来的 ， 通过海外并购方式兼并的企业几乎
收稿 日期 ： ２ ０ １ ３ — ０ ４ — ０ ９
作者简介 ： 刘艳春 ， 女， 辽 宁沈 阳人 ， 辽 宁大学商学院教授 ， 博 士生导师。研究方向： 技 术经济评价与风险管理。 胡微娜 ， 女， 辽 宁沈阳人 ， 辽 宁大学商学院博士生。研 究方向： 技 术经济及 管理。 项 目基 金 ：教 育部 人 文社 会 科 学 规 划基 金 项 目 “ 金 融危 机 背景 下 影 响 中 国企 业 海 外 并 购成 败 的 因素 研 究 ”
浅析金融危机下中国企业的海外并购
浅析金融危机下中国企业的海外并购摘要：在金融危机全面爆发的背景下，垒球资产规模大幅缩水。
中国企业对海外战略性资源的渴求以及其丰厚的资金储备使得他们逐渐认识到目前通过海外并购是实现其跨越式发展的极佳时机。
但是也必须意识到海外并购所面临的困难和风险，包括国家政治风险、海外并购经验缺乏及并购后整合困难等等。
本文认为中国企业的海外并购任重道远，在此过程中，应遵循一定的规律和原则，协调统一、循序渐进，认真准备克服一系列困难的对策，不断积累经验，以长远的目光规划企业的海外战略发展蓝图。
关键词：金融危机；中国企业；海外并购随着全球性金融危机爆发，全球资本市场的流动性降低，信贷状况收紧，企业利润大幅下降，大量跨国企业消减对外投资。
根据联合国贸易和发展会议的数据。
2007年全球外商直接投资(FDI)流出金额为2.10万亿美元，比2006年增加了44％。
而2008年及2009年的FDI骤降至1.77万亿和1.11万亿美元。
同比分别下降16％和37％。
然而，中国企业近期海外并购投资却呈现出上升的趋势。
如表l所示，以中国石油、中国石化、中化集团、国家电网、中国铝业为代表的大型央企频频海外出手，纷纷将受金融危机冲击而资产价格大幅缩水的海外企业“揽入怀中”。
在全球金融危机背景下，我国企业参与海外并购不仅能够有效提高企业自身的国际竞争力，而且对于促进我国经济持续稳定发展也具有积极的意义。
一、中国企业海外并购激增的原因(一)拥有更多的海外战略资源是我国经济发展的需要目前的经济发展方式决定了我国需要保有更多的战略资源。
虽然我国地域辽阔，油气、矿藏等资源储量丰富。
但由于人口众多，人均资源保有量在世界上还处于中等偏下的水平。
因而中国想要保持经济持续快速的增长，加强对海外战略资源的控制和占有必不可少。
从世界范围来看。
金融危机爆发前的几年间全球经济的快速增长使得资源在各国国民经济增长中的作用变得日益重要，各国政府也对资源的控制力提升到了一定的高度。
经济新常态下我国企业海外并购的推动因素分析
经济新常态下我国企业海外并购的推动因素分析【摘要】随着经济新常态的到来，我国企业海外并购逐渐成为主流。
本文从宏观经济环境因素、市场扩张需求驱动、资源获取和市场溢价、技术和管理水平提升、政策支持和政策红利等角度分析了我国企业海外并购的推动因素。
这些因素共同作用，推动了我国企业海外并购的持续增长。
在对推动因素进行了综合分析，并展望了未来的发展趋势。
通过本文的研究可以发现，我国企业海外并购具有明显的优势和广阔的发展空间，未来将继续受到各种因素的推动，加速走向国际化。
也对未来的发展提出了建设性的建议，希望可以为我国企业海外并购的发展提供一定的参考。
【关键词】经济新常态、企业海外并购、推动因素、宏观经济环境、市场扩张、资源获取、技术提升、管理水平、政策支持、发展展望、结论总结1. 引言1.1 背景介绍在经济全球化和产业升级的背景下，我国企业海外并购活动逐渐增多。
随着我国经济进入新常态，国内市场竞争日益激烈，企业寻求海外市场和资源的需求逐渐加大。
国际市场的机遇和风险也给企业带来了新的挑战和机遇。
深入分析经济新常态下我国企业海外并购的推动因素，对于指导企业的国际化发展战略，提高企业竞争力具有重要意义。
随着全球经济一体化进程的加速推进，我国企业面临着更加激烈的国际市场竞争。
在这样的背景下，通过海外并购可以快速获取跨国市场和资源，提升企业的规模和影响力，实现国际化布局。
理解新常态下我国企业海外并购的推动因素，有助于企业更好地把握机遇，规避风险，实现可持续发展。
本文旨在通过分析宏观经济环境、市场扩张需求、资源获取和市场溢价、技术和管理水平提升以及政策支持等因素，深入探讨我国企业海外并购的动因，为企业在新常态下积极参与国际并购提供参考和借鉴。
1.2 研究意义企业海外并购是我国经济发展中重要的组成部分，具有重要的研究意义。
通过分析企业海外并购的推动因素，可以帮助我们更深入地了解我国企业在经济新常态下的发展趋势和战略选择。
我国企业海外并购的风险及防范措施分析
我国企业海外并购的风险及防范措施分析作者：谢芬来源：《智富时代》2015年第04期【摘要】随着我国改革开放的水平的提高，越来越多的中国企业选择海外并购来走出国门，但是海外并购的环境越来越复杂，我国企业海外并购的过程中也面临着诸多风险。
本文主要通过对海外并购风险链的研究，从链首—决策风险、链身—财务风险、链尾—整合风险，分析了我国企业海外并购所面临的风险，同时为保证并购的顺利完成也提出了一些有针对性的防范措施。
【关键词】海外并购；风险；防范措施一、我国企业海外并购的风险王宛秋、刘美艳（2006）将海外并购的风险分为前期、中期和后期风险，前期主要是决策和评估风险，中期包括融资和金融风险，后期主要为整合风险；郑学敏（2008）将企业跨国并购风险分为了策划风险、实施风险和整合风险。
胡峰（2006）中提到中国企业海外并购的风险包括：政治环境风险、法律风险、信息风险、财务风险、产业风险、营运风险、体制风险。
罗宏孝（2008）中提到按并购风险的定义和并购的来源将企业并购的风险划分为内生风险和外生风险。
并购的内生风险包括：并购的战略决策风险、信息不对称风险、金融财务风险、销售市场风险、技术风险、人事风险、重组整合风险。
外生风险包括：资本市场风险、政治体制风险、产业风险、法律风险。
跨过并购的风险与并购的决策和过程有着密切的联系，因此形成一条风险链。
叶建木（2004）中提到风险链的“链首-并购决策风险，链身-财务风险，链尾-并购整合风险”。
因此，提高对跨国风险链的分析与认识，有效控制风险，是海外并购的成功的关键。
本文主要是通过对海外并购的风险链的研究分析了海外并购所存风险。
二、决策风险（一）战略决策风险国际并购的决策风险是风险链的链首，做好国际并购的决策工作，是海外并购成功的首要因素。
并购决策风险主要就是表现为缺乏明确地战略目标，盲目的为了进行多元化和国际化扩张而选择了错误的企业。
我国的企业在开展海外并购的时候，普遍缺乏明确地并购计划和方案，对自身的优势或者劣势认识不清楚，并购时间不充足缺乏长期的战略规划和科学管理，对并购后如何发挥战略协同效应考虑的比较少，导致收购过程中决策缺乏理性，并购决策风险高。
中国企业海外并购的现状、问题及对策研究
中国企业海外并购的现状、问题及对策探究引言随着中国经济的蓬勃进步和企业国际化战略的实施，中国企业海外并购逐渐成为一个热门话题。
本文将就中国企业海外并购的现状、问题及对策进行深度探究，以期为中国企业在海外并购过程中提供有价值的参考。
第一部分：中国企业海外并购的现状1. 海外并购的背景随着中国经济的崛起，中国企业开始寻求新的增长机会和市场。
海外并购成为中国企业走向国际舞台的重要路径。
依据统计数据，中国企业海外并购的规模呈现出持续增长的趋势，其中具有代表性的案例如海航集团收购希尔顿酒店、中国化学工程集团收购赛诺菲、中国联通收购巴基斯坦爱立信。
2. 中国企业海外并购的优势中国企业在海外并购中拥有一些优势，起首是中国的经济规模和市场潜力巨大，具备强大的市场需求和消费能力，这为中国企业提供了巨大的进步机会。
其次，中国企业在技术、管理和资本方面的积累也为海外并购提供了支撑。
此外，中国企业具备较高的执行力和快速决策能力，使其在国际市场中具备较强的竞争力。
3. 中国企业海外并购的类型中国企业海外并购的类型较为多样化，主要包括资源型企业并购、品牌企业并购、基础设施企业并购等。
其中，资源型企业并购在过去几年中居多，主要涉及石油、矿产、农业等领域。
随着中国企业国际化战略的调整，品牌企业并购逐渐增多，目前主要集中在消费品和服务行业。
第二部分：中国企业海外并购的问题1. 政策和法律风险中国企业在海外并购中面临着政策和法律风险。
不同国家的法律法规存在差异，即使是在同一国家，不同行业的政策也存在变化。
中国企业需要深度了解目标国家的相关政策和法律，并量化和评估风险，以防止在并购活动中遇到问题。
2. 文化和管理冲突由于文化和管理理念的差异，中国企业在海外并购过程中可能面临文化和管理冲突。
中国企业需要关注目标企业的文化和价值观，并适应并整合双方的文化和管理方式，以确保合作的顺畅进行。
3. 融资压力和资本市场波动海外并购涉及巨额资金，融资压力成为一个重要问题。
中国企业海外并购的动因、问题与对策
中国企业海外并购的动因、问题与对策近年来，中国企业的海外并购规模不断扩大，成为中国经济发展的重要组成部分。
海外并购对于中国企业来说，既是一个机遇，也是一个挑战。
本文将探讨中国企业海外并购的动因、问题和对策。
一、动因中国企业进行海外并购的动因主要有以下几点：1.市场扩张：通过海外并购，中国企业可以进入更广阔的市场，扩大自身的规模和影响力，提升竞争力。
2.资源获取：一些中国企业通过海外并购可以获得稀缺资源，如石油、矿产等，以满足国内市场需求。
3.品牌增值：通过并购国外知名品牌，中国企业可以获得更高的品牌溢价，提升自身形象和市场地位。
4.技术引进：一些中国企业通过并购国外公司，可以获得先进的技术、研发能力和管理经验，以提升自身创新能力和竞争力。
二、问题中国企业进行海外并购也面临着一些问题：1.金融风险：海外并购需要大量的资金支持，而中国企业在海外市场的资金运作、风险管理能力相对较弱，容易面临金融风险。
2.文化差异：不同国家和地区存在着不同的文化、法律、政策等差异，中国企业在进行海外并购时需要充分了解并适应当地文化，避免因文化冲突而导致合作失败。
3.管理问题：中国企业在进行海外并购后需要面临更加复杂的管理问题，如如何整合不同企业文化、如何调整组织结构、如何管理跨国团队等。
4.政策风险：海外并购受到当地政策的影响，政策的变化可能会对并购项目产生不利影响，需要企业有应对策略。
三、对策为了应对海外并购的问题，中国企业可以采取以下对策：1.加强风险管理：建立完善的风险管理体系，加强对海外市场的研究和了解，降低金融风险。
2.文化融合：加强跨文化沟通和交流，培养多元化的管理团队，提高对不同文化的适应能力。
3.整合资源：并购后，及时进行资源整合，实现优势互补，提高运营效率和市场竞争力。
4.灵活应变：积极关注并适应当地政策变化，及时调整策略和经营模式，降低政策风险。
5.建立品牌认同：并购后，注重品牌整合和传承，加强对品牌的管理和培育，提升品牌价值。
浅析我国企业的跨国并购现状正负效应及风险防范措施
浅析我国企业的跨国并购现状正负效应及风险防范措施随着中国经济的快速发展，越来越多的中国企业开始进行跨国并购。
这些跨国并购在一定程度上可以带来正效应，但同时也存在着负效应和风险。
本文将对我国企业的跨国并购现状、正负效应以及风险防范措施进行浅析。
我国企业的跨国并购现状。
近年来，中国企业在海外的跨国并购数量逐年增加。
根据统计数据显示，自2010年以来，中国企业的海外并购交易数量从25宗增加到了2015年的156宗。
这一趋势表明，我国企业对海外市场的兴趣日益增强。
我国企业的跨国并购正效应。
跨国并购可以扩大企业的市场份额和国际竞争力，提高企业的综合实力。
通过并购可以获取海外先进技术、产品和管理经验，促进我国企业的技术升级和创新能力的提高。
跨国并购可以推动中国企业对外投资，促进中国企业的国际化进程，提升中国企业的全球影响力。
跨国并购也存在负效应和风险。
由于文化差异、法律制度不同等原因，跨国并购往往面临着合并难度大、整合效果差的问题。
过度依赖跨国并购可能会导致企业的战略风险和财务风险，增加企业的杠杆风险。
国际市场的不确定性和宏观经济波动会对跨国并购造成影响，增加企业的经营风险。
为了防范跨国并购风险，需要采取一系列措施。
企业在进行并购前应进行充分的尽职调查，评估目标企业的价值和风险，确保并购的价值和预期收益。
企业应合理选择合作伙伴，寻找具有良好声誉和成功经验的合作伙伴，降低合并风险。
企业应制定合理的并购战略，结合自身发展规划和市场需求，避免盲目跟风和冲动行为。
第四，企业应加强人力资源管理，重视文化融合和员工的跨文化适应能力培养，提高并购整合的成功率。
第五，企业应关注国际市场的变化和政策环境的变化，及时调整战略和规避风险。
我国企业的跨国并购已经成为经济全球化的趋势，具有积极的正效应。
但同时也存在负效应和风险，必须采取相应的风险防范措施。
只有合理规避风险，才能更好地实现跨国并购的战略目标，推动企业的国际化进程。
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第2期
刘艳春，等：影响我国企业海外并购的宏观因素
27
的海外直接投资开始有了明显的增长。海外投资总额从 2003 年的 28.55 亿美元上涨到 2010 年 688.11 亿 美元，年平均增长率为 57.6%；同一时期，中国海外投资占全球海外投资比重也由 0.50%上涨到 4.74%。根 据联合国贸易与发展会议发布数据，2010 年，中国不仅是发展中国家中最大的投资国，也是世界上第 5 大投资国。我国海外直接投资增长的主要原因在于不断扩大的经济规模。先进的生产技术，管理技能和各 种生产资源都是可以通过海外投资获得的，伴随着经济的发展，这些需求也在不断地加大。
本文从宏观变量入手，以海外并购交易额为被解释变量，以银行利率、美元兑人民币汇率、通货膨胀 率、国内生产总值增长率、商品进口额增长率和货币供给量这六个宏观因素为解释变量，以 1988-2011 年 数据为基础，建立多元协整模型探究影响我国企业海外并购的宏观影响因素，并引入时间虚拟变量，对比 分析金融危机前后这些影响因素的变化。
28
辽宁大学学报（哲学社会科学版）
2014 年
国内学者对海外并购的研究大致以定性研究为主，主要围绕海外并购特征、动机、风险和战略等方面的研 究，如李自杰等人（2010）通过对 2005—2009 年海外并购案例的分析，探讨了中国企业在金融危机下海外 并购的主要特征和趋势，并指出海外并购中主要存在的缺乏相关法律体系、现有法规不适应非国有企业 和我国现有对外投资法规与国外相应法规差距过大这三方面的问题〔６〕。有关影响因素方面的研究如张 建新等人（2010）通过对 1 324 例我国企业海外并购案的研究发现，收购双方的政治和体制方面以及收购 方自身的国际化水平是导致我国企业海外并购成功率较低的两个主要方面〔７〕。吴静芳和陈俊颖（2008） 以 2000 年 1 月 1 日至 2005 年 6 月 30 日间我国 A 股上市公司所发生的海外并购为对象进行分析，得出 企业成长率、多元化战略、东道国经验、文化差异和东道国经济水平等 5 个因素对企业选择海外并购有显 著的影响作用〔８〕。
变量 Ｙ
ＩＮＲ ＥＸＲ ＣＰＩ ＧＧＤＰ ＧＥＸＰ Ｍ２
解释 海外并购交易额 ａ 银行定期 １ 年的平均存款利率 １ 美元兑人民币的平均汇率
通货膨胀率 国内生产总值年平均增长率
商品进口额增长率 货币供给量
表 １ 变量解释与数据来源
单位 亿美元
％ — ％ ％ ％ 亿美元 ｃ
预期符号 ｎ／ａ － － ＋ ＋ － ＋
数据来源 历年 ＵＮＣＴＡＤ 发布的《世界投资报告》
中国银行历年存款利率表 世界银行数据库 ｂ 世界银行数据库 世界银行数据库 世界银行数据库
历年《中国统计年鉴》
ａ． 是指中国（不包含中国香港）作为并购方并购国外企业交易案的成交金额。数据中包含收购 １０％以上股份的收购案。 ｂ． ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｉｎｄｅｘｍｕｎｄｉ．ｃｏｍ／ ｃ．根据各年汇率计算得到。
第 42 卷 第 2 期 2014 年 3 月
辽宁大学学报（哲学社会科学版）
Journal of LiaoningSocial Sciences）
Vol. 42 No. 2 Mar. 2014
影响我国企业海外并购的宏观因素
— — —金融危机前后数据的对比分析
起步阶段（2001—2006 年）。至 2001 年底，我国加入 WTO 和政府的“走出去”战略再一次鼓励企业对 外直接投资活动。随着经济的迅猛增长，海外并购活动在这一时期跨入了新的阶段，并购目的由技术和资 源获取转变为竞争战略和强强联合等战略目的。在这一阶段中，引起国人开始关注海外并购的交易案莫 过于联想公司以 12.5 亿美元全面收购 IBM 全球 PC 业务。这一海外并购案的成功使得联想一跃成为全 球第三大 PC 制造企业。
（一）利率 金融市场的利率直接反映资本市场的荣衰，是一个国家的宏观经济环境的直接体现。Frossbaeck 和 Oxelheim（2008）认为公司从事海外并购的能力和倾向通常可以从它的财务成本和资金获取能力两方面 来体现。当国内公司可以用相对少的成本获得较多资金时，这家公司的财务协同性会相对较好，同时从事 海外并购成功的可能性也会越高〔９〕。Tolentino（2010）认为较低的利率会减少国内资金的融资成本，进而 形成资本盈余，并且将提高海外投资成功的可能性。尽管有少数实证研究有不同的观点，但较多的结果支 持较低的利率会促进海外并购的增长这种观点〔１０〕。 （二）汇率 当美元兑人民币的汇率下降时，说明人民币升值了，这样当我国企业进行海外并购交易时，可以获取 相对较低的并购价格并且减少交易过程产生的成本。这与 Goergen 和 Renneboog（2004）提出的观点相吻
刘艳春 胡微娜
（辽宁大学 商学院，辽宁 沈阳 １１００３６）
摘 要：本文采用多元协整分析模型，以 １９８８ 年到 ２０１１ 年我国海外并购交易总额为样本，引入时间虚拟 变量，对金融危机前后影响中国企业海外并购的宏观因素进行了实证分析。结果表明：通货膨胀率、国内生产总 值增长率和货币供给量对海外并购交易额有显著的正向影响；汇率、利率和商品进口增长率对海外并购交易额 有显著的负向影响；国内生产总值增长率对海外并购的影响在金融危机前后没有显著的改变；利率对海外并购 交易额的影响在金融危机后逐渐变强；而汇率和货币供给量对海外并购交易额的影响在金融危机后逐渐减弱。
第2期
刘艳春，等：影响我国企业海外并购的宏观因素
29
合。Goergen 和 Renneboog 认为当一个国家的货币升值时，这个国家通常是海外并购中的并购方，而当国 家货币贬值时，往往成为被并购对象。因为拥有较强货币的国家可以获取相对较低的并购价格并且减少 交易中的成本〔１１〕。
（三）通货膨胀率 Black（2000）在研究中发现不论通货膨胀率是增长还是下降都会引起海外并购交易的增加〔１２〕。当通 货膨胀率较低时，并购目标的价值就会相对较低，同时贷款利率也会较低，这样就会促使并购交易活动的 增加；而当通货膨胀率较高时，国内的并购交易额相对较高，这将会促使企业去国外寻找那些通货膨胀率 较低的国家进行海外并购交易。结合我国近些年的通货膨胀率持续上涨的情况，我们认为通货膨胀率会 促进海外并购交易的增加。 （四）国内生产总值增长率 国内生产总值增长率可以反映一个国家的经济增长情况。关于国家经济规模与海外并购之间的关系 始终难以统一。部分研究证实国内生产总值与海外并购呈负向相关关系。Caves（1989）认为当国内生产总 值水平较高时，会鼓励国内企业在国内较好的经济环境下发展而不会选择那些潜在风险和不熟悉的海外 市场〔１３〕。另一部分学者认为较高的国内生产总值水平会促进海外并购交易。公司为了降低经营风险会采 取多元化的海外发展模式，并且国内生产总值的增长会给企业带来更高利润和资金储备以应对国内和国 外的扩大发展。随着我国经济的快速发展，越来越多的国内企业将目光投向国外那些有前景的海外市场。 本文认为国内生产总值增长率的提高会引起海外并购活动增加。 （五）商品进口额增长率 从表 2 中可以发现，2003-2011 年间，中国进口商品来源国（或地区）的前三位始终是日本、韩国和 中国台湾，2007 年前从这三个地区进口总量占全年进口总额的 40%左右。而金融危机后，从这三个 地区进口总量下降到 30%左右，同时期，我国海外并购正处于快速增长阶段。而这三个地区全都不 是我国进行海外并购交易的主要对象。由此，在研究影响海外并购因素的模型中选择商品进口额增 长率为解释变量。
本文将我国企业海外并购发展历程划分为四个阶段：初级阶段（1984—1991 年）、动荡阶段（1992— 2000 年）、起步阶段（2001—2006 年）和快速发展阶段（2007 年至今）。
初级阶段（1984—1991 年）。上世纪 70 年代末我国提出了改革开放政策。在 1982 年出现了我国最早 的海外直接投资，而 1984 年，中银集团和华润集团联合收购了香港康力投资有限公司（香港最大的上市 电子集团公司），开启了我国海外并购的先河〔２〕。这一时期，我国对外开放政策刚开始实施，海外并购的 规模和交易数量都很小，并且参与海外并购的主体也是像中化、首钢这类的少数具有垄断性质的国有企 业。
动荡阶段（1992—2000 年）。邓小平同志 1992 年的“南巡讲话”是推动对外直接投资和海外并购的重 要转折点。1992 年，政府提倡鼓励企业到海外进行投资和发展跨国经营，许多地方和省级企业逐渐开始 从事国际商务活动。1995—1998 年间，我国境外投资迅速增长，截至 1998 年底，我国在世界各地兴建 5000 多家企业，但是这些企业主要是通过直接投资方式建立起来的，通过海外并购方式兼并的企业几乎 很少。受 1998 年亚洲金融危机影响，1999 年我国海外并购和对外直接投资大幅下降，由于大部分跨国公 司损失惨重，为了应对资本外逃和外汇流失，国家开始对海外投资项目的审批实施收紧政策。境外投资和 海外并购活动进入缓慢发展期。总的来看，这一阶段，虽然我国的海外并购活动经历了一个起落过程，但 是企业在海外并购规模、专业化程度以及并购交易活动数量上都有了大幅的增长，并购类型也由纵向并 购向横向并购和混合并购类型发展。但是这只是海外并购的初期阶段，因为与这一时期的外资引进比起 来，海外并购交易是非常少的。
１．４ １．２
１ ０．８ ０．６ ０．４ ０．２
０
图 １ 我国对外直接投资占 ＧＤＰ 比重（％） 资料来源：联合国贸易与发展会议发布数据
联合国贸易与发展会议发布的《世界投资报告 2012》中指出，2011 年中国对外直接投资流出和存储 量分别是 651 亿美元和 3 660 亿美元，占全球对外直接投资流出和存储量的比重分别为 3.8%和 1.7% 〔１〕。2004 年以前，我国海外直接投资量是非常少的。伴随我国经常项目顺差的急剧增加，2004 年起，我国