第5章-风险资产的定价(金融市场学)课件
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风险资产的定价z课件
实证结果分析
描述性统计
对风险资产的历史数据进行描述性统计分析 ，了解资产收益和风险的分布情况。
相关性分析
分析不同风险资产之间的相关性，了解资产 之间的相互影响和关联程度。
回归分析
利用回归分析方法，探究风险资产定价的影 响因素和作用机制。
稳健性检验
对实证结果进行稳健性检验，以确保研究结 论的可靠性和准确性。
期权定价模型
总结词
期权定价模型是一种用于评估期权和其他衍生证券价格的 模型。
总结词
常见的期权定价模型包括布莱克-舒尔斯模型和二叉树模 型。
详细描述
期权定价模型考虑了期权的内在价值和时间价值，以及其 他影响期权价格的因素，如标的资产的价格、行权价格、 剩余到期时间、波动率等。
详细描述
这些模型为投资者提供了评估期权价格的方法，并广泛应 用于金融衍生品市场的定价和风险管理。
在股票投资过程中，通过合理的资产 配置、止损策略等手段，控制投资风 险。
股票市场分析
分析股票市场的宏观经济环境、行业 趋势、公司基本面等因素，以评估股 票的投资价值。
期货定价案例
期货定价原理
根据期货合约的标的资产、交割日期、保证金等因素，计算期货 的理论价格。
期货套期保值
利用期货与现货市场的价格关系，通过买入或卖出期货合约，பைடு நூலகம் 现风险对冲和资产保值。
风险资产的定价z课 件
contents
目录
• 风险资产定价的基本概念 • 风险资产的定价模型 • 风险资产定价的实证分析 • 风险资产定价的挑战与未来发展 • 案例研究
01
风险资产定价的基本 概念
定义与特性
定义
风险资产是指未来收益不确定的资产 ，其价格通常由市场供求关系决定。
张亦春《金融市场学》newPPT课件
2、标准化 3、盈亏风险 4、保证金 5、买卖匹配 6、套期保值
可编辑
二、期权合约的盈亏分布
(一) 看涨期权的盈亏分布 (二) 看跌期权的盈亏分布
可编辑
(一) 看涨期权的盈亏分布
➢ 假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美 元。甲认为微软股票价格将上升，因此以0.75 美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、 协议价格为30美元的微软股票看涨期权，一份 标准的期权交易里包含了100份相同的期权。 那么，甲、乙双方的盈亏分布如下
1、权利和义务。
➢ 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只 有权利，而没有任何义务。
➢ 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者 要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费 （Premium）或期权价格（Option Price）。 期权费视期权种类、期限、标的资产价格的 易变程度不同而不同。
可编辑
(三) 期权交易与期货交易的区别（续）
可编辑
(六) 障碍期权
障碍期权 (Barrier Option) 是指其收益依赖于 标的资产价格在一段特定时期内是否达到了一 个特定水平的期权。常见的障碍期权有两种， 一是封顶期权 (Caps)，一是失效期权 (Knockout Option)。
可编辑
(七) 两值期权
两值期权 (Binary Option) 是具有不连续收益 的期权，当到期日标的资产价格低于协议价格 时，该期权作废，而当到期日标的资产价格高 于协议价格时，期权持有者将得到一个固定的 金额。
可编辑
(二) 非标准美式期权
标准美式期权在有效期内的任何时间均可行使 期权，而非标准美式期权的行使期限只限于有 限期内的特定日期。实际上，大多数认股权证 都是非标准美式期限。有的认股权证甚至规定 协议价格随执行日期的推迟而增长。
可编辑
二、期权合约的盈亏分布
(一) 看涨期权的盈亏分布 (二) 看跌期权的盈亏分布
可编辑
(一) 看涨期权的盈亏分布
➢ 假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美 元。甲认为微软股票价格将上升，因此以0.75 美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、 协议价格为30美元的微软股票看涨期权，一份 标准的期权交易里包含了100份相同的期权。 那么，甲、乙双方的盈亏分布如下
1、权利和义务。
➢ 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只 有权利，而没有任何义务。
➢ 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者 要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费 （Premium）或期权价格（Option Price）。 期权费视期权种类、期限、标的资产价格的 易变程度不同而不同。
可编辑
(三) 期权交易与期货交易的区别（续）
可编辑
(六) 障碍期权
障碍期权 (Barrier Option) 是指其收益依赖于 标的资产价格在一段特定时期内是否达到了一 个特定水平的期权。常见的障碍期权有两种， 一是封顶期权 (Caps)，一是失效期权 (Knockout Option)。
可编辑
(七) 两值期权
两值期权 (Binary Option) 是具有不连续收益 的期权，当到期日标的资产价格低于协议价格 时，该期权作废，而当到期日标的资产价格高 于协议价格时，期权持有者将得到一个固定的 金额。
可编辑
(二) 非标准美式期权
标准美式期权在有效期内的任何时间均可行使 期权，而非标准美式期权的行使期限只限于有 限期内的特定日期。实际上，大多数认股权证 都是非标准美式期限。有的认股权证甚至规定 协议价格随执行日期的推迟而增长。
《风险资产定价》课件
要点二
对冲策略
采用对冲工具和方法，降低或消除特定风险，提高投资组 合的稳健性。
宏观经济因素对风险资产价格的影响
经济增长
经济增长情况影响市场对未来经济前景的预期， 进而影响风险资产价格。
货币政策
货币政策调整影响市场流动性，进而影响风险资 产价格。
财政政策
财政政策调整影响市场供需关系，进而影响风险 资产价格。
无风险资产是指未来收益确定的资产，如国债、存款等。风险资产的风险主要来自于市场风险、信用风险、流动 性风险等。
风险资产种类
股票
股票是公司发行的一种所有权凭 证，代表了股东对公司的所有权 。股票的收益主要来自于公司的 盈利和股价的波动。
债券
债券是发行人发行的一种债务凭 证，代表了债券持有人对发行人 的债权。债券的收益主要来自于 利息收入和债券市场的价格波动 。
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风险资产定价与其他金融领域的交叉研究
01
金融市场与实体经 济的互动关系
研究风险资产定价与实体经济之 间的互动关系，探索金融市场对 实体经济发展的影响。
风险管理
02
03
金融监管
将风险资产定价与风险管理相结 合，研究如何通过合理定价来降 低投资风险。
探讨金融监管对风险资产定价的 影响，以及如何通过合理定价来 防范金融风险。
详细描述
CAPM认为资产的预期回报率由两部分组成：无风险利率和风险溢价。风险溢价与资产的β值相关，β 值衡量了资产相对于市场的风险程度。CAPM提供了一种将资产的预期回报率与其风险水平相联系的 方法。
套利定价理论(APT)
总结词
套利定价理论是一种基于套利的资产定 价模型，它认为资产的预期回报率可以 通过多个因素来解释。
风险资产的定价-资本资产定价模型(ppt 86)
A 1T V 1r B r TV 1r C 1T V 11
30.12.2019
43
即所有N+1种资产的证券组合前沿为过点（0，rf)，
斜率为 H 的半射线组成。有以下三种情况：
• 1、 rf
A C
M
A C
1.同时进行无风险借贷对有效集的影响
当既允许无风险借入又允许无风 险贷出时，有效集也将变成一条直线 （该直线经过无风险资产A点并与马 科维兹有效集相切），相应地降低了 系统风险。切点T是最优风险资产组合， 因为它是酬报波动比最大的风险资产 组合。
该直线上的任意一点所代表的投资组合，都可 以由一定比例的无风险资产和由T点所代表的 有风险资产组合生成。
D
0.75
E
1.00
F
1.25
G
1.50
H
1.75
I
2.00
X2 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00
期 望 回 报 标准差
率
4.00% 0.00%
7.05
3.02
10.10 6.04
13.15 9.06
16.10 12.08
19.25 15.10
假设风险资产和无风险资产再投资组合中的比 例分别为X1和X2,它们的预期收益率分别为R1和 rf，标准差分别为σ1和σ2，它们之间的协方差为 σ12。根据X1和X2的定义可知X1+ X2=1，且X1和 X2>0。根据无风险资产的定义，有σ1和σ12都等 于0。那么，
该组合的预期收益率为：RP=X1R1+X2rf 组合的标准差为：σp=X1σ1
• 在前面的例子中，我们用X2表示投资于无 风险资产的比例，而且X2限定为从0到1之 间的非负值。现在，由于投资者有机会以 相同的利率借入贷款，X2便失去了这个限 制。如果投资者借入资金，X2可以被看作 是负值，然而比例的总和仍等于1。这意 味着，如果投资者借入了资金，那么投资 于风险资产各部分的比例总和将大于1。
风险资产定价实务(ppt 43页)
第12章 风险资产的定价
• 12.1 资本资产定价模型（ＣＡＰＭ） •论识别最优资产组合时，风险资产的预期 收益与其承担风险间的关系？
12.1.2 传统CAPM
• 1.主要假设 • 资本市场是完全的（无税收、信息充分、完全竞
争等）；
• 投资者是符合马可维茨理论的理性投资者； • 投资者对风险资产的预期收益、方差、协方差有
单指数两边 Eri取 rf 期 i 望 [E(为 rm)rf]
6、传统CAPM的有效性问题
• 缺乏一致性检验结果； • 预期收益与ß间关系的显著性。 • 缘于： • ——假设的合理性； • ——以某指数代理市场组合。
附1:CAPM的实证检验模型
• Merton(1973)CAPM： E(Ri) ＝ Rf ＋ βi 最低 风险
• 股市不符合半强式效率市场假设，所以大部分(例如 美国标准普尔500) 股价指数皆不是最佳投资组合 .
12.1.4 标准CAPM的修正模型
P388(本节自习,了解即可)
• (一)布莱克(1973)模型----对rf的修正 • 思考1:投资者能否按无风险利率借贷资金? • 思考2:政府债券收益率可以作为rf吗? • 运用零ß资产(组合)代替无风险资产。 • ---零ß资产(组合)与市场资产组合收益率无
股票风险报酬率=4%× 1.5=6%
则股票预期报酬率R=12%+1.5 ×（16%-12%）=18%
V（A）=D1/（R-g)
CAPM与单指数模型的关系
• 贝塔值含义相同：ßi=cov(ri,rm)/σ2M • CAPM是所有股票阿尔法的期望值为0的
取期望的单指数模型，见下：
CAP :EM (ri)rf [E(rm)rf]
关。
• 12.1 资本资产定价模型（ＣＡＰＭ） •论识别最优资产组合时，风险资产的预期 收益与其承担风险间的关系？
12.1.2 传统CAPM
• 1.主要假设 • 资本市场是完全的（无税收、信息充分、完全竞
争等）；
• 投资者是符合马可维茨理论的理性投资者； • 投资者对风险资产的预期收益、方差、协方差有
单指数两边 Eri取 rf 期 i 望 [E(为 rm)rf]
6、传统CAPM的有效性问题
• 缺乏一致性检验结果； • 预期收益与ß间关系的显著性。 • 缘于： • ——假设的合理性； • ——以某指数代理市场组合。
附1:CAPM的实证检验模型
• Merton(1973)CAPM： E(Ri) ＝ Rf ＋ βi 最低 风险
• 股市不符合半强式效率市场假设，所以大部分(例如 美国标准普尔500) 股价指数皆不是最佳投资组合 .
12.1.4 标准CAPM的修正模型
P388(本节自习,了解即可)
• (一)布莱克(1973)模型----对rf的修正 • 思考1:投资者能否按无风险利率借贷资金? • 思考2:政府债券收益率可以作为rf吗? • 运用零ß资产(组合)代替无风险资产。 • ---零ß资产(组合)与市场资产组合收益率无
股票风险报酬率=4%× 1.5=6%
则股票预期报酬率R=12%+1.5 ×（16%-12%）=18%
V（A）=D1/（R-g)
CAPM与单指数模型的关系
• 贝塔值含义相同：ßi=cov(ri,rm)/σ2M • CAPM是所有股票阿尔法的期望值为0的
取期望的单指数模型，见下：
CAP :EM (ri)rf [E(rm)rf]
关。
投资学之风险资产的定价与证券组合管理的应用(ppt68张)
把
代入新资产组合预期收益，得到组合线方程如下：
Zhuhai university, 2009
7
资本资产定价模型>
资本市场线
卖空无风险资产
Zhuhai university, 2009
8
资本资产定价模型>
市场组合
CML代表所有无风险资产和有效率风险资产再组合后的有效资产组合 的集合，选择风险资产组合也是共同的P*。 如果市场是均衡的，意味着资本市场上的资产总供给等于总需求，且 每一个资产都有一个均衡价格。市场组合（M）包括全世界所有证券 构成的组合。当市场处于均衡时，市场组合中，投资于每一种证券的 比例等于该证券的相对市值，而一种证券的相对市值简单等于这种证 券总市值除以所有证券的市场总和。
Zhuhai university, 2009
14
资本资产定价模型>
由CML和市场组合M推导出的传统CAPM
Zhuhai university, 2009
15
资本资产定价模型>
传统CAPM的应用
从理论上说，传统CAPM模型至少可以有两种用途：资产估值和资源 配置。 1）资产估值
在SML线上的各点，或者说根据CAPM计算出来的资产预期收益使资 产的均衡价格与资产的内在价值是一致的，但市场是相对的，在竞争 的因素推动下，市场永远处于由不均衡向均衡转化，再到均衡被打破 的过程中。
如果我们相信CAPM计算出来的预期收益是均衡的话，我们就可以以 它与实际资产收益率进行比较，从而发现价值高估或低估的资产，并 根据低价买入，高价卖出的原则指导投资。
Zhuhai university, 2009
16
资本资产定价模型>
传统CAPM的应用
金融市场学之风险资产的定价
金融市场学之风险资产的定价风险资产的定价是一个复杂的过程，涉及到众多因素的考虑。
其中，最重要的因素之一是风险溢价。
风险溢价是指投资者愿意为承担风险而支付的额外收益。
较高的风险资产通常具有较高的风险溢价，因为投资者需要得到补偿来承担更高的风险。
风险溢价的水平取决于市场对风险的感知以及投资者对预期收益和风险承受能力的评估。
另一个重要的因素是预期收益率。
投资者通常会根据风险资产未来的盈利能力来评估其预期收益。
如果一个资产被认为有较高的盈利潜力，那么投资者可能会愿意为其支付更高的价格，从而导致该资产的定价上升。
相反，如果一个资产的预期收益较低，那么投资者可能会转向其他更有吸引力的投资选择。
此外，市场条件和经济状况也会对风险资产的定价产生影响。
例如，当经济增长放缓或金融市场不稳定时，投资者可能会更为谨慎，并降低对风险资产的需求，导致其价格下降。
相反，当经济状况良好且市场情绪积极时，投资者可能会更加乐观，并愿意为风险资产支付更高的价格。
此外，投资者的风险偏好也是影响风险资产定价的重要因素之一。
风险偏好指的是投资者对风险承受程度的偏好程度。
风险厌恶者可能会对风险资产的需求较低，也就意味着价格相对较低。
相反，风险喜好者可能会更愿意承担高风险，从而使风险资产的定价较高。
总的来说，金融市场学中风险资产的定价是一个复杂的过程，需要考虑众多因素，包括风险溢价、预期收益率、市场条件和经济状况、投资者的风险偏好等。
通过对这些因素的综合考虑，投资者可以对风险资产的定价进行评估和交易，以达到其个人投资目标。
风险资产的定价是金融市场学中的一个重要研究领域。
在金融市场上，风险资产的定价是指投资者对风险资产未来收益的预期以及对风险的承受程度进行评估并进行交易的过程。
风险资产的定价是一个复杂的过程，涉及到众多因素的考虑。
其中，最重要的因素之一是风险溢价。
风险溢价是指投资者愿意为承担风险而支付的额外收益。
较高的风险资产通常具有较高的风险溢价，因为投资者需要得到补偿来承担更高的风险。
风险资产的定价PPT课件
（Capital Asset Pricing Model CAPM）
1. 基本假设
（1）资产搭配有效选择
所有投资者都属于马科维茨分散者：仅依 据投资收益率的均值和方差作决策；遵守 占优原则；在有效边缘上寻找投资组合。 （2）风险收益预期一致
所有投资者对资产收益率概率分布的看法
一致(服从正态分布)；具有完全相同的预
由于企业筹资方式使资本结构发生变动，致使投资收益率变动的风险
2021/5/21
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2. 按风险的性质分—按风险事故所产生的后果分 纯粹风险 投机风险
3. 按损失产生的原因分 经济风险 自然风险
政治风险 4. 按风险的潜在损失形态分
财产风险 人身风险 责任风险
2021/5/21
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组合后风险没有减小
第24页/共49页
(2.3)
若 AB = -1
2 P
=
w2
2 A
+
(1
w)2
2 B
-
2 w（1- w） A B
= [w A (1 w) B ]2
(2.4)
P = w A -（1- w） B
组合后风险大大减小
可以求 P 最小的配比，即w的最优值：
对w求偏导，令其为零 — 最小方差资产组合
2021/5/21
第13页/共49页
3. 从经济系统角度
经济系统的核心：资源的有效配置
金融系统的功能：通过风险分配提高经济的有
效性和社会福利的最优化。
金融系统通过金融中介、金融市场，提供金融
产品和服务，对风险进行分解、剥离，使处于生命
周期不同阶段、财富不同、风险偏好不同的个体，
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使用无风险贷款对有效集的改进
• 无风险贷款相当于投资于无风险资产 • 无风险资产应没有任何违约可能和市场风
险 • 严格地说，只有到期日与投资期相等的国
债才是无风险资产。但在现实中，为方便 起见，人们常将1年期的国库券或者货币市 场基金当作无风险资产。
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
• 该组合的预期收益率为：
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
分离定理
• 投资者对风险和收益的偏好状况与该投 资者风险资产组合的最优构成是无关的。
RP
A
O1
D
O2
T
C
P
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
共同基金定理
• 如果我们把货币市场基金看做无风险资产， 那么投资者所要做的事情只是根据自己的 风险厌恶系数A，将资金合理地分配于货币 市场基金和指数基金。
第五章
风险资产的定价
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
• 第一节 资本市场理论 • 第二节 资本资产定价模型 • 第三节 因素模型与套利定价模型
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
第一节 资本市场理论
• 资本资产定价模型的基本假设 • 使用无风险贷款对有效集的改进 • 市场组合 • 分离定理
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
RM
5章-风险资产的定价(金融市场学)
资本市场线
• 资本市场线的斜率等于市场组合预期收益
率与无风险证券收益率之差
它们的风险之差 M
(R， M由于Rf资)除本以
市场线与纵轴的截距为Rf，因此其表达式
为：
Rp
Rf
[RMRf
M
]p
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
单个证券风险和收益的关系
• 在均衡状态下，每种证券在均衡点处投资组合 中都有一个非零的比例。
• 所谓市场组合是指由所有证券构成的组合，在 这个组合中，每一种证券的构成比例等于该证 券的相对市值。
• 习惯上，人们将切点处组合叫做市场组合，并 用M代替T来表示。从理论上说，M不仅由普通 股构成，还包括优先股、债券、房地产等其它 资产。但在现实中，人们常将M局限于普通股。
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
单因素模型
• 单因素模型认为，证券收益率只受一种因 素的影响。
ritai biFt it
• 因素模型认为，随机变量与因素是不相关 的，且两种证券的随机变量之间也是不相 关的。
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
两因素模型
• 认为，证券收益率取决于两个因素
r it a i b i1 F 1 t b i2 F 2 tit
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
第二节资本资产定价模型
• 资本市场线 • 证券市场线 • CAPM的结论
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
资本市场线
• 如果我们用M代表市场组合，用Rf代表无风 险利率，从Rf出发画一条经过M的直线，这 条线就是在允许无风险借贷情况下的线性有
效集，在此我们称为资本市场线 RP
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
多因素模型
• 多因素模型认为，证券i 的收益率取决于K个因素
r i t a i b i 1 F 1 t b i2 F 2 t b i k F k t i t
• 应该注意的是，与资本资产定价模型不同，因素 模型不是资产定价的均衡模型。在实际运用中， 人们通常通过理论分析确定影响证券收益率的各 种因素，然后，根据历史数据，运用时间序列法、 跨部门法、因素分析法等实证方法估计出因素模 型。
• 在均衡状态下，单个证券风险和收益的关 系可以写为：
• 或者
Ri
Rf
(RMRf
M 2
)iM
Ri Rf (RMRf )iM
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
贝塔系数
• 贝塔系数的一个重要特征是，一个证券组 合的值等于该组合中各种证券值的加权平 均数，权数为各种证券在该组合中所占的 比例，即：
n
pM Xi iM
n
Rp XiRi X1Rp0X2rf
i1
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
• 该组合的标准差为:
nn
p
XiXjij X1p0
i1 j1
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
投资于一个无风险资产组合和一种 风险资产的情形
•
Rp
rf
R1rf
p0
p
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
市场组合
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
例子 x1x2x3 0
0.9x13.1 x2 1.9x30
i1
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
第三节因素模型和套利定价模型
• 因素模型 • 套利定价模型
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
单因素模型
R itiiR m t it
虽然从严格意义上讲，CAPM中的贝塔与单因素模 型的贝塔是有区别的，前者相对于市场组合而言， 后者相对于市场指数而言，但是我们一般用市场 指数来代替市场组合。
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
5．每种资产都是无限可分的。 6．投资者可按相同的无风险利率借入或贷出
资金。 7．税收和交易费用均忽略不计。 8．对于所有投资者来说，信息都是免费的并
且是立即可得的。 9．投资者对于各种资产的收益率、标准差、
协方差等具有相同的预期。
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
套利组合
• 条件1：套利组合要求投资者不追加资金, 即套利组合属于自融资组合。
• 条件2：套利组合对任何因素的敏感度为零， 即套利组合没有因素风险。
• 条件3：套利组合的预期收益率应大于零 。
第5章-风险资产的定价(金融市场学)
例子
• 某投资者拥有一个3种股票组成的投资组合， 3种股票的市值均为500万，投资组合的总 价值为1500万元。假定这三种股票均符合 单因素模型，其预期收益率分别为16%、 20%和13%，其对该因素的敏感度(bi)分别为 0.9、3.1和1.9。请问该投资者能否修改其投 资组合，以便在不增加风险的情况下提高 预期收益率。
资本资产定价模型的基本假设
1．所有投资者的投资期限均相同。 2．投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益
率和标准差来评价这些投资组合。 3．投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选
择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。 4．投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两
种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。