中国金融状况的波动特征及其宏观经济效应分析
国内金融形势与货币政策分析
国内金融形势与货币政策分析近年来，随着我国经济的不断发展，金融行业也经历了巨大的变化，我国货币政策也在不断地调整和完善。
本文将对我国的金融形势及货币政策进行分析。
一．国内金融形势（一）宏观经济形势近年来，我国经济持续增长，国内生产总值稳步增长。
2019年，我国GDP总量达到99.1万亿元，增速为6.1%。
虽然增速放缓，但是我国经济的总体增长态势仍较为稳定。
（二）金融机构随着金融机构的不断发展，我国的金融机构也不断壮大。
目前，我国的金融机构主要包括商业银行、证券公司、保险公司和信托公司。
其中，以商业银行为主导的金融机构在国内市场的份额最大。
（三）金融市场我国金融市场的规模也不断扩大。
目前，我国的金融市场主要包括股票市场、债券市场和货币市场。
其中，股票市场的发展速度最快，2019年A股市场总市值已经达到了90万亿元。
（四）金融风险金融风险是当前我国金融领域内的重要问题。
尤其是在近几年，我国的金融风险问题日益凸显。
主要的金融风险包括信用风险、市场风险和操作风险等。
同时，还有一些风险暴露问题，如房地产市场、债务问题等。
二．货币政策分析（一）宏观杠杆率宏观杠杆率是目前我国宏观经济调控的一项重要指标。
近年来，我国的宏观杠杆率已经达到了2.5倍以上。
为控制宏观杠杆率的风险，我国货币政策一直在进行调整，以实现资金风险管理的合理分配。
（二）货币政策的调整我国货币政策的调整是根据国内外经济形势的变化来进行的。
近年来，随着我国经济的发展，货币政策已经从过去的“紧缩”转向了“灵活稳健”，以适应国内经济发展的需要。
（三）人民币汇率问题人民币汇率问题一直是我国货币政策面临的重要问题。
目前，我国货币政策主要是以汇率政策为核心进行的。
我国的人民币汇率政策主要是以市场机制为基础，以稳定汇率为目标。
（四）金融市场风险管控金融市场风险管控是我国货币政策的重要组成部分。
为了遏制金融市场的无序行为，我国一直在强化金融监管，完善金融市场的监管体系。
中国宏观经济形势分析(精选10篇)
中国宏观经济形势分析（精选10篇）篇1：中国宏观经济形势分析第一,中国经济在这次百年一遇的金融危机袭击下仍然继续增长,全年保8%看来问题不大去年9月中旬,美国的`雷曼兄弟公司申请破产,引发金融危机,并且很快的转为全球经济危机,世界上主要发达国家纷纷陷入衰退.篇2：中国宏观经济形势分析自从次贷危机和欧债危机以来，由于国际经济严峻的形势给中国带来的负面影响，经过我国政府不断的努力，现在正处在由企稳回升走向全面恢复的关键阶段，应努力保持来之不易的经济成果，妥善处理经济运行中的突出矛盾与困难，为下一阶段经济平稳运行打好基础。
宏观调控应根据新形势新情况不断提高政策的针对性和灵活性，把握好政策实施的力度、节奏和重点。
宏观经济政策分析一、2023经济指标分析（一）国内生产总值分析持续快速增长一季度，我国国内生产总值达到118855亿元，同比增长7.7%，而环比则增长1.6%，我国经济总体上仍处于高速增长下的平稳状态。
面对世界经济的全面复苏的格局，我们既要把握好主动性，坚持稳中求进，推动经济平稳快速发展；也要增强紧迫性，坚持创新驱动，促进经济发展方式的有序转变。
在第一季度中城乡居民收入快速增长，农村居民的非农业收入增速明显。
一季度，城镇居民人均总收入8015元。
其中，城镇居民人均可支配收入7427元，同比名义增长9.3%，扣除价格因素实际增长6.7%。
农村居民人均现金收入2871元，同比名义增长12.2%，扣除价格因素实际增长9.3%。
其中，工资性收入同比名义增长16.5%，家庭经营收入增长7.3%，财产性收入增长27.0%，转移性收入增长12.2%。
农村居民的工资性收入和财产性收入增长较快，稳步推进城镇化，是保证上述两项收入得到持续快速增长的重要保证。
（二）经济增速分析创危机以来新高点1.经济并未“过热”一季度高速增长，受去年同期基数较低的影响较大。
尽管此增速高于近十年同期平均水平，但如果以20一季度为基期，近两年一季度平均增速为9%，低于～平均增速1.2个百分点。
当前经济金融形势解析
当前经济金融形势解析概述经济金融形势是指当前国内外经济环境和金融市场的状况、走势和挑战。
了解和解析当前经济金融形势对于个人和企业做出正确决策和规划至关重要。
本文将对当前的经济金融形势进行深入解析，分析其背后的原因和影响，并对未来走势做出展望。
国内经济形势1.GDP增速下滑：当前，国内GDP增速呈现出下滑的趋势，主要受到国内外经济环境的不确定性和结构调整的影响。
随着经济增速放缓，企业的盈利能力和就业市场都面临压力。
2.消费市场不振：当前国内消费市场的增长也出现放缓的情况。
这主要是由于居民收入增速放缓、不确定性增加、消费者信心下降等因素所致。
这对于零售业和效劳业等消费相关行业带来了挑战。
3.贸易摩擦影响：当前国际贸易环境的不确定性增加也对国内经济造成了影响。
贸易摩擦、贸易保护主义政策的出台以及国际市场的波动都可能对国内经济造成不利影响。
国际经济形势1.全球经济增速放缓：目前，全球范围内的经济增速也呈现放缓的趋势。
主要原因包括国际贸易摩擦的升级、全球金融市场的波动以及一些国家和地区的结构性问题。
2.金融市场波动：当前国际金融市场也面临许多不确定因素和风险，如股票市场的波动、货币市场的变动、债务危机的风险等。
这些因素对全球市场秩序和资本流动产生了影响。
3.贸易保护主义抬头：近年来，一些国家和地区的贸易保护主义政策逐渐加强，导致全球贸易环境变得更加复杂和不确定。
这对全球经济增长和贸易流通产生了负面影响。
形势分析与展望当前的经济金融形势充满了不确定性和挑战，需要关注以下几个方面：1.稳定经济增长：稳定国内经济增长是当前的首要任务。
政府应加大结构调整力度，推动消费市场的振兴，加强技术创新和科技领域的投资，提升经济开展的质量和效益。
2.加强金融监管：当前的金融市场波动和风险不断增加，需要加强金融监管的力度，防范金融风险的发生。
同时，要加强国内金融体系的改革和完善，提高金融效劳的质量和效率。
3.推动贸易自由化：面对贸易保护主义抬头的局面，各国应加强合作，推动贸易自由化和经济全球化。
金融学中的金融市场与宏观经济关系
金融学中的金融市场与宏观经济关系金融市场是国民经济的核心组成部分，与宏观经济密切相关。
金融市场的发展和运行状况会直接影响宏观经济的运行，而宏观经济的状况也会对金融市场产生重要影响。
本文将从金融市场对宏观经济的影响、宏观经济对金融市场的影响以及两者之间的相互作用等方面来探讨金融学中金融市场与宏观经济的关系。
一、金融市场对宏观经济的影响金融市场的主要作用之一是为实体经济提供融资渠道，通过资金的募集和配置，促进投资和创造就业。
首先，金融市场的发展能够提高金融资源的配置效率，为实体经济提供更多的融资渠道和投资机会，推动经济增长。
其次，金融市场的运行状况直接影响利率水平，通过调整利率可引导资金流向不同的经济领域，从而影响实体经济的投资决策和经济活动。
此外，金融市场的波动也会传导到宏观经济层面，对经济增长、通货膨胀、就业等方面产生影响。
二、宏观经济对金融市场的影响宏观经济的状况对金融市场具有直接而深远的影响。
首先，宏观经济的波动会导致金融市场的不稳定，进而影响市场参与者的信心和资金的流向。
例如，经济衰退时，投资者会对经济前景感到悲观，倾向于减少投资风险，将资金从股票市场转移到债券市场，导致股市下跌、债券价格上涨。
其次，宏观经济政策的变化会对金融市场造成重大影响。
中央银行的货币政策和财政政策的调整将直接影响市场利率、汇率、股票价格等金融市场指标。
三、金融市场与宏观经济的相互作用金融市场和宏观经济是相互依存和相互影响的。
一方面，金融市场的稳定和健康发展对宏观经济的稳定和增长至关重要。
金融危机、股市崩盘等金融市场的风险事件会对宏观经济产生严重冲击，引发金融市场的恶性循环，甚至引发宏观经济的衰退。
另一方面，宏观经济的状况和政策也会对金融市场的发展产生重要影响。
经济增长、通胀水平、利率变动等都会直接影响金融市场的运行，进而影响市场参与者的投资和融资决策。
四、金融市场与宏观经济关系的案例分析以2008年全球金融危机为例，该危机由美国次贷危机引发，最终导致全球金融市场的剧烈波动和宏观经济的严重衰退。
分析我国宏观经济状况及对证券市场的影响
分析我国宏观经济状况及对证券市场的影响摘要:宏观经济走势是影响证券市场水平变量和波动性的最基本因素．作为国民经济的重要组成部分．证券市场的发展既受到宏观经济的大环境影响．同时又反作用于国民经济的发展。
从根本上说．股市的运行与宏观的经济运行应当是一致的，经济的周期决定股市的周期．股市周期的变化反映了经济周期的变动。
经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段，一般来说．在经济衰退时期，股价指数会逐渐下跌；到经济危机时期。
股价指数跌至最低点；当经济复苏开始时。
目前，保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系是我国宏观调控的重点。
一、2012年中国宏观经济形势基本展望（一）投资回落，但仍处于较高的水平在国际经济环境有所好转和国内现有政策取向基本保持不变的情况下，固定资产投资仍将继续保持高增长态势。
在基数效应、政策刺激力度有所调整，以及中央可能遏制地方政府投资膨胀势头等因素的综合作用下，2010年投资增速出现回落，但由于中长期投资项目的惯性等因素，2010年固定资产投资增速将在27%左右，仍处在较高水平，考虑价格因素，实际投资增速有所放缓。
1. 政府刺激投资的政策将继续推动投资增长2. 中长期贷款的资金将继续支撑项目投资3. 社会投资会有所复苏，但仍不稳定（二）外需改善，但贡献力度有限1. 世界经济的复苏有利于我国出口的反弹2. 贸易政策调整、人民币升值压力加剧等因素将影响出口的改善幅度（三）消费持续增长，贡献不断加大受消费信心回升、消费刺激政策的持续、收入政策的改革以及收入绝对水平上升等因素的影响，2010年全社会消费品零售总额名义增速将超过2009年，我们预计2010年社会品零售总额增速约为17%-18%，但由于物价涨幅的提高，消费实际增长将会略低于2009年，实际增速约为13%-16%。
1. 城市化进程为国内消费提供持续动力2. 收入绝对水平上升、消费刺激政策持续及收入改革政策的深化（四）货币政策方向不变，但力度可能减弱2010年适度宽松的货币政策已经在年终中央经济工作会议得到明确，但根据对2010年我国经济增长形势的预测，我们预计2010年的货币政策将“名松实紧”逐步渐进的退出，在调控效果上逐步回归中性，但这并不意味着政策的收紧，2010年货币政策仍然相当宽松。
宏观经济形势问题分析
玻璃
纸板
2008 2014
2008 2014
过剩产能如何消化
中国高铁推销员——李克强
《2019年国务院政府工作报告》：
“要清醒看到我国发展面临的问题和挑战。世界经济增速放缓，保护主义、单边主义加剧，国 际大宗商品价格大幅波动，不稳定不确定因素明显增加，外部输入性风险上升。国内经济下行 压力加大，消费增速减慢，有效投资增长乏力。实体经济困难较多，民营和小微企业融资难融 资贵问题尚未有效缓解，营商环境与市场主体期待还有较大差距。自主创新能力不强，关键核 心技术短板问题凸显。一些地方财政收支矛盾较大。金融等领域风险隐患依然不少。
后
缺技术和资本，土地和劳动力充裕。
何 实
+
现
需求端
发
国 家
从需求端看：
缺资本，自然投资能力低下，居民消
需求强劲
三驾马车：投资 消费 净出口
费能力不足。
追赶路径：加入全球市场
加入全球市场，利用本国具有竞争优势的土地和劳动力资源，引
台湾
入资本和技术，向国际市场输出产品，赢取利润，积累资本。
香港
生产端，有效解决就业
擦 制造业成本
顺差波动， 上升，企业
服务贸易 外迁增加
逆差增大
3.投资增速下滑：政府债务过高+投资边际效益递减
产能严重过剩
钢铁
100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60%
2008 2014
六大行业产能利用率
铝
水泥
炼油
2008 2015
2008 2014
2008 2014
允许外资独立办厂
特朗普极限施压，多轮谈判下来，2020年1月15日，中美签署第一阶段协议。
当前中国的经济金融形势与政策分析
当前中国的经济金融形势与政策分析当前我国出口贸易形势依然严峻，但由于美国等发达国家经济逐渐好转，对于中国出口需求有所增加，且区域贸易自由逐渐深化，经济依然有望复苏，年初投资增速有所上升，国内消费能力也有所提高，但是经济运行中依然面临诸多的问题，产能过剩问题在一定程度上影响了经济增长，而且工业通缩压力短时间内难以解决，房地产投资增速也很难确保整年处于稳定增长状态，使得金融资产管理公司面临巨大的风险，这些问题都在很大程度上拖累了经济增长，因此本文在分析当前国内金融形势的基础上，还根据实际提出了相应的解决方法。
标签：经济金融形势；政策分析；信托业务一、前言世界经济格局发生变化在很大程度上影响了我国的经济金融形势，去年在全球经济疲软的情况下，我国经济也有所下滑，今年年初美国等发达国家经济形势有所好转，市场需求有所增加，这有利于我国的出口贸易，虽然当前我国经济呈现稳增趋势，但是经济运行过程中依然面临诸多的问题，产能过剩问题较为严重，而且还面临工业通缩等一系列的问题，这些问题大大增加了金融投资风险，需要采取针对性措施解决这些问题，才能使经济保持稳定增长趋势。
当前人民消费理念以及形式发生了很大的变化，由此形成了新型的销售模式，可以通过促进新型销售模式的发展，带动相关行业的发展，同时加快产业结构调整步伐，不断优化产业结构，这些都是促进经济发展的手段。
二、当前中国的经济金融形势分析1.出口贸易形势严峻，但依然有望复苏今年年初我国出口增长速度为负增长，2月份的贸易顺差为325.92亿美元，而当月出口负增长主要是春节假期导致的。
同时我国外需依然疲弱，去年不仅我国的对外贸易萎缩，其他国家也处于萎缩状态，甚至出口比我国下降得更多，去年我国在世界上的出口占比为12.3%，而今年约为13%，比重有所增加。
由于全球经济格局发生变化，我国出口贸易压力明显增大，并且美国等国家为了促进本国制造业的发展，制定了新的发展计划，在一定程度上影响了全球制造业格局，同时由于经济的增长，美国等国家不再像过去一样依赖中国出口，我国出口贸易形势较为严峻，但依然有望复苏，首先，美国以及欧洲发达国家的经济弱势逐渐复苏，外需将会逐渐增大。
宏观经济对国际金融市场的影响
宏观经济对国际金融市场的影响近年来，国际金融市场的波动备受关注。
而这种波动主要受到宏观经济因素的影响。
本文将探讨宏观经济对国际金融市场的影响，并分析不同因素对市场的具体影响。
宏观经济因素一：经济增长率经济增长率是国际金融市场的重要指标。
一个国家经济增长强劲，将吸引更多外资流入，进而推高金融市场的表现。
当经济增长疲软或出现衰退，投资者将更加谨慎对待，市场将出现下行压力。
以中国为例，中国作为全球第二大经济体，其经济增长率对国际金融市场有重要影响。
在中国经济增长放缓的时期，全球金融市场普遍受到冲击，投资者对风险更加敏感，资金流出加剧。
相反，当中国经济增长强劲时，国际投资者将乐观看待市场前景，积极投入资金。
宏观经济因素二：利率水平利率是国际金融市场的重要驱动因素。
央行调整利率政策将直接影响市场资金成本和融资活动。
较高的利率将抑制投资和消费需求，对股市和债券市场产生负面影响。
而较低的利率则会促进经济活动，提高金融市场的活跃度。
例如，美联储升息政策对全球金融市场造成了较大的冲击。
美国加息导致美元升值，进而对新兴市场的外债和资本流动产生影响。
投资者为了追求更高的回报率，纷纷撤离新兴市场，造成股市和债市的剧烈波动。
宏观经济因素三：通货膨胀率通货膨胀是国际金融市场的重要关注点。
高通胀率会导致货币贬值，降低购买力，不利于经济增长和金融市场的稳定。
而低通胀率则可能引发通缩的担忧。
欧洲区域经济体的通货膨胀率是国际金融市场的重要指标之一。
近年来，欧洲经济体普遍面临通缩困境，对金融市场造成一定的压力。
投资者需警惕通缩风险，调整自身的资产配置。
宏观经济因素四：政府政策政府的财政和货币政策也对国际金融市场产生重要影响。
财政政策的调整将影响国内经济的发展和市场的稳定性，从而对国际金融市场产生溢出效应。
货币政策的调整则直接影响市场资金供给和成本，对金融市场产生深远影响。
例如，美国财政刺激政策和宽松货币政策对全球金融市场产生较大影响。
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２０１６·３国际金融研究引言金融对经济是一把“双刃剑”。
合理有效的金融体系可以通过促进储蓄到投资的转化以及优化市场资源配置等途径推动宏观经济的发展，然而金融发展过程中的各种不稳定因素以及金融风险的客观存在，又是阻碍经济增长、加剧经济波动的重要原因。
进入21世纪以来，随着中国金融改革的深化和金融开放程度的提高，各种金融冲击对中国宏观经济的影响渠道日益多样化和复杂化，不仅显著地改变着宏观经济的运行规律，而且也为宏观经济调控带来了新的挑战。
因此，合理评估中国的金融状况，分析其变动规律以及对宏观经济的影响机理，对于进一步判断和理解宏观经济运行态势、科学制定宏观经济调控政策和金融改革措施有着极为重要的理论和现实意义。
近年来，国内外许多学者倾向于利用利率、汇率、货币供给量以及各类资产价格构建金融状况指数（Financial Conditions Index ，FCI ），对包含货币市场、资本市场甚至房地产市场在内的金融系统进行综合描述，并以此作为判断一国金融状况的依据。
这些研究一般都通过对各类金融变量进行加权的方式得到金融状况指数的测量结果，但在各金融变量权重的确定方面存在较大分歧。
按照现有研究，确定权重所依赖的方法大致可以分为大型宏观经济模型、总需求方程缩减式以及向量自回归模型（VAR ）三种。
如Dudley &Hatzius （2000）利用美联储的大型宏观经济模型，根据各金融中国金融状况的波动特征及其宏观经济效应分析邓创滕立威徐曼作者简介：邓创，经济学博士后，吉林大学数量经济研究中心副教授、博士生导师；滕立威，上海财经大学金融学院硕士研究生；徐曼，吉林大学商学院硕士研究生。
*基金项目：国家社科青年基金项目（项目号：11CJL012、12CJY109）；教育部人文社会科学重点研究基地重大项目（项目号：13JJD790011）；中央高校青年学术骨干支持计划（项目号：2015FRGG09）。
内容摘要：本文基于时变参数向量自回归模型构建了中国的动态金融状况指数，并以此考察了中国金融状况的波动特征及其宏观经济效应。
分析表明，中国金融状况的波动具有明显的周期性规律和缓慢扩张快速收缩的非对称性特征，且分别领先于通货膨胀和经济波动11个月和5个月左右；金融状况变动对通货膨胀和经济波动的冲击影响具有显著的非对称性特征，金融状况好转对通货膨胀和经济波动的促进作用要比金融状况恶化对二者产生的负面影响更为显著。
近年来，中国金融状况处于松紧适度的良性区间，因而是新常态背景下经济结构转型升级和金融改革创新的重要契机。
关键词：金融状况指数通货膨胀经济波动TVP-VAR 模型中图分类号：F224.0文献标识码：A *17DOI:10.16475/ki.1006-1029.2016.03.002国际金融研究２０１６·３变量对GDP 的影响大小设置权重计算了美国的金融状况指数。
Mayes &Viren （2001）则根据总需求缩减式中的变量系数估计结果计算权重，对欧洲11个国家的FCI 进行了测算。
Swiston （2008）通过建立包含汇率、股票价格、贷款标准以及公司债券收益的VAR 模型，利用各变量对冲击的脉冲响应结果计算权重，构建出美国金融状况指数，并发现其领先美国宏观经济约6-9个月。
国内关于中国金融状况指数的测度研究主要是基于总需求方程缩减式或者VAR 模型确定变量权重。
陆军和梁静瑜（2007）运用总需求缩减式和超额需求缩减式两种方法估计FCI ，发现在样本期内FCI 对CPI 具有很强的预测能力，而与GDP 增长率走势则较为吻合。
王维国（2011）基于联立方程模型构建了中国金融状况指数，并验证了FCI 对通货膨胀的指示器作用。
王玉宝（2005）基于VAR 模型构建了包含股票价格、房地产价格、短期利率和汇率在内的FCI ，其分析认为FCI 可以作为制定货币政策的辅助参照指标。
封北麟和王贵民（2006）在此基础上拓展了变量选取的范围，加入实际货币供给量对FCI 进行了测算，分析表明，包含实际货币供给量的FCI 对通货膨胀具有更好的预测作用。
王彬（2009）、郭晔等（2012）也都运用VAR 模型构建了中国的FCI ，并就其对通货膨胀的预测力以及在制定货币政策中的指示器作用进行了检验。
比较上述研究在FCI 测算过程中所使用的三种权重计算方式来看，大型宏观经济模型虽然可以很好地解决变量内生性问题，体现各变量间相互依存的复杂关系，但模型往往过于复杂，数据的获取和计算难度都比较大，因而在实证研究中比较少见。
而基于总需求方程缩减式的方法虽然克服了大型宏观经济模型计算困难的缺点，但方程中能包含的金融变量数量十分有限，难以对一国金融状况做出全面、系统的描述；并且关于总需求方程特定形式的假设在现实中是否成立，也有待进一步探究。
相比之下，VAR 模型不仅可以纳入更多的金融变量，而且不依赖于特定的理论假设，计算简便，因而在FCI 构建中得到了最为广泛的运用。
需要注意的是，尽管上述研究大多得到了许多有关金融状况波动态势和货币政策调控效应的重要结论和有益启示，但在FCI 的测算上存在一个共同的不足之处———各金融变量的权重在样本期内固定不变。
事实上，随着宏观经济环境和市场结构的变化，各金融变量在整个金融环境中的重要程度及其对宏观经济目标变量产生的冲击影响，在不同的经济和金融发展时期必然存在显著差异，而基于固定权重构建出来的FCI 显然无法刻画和解析这种差异或时变特征。
可见，研制基于时变权重的动态FCI 构建方法，对于提高FCI 测算结果的可靠性、正确分析金融状况的变动特征及其与宏观经济之间的关联机制是极其必要的。
事实上，目前已有一些学者开始转向利用时变权重对FCI 进行测算，并取得了一定的进展。
Montagnoli &Napolitano （2005）基于总需求方程的缩减式，建立状态空间模型，运用卡尔曼滤波方法测算了FCI 的时变权重，并以此构建出美国、加拿大、欧元区和英国的动态金融状况指数。
一些国内学者也借鉴这一方法进行了尝试性研究。
王雪峰（2009）和卞志村（2012）等运用上述方法计算出基于时变权重的FCI ，分析认为其可以很好地反映金融状况波动态势并包含了未来的宏观经济信息。
刁节文（2012）在此基础上加入货币供给变量，运用同样的方法构建了具有时变权重的FCI 。
余辉和余剑（2013）基于时变参数状态空间模型分别估算了1997-2009年以及1997-2011年的两组金融状况指数，结果显示货币供给量、股价、房价所占的权重相对较大。
总结现有研究可以发现，目前对于金融变量时变权重的计算，大都基于总需求方程缩减式，利用卡尔曼滤波估计出时变系数作为计算依据，而运用其他方法确定时变权重的研究比较少见。
近年来，一些学者开始将时变参数向量自回归模型（TVP-VAR ）用于分析经济中的时变问题（Jouchi Nakajima et al.，2011），该模型假定系数矩阵和扰动冲击的协方差矩阵均具有时变性，不仅可以有效捕捉系统中可能出现的异方差现象和变量之间的非线性关系，而且可以模拟出各变量对于单位冲击的时变响应结果。
本文认为，一方面时变参数向量自回归模型可以克服总需求方程缩减式包含金融变量个数较少的缺陷；另一方面又可以根据时变脉冲响应结果对金融变量权重的时变性进行合理度量，因而不失为构建动态金融状况指数的一种有效方法。
18鉴于此，作为一项新的尝试和对现有研究的有益补充，本文拟构建包括股票价格、房地产价格、利率、汇率、货币供给量以及信贷规模等多个金融变量在内的时变参数向量自回归模型，在确定各变量时变权重的基础上计算中国的动态金融状况指数，并进一步分析金融状况变化对通货膨胀和经济波动等宏观经济目标变量的非对称影响，以期为深入理解中国宏观经济和金融环境的波动态势、提高金融改革措施和货币政策调控的有效性提供经验参考和政策启示。
一、金融变量的选择及其时变权重的计算（一）金融变量的选取金融状况指数的构建与宏观经济景气一致指数等指数的构建在变量选择上的一个重要区别在于，前者不仅要综合对资产价格、利率、汇率以及货币供给量等各类金融变量的波动态势进行描述，而且要充分考虑这些金融变量与宏观经济目标变量之间的联动关系。
考虑到中国宏观经济政策特别是货币政策调控的首要任务是维持物价稳定，并且金融变量对价格的传导冲击也比对产出的影响更为直接。
因此，本文在金融变量的选取及其动态权重的计算方面均将该变量对通货膨胀率的影响程度作为首要考虑因素。
另外，选取的金融变量是否可以涵盖各个金融领域，也是金融状况指数测量结果能否全面、系统地反映金融环境变动态势的关键。
因此，本文借鉴Goodhart&Holfmann（2001）的思路，并结合国内现有相关研究的做法，选取利率、汇率、货币供给、信贷规模、股票价格和房地产价格六个金融变量，以综合反映货币市场、资本市场、房地产市场以及银行体系的变动情况。
为了能对金融环境的“松紧”状态进行合理度量，本文考虑去除各金融变量的长期趋势成分，只保留其循环波动成分，以考察各金融指标短期内受宏观经济波动、金融冲击或政策干预的影响而偏离其稳定状态的程度。
具体处理方式如下：（1）实际股价缺口（GAP＿S t）：以上证综合指数除以1990年为基准的定基CPI得到实际股价指数，取自然对数后利用X12法和HP滤波法先后消除季节波动和实际股价指数的长期趋势，得到其循环波动成分作为实际股价缺口。
（2）实际房价缺口（GAP＿H t）：考虑到商品房销售价格数据样本长度的限制以及以此描述整个房地产市场的波动情况可能存在偏差，本文选取国房景气指数作为房地产市场波动的代理变量，并将（国房景气指数-100）/100计算为实际房价缺口。
（3）实际利率缺口（GAP＿R t）：以银行间7天同业拆借利率去除通货膨胀因素得到实际市场利率，经X12法季节调整，利用HP滤波得到循环成分作为实际利率缺口。
（4）实际汇率缺口（GAP＿E t）：选取人民币实际有效汇率指数作为实际汇率的代理指标，取自然对数并经X12法季节调整，用HP滤波法计算得出实际汇率缺口。
（5）实际货币缺口（GAP＿M t）：选取广义货币供给量M2作为货币供给量的代理变量，除以定基CPI指数得到实际货币供给量，取自然对数后使用X12方法进行季节调整，最后利用HP滤波方法得到实际货币缺口。
（6）实际信贷缺口（GAP＿C t）：选取金融机构各项贷款月末数据作为信贷规模的代表，同样在消除通货膨胀因素后，取自然对数并先后经X12法和HP滤波法去除季节成分和长期趋势成分，得到循环成分，以此作为实际信贷缺口。
最后，本文中作为宏观经济目标变量的通货膨胀率（Inflation t），采用城镇居民消费价格指数的同比数据计算得到。