北理工的MAB金融资本学课件第六章 股利政策与内部筹资
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股利理论和股利政策
低Fra bibliotek常加额外支付政策
优点
公司每年稳定地支付数额较低的正常股利，使公司在股利支付方面保持较大的灵活性，当公司盈利情况较好时， 可以根据实际情况向股东发放额外股利。
缺点
由于年份之间公司支付股利的波动性较大，可能会给投资者造成公司收益不稳定的感觉；如果公司较长时期一直 发放额外股利，股东就会误认为这是“正常”股利，一旦取消，可能会给投资者造成公司财务状况逆转的负面印 象，从而导致股价下跌。
20世纪50年代以前，传统 股利理论认为股利政策与 公司价值无关，公司可以 随意制定股利政策而不影 响公司价值。
MM理论提出了在完美资 本市场假设下，公司价值 与股利政策无关的观点。 该理论认为，公司的市场 价值取决于其投资决策和 融资决策，而不是股利政 策。
税差理论考虑了税收对股 利政策的影响。该理论认 为，由于股利所得税率高 于资本利得税率，股东更 倾向于公司少发股利而将 资金用于再投资或回购股 票。
对比分析：成功与失败关键因素探讨
01
关键因素一
现金流管理。成功公司通常能够合理管理现金流，确保有充足的资金用
于支付股利和应对市场变化。而失败公司则往往因现金流紧张而不得不
削减或暂停股利支付。
02
关键因素二
财务策略制定。成功公司通常会制定稳健的财务策略，包括合理的负债
比率和投资计划，以确保公司能够持续盈利并支付稳定的股利。而失败
股利作用
股利支付对股东和公司都有重要作用。对股东而言，股利是其投资回报的体现， 可以增加其财富和满足其消费需求。对公司而言，股利支付可以减少公司内部资 金积累，降低代理成本，并传递公司经营良好的信号。
股利理论发展历程
01 传统股利理论
02 MM理论
优点
公司每年稳定地支付数额较低的正常股利，使公司在股利支付方面保持较大的灵活性，当公司盈利情况较好时， 可以根据实际情况向股东发放额外股利。
缺点
由于年份之间公司支付股利的波动性较大，可能会给投资者造成公司收益不稳定的感觉；如果公司较长时期一直 发放额外股利，股东就会误认为这是“正常”股利，一旦取消，可能会给投资者造成公司财务状况逆转的负面印 象，从而导致股价下跌。
20世纪50年代以前，传统 股利理论认为股利政策与 公司价值无关，公司可以 随意制定股利政策而不影 响公司价值。
MM理论提出了在完美资 本市场假设下，公司价值 与股利政策无关的观点。 该理论认为，公司的市场 价值取决于其投资决策和 融资决策，而不是股利政 策。
税差理论考虑了税收对股 利政策的影响。该理论认 为，由于股利所得税率高 于资本利得税率，股东更 倾向于公司少发股利而将 资金用于再投资或回购股 票。
对比分析：成功与失败关键因素探讨
01
关键因素一
现金流管理。成功公司通常能够合理管理现金流，确保有充足的资金用
于支付股利和应对市场变化。而失败公司则往往因现金流紧张而不得不
削减或暂停股利支付。
02
关键因素二
财务策略制定。成功公司通常会制定稳健的财务策略，包括合理的负债
比率和投资计划，以确保公司能够持续盈利并支付稳定的股利。而失败
股利作用
股利支付对股东和公司都有重要作用。对股东而言，股利是其投资回报的体现， 可以增加其财富和满足其消费需求。对公司而言，股利支付可以减少公司内部资 金积累，降低代理成本，并传递公司经营良好的信号。
股利理论发展历程
01 传统股利理论
02 MM理论
利润分配及股利政策
11
债务契约因素：债权人为了防止公司过多发放 股利，影响其偿债能力，增加其债务风险，而 以契约的形式限制公司现金股利的分配。 1、规定每股股利的最高限额。 2、规定未来股利只能用贷款协议签定以后的 新增收益来支付，而不能动用签定协议之前的 留存利润。 3、规定公司的流动比率低于一定标准时，不 得分配现金股利。
26
股票回购
股票回购是指股份公司出资将其发行流通在外的 股票以一定价格购回予以注销或作为库存股的一种 资本运作方式。 被购回的股票称为库藏股票，如果需要，也可 以重新出售。 股票回购实际上是现金股利的一种替代形式， 它一般会改变公司的资本结构，减少流通在外的普 通股股数，提高财务杠杆比率。
27
股票回购的动机 (1)用于企业兼并与收购； (2)满足可转换条款和认股权的行使； (3)提高财务杠杆比例，改善企业资本结构； (4)分配企业超额现金；
13
例如：海信电器公司1996年的税后利润为6800万 元，目前的最佳资本结构为负债40%，股东权益 为60%。97年有一个很好的投资项目，需投资 9000万元。若采用剩余股利政策，应如何分配？ 留存公司的盈余=9000*60%=5400万元 发给股东的股利=6800-5400=1400万元 负债筹集资金=9000-5400=3600万元
10
（四）其他因素 通货膨胀。在通货膨胀时期，企业一般采 取偏紧的收益分配政策。 通货膨胀会使企业遭受现金短缺的困难， 企业惟一的希望是利润增加，否则现金会越来 越紧张。通货膨胀造成的现金流转不平衡，不 能靠短期借款解决，因其不是季节性临时现金 短缺，而是现金购买力被永久地“蚕食”了。 因此 ,在通货膨胀时期,企业为了弥补由于通货膨胀 造成的比如固定资产重置资金的缺口一般采取 偏紧的收益分配政策。
债务契约因素：债权人为了防止公司过多发放 股利，影响其偿债能力，增加其债务风险，而 以契约的形式限制公司现金股利的分配。 1、规定每股股利的最高限额。 2、规定未来股利只能用贷款协议签定以后的 新增收益来支付，而不能动用签定协议之前的 留存利润。 3、规定公司的流动比率低于一定标准时，不 得分配现金股利。
26
股票回购
股票回购是指股份公司出资将其发行流通在外的 股票以一定价格购回予以注销或作为库存股的一种 资本运作方式。 被购回的股票称为库藏股票，如果需要，也可 以重新出售。 股票回购实际上是现金股利的一种替代形式， 它一般会改变公司的资本结构，减少流通在外的普 通股股数，提高财务杠杆比率。
27
股票回购的动机 (1)用于企业兼并与收购； (2)满足可转换条款和认股权的行使； (3)提高财务杠杆比例，改善企业资本结构； (4)分配企业超额现金；
13
例如：海信电器公司1996年的税后利润为6800万 元，目前的最佳资本结构为负债40%，股东权益 为60%。97年有一个很好的投资项目，需投资 9000万元。若采用剩余股利政策，应如何分配？ 留存公司的盈余=9000*60%=5400万元 发给股东的股利=6800-5400=1400万元 负债筹集资金=9000-5400=3600万元
10
（四）其他因素 通货膨胀。在通货膨胀时期，企业一般采 取偏紧的收益分配政策。 通货膨胀会使企业遭受现金短缺的困难， 企业惟一的希望是利润增加，否则现金会越来 越紧张。通货膨胀造成的现金流转不平衡，不 能靠短期借款解决，因其不是季节性临时现金 短缺，而是现金购买力被永久地“蚕食”了。 因此 ,在通货膨胀时期,企业为了弥补由于通货膨胀 造成的比如固定资产重置资金的缺口一般采取 偏紧的收益分配政策。
《股利理论与政策》PPT课件
（2）股利支付率的确定； （3）每股股利额的确定。 （4）股利分配的时间，即何时分配和多
长时间分配一次。
15
二、影响股利政策的因素
（一）法律因素 （二）契约性约束 （三）公司因素 （四）股东因素
16
（一）法律因素
1 资本保全：法律规定公司不能用筹集的资本发放股利； 在我国，资本指普通股面值与超过面值缴入的资本
成长中公司：少发股利；经营收缩期公 司：多发股利；
20
（四）股东因素
1 稳定收入：股东一般偏好稳定的股利收 益，而非风险较大的资本利得，因此， 要求较高股利政策；
2 税负：高收入阶层，愿意少支付股利， 多获得资本利得；
低收入阶层，重视当期股利，不愿冒 风险获得以后的资本利得
21
1.什么是传统机械按键设计？
稳定增长股利：在通货膨胀情况下，公司制定 一个目标增长率，并努力按这个幅度增长；
优点：可以给投资者传递公司稳定发展的信息； 缺点：当盈利不佳时，会削弱公司的财务实力；
26
（三）固定股利支付率：公司在盈
余中提取固定的百分比，作为股利发放给股东；
优点：不会给公司造成财务负担； 缺点：股利变动较大，不利于树立公司
30
（一）定义
股票分割指将一面额较高的股票交换成 数股面额较低股票的行为；（股票分割 不属于股利分配，但效果与股票股利相 近）
31
（二） 股票分割的动机
（1）降低股票市价； （2）为新股发行一）定义：公司出资购回本身发行的流通在外的股票；（股票 回购是现金股利的替代形式）
A剩余股利政策 B固定或稳定增长的股利政策 C 固定股利支付率政策 D低正常股利加额外股利政策
36
4.是否对股东派发股利以及股利支付率高 低的确定，应考虑的因素中不包括（）
长时间分配一次。
15
二、影响股利政策的因素
（一）法律因素 （二）契约性约束 （三）公司因素 （四）股东因素
16
（一）法律因素
1 资本保全：法律规定公司不能用筹集的资本发放股利； 在我国，资本指普通股面值与超过面值缴入的资本
成长中公司：少发股利；经营收缩期公 司：多发股利；
20
（四）股东因素
1 稳定收入：股东一般偏好稳定的股利收 益，而非风险较大的资本利得，因此， 要求较高股利政策；
2 税负：高收入阶层，愿意少支付股利， 多获得资本利得；
低收入阶层，重视当期股利，不愿冒 风险获得以后的资本利得
21
1.什么是传统机械按键设计？
稳定增长股利：在通货膨胀情况下，公司制定 一个目标增长率，并努力按这个幅度增长；
优点：可以给投资者传递公司稳定发展的信息； 缺点：当盈利不佳时，会削弱公司的财务实力；
26
（三）固定股利支付率：公司在盈
余中提取固定的百分比，作为股利发放给股东；
优点：不会给公司造成财务负担； 缺点：股利变动较大，不利于树立公司
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（一）定义
股票分割指将一面额较高的股票交换成 数股面额较低股票的行为；（股票分割 不属于股利分配，但效果与股票股利相 近）
31
（二） 股票分割的动机
（1）降低股票市价； （2）为新股发行一）定义：公司出资购回本身发行的流通在外的股票；（股票 回购是现金股利的替代形式）
A剩余股利政策 B固定或稳定增长的股利政策 C 固定股利支付率政策 D低正常股利加额外股利政策
36
4.是否对股东派发股利以及股利支付率高 低的确定，应考虑的因素中不包括（）
第六章 利润分配与股利政策
其他业务利润是企业从事基本生产活动以外的其 他经营活动所取得的利润。工业企业的其他业 务利润即其他销售利润，包括材料销售、固定 资产出租、外购商品销售、无形资产转让等取 得的利润。 其他销售利润=其他销售收入-其他销售成本 -其他销售税金及附加 管理费用是指企业行政管理部门为管理和组织经 营活动发生的各项费用。 财务费用是指企业为筹措资金而发生的各项费用， 包括利息支出、汇兑净损失、调剂外汇手续费、 金融机构手续费以及筹资发生的其他财务费用 等。
2、弥补超过用税前利润抵补期限、需用税 后利润弥补的亏损。 3、提取法定盈余公积金。按10%的比例提 取法定盈余公积金。法定盈余公积金已 达注册资本50%时，可以不再提取。 4、提取公益金。主要用于企业职工的集体 福利设施支出。 5、向投资者分配利润。 （二）税前调整项目 （三）所得税的计算与缴纳
（三）公司的因素 1、盈余的稳定性：盈余相对稳定的公司可能 比盈余不稳定的公司支付更高的股利；而盈 余不稳定的公司一般采取低股利政策。 2、资产的流动性：较多地支付现金股利会减 少公司的现金持有量，使资产的流动性降低。 3、举债能力：具有较强举债能力的公司可能 采取较宽松的股利政策；相反。 4、公司的投资机会：与现金股利的发放呈反 比。因此，处于成长中的公司多采取低股利 政策，而经营收缩的公司多采取高股利的 政策。
5、资本成本：从资本成本考虑，若公司有扩大资金的 需要，应采取低股利政策，因为保留盈余不需花费筹 资费用。 6、偿债需要：现金股利的支付影响公司的偿债能力。 （四）其他因素 1、债务合同约束：公司的债务合同，尤其是长期债务 合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公 司只能采取低股利政策。 2、通货膨胀：在通货膨胀时，公司股利政策往往偏紧。 因为在通货膨胀时，公司的折旧基金的购买力下降， 导致没有足够的资金来源购置固定资产，需要用盈余 来弥补，结果导致现金股利的分配减少。
资本结构理论与股利政策.ppt
2019/4/21 12
4.1.2 基本理论－MM定理
注意到，两种行为的投资风险相同，投资收益
一致（均为： ß X ），依据一价原理有：
ß （ D+S ）＝ ß Vu
即 Vu ＝ D+S＝Vl
需要说明的是，更多的论证均通过套利（在不 增加风险的情况下得到额外收益行为）方式进 行的，一个示例如下：
结论：
会，仅当总资产收益率不低于负债利率时，财 务杠杠才对股东有利。
讨论：
若经济环境三种状态出现的概率相同，则 改变财务状况对公司净资产收益率的影响程度 有多大？据此，你能够得出什么结论。
2019/4/21
8
4.1.1 基本概念
讨论： 财务杠杠真的能够影响公司价值吗？
结论并不是确定的，在有效市场下，取决于公 司是否存在所得税。
31
2019/4/21
4.2.1债务应用的限制－财务困境
进一步更现实的讨论：
对B公司而言，在萧条时，债权人只能得到35 （意味着破产成本为15），容易求出债务、股 权及公司的价值分别为： D=43.18 S=18.18(为什么不受影响？) Vb=61.36
2019/4/21
32
4.2.1债务应用的限制－财务困境
2019/4/21 21
4.1.2 基本理论－MM定理
结论演示－
这里仅对命题2加以说明 注意到： Ks= （ EBIT－Kb*D ）(1-T)/S = [EBIT (1-T)- Kb*D (1-T)]/S =[Ku*Vu- Kb*D (1-T)]/S = [Ku*(D+S-T*D)- Kb*D (1-T)]/S = Ku+（ Ku-Kb ）(1-T)D/S
4.1.2 基本理论－MM定理
注意到，两种行为的投资风险相同，投资收益
一致（均为： ß X ），依据一价原理有：
ß （ D+S ）＝ ß Vu
即 Vu ＝ D+S＝Vl
需要说明的是，更多的论证均通过套利（在不 增加风险的情况下得到额外收益行为）方式进 行的，一个示例如下：
结论：
会，仅当总资产收益率不低于负债利率时，财 务杠杠才对股东有利。
讨论：
若经济环境三种状态出现的概率相同，则 改变财务状况对公司净资产收益率的影响程度 有多大？据此，你能够得出什么结论。
2019/4/21
8
4.1.1 基本概念
讨论： 财务杠杠真的能够影响公司价值吗？
结论并不是确定的，在有效市场下，取决于公 司是否存在所得税。
31
2019/4/21
4.2.1债务应用的限制－财务困境
进一步更现实的讨论：
对B公司而言，在萧条时，债权人只能得到35 （意味着破产成本为15），容易求出债务、股 权及公司的价值分别为： D=43.18 S=18.18(为什么不受影响？) Vb=61.36
2019/4/21
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4.2.1债务应用的限制－财务困境
2019/4/21 21
4.1.2 基本理论－MM定理
结论演示－
这里仅对命题2加以说明 注意到： Ks= （ EBIT－Kb*D ）(1-T)/S = [EBIT (1-T)- Kb*D (1-T)]/S =[Ku*Vu- Kb*D (1-T)]/S = [Ku*(D+S-T*D)- Kb*D (1-T)]/S = Ku+（ Ku-Kb ）(1-T)D/S
财务管理学课件-股利政策
（二）所得税影响理论
这一理论认为，那些能够充分利用留存 收益进行有效的投资，增加股东财富的 公司，不发或少发现金对股东更为有利。
（三）股利分配的信号传递效应
投资者对公司实际状况和未来前途的了解远不如公司管理人员清 晰 ， 在 他 们 之 间 存 在 着 某 种 信 息 不 对 称 （ asymmetric information）。 一般来讲，投资者只能通过公司的财务报告和其他公开发布的信 息来了解公司的经营状况和盈利能力，并据此来判断股票价格是 否合理。 公司的现金股利分配，对投资者就是一条极为重要的信息渠道。 从长远来看，盈利能力不足和资金匮乏的企业是无法按期按量支 付现金股利的。公司现金股利的发放数额是其盈利能力的一条重 要反映渠道。通常，增加现金股利发放额被看作是公司经营状况 良好，盈利能力充足的象征。 股票市场对股利发放数额上下变动的反映是不对称的，股利下降 一定数量引起的股价下跌幅度要大于股利上升同等数量造成的股 价上升的幅度。因此，企业通常不愿意降低现金股利分配额。
第十七章
股利策
股利政策是指股份有限公司关于股利发 放方面的方针和策略，是股份有限公司 利润分配的一个重要组成部分。
第一节 股利分配与公司价值
第二节 第三节 股利政策的选择 股利支付的程序和方式
第一节 股利分配与公司价值
一、现金股利分配与公司筹资 税后利润是企业的一项重要的资金来源，企业的利润分配决策实质是企业要不 要将，或者将多少税后利润用于再投资的问题。 利润分配决策是企业筹资决策的一个组成部分。 二、股利政策与公司价值无关论 股利无关论认为股利分配对公司的股票价格不会产生影响。在满足一定假设或 类似假设的前提下，该理论认为公司的股利政策确定与公司价值无关。这 些假设为： （1） 不存在公司所得税和个人所得税； （2） 不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）； （3） 公司的投资决策与鼓励分配方案无关； （4） 投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会可以获得同样的信息； （5） 投资者对鼓励收益与资本利得收益具有同样的偏好。 该理论认为：股利政策对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响；投资 者并不关心股利的分配；股利的支付比率不影响公司的价值。根据这种理 论，企业的价值是由资产的盈余和投资政策所决定的，股利仅仅是由公司 投资方案所决定的一个被动的剩余额。
资本结构和股利政策PPT精品文档54页
11.04.2020
4
Modigialiani-Miller(1958, 1963)定理
Normative proposition
proposition1：企业价值和资本成本独立于 资本结构（investment decision is given）， 取决于投资决策和风险等级
VU=VL: 无杠杆的企业价值等于有杠杆的企业价值
11.04.2020
8
Modigialiani-Miller(1958, 1963)定理
Modigialiani-Miller(1958, 1963)定 理开拓性意义
方法论：经济学的均衡分析
金融套利(arbitrage)理论
企业价值的核心是投资决策及其成长性
财务杠杆的收益和风险
资本结构对企业价值（股东价值）的影响根 源在于制度性因素而非技术性因素
We don’t know about capital structure choice
11.04.2020
1
Capital structure and financing choice
融资决策: 融资选择
融资NPV
零和博弈：投资者之间的利益分配 发行价与发行承诺 股东与债权人之间的利益分配 旧股东与新股东之间的利益分配
Perfect capital market
Arbitrage and no transaction cost
Price reflect value
Division of asset
No tax
Tax shield
11.04.2020
10
权衡(trade-off)理论：tax shield and bankruptcy cost
第6章.股利决策
第二节
股利政策类型
股利政策是指公司管理当局对股利分配有关
事项所采取的方针与决策。股利政策有广义和狭
义之分。广义的股利政策包括：(1)股利发放形式 的选择；(2)股利发放比例的确定；(3)股利的宣 布日、股权登记日和发放日的选择；(4)发放现金 股利所需资金的筹集等等。狭义的股利政策仅指
股利发放比例的确定。
假定该公司当年流通在外的只有普通股100万股，那么每股股利即为： 200/100=2（元）
选择剩余股利政策，意味着公司倾向保持理想的资本结构。
第二节
股利政策类型
1、采用剩余股利政策的理由： 保持理想的资本结构，使综合资本成本最低。 满足企业增长需要。 规避负债筹资风险。 2、剩余股利政策主要缺点:
第二节
一、剩余股利政策
股利政策类型
剩余股利政策——在公司有着良好的投资机会时，根据一 定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权 益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予 以分配。 剩余股利政策是在公司有盈利时优先考虑公司融资 需要，其次才视情况考虑股东分红利益，也可以认为它附属 于公司融资决策。
第二节
股利政策类型
假定某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利润为800万元，第二年的 投资计划所需资金1000万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%、债 务资本占40%，那么，按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权 益资本数额为：1000×60%=600（万元） 公司当年全部可用于分配股利的盈余为800万元，可以满足上述投资方案 所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股 利额即为： 800—600=200（万元）
第一节 股利的基本知识
驰宏锌锗（600497）发放股票股利前后的股东权益情况