第二章 利率及利率期限结构
《金融数学》ppt课件(10)利率的期限结构38页PPT文档
例：假设1年期和2年期的即期利率分别为5％和5.5126％。3 年期债券的价格为100，息票率为6％。求3年期的即期利 率。
解：3年期的即期利率满足下述方程：
1001 6r1(16r2)2(110r63)3
1.6051.05561262(110r63)3
r36.0411%
10
与表1 对应的即期利率曲线
套利策略：按100元的价格卖出一个三年期债券，同时用 99.3872元的成本复制一个相同的现金流，即可在0时刻获 得100-99.3872=0.6128（元）的无风险收益。 将99.3872元按4.500%投资一年，支付已售债券的息票 5.861元后，还剩余： 99.3872×1.045 - 5.861 = 97.9986（元） 上述资金在第二年按远期利率6.002%再投资一年，支付 已售债券的息票5.861元后， 剩余： 97.9986×1.06002 - 5.861 = 98.0194（元）
1
到期收益率
到期收益率（yield to maturity）：资产的内部报酬率，是 使得该项资产未来现金流的现值与其价格相等的利率。
P
t 0
Ct (1 y)t
2
表1：利率的期限结构（由10种不同到期日的债券组成）
到期日 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
年息票率 2% 5% 6% 10% 4% 12% 0% 7% 4% 8%
• 买入一项价格被低估的资产，并出售一系列现金流与之相匹配的资产。
28
例（价格被低估）：一个年息票率为5%的两年期债券的价格 为99元，其面值为100元。1年期即期利率为4.5%，2年期 即期利率为5%。试判断是否存在套利机会。如果存在， 请确定一个无净现金流出，且可获得无风险收益的策略。
002.利率的期限结构
第二节利率的期限结构本节考点01到期收益率、即期利率和远期利率02利率期限结构与收益率曲线03收益率曲线的基本类型04利率期限结构的理论考点1：到期收益率、即期利率和远期利率（一）到期收益率到期收益率（YTM）是指能够使得债券未来现金流现值等于其当前价格的贴现率，其假设投资者一直将债券持有至到期，且再投资的收益率也和到期收益率相一致。
已知某债券市场价格为P，未来将发生N次现金流支付，现金流发生的具体时间点（对应期数）为t，对应现金流为C t，则到期收益率y便是使得以下等式成立的收益率：【例】假设某国债的剩余期限为5年，票面利率8%，面值100元，每年付息1次，当前市场价格为102元，求到期收益率。
【例】假设某国债的剩余期限为5年，票面利率8%，面值100元，每年付息1次，当前市场价格为102元，则其到期收益率满足：通过插值法可解得y≈7.5056%,即该国债当前价格对应的到期收益率约为7.5056%。
（二）即期利率又称零利率，它被用来刻画在当下时间点至未来某段时间内所取得的利率，即现在投入一笔资金，到期时一次性取得约定的现金回报所对应享有的收益率。
而不产生期间现金流，仅在到期时一次性支付债券本金，正是零息债券的收益特征。
因此，零息债券的到期收益率即为即期利率。
在债券定价公式中，即期利率即用来进行现金流贴现的贴现率。
反过来，也可以从已知的债券价格计算即期利率。
即期利率的计算可以通过票息剥离法得到。
（三）远期利率远期利率是由当前即期利率所隐含的对应于未来某一区间内的利率水平。
远期利率可以根据当前即期利率推导得到。
【例】某投资者用100元本金购买了2年期零息债券，另一投资者用100元本金购买1年期零息债券，1年后到期时再投资于彼时以利率计价的1年期零息债券。
在无套利均衡条件下，两名投资者的收益应当相等。
基于复利计息规则下，有：100×（1+y2.00）2=100×（1+y1.00）×（1+ fy1.00, 1.00 ）其中, fy1.00, 1.00为市场对1年后的1年期即期利率的预期，解得该值为11. 01%。
第二章 利率的期限结构
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流动性升水理论与预期理论关系图例
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流动性升水理论的解释力 能解释第一种现象解释：长期债券利率与短期 债券利率具有关联性； 能解释第二种现象：预期效应与未来利率变化。 能解释第三种现象：流动性升水。 也能够解释收益率曲线的反向情况：流动性能 高升水不足以抵消所预期的未来短期利率下降 幅度。
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解答第二题图例
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本章综合练习（ ）： ）：远期利率的计算 本章综合练习（3）：远期利率的计算
远期利率是指隐含在给定的即期利率中的从未来某一时 点到另一时刻时点的利率。 实例：假设借入期限为2年、即期利率为8%的100元债 务，现将这100元按照即期利率7%做一年投资，一年 后将获得107元。然后再将这107元进行再投资，试求 107 107 第二年进行再投资时的远期利率应是多少？ 计算：设f1,2为进行第二年投资的远期利率，则： 100（1+7%）+100（1+7%） f1,2=100（1+8%）2 （ 1+7%）（1+ f1,2）=（1+8%）2 这一公式所包含的意思是：所借2年期债务的最终偿还 金额应当等于将所借款项分别按第一年即期利率和第二 年远期利率两期投资所获得的现金流之和相等。
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解答第一题 你应选择购买市政债券，因为每期税后你能够 获得60美元，税后收益为6％，由于市政债券 是免税的，你将不会为60美元的利息收入缴纳 40％的个人所得税，所以你的税后收益就是6 ％。但如果你购买国债，你只能保留80美元利 息收入的60％，因为另外40％要缴税。因此支 付所得税后，每期实际收入为48美元，收益率 为4．8％。因此购买市政债券会给你带来更高 的税后收益。
利率的期限结构投资学财经大学
(五)短期利率和收益率曲线斜率
当下一年度短期利率 r2 大于今年得短期利 率r1时, 收益率曲线 向上倾斜。
暗示收益率预计会 上升。
当下一年得短期利率 r2 小于今年得短期利 率r1时, 收益率曲线 会下降。
暗示收益率预计会 下降。
图 15、3 短期利率和即期利率
(六)根据观察到得收益率解出 未来短期利率
(1 y2 )2 (1 r1)[1 E(r2 )]
也就是5%,利率期限结构呈现水平。 如果下一年得期望短期收益率E(r2) 就是6%,
则两年期即期利率y2将就是5、5%,利率期限 结构呈现向上。而下一年得期望短期收益率 E(r2) 如果就是4%,则两年期即期利率y2将就 是4、5%,利率期限结构呈现向下。
例15、1 附息债券得估值
使用表15、1得折现率,计算3年期, 票面利率为 10% 得附息债券(假设面值为$1000)得价值:
价值
$100 1.05
$100 1.062
$1100 1.073
价值 = $1082、17 ,又有:
1082.17
$100 1.0688
$100 1.06882
$1100 1.06883
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一、利率期限结构概述
利率期限结构就是不同期限债券贴现现金流得 利率结构。
通常情况下,期限短得现金流用较低得利率贴 现,即要求较低得收益率;期限长得现金流用较 高得利率贴现,即要求较高得收益率。
收益率曲线显示了收益率和期限之间得关系, 所以收益率曲线就是利率期限结构得图形表现。
收益率曲线有四种类型:
从收益率曲线四种类型中可以看到,不同期限债 券得收益率不相同。
收益率曲线在固定收益证券领域有重要得作用。
利率及利率期限结构
Federal Funds Rate（美国联邦基金利率）：美国同业拆借利率 LIBOR（London Inter bank Offered Rate，伦敦同业拆放利率 ）
注：同业拆借利率，指银行同业之间的短期资金借贷利率
资料：
LIBOR指在伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。 目前，LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，成为银行从 市场上筹集资金进行转贷的融资成本，贷款协议中议定的LIBOR通常是由几家指 定的参考银行，在规定的时间（一般是伦敦时间上午11：00）报价的平均利率。 最大量使用的是３个月和６个月的LIBOR 。 由LIBOR变化出来的，如新加坡同业拆借利率（SIBOR）、纽约同业拆借利 率（NIBOR）、香港同业拆借利率（HIBOR）等等。
年利率＝12×月利率＝360×日利率
2003年10月18日，吴先生与× 银行签订了《个人购房借 款合同》，该合同写明：贷款利率执行中国人民银行规定利 率，确定为月利率4.2‰，贷款期限为15年，贷款总额为16 万元，适用 “等额本金还款法”。从合同上看，还款利率 应为月利率4.2‰。 每逢月大31天，银行就要多收一天利息， 一年多收五六天的利息，15年内多向银行交79天的利息 882.92元。
按借贷主体划分
银行利率：中央银行利率和商业银行利率。 非银行金融机构利率：农村信用社利率、城市 信用社利率、信托投资公司利率、财务公司利 率等。 有价证券利率：国库券利率、金融债券利率、 企业债券利率和银行大额可转让存单利率、民 间借贷利率等。
按照利率是否固定
固定利率（Fixed Interest Rate）：借贷双方确定一个 利率，借贷期限内不随资金供求状况或其它因素的变化 而变化。 浮动利率（Adjusted Interest Rate）：在借贷发生时共 同确定一个参考利率，在借贷期限内可以随着市场变化 情况进行相应的调整。
利率的期限结构
第2章利率的期限结构在经济全球化，金融一体化的今天,利率同我们中的大多数人息息相关，向银行贷款需要根据利率支付利息，在银行存款或购买债券以获取利息收益。
我们还知道，存款或贷款由于种类和期限（短期，长期）的不同有不同的利率，这些利率的不同不仅替现在数量上，而且还替现在计算的方法上。
同时利率由于受到经济环境（全球的或局部的），政府政策等因素的影响，利率是在不断变化的。
利率的期限结构反映了利率（或收益率)和期限之间的对应关系，在期限——收益率的坐标平面上它是一条收益率曲线，根据利率的期限结构，可以了解远期利率(将来某个时间的利率）和即期利率之间的关系.本章以债券的收益率为工具说明利率的期限结构，内容有第2.1节的固定收益证券的介绍，第2.2节讨论即期利率的计算,第2。
3节分析利率的期限结构的构建方法和即期利率曲线，第2.4节介绍远期利率以及远期利率曲线同期利率曲线之间的关系.§2.1 固定收益证券本小节对在金融市场作为融资工具的固定收益证券作一个简单的介绍。
固定收益证券（Fixed-income Securities)是借方在特定的时间内按预先规定的时间和方式向证券持有者支付利息和本金所发行的证券，也称固定收入债券。
债券的持有期一般比较长，持有者收入的现金流是固定的，其价值要随利率的波动而变化,因此具有利率风险。
债券定期支付利息，有半年支付一次的（如美国)，一年支付一次的（如欧洲国家），还有按季度支付的。
对于一个确定的固定收益债券，有三个基本特征是投资者所关心的，它们是到期日(Maturity)、票面利率（Coupon Rate），每年付息次数和面值（Par Value，又称本金，Principle）。
到期日反映了证券的期限的长短，在到期日借方应按时向证券持有者归还证券所确定的利息和本金.票面利率又称息票率，它一般指的是年利率，票面利率和每年付息次数决定了每次付息时的付息率。
面值是指证券的票面价值，是借方在到期日或之前应该支付给证券持有者的不包含利息的金额.假设已知某固定收益证券的面值为V，息票率为r，每年付息次数为m，则每次支付利息为/Vr m。
东财货币金融第二章之利率风险结构、期限结构
三、利率风险结构含义：利率风险结构是指相同期限、风险因素不同的的金融工具利率水平之间的关系。
1. 违约风险。
债券的违约风险越大，对投资者的吸引力越小。
因而，债券发行者所支付的利率就越高。
2. 流动性风险。
流动性越高的债券，利率越低。
资产的流动性可以用它的变现成本加以衡量。
一是交易佣金。
一是债券买卖差价。
3. 税收风险。
税率越高的债券，其税前利率也应该越高。
4. 通胀风险。
预期通胀率越高，名义利率应该越高。
5. 内嵌期权。
可赎回债券：投资者要求高收益，提高票面利率可回售债券。
提高降低利率可转换债券。
降低票面利率可交换债权。
降低票面利率四、利率期限结构、债券收益率曲线。
1. 含义：利率期限结构指利率与金融资产期限之间的关系。
债券收益率曲线是把期限不同，但违约风险、流动性、税收等因素都相同的债券的收益率连成一条曲线。
通常使用的标的资产是国债。
2. 收益率曲线特点：各期限债券收益率同向波动，收益率曲线呈现各种形状（大部分时间向上倾斜），长期债券利率往往高于短期债券。
3. 利率期限结构理论：预期理论，市场分割理论，流动性溢价理论。
①预期理论：假设条件：投资者风险中性，不同期限债券完全替代，资金在不同期限债券间完全流动。
此时选择持有债券的标准是债券的预期回报率高低。
理论内容：长期债券的利率等于其到期前人们预期短期利率的平均值。
即一次长期投资的预期收益和多次连续性短期投资的预期收益相等。
该理论可以解释收益率曲线同向波动和各种形状。
②分割市场理论、市场分割理论。
假设条件。
投资者风险厌恶。
不同期限债券之间不能相互替代，对某一到期期限债券有强烈的偏好。
资金在不同期限的债券间不完全流动。
理论内容：长期债券相对于短期债券，风险大，所以需求少，因而价格较低利率水平高。
因此收益率曲线通常向上倾斜。
③流动性溢价理论、优先聚集地理论假设条件：同到期期限的债券间可以相互替代。
但是投资者对不同到期期限债券存在不同偏好，投资者更偏好与短期债券，因为短期债券利率风险相对较低。
2.利率的期限结构
收益曲线的形状：上翘、平坦、下垂 收益曲线的形状：上翘、平坦、
折现债券：如短期国库券，市场价格低于 折现债券：如短期国库券， 面值，到期前不配付利息， 面值，到期前不配付利息，到期时按面值 赎回 带息票债券： 带息票债券：如中长期国库券 平价、溢价、 平价、溢价、折价债券
带息票债券与折现债券相比较，因为在到期 带息票债券与折现债券相比较， 前有利息现金流入，所以有一个再投资问题， 前有利息现金流入，所以有一个再投资问题， 也就有再投资风险的问题 因此，虽然中长期国库券是带息票债券，它 因此，虽然中长期国库券是带息票债券， 们在收益曲线上表示的收益率，实际上是换 们在收益曲线上表示的收益率， 算成折现债券后计算出的收益率，即所谓零 算成折现债券后计算出的收益率，即所谓零 息票利率 零息票利率都是即期利率
资本货物的生产能力
资本货物是经济中用于生产其他货物的货 物 资本货物的生产能力是以资本的收益率来 度量。 度量。资本的收益是股票等其他所有金融 工具收益的根本来源 对资本的预期收益越高， 对资本的预期收益越高，市场的利率水平 越高， 越高，否则反之
资本货物生产能力的不确定性
资本的收益总是因为环境和资本货物本身 性质的变化而带有不确定性 金融市场的理性参与者都具有厌恶风险的 倾向，不确定性越大， 倾向，不确定性越大，接收风险时要求的 风险补偿就越大，市场的利率水平越高， 风险补偿就越大，市场的利率水平越高， 否则反之
无套利均衡分析需要构筑起无风险的对冲 头寸,在实际的金融市场中, 头寸,在实际的金融市场中,需要有一类证券 能起无风险证券的作用,在实践中, 能起无风险证券的作用,在实践中,采用短期 国库券作为无风险证券 风险: 风险:近似无风险
国库券的收益曲线
市场的无风险利率的期限结 构是以国库券的收益曲线来 表示的, 表示的,收益曲线表示出国 库券的收益率和到期期限之 间的关系 债券的到期收益率仅仅同利 率有关, 率有关,所以收益曲线表述 利率与期限之间的关系, 利率与期限之间的关系,因 此,收益曲线也称为利率的 期限结构
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债券的种类
按发行期限：新发行债券(on the run)和已发行债券（out of the run）。 按募集方式：公募债券（public offering）和私募债券（private placement）。 按债券是否记名：记名债券（registered bond）和无记名债券 （non-registered bond) 按债券涉及的货币划分: (1)单一货币债券(straight bond)（2）双 重货币债券：指用两种货币计价的债券，如发行人以人民币为 面值发行，而用美元偿付利息和本金。（3）与另两种货币挂 钩的债券，指债券的面值为一种货币，而发行和将来偿还都按 挂钩的另一种货币计算，由发行人承担投资者因汇率变动带来 的损失。
债Hale Waihona Puke 的种类可转换债券（convertible bond）,是一种可以在特定时间、按特定条 件转换为普通股股票的特殊企业债券。特点： （1）债权性。与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限。 投资者可以选择持有债券到期，收取本金和利息。 （2）股权性。可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换 成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东，可参与企 业的经营决策和红利分配。
债券的种类
按利率：固定利率债券（Fixed-rate-Bond） 与浮动利率债券（Floating-rate Bond）。 固定利率债券的票面利率是固定的，不随市 场利率的变化而变化； 浮动利率债券的票面利率是以某一短期利率 （如3个月或6个月的伦敦同业拆借利率LIBOR） 为基准利率，然后在金准利率上加上一定的 利差(Spread)进行浮动来确定的，因此其票 面利率随市场利率的变化而变化。
等额本金还款法的每月还款额计算公式为： 每月还款额＝贷款本金／贷款期月数＋（本金―已归还本金累计额） ×月利率。 这家银行等额本金还款法的计算公式为： 每月还款额＝贷款本金／贷款期月数＋（本金―已归还本金累计额） ×日利率×天数。按日利率4.2‰÷30 = 0.14‰扣款。
按照存贷方不同 存款利率 （Deposit rate） 贷款利率 （lending rate）
债券的种类
按债券的抵押类型：抵押债券（mortgage bond）和无抵押债券。抵押：可以是工厂、设 备等不动产。还可以是股票等有价证券，一般 抵押债券多位公司债券。 按债券的担保类型：担保债券guaranteed bond)和无担保债券。 按是否付息：付息债券与零息票债券（中长期）
债券的种类
1 利率的定义及分类
利息是货币所有者（债权人）由于贷出货币而从 借款者（债务人）手中获得的报酬。
通胀补偿 违约风险补偿 流动性补偿 时间补偿
利率是一定时期内利息额同存入或贷出本金的比 率，用来表示利息水平的高低。
利率＝利息/本金
按照计息时间不同 按照存贷方不同
按照计息方式不同
在美国次贷危机中，浮动利率贷款的违约率高于固定利率贷款的违约率。 2007
资料：
年第一季度,美国次级抵押贷款市场浮动利率贷款违约比例达15.75%，而固定利率贷
款违约率只有10.25%。2008年5月，浮动利率抵押贷款贷款的违约率上升为25%。
2000年美股IT泡沫破灭后，美联储大幅降息以刺激经济，导致房价 大幅上扬。2004年以来联储连续加息17次。
250
7 6
200 5 150 4 3 2 50 1 0 1995 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 美国Case-Shiller 10 城市综合住房价格指数（以00年为100） 美国联邦基金利率(%)
资料：
为进一步推动利率市场化，培育中国货币市场基准利率体系，提高金融机 构自主定价能力，指导货币市场产品定价，完善货币政策传导机制，上海银 行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor）自2007年1 月4日起开始运行。 中国人民银行副行长吴晓灵表示， Shibor将被培育成为中国的基准利率 。 上海银行间同业拆放利率，以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技 术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的 人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利 率。目前对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个 月、9个月及1年。 Shibor报价银行团现由16家商业银行组成。报价行是公开市场一级交易商 或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较 充分的银行。 Shibor的形成机制：每个交易日全国银行间同业拆借中心根据各报价行的 报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每 一期限品种的Shibor，并于11:30通过上海银行间同业拆放利率网 （）对外发布。
实际利率（Real interest Rate）：名义利率剔除了通货膨 胀因素以后的真实利率。
用公式来表示： Rr=Rn－P 其中：Rr为实际利率, Rn为名义利率, P为通货膨胀率。 精确计算公式为： Rr=（1+Rn）/（1+P）－1=（Rn－P）/（1+P）
当名义利率>通货膨胀率，实际利率为正； 当名义利率=通货膨胀率，实际利率为零； 当名义利率<通货膨胀率，实际利率为负。
Federal Funds Rate（美国联邦基金利率）：美国同业拆借利率 LIBOR（London Inter bank Offered Rate，伦敦同业拆放利率 ）
注：同业拆借利率，指银行同业之间的短期资金借贷利率
资料：
LIBOR指在伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。 目前，LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，成为银行从 市场上筹集资金进行转贷的融资成本，贷款协议中议定的LIBOR通常是由几家指 定的参考银行，在规定的时间（一般是伦敦时间上午11：00）报价的平均利率。 最大量使用的是３个月和６个月的LIBOR 。 由LIBOR变化出来的，如新加坡同业拆借利率（SIBOR）、纽约同业拆借利 率（NIBOR）、香港同业拆借利率（HIBOR）等等。
年利率＝12×月利率＝360×日利率
2003年10月18日，吴先生与× 银行签订了《个人购房借 款合同》，该合同写明：贷款利率执行中国人民银行规定利 率，确定为月利率4.2‰，贷款期限为15年，贷款总额为16 万元，适用 “等额本金还款法”。从合同上看，还款利率 应为月利率4.2‰。 每逢月大31天，银行就要多收一天利息， 一年多收五六天的利息，15年内多向银行交79天的利息 882.92元。
其中，I表示利息额, P表示本金, r表示利率, S为本金和利息之和, n 为信用存续期限。
2 债券知识简介
债券的定义
债券是债务型金融工具，是表明债务人与债权人 关系的凭证。债券发行人（债务人或借款人）承 诺在预先规定的时间期限内向债券的投资人（贷 款人或债券人）支付利息，并在到期时偿还本金。
按借贷主体划分 按照利率是否固定 按对利率的管制程 度划分
按照时间长短
按照性质不同
按照计息时间不同
年利率：一年内利息额与本金的比率，一般用（％） 表示。我国现阶段一年期储蓄存款年利率为2. 25%。 月利率：每月利息额与本金的比率，一般用（‰）表 示。 日利率则是按天计算的利率。（不合理之处）
（3）可转换性。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。 可转换债券在发行时就明确约定债券持有者可按照发行时约定的价格 将债券转换成公司的普通股股票。如果债券持有者不想转换，则可继 续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售 变现。
按照计息方式不同
单利（Simple interest）：在到期时段内利息不参与计息（eg. 银行3年期定期存款） 计算公式为：I=p· r· n ； S=P（1+r· n） 复利（Compound interest）：在到期时段内利息参与计息。复 利反映利息的本质，利率既是债权人的一项收入来源，也是债权 人舍弃流动性，舍去赚钱机会的补偿。 计算公式为：S=P· （1+r）n ；I=S－P
100
按对利率的管制程度划分
市场利率（market interest rate）：由市场供求关系决定的利率。 法定利率（official interest rate）：中央银行或金融行政管理当局规定 的利率水平，又称官方利率。
法定利率
1、中央银行对其他金 融机构的再融资利率
例如：
2、商业银行存 款、贷款的利率
3、债券、国债等有 价证券的发行利率
再贷款利率：中国人民银行向金融机构发放再贷款所采用的利率； 再贴现利率：金融机构将已贴现票据向人民银行办理再贴现所采用的利率；
注：不同国家法定利率内容不完全相同，但一般由政府货币管理当局、中央银行或由法律规定并在 其所辖范围内实行。
基准利率（benchmark interest rate）：在整个利率体系中起主导作 用的利率。它的水平和变化制约其他各种利率的水平和变化。
债券的种类
凭证式国债：是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以 “凭证式国债收款凭证”记录债权，不能上市流通， 从购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情 况需要握取现金，可以到购买网点提前兑取。提前兑 取时．除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的 利率档次计算，经办机构按兑付本金的之脱收取手续 费。 记账式国债：以记账形式记录债权、通过证券交易所 的交易系统发行和交易，可以记名、挂失。投资者进 行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账户。由 于记账式国债的发行和交易均无纸化，所以效率高， 成本低，交易安全