2018年快递物流行业现状及发展趋势分析报告

正文目录

2017，快递企业盈利可观，差异逐渐形成 (4)

快速扩张后的收获期，总部盈利能力可观 (4)

2017年行业业务量增速30%，龙头企业依然享受行业红利 (4)

供给并未快速增长，快递龙头投资节奏平稳 (5)

末端网点已是微利，总部盈利维持较高水平但增速差异显现 (5)

总部-加盟商间盈利差异显现，从事干线的上市企业盈利维持较高水平 (5)

主要快递企业间差异渐显 (7)

展望2018，行业增速放缓收益下降，但护城河逐渐形成 (9)

行业增速放缓，但电商增速支撑与集中度提升，龙头增长良好..9 基于增量额出现下滑，预计2018年业务量增速20.2%-22.4% (9)

小企业加速退场，龙头受益，2018年前八大整体业务量增速维持26.6%-29.0% (10)

变重不可避免，ROE下滑但竞争壁垒建立 (11)

高权益乘数可解释部分海外龙头高ROE，但不适用于国内快递企业 (11)

R O E下滑的过程同样是壁垒建立的过程 (13)

新零售下的供应链或是远期目标，标准品向个性化产品转变是核心竞争力 (14)

快递企业具备向零售上游生产端拓展的动力和能力 (14)

电商服务范畴已向“新零售”拓展，对综合物流服务需求增加.15 投资建议：静待年报期业绩，基于管理预期差推荐申通快递..16 行业增速放缓或影响行业整体估值，关注2018年4月前后年报行情 (16)

申通快递存在管理预期差 (16)

风险提示 (27)

图表目录

图表1：实物商品网上零售额增速稳中有升 (5)

图表2：双十一当日天猫交易额增速回升 (6)

图表3：2017年快递业务量增速维持较高水平 (6)

图表4：快递行业C R8反弹 (7)

图表5：1H17A股上市加盟制快递企业募投项目投资情况（韵达因无融资，因此使用固定资产变化情况） (7)

图表6：加盟制快递收入与支付流程（韵达为例） (8)

图表7：异地快递单价与同城快递单价逐渐接近 (10)

图表8：国内快递企业ROE与申万三级行业ROE对比 (11)

图表9：各大快递企业市占率变化 (11)

图表10：1H17各大快递企业经营财务数据对比 (12)

图表11：快递业务量增量在2016年之前逐年增长 (13)

图表12：2017年起，快递当月业务量增量出现下降 (13)

图表13：2018E行业业务量增速测算 (14)

图表14：主要零售商品电商销售占比（单位：%） (14)

图表15：2017E前八大快递企业业务量测算 (15)

图表16：前八大快递企业业务量增速敏感性测算 (16)

图表17：海外主要快递企业ROE/ROA/权益乘数 (17)

图表18：国内主要快递企业ROE/ROA/权益乘数 (17)

图表19：DHL-收入结构（2016年年报） (18)

图表20：DHL-EBIT贡献结构（2016年年报） (18)

图表21：UPS-收入结构（2016年年报） (19)

图表22：UPS-营业利润结构（2016年年报） (19)

图表23：国内快递企业非流动资产及单位业务量对应非流动资产 (20)

图表24：快递企业服务逐渐多样化 (21)

图表25：2017零担快运行业15强 (23)

图表26：2016年快运收入增速前五企业 (23)

图表27：快递企业提供的服务由标准消费品向工业服务渗透.25 图表28：可比公司估值表（2017/11/19） (27)

2017，快递企业盈利可观，差异逐渐形成

快速扩张后的收获期，总部盈利能力可观

2017年，快递行业业务量增速下滑，但增速依然较为可观，需求增长使行业竞争并未严重加剧，同时盈利能力维持较高水平：

1）行业业务量增速虽有下滑，但依然维持近30%的较高水平；2）供给并未快速增长，快递公司固定资产投资节奏较为平稳；3）加盟网点盈利出现困难，总部盈利能力维持较高水平；4）龙头增速各不相同，行业差异化渐显；

2017年行业业务量增速30%，龙头企业依然享受行业红利

电商依然是快递最重要上游，2017年电商销售增速超预期反弹，电商增长仍未见顶。2017年，从国家统计局口径核算的实物商品网上零售额增速不降反升，1-3Q17累计同比增速29.1%超过1-3Q16的25.1%，2017年双十一当日天猫交易额增速39.4%同样超过2016年的32.3%，显示出上游电商销售的增长依然强劲，确保快递业务量增速维持较高水平。

图表1：实物商品网上零售额增速稳中有升

图表2：双十一当日天猫交易额增速回升

据数据，2017年快递行业业务量增速较2016年有所下滑，由2016年的51.4%下降至1-3Q17的29.8%。但如前所述，由于电商需求依然强劲，快递业务量增速依然较为可观，能够有效拉动行业龙头企业的成长。中通、韵达等快递企业在4季度旺季前能够进行提价，也从侧面说明行业产能并未出现大规模增长。但相较2016年全行业高速增长但集中度下降，2017年龙头规模、品牌、服务提升开始与小型快递企业拉开差距，行业集中度进入提升阶段。据数据，快递行业CR8自2014年后持续下滑，由2014年1月的78.9%下降至2016年12月的76.7%，此后稳步反弹至2017年9月的78.2%。

图表3：2017年快递业务量增速维持较高水平

图表4：快递行业CR8反弹

供给并未快速增长，快递龙头投资节奏平稳

在需求端稳定增长的同时，快递运能供给并未出现大规模快速增长。从各大快递公司的固定投资规模中可以看到，1H17上市获得融资的圆通与申通对中转场投资均在3亿以内，按照我们调研数据，每条自动分拨线投资额约为2000-3000万，因此自动化分拣投资在15条以内，而各家快递企业在2016年上市材料中披露，各家分拨中心总数均已超过50个，且从我们调研情况来看，新建的单个分拨中心一般均会考虑使用两条线重叠的双层分拨线，每个中心分拨线数量一般大于2条。因此，我们推测新建分拨线的产能扩张基本与需求持平，行业巨头们保持了较为平稳的投资节奏。

图表5：1H17A股上市加盟制快递企业募投项目投资情况（韵达因无融资，因此使用固定资产变化情况）