无风险对冲套利在企业闲置资金管理中运用可行性分析

股指期货套利业务介绍

1.股指期货无风险套利的特点

无风险；

完全的市场中性投资，收益与市场的涨跌无关。只做价差，有机会就做一次，多做一次，多一次收益，都是积少成多，不断累积微小的利润。

收益持续稳定；

相比其他低风险的投资理财产品，收益更高更稳定。今年正在操作的账户年化收益在12%。

时间周期灵活；

企业根据资金流动性需要，提前3个工作日通知平仓，即可资金划回，在稳定的收益前提下，资金的使用效率大幅提高。

2.股指期货套利原理（买卖价差，双向对冲）

股指期货套利是指，利用股票指数期货和股票指数成份股现货之间定价错误，由此建立套利头寸的一种无风险交易模式。在没有卖空机制的背景下，股指期货套利通常卖空股票指数期货，并买入一篮子股票进行价差利润锁定的投资操作，当然，利润的实现要等到价差回复至一定的范围。我们将在价差不断的发散和收敛中频繁交易获利。

我国证券市场尚不成熟、投机较为盛行,这使得期指各合约偏离合理值的机会可能较多。目前投机、套利、套保这三种交易力量存在不均衡,中国股指期货在推出的两至三年内，无论期现套利还是跨期套利，仍然有可能获得丰厚的收益。非常适合资金规模较大，同时追求稳定的收益和低风险偏好的投资者参与。

为参与这一全新的投资领域，客户需要具备：一个股票账户、一个期货账户。

3.股指期货套利策略：

产品将灵活运用多种套利策略，利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利，力争实现计划资产的稳健增值。本计划运用的套利策略包括但不限于对冲交易套利策略、阿尔法套利策略、一级市场股票交易策略等，但以股指期货期现套利为主。

1、对冲交易套利策略

即利用价格存在确定关联关系的证券之间的定价偏差，在价格低的一方建立多头（买入），在价格高的一方建立空头（卖出），获取无风险套利收益。股指期货套利属于对冲套利的一种，其它还有封闭式基金套利等。

（1）股指期货套利

期现套利：当股指期货合约的价格与股指标的现货（即成份股股票）的价格出现偏差超出相应的成本（含交易手续费、冲击成本和累计跟踪偏离等）时，二者之间的差价就可能成为套利机会。

期现溢价套利案例说明：

下图是2010年9月合约与现货沪深300指数在2010年8月30日31日的走势图，从图中红线所示的位置可以看到，在8月30日的某时间点上，当时期货合约的价格为2947点，现货点位是2912点，两者存在35点价差，这时我们可以进行套利开仓，开仓后等到31日时两者点位分别为2910和2904，价差已经收敛至6点，那么这时侯就可以选择获利平仓，结果得到29点的收益，收益率为0.86%。

当然我们也可以等待合约到期日即9月17日再进行平仓，到时期货与现货的价格会趋近相同，从而完全获得开仓时锁定的35点收益，收益率为

1.04%。

提前平仓还是到期平仓需要根据实际价差波动以及收益情况来选择，通常情况下，提前平仓可以更大程度的利用资金，反复开平仓，实现利润的最大化。

跨期套利：股指期货跨期套利指在同一交易所进行同一指数但不同交割月份

合约的套利活动。跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利、蝶式套利三种。

结算套利：即基于结算价估算模型的套利，基金管理人通过捕捉交割日期货

合约价格的不理性波动而产生的套利机会。即到期日期期货价格与结算价偏离，

如果期货价格低于结算价，做多到期日期货合约，反之做空到期日期货合约。

（2）封闭式基金套利

利用封闭式基金的折价率，同时利用股指期货的套期保值功能，对买入的封

闭式基金份额进行对冲，伴随着基金市值向净值的回归、折价率的逐渐降低，稳

定赚取价差收益。。

2、阿尔法套利策略

阿尔法套利策略源于资本资产定价模型（CAPM），通过运用期货的套期保值功能，卖空与现货数量相等，交易方向相反的期货、期权等衍生品对冲投资组合的系统性风险，获得与现货市场走势表现无关的绝对回报。

3、一级市场股票交易策略

本产品将积极参与一级市场新股申购。

4、债券投资管理

本产品出于现金管理的需要，会进行积极的债券投资组合管理，以提高计划财产的运用效率。

基金管理人将根据国内外宏观经济形势、市场利率以及货币市场资金供求情况来预测货币市场利率走势，并对各投资品种的收益率、流动性、信用风险、平均剩余期限和利率敏感性进行综合分析，评定各投资品种的投资价值，主动构建及调整投资组合，力争获取超额收益。

4.风险收益特征

股指期货套利交易是一种对冲掉市场风险的无风险交易，能给投资者带来稳定的收入。套利投资组合具有很低的Beta值，与期货或者股票指数的波动基本无关。

5.投资历史收益分析

自2010年4月16股指期货上市以来，股指期货套利机会便随处可见，市场不断提供良好的出入场机会,非常适合滚动操作,获取更为丰厚的利润。

频繁的套利机会

与沪深300指数收盘位置的基差，在上市初期基差较大，在经过一段时间的平稳点位之后，市场的基差又有扩大的趋势，即便如此，我们可以不断在20至30点的位置开仓，同时在结算日之前在0点附近平仓，在扣除交易费用之后，我们一次交易可以获得10点左右的收益，通过反复

开平仓锁定较多的收益。

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与沪深300指数高频基差的振幅（最高基差与最低基差的差额），和上面结果比较类似，我们可以通过频繁开平仓交易获利。理论上讲，如果我们能比较准确研判日内基差走势，我们可以在基差比较小时平仓，而同时在基差较高时开仓，可以获得日内的交易机会，这需要交易员高超的交易技能和灵敏的市场感悟。我们可以通过ETF 的现货配置策略实现这样的交易机会，长期的交易经验告诉我们，这种配置策略可以实现日内的多次开平仓交易，虽有市场跟踪误差的影响，但长期交易下来，ETF 策略的这种误差不影响我们的套利收益

，反而是创造了许多的T+0的交易机会。

行情的大幅波动将带来更加丰厚的收益

自10月份以来，随着一波反弹行情的出现，近月期现价差扩大的趋势，市场经常出现超过60点的基差水平，最高曾一度达到120点附近，这也意味着套利者的投资收益水平将得以提高，我们预计只要行情出现大幅的波动，无论趋势上涨还是下跌，如此丰厚收益的交易机会在未来相当长的时间内将会反复出现。对于风险厌恶并追求10%—12%甚至更高年度收益率目标的投资者而言，股指期货套利无疑成为很好的选择。

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