我国上市公司的最终控制人进行利益输送的几个经典案例(PPT 49张)
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禁止从业人员炒股以及防范利益输送的法规培训(专题篇幻灯片PPT
2 制止从业人员炒股的法律法规
第四十三条 证券交易所、证券公司 和证券登记结算机构的从业人员、证券监 视管理机构的工作人员以及法律、行政法 规制止参与股票交易的其他人员，在任期 或者法定限期内，不得直接或者以化名、 借他人名义持有、买卖股票，也不得收受 他人赠送的股票。任何人在成为前款所列 人员时，其原已持有的股票，必须依法转 让。
?21世纪经济报道?于2021年11月24 日报道，中银国际深圳营业部的某总经理 使用自己的名字开户，并且在公司下单炒 股被当地证监局通过IP地址查到，并于近 日下达处分通知。据悉，该总经理被罚款 6万元 。同时落网的还有该公司IT部门的 一位负责人。
监管动态：制止触碰三条底线
10月26日，全国基金行业联席会议在北京 召开，证监会主席尚福林在会上指出：“任何机 构和个人，都不能触犯'老鼠仓’、非公平交易和 各种形式的利益输送这三条'底线’。
第34条 证券公司向客户提供投资建议，不得 对证券价格的涨跌或者市场走势作出确定性 的判断。
证券公司及其从业人员不得利用向客户提供 投资建议而谋取不正当利益。
案例2 操纵市场非法获利
✓ 惯常做法：①让投资者“抬轿”；②为牟取佣 金收入，诱使客户进行不必要的买卖
✓ 北京首放汪建中利用北京首放及其个人在投资 咨询业的影响,借向社会公众推荐股票之际,通过 “先行买入证券、后向公众推荐、再卖出证券 ”的手法操纵市场；并非法获利累计超过1.25 亿元。“红色星期一效应”
✓ 2008年10月23日，证监会对汪建中开出《行政 处罚决定书》，没收违法所得1.25亿余元，并 处等额罚款。
违反的法规条例
第七十七条 制止任何人以以下手段操纵证券 市场：
〔一〕单独或者通过合谋，集中资金优势、持 股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操 纵证券交易价格或者证券交易量；
上市公司大股东利益输送路径与治理
上市公司大股东利益 输送路径与治理
2023-11-04
目 录
• 上市公司大股东利益输送概述 • 大股东利益输送路径分析 • 大股东利益输送治理机制 • 大股东利益输送案例分析 • 总结与建议
CHAPTER 01
上市公司大股东利益输送概 述
什么是利益输送
利益输送是指上市公司的大股东通过不正当的方式将公司的 资产、利润或其他权益转移给自己，从而损害公司和其他股 东的利益。
案例细节
某上市公司的大股东通过借款或其他方式占用上市公司 的资金，从而将上市公司的利润转移至自己的控制的公 司。
治理建议
加强对资金占用的监管，提高信息披露透明度，对涉嫌 利益输送的资金占用进行严厉处罚。同时，应建立有效 的内部控制机制，防止大股东滥用职权。
CHAPTER 05
总结与建议
对上市公司的建议
强化监事会作用
监事会应积极履行监督职责，对大股东的违规行为及时发现并制 止。
建立独立董事制度
独立董事能够提供客观、独立的意见，有助于防止大股东利用其 控制地位进行利益输送。
加强信息披露制度
制定详细的信息披露规则
01
要求上市公司按照规定披露重大信息，防止大股东利用信息不
对称进行利益输送。
加强对信息披露的监督
参与公司治理
投资者可以通过参加股东大会、选举董事会成员等方式参与公司治 理，监督大股东的行为，防止其进行利益输管机构应该加强监管力度，严厉打击上市公司大股东的利益输 送行为，保障投资者的合法权益。
完善法律法规
监管机构应该完善相关法律法规，规范上市公司和大股东的行为 ，防止其通过非法手段进行利益输送。
内部审计部门应加强对公司各部门的审计监督，及时发现和纠正 违规行为。
2023-11-04
目 录
• 上市公司大股东利益输送概述 • 大股东利益输送路径分析 • 大股东利益输送治理机制 • 大股东利益输送案例分析 • 总结与建议
CHAPTER 01
上市公司大股东利益输送概 述
什么是利益输送
利益输送是指上市公司的大股东通过不正当的方式将公司的 资产、利润或其他权益转移给自己，从而损害公司和其他股 东的利益。
案例细节
某上市公司的大股东通过借款或其他方式占用上市公司 的资金，从而将上市公司的利润转移至自己的控制的公 司。
治理建议
加强对资金占用的监管，提高信息披露透明度，对涉嫌 利益输送的资金占用进行严厉处罚。同时，应建立有效 的内部控制机制，防止大股东滥用职权。
CHAPTER 05
总结与建议
对上市公司的建议
强化监事会作用
监事会应积极履行监督职责，对大股东的违规行为及时发现并制 止。
建立独立董事制度
独立董事能够提供客观、独立的意见，有助于防止大股东利用其 控制地位进行利益输送。
加强信息披露制度
制定详细的信息披露规则
01
要求上市公司按照规定披露重大信息，防止大股东利用信息不
对称进行利益输送。
加强对信息披露的监督
参与公司治理
投资者可以通过参加股东大会、选举董事会成员等方式参与公司治 理，监督大股东的行为，防止其进行利益输管机构应该加强监管力度，严厉打击上市公司大股东的利益输 送行为，保障投资者的合法权益。
完善法律法规
监管机构应该完善相关法律法规，规范上市公司和大股东的行为 ，防止其通过非法手段进行利益输送。
内部审计部门应加强对公司各部门的审计监督，及时发现和纠正 违规行为。
第二讲大股东掠夺小股东的经典案例51页PPT文档
财务管理
3
中国股权结构的特点：高度集中性
股权集中度的国际比较
项目
美国
日本
德国 捷克共和国 中国
均值（%） 25.4
33.1
79.2
57.8
58.1
中位数（%） 20.9
29.7
98.5
-
58.3
标准差
16.0
13.8
31.7
17.5
15.8
最小值（%） 1.3
10.9
5.0
-
3.1
最大值（%） 87.1
我国上市公司的最终控制人进 行利益输送的几个经典案例
肖作平
（教授，博导，教育部新世纪优秀人才，四川省有突出贡献的优秀专家）
西南交通大学经济管理学院
1
最近的研究意识到，基于所有权分散的Berle和 Means（1932）范式仅仅适用于英美的大型公司， 而基于所有权集中的La Porta et al.（2019）范式 才是全球公司所有权结构的主导形态。的确，在大 多数国家，上市公司的股权通常集中在控制股东手 中（Claessens et al., 2019; Faccio和Lang, 2019）。 终极控制股东能以各种方式掠夺公司财富，如利用 公司政策、为个人享受消费公司资产、以非市场价 格向与私人相关的公司转移资产、甚至欺诈或行窃 等（La porta et al., 2000）。
管理者不
能进入重 债权人权利
组程序
总分
法定偿债 准备金与 资本金的
比例
英国法系平均
0.72
法国法系平均
0.26
德国法系平均
0.67
斯堪的纳维亚法系平均 0.25
LLSV样本平均
3
中国股权结构的特点：高度集中性
股权集中度的国际比较
项目
美国
日本
德国 捷克共和国 中国
均值（%） 25.4
33.1
79.2
57.8
58.1
中位数（%） 20.9
29.7
98.5
-
58.3
标准差
16.0
13.8
31.7
17.5
15.8
最小值（%） 1.3
10.9
5.0
-
3.1
最大值（%） 87.1
我国上市公司的最终控制人进 行利益输送的几个经典案例
肖作平
（教授，博导，教育部新世纪优秀人才，四川省有突出贡献的优秀专家）
西南交通大学经济管理学院
1
最近的研究意识到，基于所有权分散的Berle和 Means（1932）范式仅仅适用于英美的大型公司， 而基于所有权集中的La Porta et al.（2019）范式 才是全球公司所有权结构的主导形态。的确，在大 多数国家，上市公司的股权通常集中在控制股东手 中（Claessens et al., 2019; Faccio和Lang, 2019）。 终极控制股东能以各种方式掠夺公司财富，如利用 公司政策、为个人享受消费公司资产、以非市场价 格向与私人相关的公司转移资产、甚至欺诈或行窃 等（La porta et al., 2000）。
管理者不
能进入重 债权人权利
组程序
总分
法定偿债 准备金与 资本金的
比例
英国法系平均
0.72
法国法系平均
0.26
德国法系平均
0.67
斯堪的纳维亚法系平均 0.25
LLSV样本平均
上市公司案例PPT课件( 52页)
Nhomakorabea 一审判决
2002年6月18日历经9个月之后一审判决 1.被告单位上海华亚实业发展公司犯操纵证券 交易价格罪，判处罚金人民币二千三百万元（ 判决生效后三个月内缴纳）。 2.被告人丁福根犯操纵证券交易价格罪， 判处有期徒刑四年、罚金人民币五十万元（判 决生效后三个月内缴纳）。 3.被告人董沛霖犯操纵证券交易价格罪、 判处有期徒刑二年零十个月。 4.被告人何宁一犯操纵证券交易价格罪， 判处有期徒刑二年零六个月。
“中科系”事件震惊全国
2001年1月1日，中科创业公司的6名董事、2名 监事突然以传真方式向董事会提出了辞职请求 ，中科创业董事会一下子分崩离析。
1月10日，中国证监会宣布对这起事件进行查 处，称中科创业的股价暴跌比较严重地影响到 股票市场的正常秩序，并成立了专门的调查组 。2月初，公安部和证监会联合成立了调查组 ，调查中科系事件详情，并冻结了其资金，传 讯了涉案的一些人员。
三九集团
深
11.4亿元资金
圳
没有放在
金
银行存款
融
三
科目而列入
租
九 药 业
三九医药
其他货币资金， 这个支配权 其实是属于 三九集团
赁 公 司
PT粤金曼
金曼控股集团
控 股
粤金曼
以集团的名义 投资，但用的 是粤金曼的钱， 再由上市公司
收购，
吉发股份(600893)
吉林省开发投资公司
借款
控 股
债 权
担保
上市公司案例选
目录
一、大股东违规占用上市公司资金 二、中科创业事件始末 三、“亿安科技”股票操纵案 四、“银广夏”造假案 五、证券公司违规案
(一) 济南轻骑(600698)
2002年6月18日历经9个月之后一审判决 1.被告单位上海华亚实业发展公司犯操纵证券 交易价格罪，判处罚金人民币二千三百万元（ 判决生效后三个月内缴纳）。 2.被告人丁福根犯操纵证券交易价格罪， 判处有期徒刑四年、罚金人民币五十万元（判 决生效后三个月内缴纳）。 3.被告人董沛霖犯操纵证券交易价格罪、 判处有期徒刑二年零十个月。 4.被告人何宁一犯操纵证券交易价格罪， 判处有期徒刑二年零六个月。
“中科系”事件震惊全国
2001年1月1日，中科创业公司的6名董事、2名 监事突然以传真方式向董事会提出了辞职请求 ，中科创业董事会一下子分崩离析。
1月10日，中国证监会宣布对这起事件进行查 处，称中科创业的股价暴跌比较严重地影响到 股票市场的正常秩序，并成立了专门的调查组 。2月初，公安部和证监会联合成立了调查组 ，调查中科系事件详情，并冻结了其资金，传 讯了涉案的一些人员。
三九集团
深
11.4亿元资金
圳
没有放在
金
银行存款
融
三
科目而列入
租
九 药 业
三九医药
其他货币资金， 这个支配权 其实是属于 三九集团
赁 公 司
PT粤金曼
金曼控股集团
控 股
粤金曼
以集团的名义 投资，但用的 是粤金曼的钱， 再由上市公司
收购，
吉发股份(600893)
吉林省开发投资公司
借款
控 股
债 权
担保
上市公司案例选
目录
一、大股东违规占用上市公司资金 二、中科创业事件始末 三、“亿安科技”股票操纵案 四、“银广夏”造假案 五、证券公司违规案
(一) 济南轻骑(600698)
股票回购_公共治理目标下的利益输送_我国证券市场股票回购案例的分析
摘要：本文根据我国证券市场１９９４￣２０００年发生的陆家嘴等５起股票回购案例，结合我国的制度背景，对上市公司股票回购动因进行了分析。
本文的分析显示，国外关于股票回购假说无法对上述５起回购案例的动因做出合理解释。
进一步研究的结论是，上述５起国有股回购的成功实施，其主要动因在于满足地方政府实现地区经济发展等公共治理目标的功能诉求，是上市公司向国有股控股大股东的利益输送。
关键词：股票回购公共治理利益输送一、引言股票回购是指公司将已发行在外的股票购买回来，或作为库藏股，或注销。
股票回购后，公司股票的每股回报、资本结构及股权结构等都会因此而受到影响。
关于股票回购的动因及效应，国外学者进行了大量的研究，建立了多种理论假设及解释，主流的观点如税负假设、信息及信号假设、代理成本假设等!"。
上述假说是基于以美国为代表的制度环境与资本市场分析研究得出的。
由于我国的制度环境、法律环境及资本市场特征与国外市场存在较大差异，上述假说不一定有效。
２０世纪９０年代前后，陆家嘴（股票代码６００６６３）等５家上市公司在资本市场进行了股票回购，国内学术界也对股票回购问题进行了一定的研究，分析了公司实施股票回购的动因，比较了国内外在股票回购制度方面的差异，但并未对上市公司在一定时期内集中实施股票回购这一普遍现象的动因进行分析，也未对国外相关假设对于国内回购行为的解释力度进行验证。
本文试图以１９９４￣２０００年发生在国内证券市场的５起国有股回购案例，验证上述假说在我国市场的解释能力，并结合国内制度背景来分析国内回购事件的真正动因。
研究发现：国外的税负假说、信息或信号假说、代理成本假说在国内５起回购案例上，基本缺乏解释力；回购的真正动因是在地方政府实现公共治理目标的功能诉求背景下，上市公司向国有股控股大股东进行利益输送的渠道。
本文以下部分的安排为：第二部分简要描述国内发生的５起股票回购案例，为下文的分析和讨论提供基础；第三部分验证国外的税负假说、信息与信号假说、代理成本假说在我国证券市场的解释力；第四部分对案例公司在有关公告中宣称的动因进行分析和检验；第五、六、七部分分别分析回购事件中控股大股东获益情况、政府在回购中的作用以及中小股东在回购事件中的收益情况，以探求我国上市公司股票回购的真正动因；第八部分是本文的研究结论。
上市公司违规操纵案-PPT课件
收购康达尔
在股权转让谈判之初，吕梁是以北京燕园投资 集团董事长身份出现的，要收购康达尔的 34.61%股权，后又提出为了绕过证监会批准豁 免全面收购要约的手续，改为由海南燕园、海 南沃和和民乐燕园三家公司分别收购。加上朱 焕良的北京英特泰公司原已持有康达尔的 2.53%股份，四家共持有37.14%股权，比第一 大股东深圳龙岗区投资管理有限公司的 36.1% 股权要多。
济南轻骑(600698)
大股东轻骑集团
1993年公司改制上市时， 公司首次发行募集资金到位后， 就有3亿元被三大银行强行扣下 替轻骑集团还债。
轻骑集团先后多次以房、股权等 资产来冲减对济南轻骑的 应付款，截止到 2000年12月31日， 应收关联单位欠款 高达25.59亿元。
济南轻骑
三九医药(0999)
关联交易图示
64%
吉林森工
3043 万元 收购 福临 木业
3211万元
吉林森林工业 (集团)总公司
1268 万元收购 临江林业局 健今公司 临
中科创业的前身为深圳康达尔（集团）股份有 限公司，主营业务为饲料生产和养鸡。1994年 在深交所挂牌上市。2019年一年里，康达尔的 股价疯狂上扬。由于没有业绩和题材的支撑， 致使炒作其股票的深圳英特泰负责人朱焕良深 套其中，于是想找上市公司配合，并找到吕梁 。据称吕梁在1994年左右当自由撰稿人采访深 圳股市情况时认识朱焕良。
股权关系图
海南中网 北京中科
交易
上海中科
康达尔 （中科创业）
海南燕园 海南沃和 民乐燕园
股权交易
2000年4月，海南中网和北京中科把
改名中科创业
吕梁控股公司后，第一件事就是把公司改名为 中科创业。吕梁先把深圳中科创业改造为“高 科技＋金融”的新型企业，并借此进行利润包 装，为其在二级市场上炒高深圳中科的股价服 务。2019年秋冬，康达尔的股价在 17元左右， 此后股价便一路上涨； 2019 年 7 月，康达尔的 股价从36元跃至45元，此后仍然继续稳站在40 元的价位之上；到 2000 年 2 月份，股价一度上 涨到80元以上。
内部控制案例PPT课件
表1
-
5
（二）贷款审批监管不严，存在严重的操作风险。
据银监会2010年颁布的《流动资金贷款管理暂行办法》，贷款人应采 取现场与非现场相结合的形式履行尽职调查，形成书面报告，并对其 内容的真实性、完整性和有效性负责。其中，对有担保的流动资金贷 款，贷款人需调查抵（质）押物的权属情况。
据行业人士分析，刘济源骗贷的操作模式是，首先利用各类社会关系， 通过一些重权的领导打招呼，以说服一些资金雄厚的国有企业到齐鲁 银行开户存入大额资金，然后利用银行和存款企业的管理漏洞，通过 伪造金融票证向银行办理存单质押贷款，从而骗取银行资金。第三方 用存款企业的存单办理质押贷款,企业的定额存单需要质押在银行。企 业印鉴可以作假,但银行存单造假的可能性很低,因为银行面对自家的 存单,一定具有很强的辨别能力。然而直到2010年12月6日,某柜员才 发现“存款证实书”系伪造,而此前刘济源已骗贷近60亿。可见齐鲁 银行在贷款审批、监管方面存在操作不规范，监管失效等问题，最终 导致业内外人士相互勾结，东窗事发。
-
4
同时采取恶性竞争、票据抵押等手段吸收存款。这种吸收存 款的手段必须由客户包括企业财务会计人员配合，银行内部 人员不可能完成整个操作。这就给了伪造金融票证骗取资金 者以可乘之机。齐鲁银行通过粗放式的发展模式急速抢占市 场份额，不仅浪费了大量的资源、降低了资金的使用效率 （见表1），同时，这种重数量轻质量的发展模式也存在着很 高的违规风险。
-
11
第五条 企业的采购业务应当集中，避免多头采购 或分散采购， 以提高采购业务效率，降低采购成 本，堵塞管理漏洞。企业应当对办理采购业务的 人员定期进行岗位轮换。重要和技术性较强的采 购业务，应当组织相关专家进行论证，实行集体 决策和审批。企业除小额零星物资或服务外，不 得安排同一机构办理采购业务全过程。
-
5
（二）贷款审批监管不严，存在严重的操作风险。
据银监会2010年颁布的《流动资金贷款管理暂行办法》，贷款人应采 取现场与非现场相结合的形式履行尽职调查，形成书面报告，并对其 内容的真实性、完整性和有效性负责。其中，对有担保的流动资金贷 款，贷款人需调查抵（质）押物的权属情况。
据行业人士分析，刘济源骗贷的操作模式是，首先利用各类社会关系， 通过一些重权的领导打招呼，以说服一些资金雄厚的国有企业到齐鲁 银行开户存入大额资金，然后利用银行和存款企业的管理漏洞，通过 伪造金融票证向银行办理存单质押贷款，从而骗取银行资金。第三方 用存款企业的存单办理质押贷款,企业的定额存单需要质押在银行。企 业印鉴可以作假,但银行存单造假的可能性很低,因为银行面对自家的 存单,一定具有很强的辨别能力。然而直到2010年12月6日,某柜员才 发现“存款证实书”系伪造,而此前刘济源已骗贷近60亿。可见齐鲁 银行在贷款审批、监管方面存在操作不规范，监管失效等问题，最终 导致业内外人士相互勾结，东窗事发。
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4
同时采取恶性竞争、票据抵押等手段吸收存款。这种吸收存 款的手段必须由客户包括企业财务会计人员配合，银行内部 人员不可能完成整个操作。这就给了伪造金融票证骗取资金 者以可乘之机。齐鲁银行通过粗放式的发展模式急速抢占市 场份额，不仅浪费了大量的资源、降低了资金的使用效率 （见表1），同时，这种重数量轻质量的发展模式也存在着很 高的违规风险。
-
11
第五条 企业的采购业务应当集中，避免多头采购 或分散采购， 以提高采购业务效率，降低采购成 本，堵塞管理漏洞。企业应当对办理采购业务的 人员定期进行岗位轮换。重要和技术性较强的采 购业务，应当组织相关专家进行论证，实行集体 决策和审批。企业除小额零星物资或服务外，不 得安排同一机构办理采购业务全过程。
利润分配管理案例PPT
然而自2009年以后，公司增长速度变缓，盈利能力有所减弱。资产净收益率从 2009年的27.29%降为2012年的12.91%，营业收入增长了80%，但净利润却是负 增长（-36%）。在这期间，仅有一次股票转增（10转2），现金股利7.02亿元， 总现金分红比率为56.2%，与2005-2009年期间相比呈现下滑趋势。
=1·6％
小股东获得的现金股利
15000000
高派现带来的影响
1 .用友软件股利分配引来了小股东的不满情绪
股东会仅有7名中小股东出席。由于股权较集中，分红方案顺利通过。但为 澄清事实，财务总监吴政平解释说，首先，用友每股0.6元的股利是盈利得来的， 也是保证今年有充足现金流的前提下指定的；其次，选择派现而没有选择送股， 是响应管理层有关“现金分红的倡导”；最后，特别说明“虽然发起人和流通 股股东一样享受分红，但其实是两个观念，发起人只是法人公司拿到红利，具 体某一个人拿多少，还要再做决定”。1年
净利润
70400601
提取公积金 法定盈余公积金 法定公益金
上年度结转利润 可供分配利润 派发现金股利 未分配利润 发起人获得的现金股利 王文京获得的现金股利
10560090 7040060 3520030 286436 60126947 60000000 126947 45000000 33120000
公司简介
用友软件成立于1988年，致力于用信息技术推动商业和社会 进步，提供具有自主知识产权的ERP企业管理软件、行业解决方 案、服务，是亚太地区最大的管理软件提供商，客户包括中国乃 至亚太地域80多家企业与机构。
用友软件连续多年被评定为“国家规划布局内重点软件企 业”，是中国最大的ERP软件供应商，财务软件供应商，覆盖众 多行业领域，满足不同规模和处于不同成长阶段的企业与机构的 信息化需求。用友软件的64家分公司，60多家客户服务中心150 家培训教育中心，3000名服务专家组成了中国管理软件业最大 的销售服务网络，并在中国香港，澳门，台湾等地区和新加坡， 马来西亚，泰国，法国，加拿大，日本等国家设立了营销服务机 构。
=1·6％
小股东获得的现金股利
15000000
高派现带来的影响
1 .用友软件股利分配引来了小股东的不满情绪
股东会仅有7名中小股东出席。由于股权较集中，分红方案顺利通过。但为 澄清事实，财务总监吴政平解释说，首先，用友每股0.6元的股利是盈利得来的， 也是保证今年有充足现金流的前提下指定的；其次，选择派现而没有选择送股， 是响应管理层有关“现金分红的倡导”；最后，特别说明“虽然发起人和流通 股股东一样享受分红，但其实是两个观念，发起人只是法人公司拿到红利，具 体某一个人拿多少，还要再做决定”。1年
净利润
70400601
提取公积金 法定盈余公积金 法定公益金
上年度结转利润 可供分配利润 派发现金股利 未分配利润 发起人获得的现金股利 王文京获得的现金股利
10560090 7040060 3520030 286436 60126947 60000000 126947 45000000 33120000
公司简介
用友软件成立于1988年，致力于用信息技术推动商业和社会 进步，提供具有自主知识产权的ERP企业管理软件、行业解决方 案、服务，是亚太地区最大的管理软件提供商，客户包括中国乃 至亚太地域80多家企业与机构。
用友软件连续多年被评定为“国家规划布局内重点软件企 业”，是中国最大的ERP软件供应商，财务软件供应商，覆盖众 多行业领域，满足不同规模和处于不同成长阶段的企业与机构的 信息化需求。用友软件的64家分公司，60多家客户服务中心150 家培训教育中心，3000名服务专家组成了中国管理软件业最大 的销售服务网络，并在中国香港，澳门，台湾等地区和新加坡， 马来西亚，泰国，法国，加拿大，日本等国家设立了营销服务机 构。
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财务管理
8
法律制度—股东权利的比较
国家 一股 一票 通信 投票 权 无阻 碍出 售权
累积/ 比例 投票 权
受压 少数 股东 机制
新发 行优 先权
特别 股东 大会 要求 权
对抗 董事权
强制性 股利
英国法系平均 法国法系平均 德国法系平均 斯堪的纳维亚法系 平均 LLSV样本平均 中国
0.17 0.29 0.33 0.00 0.22 1
财务管理
3
中国上市公司的控制投东通常通过金字塔结构施 加控制，通过处于金字塔较高层的公司控制那些 处于金字塔低层的公司。如控制股东拥有X公司 100%的股份，X公司拥有Y公司60%的股份，Y公 司拥有Z公司25%的股份，那么控制股东对Z公司 的所有权为15%（即100%*60%*25%），通过对 X公司和Y公司的控制，控制股东对Z公司的控制 权为25%——这通常已能够对Z公司实施有效的控 制。通过指示Z公司以过高的价格从X公司购买产 品和资产，控制股东可从Z公司的其他股东手中剥 削85%（即100%-15%）的溢价。
0.39 0.05 0.00 0.25 0.18 0
1.00 0.57 0.17 1.00 0.71 0
0.28 0.29 0.33 0.00 0.27 0
0.94 0.29 0.50 0.00 0.53 1
0.44 0.62 0.33 0.75 0.53 1
0.09 0.15 0.05 0.10 0.11 0.1
法定偿债 准备金与 资本金的 比例
英国法系平均 法国法系平均 德国法系平均 斯堪的纳维亚法系平均 LLSV样本平均 中国
0.72 0.26 0.67 0.25 0.49 0
0.89 0.65 1.00 1.00 0.81 0
0.72 0.42 0.33 0.75 0.55 1
0.78 0.26 0.33 0.00 0.45 1
5 4.17 3.03 4.42 5.35 6.32 5.35
2 4.58 2.98 8.92 6.02 6.32 4.77
3 2 4 4 4 3 0
1 0 1 0 0 1 0
2 4 4 4 1 2 0
N.A 57 N.A 70 45 54 60
财务管理
9
法律制度的比较—法律体系的比较
法律体系比较：中国和其他主要新兴市场经济
国 家 司法 体系 的效 率性 N.A 8 5 6 6 5.75 6 法规 腐败 对抗 董事 权 一股 一票 债权人 权利 会计 标准
中国 印度(E) 巴基斯坦（E） 南非（E） 阿根廷（F） 巴西（F） 墨西哥（F）
1 1
最小
0.0969
0.0691 0.0235
标准差
0.0854
0.1472 0.1613
2008 财务管理
0.5188
0.5178
0.9789
0.0004
0.1633
5
中国股权结构的特点：低流动性
流通股占上 中国上市公司股权结构历年状况表 市公司股 本的比重只 流通股/ 非流通股 国家股/ 年份 有1/3 总股本 /总股本 总股本
3.11(78%) 1.58(53%) 2.33(83%) 2.00(75%) 2.30(68%) 2
0.01 0.21 0.41 0.16 0.15 0
注：中国——中国破产法（2000）；LSSV国家——LSSV（1998）。债权人权利总分等于上述1-4项权利总和， 其中1为债权人保护是在法律中，否则为0。括号中的数值表示子样本国家的测量值高于或等于2（中国的总测 量值）的百分比。
2001 2002 2003 2004 34.75% 34.67% 31.04% 31.54% 65.25% 65.33% 68.96% 68.46% 46.20% 47.20% 47.39% 46.78% 国家股/ 非流通股 70.80% 72.25% 73.22% 73.14%
流通股市值占GDP比重
4.00(94%) 2.33(45%) 2.33(33%) 3.00(75%) 3.00(65%) 3
0 0.11 0 0 0.05 0
注：中国——中国公司法和商事通则（2000），LLSV国家——LLSV（1998）。对抗董事权是将上述2-7项权利 归结为对抗董事权，当保护在法律中时，得分为1，否则为0。括号中的数值表示子样本国家的测量值高于或等于3 （中国的总测量值）的百分比。
财务管理
6
中国股权结构的特点：流通股过于分散
• 在中国上市公司股权结构中，国家股、法人股、流通股 大约各自占30%左右，机构投资者所占的比重相对较低。
机构投资金融资产占GDP比重
财务管理
7
法律制度—债权人保护
债权人权利比较：中国和LLSV国家
进入重组 后抵押物 可否获取 有抵押债 权是否最 先偿付 债权人 可否限 制重组 管理者不 能进入重 组程序 国家 债权人权利 总分
58.3
15.8 3.1 94.4
股权集 中度用前 五大股东 持股比例 之和度量
中国上市公司历年前五大股东持股比例之和的描述统计
年份
2005
2006 2007
公司数
1344
1424 1369 1601
均值
0.5745
0.5268 0.5239
中值
0.6952
0.5290 0.5216
最大
0.9598
财务管理
4
中国股权结构的特点：高度集中性
股权集中度的国际比较
项 目
均值（%）
美国
25.4
日本
33.1
ห้องสมุดไป่ตู้
德国
79.2
捷克共和国
57.8
中国
58.1
中位数（%）
标准差 最小值（%） 最大值（%）
20.9
16.0 1.3 87.1
29.7
13.8 10.9 85.0
98.5
31.7 5.0 100.0
17.5 -
（教授，博导，教育部新世纪优秀人
2
最近的研究意识到，基于所有权分散的Berle和 Means（1932）范式仅仅适用于英美的大型公司， 而基于所有权集中的La Porta et al.（1999）范式 才是全球公司所有权结构的主导形态。的确，在大 多数国家，上市公司的股权通常集中在控制股东手 中（Claessens et al., 2002; Faccio和Lang, 2002）。 终极控制股东能以各种方式掠夺公司财富，如利用 公司政策、为个人享受消费公司资产、以非市场价 格向与私人相关的公司转移资产、甚至欺诈或行窃 等（La porta et al., 2000）。