吴裕彬：漫长底部开始 炒股炒房的可以歇歇了

裕彬：漫长底部开始炒股炒房的可以歇歇了2016年05月12日19:17来源：凤凰财经文章来自微信号：公民经济学家吴迪作者：吴裕彬中华元点评：前天发表的人民日报权威人士文章，标志着中国主流决策终于直面严峻现实——经济运行是L型阶段底，不是一两年能过去的，不刺激速度也跌不到哪里去。

不能也没必要通过加杠杆推动经济增长。

这也是中华元智库一直以来的观点，遗憾的是来的太晚，如果2年前这么做，造成30万亿损失的股灾和遍地爆炸的金融创新地雷就不会发生了，国家和百姓付出的代价会小得多，经济结构调整的痛苦程度也会小的多。

当然如果2008年是这个思路，中国那就更不得了了。

对此，我们有两个判断：1、这意味着过去三年多高层“降温进入新常态”与“刺激保增长”之争结束。

中央这次转向比本人预期步子更大更到位，估计因“股市杠杆牛”导致股灾，“互联网金融创新”导致金融炸弹频爆，故不惜代价保增长思路被否定。

2、这可能意味着中国经济政策开始摆脱美国控制，因美国大选混乱，中国军事能力提升，且中俄形成了实际军事盟友关系，足以反制美国，中国货币金融政策也不必看美国脸色。

判断1可以确认，判断2尚待观察，还要看人民币是否继续贬值确认。

此文对市场的影响很大，对股市、楼市和商品短期形成重大冲击，商品反弹基本结束，长期看会抬高经济调整的底部。

如果判断2确认，人民币继续主动贬值，中国货币外汇政策不配合美国，美国可能针对性反应，美元或重拾强势，东亚地缘政治危机再度升级。

下文是中华元智库主笔的分析。

前天权威人士又在人民日报给中国经济把脉了，笔者认为信息量很大，意义更重大。

现在大家都盼股市，房地产好起来，但是谁心里也没底，因为我们看到每回股市和房地产好转都伴随着疯狂的加杠杆，这种好转是难以持续的。

大家没有忘记场外配资和超级股灾吧？没有忘记被互联网金融，众筹平台吸来的海量资金爆炒深圳上海的楼市吧？中国经济的未来被高杠杆的乌云笼盖着，让人看不清楚，心里没底呀。

但如果你看透了今天权威人士的人民日报雄文，你就有底了。

权威人士的文章指出了今后中央经济政策的三个大方向：去库存不能靠加杠杆，经济增速必须让位于供给侧改革，经济L形是持久战。

一、去库存不能靠加杠杆。

2008年金融海啸的时候，我们的产能过剩问题也相当严重，也要去库存，当时我们去库存的办法就是在著名的4万亿带动下疯狂加杠杆。

如下图1所示，加杠杆在宏观层面的呈现可以看银行资产与GDP的比例。

中国的银行总资产/GDP在2008年前的三年内都是维持在200%左右，但2008年金融危机爆发之后，中国的4万亿刺激计划出来之后，到2012年这个比率迅速飙升到了257%，目前到了300%左右，这个增速是非常惊人的，你就看到那个占比的曲线之前都是比较平缓的曲线，突然一下子就拉上去了了——有点像股票突然被庄家拉上去的感觉，而且这个比率被拉到了中国改革开放以来前所未有的水平。

在经济学里有一个派别叫做实证经济学，就是通过对历史数据的研究来发现经济的规律。

国际清算银行做过一个研究项目，通过对现在14个发达国家在过去140年左右的这样一些债务数据和货币发行数据做了一个研究，发现了这么一个规律，一旦银行资产对GDP的占比增速过快，且达到了一个前所未有的高度，那么它预示着金融危机爆发的可能性就相当高了。

所以，中国在宏观经济层面的杠杆也已经到了可以引发金融危机的地步了。

图1，银行资产对GDP占比（蓝色）和非金融业的银行贷款总额（绿色）这就是过去中国一直以来去库存的思路，那就是通过加杠杆来去库存，结果到了今天库存没去了，产能过剩更加严重，我们反而一步步走向了金融危机。

国务院提出要房地产去库存，结果杠杆资金疯狂炒楼；一行三会提出要给钢铁业去库存，结果投机资金疯狂爆炒黑色系大宗商品。

不断有人用旧常态的思路来误读中央“新常态”的政策。

权威人士指出“去库存不能靠加杠杆”的意义就在于警告这批宏图挟持中央去库存来做大泡沫进行套利的既得利益者要认清形势，也表明中央内部对去库存问题已达成高度一致，那就是去库存的核心是去杠杆，再也不能像对股市那样犯下“4000点才是牛市起点”的放纵杠杆的错误。

去库存不能成为套利资金的超级赌场。

二、经济增速必须让位于供给侧改革。

长期以来，投资导向型的中国经济一直依赖信贷扩张来推动经济增长。

根据瑞士信贷集团的数据，目前中国的债务总额对GDP占比达到了250%——历史最高水平，而（如图2所示）根据彭博的数据，去年每一元新增信贷只能带来27分的GDP增长，这是改革开放以来最低的信贷投资回报率了。

图2：中国新增信贷/新增GDP占比打个比方，中国经济就像是个如日中天的运动健将，信贷增长就像是兴奋剂，当运动员开始要走下坡路的时候，他就开始大量服用兴奋剂来维持竞技状态。

兴奋剂服用过量会对身体产生严重甚至是致命的创伤。

庞氏融资化的P2P融资和互联网金融的野蛮生长显然就是“兴奋剂”服用过度的一个副作用。

投资回报越来越难以支付债务成本，眼下的中国不就是一个庞氏融资的赌场吗？赌场的规模不能增长的太快了，增速越高只会把债务地雷做的当量更大。

所以，赌场必须改造成实体经济的乐土。

供给侧改革的根本就是要去除以房地产和金融业为代表的虚拟产业的产能过剩，大大降低建筑业和房地产业在GDP中的占比，以及银行总资产对GDP的占比，从而使包括资金在内的经济资源有更多机会流向实体经济。

而要判断经济资源是否能更多的流向实体经济，不是看房地产和股市的反弹力度，而是看制造业PPI和服务业PPI同比增速能否铸铁底反转。

所以，权威人士指出的这个大方向对渴望在房地产和股市里继续谋取暴利的人来说是极为不利的。

三、经济L形是持久战。

根据实证经济学的研究，中国银行[0.30%资金研报]总资产对GDP占比在2008年以后的如此高速增长，以及目前接近300%的世界主要经济大国中前所未有最高水平，意味着中国将面临的债务危机将是最厉害的一种。

国际清算银行将这种罕见的债务危机称为超级去杠杆化。

超级去杠杆化一般是十年左右，中国应该是2013底进入超级去杠杆化（因为前任政府主要是疯狂加杠杆，所以去杠杆进程应该从新政府上台算起），将在2022年左右完成这一进程。

这就是金融经济学的客观规律，什么V型反弹，U型反弹，要么是对中国经济目前的金融经济本质认识不足，要么是通过制造过高预期来为投机资本做大资产泡沫进行终极套利铺路。

拔苗助长的结果不是生长，而是死亡。

权威人士做出“经济L形是持久战”判断等于是代表中央拒绝被V型反弹和U型反弹的利益鼓吹者挟持，以及拒绝为他们背后的既得利益集团背书，所以那位号召大家拿着党章冲进A股的网红经济学家任大侠可以歇菜了。

大家再来看下面这个表格：发现没有，神秘的“权威人士”今日现身人民日报头版谈中国经济，这是第三次。

每一次“权威人士”出现，此前必有最高决策层参加的经济会议召开。

因此，我们可以把权威人士视为中央的统一意志的表达。

这一次权威人士的文章意味着中央的经济政策已经彻底和上一任以加杠杆方式来解决产能过剩的政策取向彻底决裂。

去杠杆已成为目前经济政策的核心，供给侧而不是需求侧挂帅，因为供给侧是真正去杠杆的保证，也是为中国寻找投资以外的增长引擎的途径。

我们知道，上一任和权威人士指出的这些大方向是完全背道而驰的，因此也造成了空前的房地产泡沫，空前的金融业产能过剩，空前的人民币汇率高估。

中国空前的房地产泡沫，空前的金融业产能过剩，空前的人民币汇率高估吸引了世界上热钱的最大一部分，而这些热钱成了目前做空中国的最大一股力量。

这股力量在超级股灾里被完全暴露，很多里应外合潜伏在我们金融体系内部的害虫也因此大规模暴露。

中国之前十多年的货币信贷加杠杆式发展一直客观上在为这股力量疯狂套利做嫁衣裳，为这些隐藏在我们内部的害虫为美国剪中国的羊毛。

通过加杠杆来去库存，GDP增速压倒一切，搏V型反弹，这是什么？这是一条花了近十年时间走不通的死路，是一条既得利益集团掏空中国的后路。

权威人士的这个最新文章表明中央已经决定断了既得利益的后路，这个文章发生在大规模金融反腐取得阶段性胜利之后，表明中央已经具备了在金融经济领域拨乱反正的力量，否则不会在不成熟的时刻向庞大的既得利益集团宣战。

这个才是中国经济真正的政策底，就像军改是国家安全的政策底一样。

中国经济或许由此迎来经济战略上的转折点。

最近美联储一度试图采取弱美元政策，美国财政部警告中国、德国和日本汇率操纵嫌疑，想压让人民币升值配合弱美元政策，热钱再次涌入中国配合货币信贷加杠杆，其实已经落空了。

中国人民的货币金融经济政策当然应该是独立自主的，尤其是在中国处在万分危急的当下。

权威人士诠释的新政策在市场层面意味着中国经济主动软着陆，在房地产和股市里等领域谋取投机暴利的机会没了。

这些暴利多少年来为食利阶层创造了巨大的财富，以至于有能耐的都想方设法去食利，而不是在实业里打拼。

希望权威人士的思路能够得到真正贯彻——未来财富的创造将更多倾向于实业家，以及能为中国的制造业和服务业升级服务的劳动力等相关生产要素。

人民币会继续贬值，不再给美国，也不再给什么大宗商品，什么黑色系的抬轿子。

大家识时务为俊杰，放下暴利放下快钱，为中国实业的复兴添砖加瓦，挣慢钱，把慢钱变成大钱。

当然，购买黄金、藏金于民不仅可以对冲人民币的贬值，也是中国增加人民币内在价值的重要举措。

权威人士的文章给中国经济未来趋势和政策选择定了性。

对于国人来说，心里应该有底了，不要再指望炒作暴富了，要开始接受进入痛苦调整的底部时期，虽然这个底很漫长，但却前所未有的踏实。