火电行业风险分析报告

摘要

本报告所分析的火电行业是指《国民经济行业分类》(GB/T4754-2002)中的利用煤炭、石油、天然气等燃料燃烧产生的热能，通过火电动力装臵转换成电能的电力生产行业。根据国家统计局国民经济行业分类（GB/T4754-2002），火电行业属于D门类（电力、燃气及水的生产和供应业）下属的44大类（电力、热力的生产和供应业）中的441中类（发电）中的4411小类，如下表所示。

电力行业其及代码

行业及代码子行业及代码行业描述

441电力生产

4411火力发电

指利用煤炭、石油、天然气等燃料燃烧产生的热能，通过火

电动力装置转换成电能的生产活动4412水力发电指通过建设水电站将水能转换成电能的生产活动4413核力发电

指通过建设核电站将核能转换成热能然后再转换为电能的

生产活动

4419其他能源发电主要是风力发电、太阳能发电、生物质发电等

资料来源：国家统计局

如表中所示，火电行业与水电、核电和其他能源发电并列属于发电行业，之间存在一些替代关系，尤其是水电行业和新能源发电行业对火电的替代作用。

一、行业地位依然稳定

电力行业是国民经济的基础产业，直接关系到一个国家的经济安全，在国民经济中扮演着重要地位。我国由于缺乏石油等资源，因而以煤炭为燃料的火电行业在整个电力行业中有着举足轻重的地位。

截止到2009年，全国基建新增发电设备容量8970万千瓦，全国发电设备总容量达87407万千瓦，同比增长10.23%。其中，火电65205万千瓦，同比增长8.16%，约占总容量74.6%。随着火电装机容量的饱和以及节能减排的压力的增加，核能、风能等清洁能源的比重逐渐加大，火电的比重会有所下降，但即使比重按照目前的速度下降，未来三年内火电依然会保持在70%以上的比重。从发电量来看，火电发电量占总的发电量80%以上，高于其设备所占的比重，虽然2008年和2009年火电发电量的比重有所下降，但降幅有限，预计未来几年火电发电量依然会占据75%以上的份额。因此，在未来几年，火电在整个发电行业的依然起着举足轻重的作用。

二、宏观经济环境持续改善

2009年以来，在我国政府积极的财政政策和货币政策下，我国经济的增长得到了恢复。经初步测算，2009年国内生产总值335353亿元，按可比价格计算，比上年增长8.7%，

增速比上年回落0.9个百分点；投资持续快速增长，特别是涉及民生领域的投资增长明显加快；工业生产逐季回升，实现了利润由大幅下降转为增长；农业生产稳定，粮食实现了连续六年增产；进出口总额全年下降，但都在年底实现了转正。总体来说，我国经济成功实现了V型反转，但同时经济结构也存在许多问题，未来经济的发展存在一些不确定因素。

2009年我国货币政策宽松，M0、M1和M2等货币指标均呈现出较多的增幅，宽松的货币环境有效缓解了火电行业存在的资金链紧张的局面，但同时也导致了一定的通胀预期以及未来货币政策出现调整的可能性。

三、行业政策有利有弊

2009年，国家进一步对火电行业实施‚上大压小‛的政策以及日趋严格的环保政策，这将有利于火电行业长远的健康发展；电力用户与发电企业直接交易政策进一步落实有利于提高火电行业的议价能力和转移成本上升风险的能力；对可再生能源和情节能源的扶持将会挤占火电行业的发展空间，但短期来看，这种影响比较小。总而言之，行业政策延续了节能环保可持续的主导思想。

四、行业规模扩张速度放缓

2009年，全国基建新增发电设备容量8970万千瓦，全国发电设备总容量达87407万千瓦，同比增长10.23%。其中，水电19679万千瓦，增长14.01%，约占总容量22.51%，较2008年底上升0.74个百分点；火电65205万千瓦，同比增长8.16%，约占总容量74.6%，较2008年底下降1.45个百分点。

资料来源：国家统计局

五、火电发电量回升，设备利用小时数下降

2009年，全国发电量从年初严重下滑、年中企稳回升到年末大幅攀升，全年增速大

于上年，全口径发电量366506亿千瓦时。其中火力发电量为29814.21亿千瓦时，同比增长7.20%，低于全年GDP的增速。

与火电装机容量占比相似，2008年以来，火力发电占比也开始下降。由于清洁能源有优先于火力发电的调度权，随着水力发电的恢复以及核电和风电的并网投产，预计火力发电占比将继续下降，但由于火力发电量占有80%以上的比重，因此，下降幅度不会很大。

资料来源：国家统计局

2009年全年发电设备利用小时减少了150小时，火电稍好，仅减少了72小时。从历史数据来看，从2005年开始，火电设备利用小时数一直在降低，2009年的火电设备利用小时数比2004年峰值已少于超过1000小时。这表明着2009年火电行业存在严重的设备空闲，同时巨大的经营压力。

2003-2009年火电发电小时变化趋势对比分析

单位：小时时间2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年全口径利用小时5245 5455 5425 5221 5011 4677 4527 火电设备利用小时5767 5991 5865 5633 5316 4911 4839 全口径小时增速7.92% 4.00% -0.55% -3.76% -4.02% -6.67% -3.21% 火电小时增速9.39% 3.88% -2.10% -3.96% -5.63% -7.62% -1.47% 资料来源：中电联

六、上网电价有待上调

2009年电力售价出现了上调，这将有利于电网行业财务状况的好转。自2008年年底以来，火电的上网电价还未得到调整，随着电煤价格的一步步走高，成本的增加正逐渐

蚕食着火电行业的利润。虽然2009年火电行业的财务状况得到了一定的好转，但依然不及历史水平，整个行业依然处于高负债率和资金链紧张的局面。从2010年火电行业运行的效果来看，整个行业已经出现了大幅的亏损，预计火电上网电价将会在2010年下半年得到调整。而今后的进一步上调则将视电煤价格的上涨而定。

七、行业运行环境恶化

火电行业上游供应商主要是火电设备生产商和发电燃料供应商。

由于中国煤炭市场逐渐市场化，且煤炭属于不可再生的资源性产品，随着国家对煤炭等资源调控，煤炭资源越来越集中，煤炭行业的定价能力越来越高，电煤价格长期也将持续上涨，因而将会挤压火电行业的利润空间。

2009年12月14日，国家发改委下发了《关于完善煤炭产运需衔接工作的指导意见》，取消2010年度煤炭视频会、衔接会以及汇总会，从2010年以后，煤炭和电力企业将完全自主进行煤炭价格谈判。

在下游需求旺盛及山西省年初限产保价及资源整合双重背景下，2009年下半年以来山西大同坑口价大幅上涨，截止2010年2月1日，已涨至475元/吨。秦皇岛大同优混平仓价加速上涨至850元/吨，涨幅较年中超过30%；于此同时，由于天气因素及华东地区电厂用煤的强劲需求。

火电装备行业基本由三大电力集团垄断着，集中度远高于火电行业，因此火电装备行业也具有很强的议价能力，能够轻易将钢材等原材料价格的上涨成本转嫁给火电行业，整个装备行业处于卖方市场。

另外，我国煤炭运输一直处于紧张局势，特别是遇到恶劣气候，很多火电厂的燃煤就会告急，因而在煤炭运输上火电行业也处于劣势地位，这也是最近几年坑口火电厂日益受到重视的原因。

由于电能几乎难以被其他形式的能源替代，因而电力下游客户除了在用电总量上对电力行业造成较大拖累外，在具体购电方式上不具有很多话语权，电力销售市场是典型的卖方市场。但由于火电的上网电价依然有政府控制着，发电成本上升的风险难以及时转移出去，从而造成火电行业财务状况出现较大的波动。

随着我国节能减排压力的加大，水电、核电等能源对火电产生的替代作用也将越来越明显。特别是当清洁可再生能源成本出现了显著下降时，这种替代作业将会对火电行业产生很大影响。

八、财务状况好转，但仍需进一步改善

由于2008年7月和8月分别进行了第三次和第四次煤电联动，分别将火电上网电价