钢铁行业发展趋势分析

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(2F)eb-99
Feb-01
F eb-03
Feb-05
Feb-07
Feb-09
Feb-11
F eb-13
Feb-15
Feb-17
( 22 )
资料来源：Wind，海 通证券研究所
9
2.钢铁的周期性
图：房地产开发投资完成额累计同比与工业主营收入累计同比（%）
50
房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 :累 计 同 比 %
图：各国人均粗钢消费对比
2 .2
人均盖凯美元 （万）
2 .0
意大利
1 .8 美国
1 .6
韩国
1 .4
1 .2
1 .0
0 .8 400
法国 英国
西德 中（18成材率） 日本
台湾
人 均 粗 钢 消 费 峰 值 （ 公 斤 /年 /人 ）
500
600
700
800
900 1000 1100 1200
资料来源：Wind，海通证券研究所
图：吨钢净利与GDP走势图
400
吨钢净利（元/吨，左轴）
GDP增速（%，右轴）
16
350
14
300
12
250
10
百度文库
200
8
150
6
100
4
50
2
0
1979 1984 资料来源：Wind，海 通证券研究所
1989
1994
1999
2004
2009
2014
0 7
2.钢铁的周期性
周期很多，更多看房地产投资周期。钢铁企业盈利与房地产开发投资增速完全一 致。房地产代表下游需求。
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3.行业竞争格局
国内：竞争格局影响绝对盈利水平，但不影响趋势。供给侧改革前我国产能利用 率约70%，与全球持平，供改后达到90%。
图：重点钢企吨钢净利与粗钢产能利用率
95% 90% 85% 80% 75% 70%
2 0 00
2 0 02
2 0 04
2 0 06
重 点 钢 企 吨 钢 净 利 （ 元 /吨 ， 右 轴 ） 粗钢产能利用率（左轴）
钢铁行业发展趋势分析
创新周期、产业转移
概要
1. 钢铁行业所处阶段 2. 钢铁的周期性 3. 行业竞争格局 4. 钢铁的上下游 5. 市场表现 6. 最新观点
2
1.我国钢铁将进入产量下降期
石油危机 ？？
我们预计全球粗钢将进入长达20年的平台期。
图：全球粗钢产量
16
全球粗钢产量（亿吨）
14
大萧条二战
12
10
19年0.22%
8
6
4
18年0.08%
2
0 1900 1910 1920
资料来源：Wind，海通证券研究所
1930
1940
1950
3
1960
1970
1980
1990
2000
2010
1.我国钢铁将进入产量下降期
发达国家粗钢见顶10年后产量下降30%（日韩台湾省除外）。发达国家过去20年 粗钢保持不变更多受益中国和东南亚。我们预计我国钢产量将进入产量下降期。
950
750
550
350
150
- 50D e c - 08 - 25 0
D e c - 09
D e c - 10
D e c - 11
D e c - 12
D e c - 13
D e c - 14
D e c - 15
D e c - 16
D e c - 17
- 45 0
- 65 0
资料来源：Wind，海 通证券研究所
图：吨钢净利与房地产开发投资开发完成额走势图
60%
重点钢企单月吨钢平均净利（元/吨，右轴）
房地产开发投资完成额:累计同比（左轴）
700
50%
500
40%
300
30%
100
20%
-100
10%
-300
0% Jan-00
Jan-02
Jan-04
Jan-06
Jan-08
J a n -1 0
Jan-12
Jan-14
图：不同国家粗钢产量变化率
20%
10%
0%
0年 -10%
5年
10年
15年
20年
25年
30年
35年
40年
45年
-20%
-30%
-40%
-50% -60% -70%
英国 美国
注：横轴为产量见顶后0-45年时间 资料来源：Wind，海通证券研究所
法国 意大利
4
德国 日本
1.我国钢铁将进入产量下降期
我们预计我国粗钢产量见顶：人均GDP（PPP）、人均钢材消费、社会经济面 临转型。我国情况与日韩台湾不具可比性。
Jan-16
-500 Jan-18
资料来源：Wind，海 通证券研究所
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2.钢铁的周期性
图：各行业产成品库存同比（%）变化情况
78
58
38
工 业 企 业 :产 成 品 存 货 :累 计 同 比 % 金 属 制 品 业 :产 成 品 存 货 :同 比 % 通 用 设 备 制 造 业 :产 成 品 存 货 :同 比 % 专 用 设 备 制 造 业 :产 成 品 存 货 :同 比 % 汽 车 制 造 :产 成 品 存 货 :同 比 % 交 通 工 具 :产 成 品 存 货 :同 比 % 电 气 机 械 :产 成 品 存 货 :同 比 % 钢 铁 :产 成 品 存 货 :同 比 %
表：行业集中度前十钢企汇总
名次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 TOP5 TOP10 全国
企业名称 河钢集团 宝钢集团 沙钢集团 鞍钢集团 首钢集团 武钢集团 山钢集团 马钢集团 渤海钢铁 建龙重工
500 400
300
200
100
0
-10 0
2 0 08 2 0 10 2 0 12 2 0 14 2 0 16
-20 0 18E
资料来源：Wind，海 通证券研究所
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3.行业竞争格局
行业集中度：非常分散，使得竞争惨烈。主要产钢国TOP5集中度70%左右。我 们认为产能利用率是表象，更重要的是集中度。
5
1.我国钢铁将进入产量下降期
峰值左侧周期很强，PB有效；右侧周期不明显，PB投资无效。我们认为主因是 衰退期很难有另一波繁荣，且产能淘汰跟不上产量下降步子。
图：百年周期示意图
资料来源：海通证券研究所
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2.钢铁的周期性
整体看，钢铁10年周期与宏观周期一致，盈利趋势与GDP增速完全一致，供给 等似乎可以忽略。这种局势在2016年改变，供给侧权重骤增。
工业主营收入：累计同比%
40
30
20
10
0 F eb-07
F eb-09
资料来源：Wind，海 通证券研究所
F e b - 11
F eb-13
F eb-15
F eb-17 10
2.钢铁的周期性
季节性周期：今年春节后钢价调整很典型
图：各类钢材毛利走势图
1 ,55 0 1 ,35 0 1 ,15 0
天津20mm螺纹毛利（澳矿，元 /吨 ） 上海3.0mm热板毛利（澳矿，元 /吨） 上海1.0mm冷板毛利（澳矿，元 /吨） 上海20mm中板毛利（澳矿，元 /吨 ） 中小型型钢毛利（澳矿，元 /吨）