IPO退出不再是华山一条路 并购成PE
浅谈私募股权投资基金退出机制
浅谈私募股权投资基金退出机制私募股权投资基金（PE）运作涉及到资金募集、市场投资、资金管理以及资金退出这四个阶段，而退出阶段是企业回收投资效益的环节。
虽然国家为了调控资本市场，已经逐步建立了多层次的市场监管体系，但PE退出尚处于法律政策不健全、中介服务机构缺失等风险环境当中，这也影响了企业的经济利益和长效发展。
本文以PE退出机制基本含义及特征为理论基础，分析PE退出方式及完善退出机制的相关策略。
标签：私募股权投资基金;退出机制;IPO一、私募股权投资基金退出方式分析（一）境内外资本发行上市境内外资本发行上市是PE退出方式的其中一种，即投资对象向不特定公众首次公开IPO融资。
在这一背景下，投资对象通常已经符合IPO上市的条件和标准，由投资银行协助企业在证券市场首次公开发行股票，并申请在证券交易所进行挂牌交易。
无论是境内市场发行上市还是境外市场发行上市，在投资对象成功上市以后，IPO退出可以使PE及时获取高额的回报，既能够为投资主体带来经济效益，也能够提升PE机构在行业内的声誉。
例如：在2004年，蒙牛企业登陆香港股市，公开发售3.5亿股，在香港获得206倍的超额认购率，且一次性冻结资金超过283亿港元，总共募集资金13.74亿港元，企业的摊薄市盈率高达19倍。
境外资本发展上市套现PE，也给蒙牛企业带来了巨大的经济效益。
（二）股权回购通常情况下，股权回购可以以投资对象管理层意愿细化为积极和消极这两种类型，积极的股权回购就是指在企业处于发展上升期阶段，管理层或合伙人在内部资金充足的情况下，通过回购PE持有股份的方式合理调整股权结构;消极的股权回购即在企业经营状况不良或对企业发展规划不合实际时，PE可以以合同约定为证，要求投资对象的管理层或合伙人回购股权，以实现资金顺利退出。
（三）兼并与收购兼并即两家或两家以上的企业在同一发展目标下，通过优势互补合并为一家企业，实现强强联合;收购指一方更具备核心竞争优势的企业可以通过出资或股权置换等方式吸收市场上一方或多方独立企业，合并构成一个完成的管理体系。
reits基金上市退出路径
reits基金上市退出路径
REITs基金的上市退出路径主要有以下几种：
1. 私募基金转型：某些REITs基金可能最初以私募基金的形式成立，通过收购资产和积累规模后，可以选择转型为REITs 基金并申请在证券交易所上市。
这种方式可以通过IPO（首次公开发行）或者借壳上市实现。
2. IPO（首次公开发行）：REITs基金可以选择通过IPO的方式在证券交易所上市。
这需要满足证券交易所的上市要求，并进行上市审核和审批程序，包括提交招股说明书、接受独立财务审计等。
3. 借壳上市：REITs基金也可以选择通过借壳上市的方式实现退出。
借壳上市是指将REITs基金的资产注入到一个已经上市的公司中，这个公司通常是一个没有业务或业务较少的壳公司，通过完成资产注入，REITs基金可以间接地实现在证券交易所上市。
4. 平台化并购：REITs基金在退出时，可以将其资产和业务整合到一个大型REITs平台中，并以股权或资产交换的方式退出基金。
这种方式可以为投资者提供更好的退出机会，并在平台化并购过程中实现规模效应。
无论选择哪种退出路径，REITs基金需要遵守相关的法律法规和证券交易所的要求，并确保投资者的利益得到充分保护。
同
时，选择适合的退出路径也需要考虑基金的规模、资产特点、市场环境等因素。
pe投资退出的流程
pe投资退出的流程
PE投资退出的流程包括以下几个步骤：
1. 选择退出方式：PE投资者在退出时可以选择多种方式，包括初次公开发行（IPO），并购，二级市场出售等。
根据公司的具体情况和市场环境，PE投资者会选择最适合的退出方式。
2. 准备工作：在选择退出方式后，PE投资者需要准备相关材料，例如公司的财务报告，项目估值报告等，以便向潜在买家提供信息。
3. 寻找潜在买家：PE投资者会与投行和其他专业机构合作，寻找潜在买家，同时也可以直接与潜在买家进行接触，寻求交易机会。
4. 进行谈判和尽职调查：一旦找到潜在买家，PE投资者将与其展开谈判，商讨交易条款和估值等问题。
同时，潜在买家也会对目标公司进行尽职调查，以评估其价值和潜在风险。
5. 确定交易条款：在谈判和尽职调查完成后，PE投资者和潜在买家将达成最终的交易条款，包括交易价格，股权转让方式，退出时间等。
6. 完成交易：在交易条款确定后，双方将签署正式的交易文件，并进行交割和结算。
PE投资者将转让其持有的股权，并获得相应的退出收益。
7. 公告退出：一旦交易完成，PE投资者会公告其退出，并根据相关法律法规和交易合同的规定履行信息披露义务。
需要注意的是，PE投资退出的流程可以因具体情况而有所不同，对于不同的退出方式也有各自的特点和程序。
因此，在进行PE投资退出前，投资者需要与专业人士和相关机构进行咨询和协商，以确保退出过程的顺利进行。
风险投资退出方式及现状分析
风险投资退出方式及现状分析作者：吕志平来源：《商场现代化》2010年第34期风险投资进入中国已经十几年了。
十几年中，中国的风险投资业前进步伐是十分缓慢的。
回顾风险投资在中国的兴起和发展历程，在潮起潮落的不同时期，风险投资的退出一直是投资机构、高科技企业、政府、学者关注和争论的焦点。
退出是风险投资最重要的一个环节，不能成功退出的风险投资项目无法给投资人带来有效的回报，创业团队和管理层也无法获得相应的收益，创投资金也不能有效地循环。
目前在中国的风险投资退出方式主要有首次公开发行(IPO)、股权转让、风险企业清算三种。
本文将对以上三种退出方式在我国现状进行分析并提出相应的建议。
一、风险投资退出方式的分析1. 首次公开发行退出（IPO）首次公开发行（IPO）退出是指风险投资公司通过对风险企业进行包装指导，帮助加快完善其符合挂牌上市条件，一旦成功上市后风险资本便得以顺利退出。
首次公开发行上市可以分为主板上市、二板上市和曲线上市。
IPO通常是风险投资最佳的退出方式。
IPO可以使风险资本家持有的不可流通的股份转变为上市公司股票，实现盈利性和流动性，而且这种方式的收益性普遍较高；IPO是金融市场对该公司生产业绩的一种确认，而且这种方式保持了公司的独立性，还有助于企业形象的树立以及保持持续的融资渠道。
根据美国的调查资料显示，有三分之一的风险企业选择通过股票公开上市退出，最高投资回报率达700%左右。
因此，首次公开上市退出被认为是最佳的退出方式。
2. 股权转让股权转让是指公司股东依法将自己的股份让渡给他人，使他人成为公司股东的民事法律行为。
股权转让是股东行使股权经常而普遍的方式，我国《公司法》规定股东有权通过法定方式转让其全部出资或者部分出资。
由于中国特殊的法律政策环境限制，风险投资公司通过股权转让的方式实现退出应该具有实际意义。
这类产权交易模式比较适合企业所处行业比较朝阳、企业成长性较好且具有一定盈利规模，但因种种原因不够上市要求和条件、或在二年之内无法尽快上市的被投资企业。
美国私募股权基金退出机制及启示
美国私募股权基金退出机制及启示2016-04-29美国是世界上私募股权基金退出机制最完备的国家之一,其私募股权基金在一级市场的退出方式有IPO、并购、二次出售等方式。
二级市场退出是投资人在私募股权基金中的投资权益转让，而不是通过出售被投资公司股权.文章发现美国企业选择二级市场退出具有优势,法制为二级市场退出提供了依据。
敬请阅读。
美国是世界上私募股权基金退出机制最完备的国家之一，其私募股权基金的退出机制在一级市场上除了IPO外,还包括并购、二次出售等退出方式。
而二级市场退出逐渐成为发展的重点，它是指私募股权投资人将私募投资权益通过二级市场出售给其他投资人的方式.该方式虽与非私募股权基金退出不同，但可促进资金流动而有助于私募股权基金发展。
因此，本文通过对美国私募股权基金退出机制及发展经验进行研究,以期为我国现行私募股权基金退出机制的改革提供借鉴。
1美国私募股权基金一级市场退出机制(一）一级市场退出机制的方式选择（1）以IPO为主的私募股权基金退出方式。
1970至1980年末间，美国经济逐渐好转、资本市场日趋活跃，募资投资金额逐年增加，仅1996年因私募股权基金投资而上市的公司就达268家，融资金额达到198亿美元.IPO是私募股权基金最理想的退出方式,1990年后期有数百计的私募股权基金通过IPO退出.以创业风险投资基金为例，1999年及2000年分别有273个及261个创业风险投资基金通过IPO退出，是私募股权基金通过IPO退出的“黄金期"。
该时期美国多层次资本市场发展已形成金字塔形状.包含全国性证券交易所市场（主板市场）、纳斯达克NASDAQ市场（创业板市场）、场外交易市场（柜台交易市场)、区域性交易市场四个层次，每种私募股权基金都可以不同市场上市的方式退出企业。
主板市场主要服务于大型企业，创业板市场主要服务于中小企业及高科技企业,创业板市场的上市标准比主板市场低，且有三套上市标准便于中小企业依据自身情况选择纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场或纳斯达克资本市场。
LP和PE
在风险投资领域，根据投资规模一般可以将风险投资分为天使基金、VC（风险投资）、PE（私募股权投资）几个级别。
天使基金主要关注原创项目构思和小型初创项目，投资规模大多在300万元以下；风险投资关注初创时期企业长期投资，规模在1000万元以下；私募股权投资主要关注3年内可以上市的成熟型企业。
国外风投停止了业务的同时，国内刚成长起来的风险投资公司日子也不好过。
虽然已经募集到的资金还要投到项目上去，但是，投资的项目已经明显发生了变化。
“PE投资VC化，VC投资天使化”的趋势已经有了苗头。
∙VC：Venture Capital：风险投资。
∙PE：Private Equity：私募股权；私人股权融资；非上市融资。
∙LP：Limited Partnership，通译为有限合伙。
有限合伙企业中又分LP 指的是有限合伙人limited partner，就是出钱的,仅仅投资资本,但不参与公司管理（但国内的LP非常强烈的参与公司和资金的管理）。
∙GP：指的是普通合伙人，general partner，就是负责投资管理的，两方面合起来就采用有限合伙的方式。
∙Pre/Post-Money：融资前/融资后估价。
Limited Partnership/LP 这种制度安排是由资金的所有者向贸易操作者提供资金，投资者按约定获取利润的一部分，但不承担超过出资之外的亏损；如果经营者不存在个人过错，投资者亦不得要求经营者对其投资损失承担赔偿责任。
20世纪以来，风险投资行为采用的主要组织形式即为有限合伙（Limited Partnership），且通常以基金的形式存在。
投资人以出资为限对合伙企业债务承担有限责任，而基金管理人以普通合伙人GP的身份对基金进行管理并对合伙企业债务承担无限责任。
这样既能降低投资人的风险，又能促使基金管理人为基金的增值勤勉谨慎服务。
有限合伙制把合伙企业的纳税优势（不需要缴纳企业所得税，只由各个合伙人就其基于合伙份额获取的利润缴纳税金）和公司企业的有限责任特色（不用象合伙人那样对合伙企业的债务承担无限连带责任）结合在一起，并通过一定的契约关系和治理结构安排，降低了普通合伙人的道德风险和有限合伙人的监管成本。
30亿资金因终止审查被套IPO堰塞湖
30亿资金因终止审查被套IPO 堰塞湖原标题：30亿资金被套IPO 堰塞湖166家拟上市企业终止审查，使得投资了其中88家企业的126家VC/PE 深陷IPO 堰塞湖，其中不乏达晨创投、中科招商、九鼎投资、深圳创投等明星PE 。
有机构估算，因终止审查被套牢的PE 资金规模高达30亿元。
作为非现金资产类型的PE ，流动性匮乏是其天然的制度性缺陷。
在欧美等成熟市场，寻求并购和二级市场转让是风险投资主流的退出渠道，但在国内并购因缺乏杠杆工具而难以操作。
相比之下，PE 二级市场却已经具备初步的发展条件。
PE 被套无奈清盘截至目前，已有166家企业撤销IPO 申请终止审查，另有108家企业处于中止审查状态。
据统计，仅终止审查的企业中就有88家拟上市企业曾获VC/PE 投资。
IPO 之路受阻，无疑切断了VC/PE 最重要的退路。
有机构初步测算，终止审查已套牢PE 资金约30亿元，涉及VC/PE126家，其中也包括达晨创投、中科招商、九鼎投资、深圳创投等明星PE 。
在这166家撤单企业中，九鼎投资所投的企业数量最多。
来自清科研究中心的数据显示，除了九鼎有6家企业撤回IPO 申请外，中科招商有5家，盛桥资本、浙商创投、深圳创投、国信弘盛各有3个项目撤回申请。
国内的投资基金大多在2009、2010年就开始布局，因退出方式有限，大多也都是瞄着IPO 去的。
今年2月，陆续有浙江、北京、深圳创出PE 被迫清盘的消息，甚至有业内人士透露，部分LP 只拿回了初始投资的40%。
PE 二级市场迎机遇作为非现金资产类型的PE ，流动性匮乏是其重要的制度性特征，或者说是一种制度性缺陷。
事实上，在欧美等成熟市场，PE 退出绝不仅仅是通过IPO 一条路，通过寻求并购和二级市场转让才是风险投资主流的退出渠道。
不过北京大学进入与产业发展研究中心秘书长黄嵩认为，在中国做并购其实比较难，因为在国外并购往往是杠杆收购，而在国内却没有杠杆。
具体来说就是收购方自己出资20%-30%，其余部分则通过发行垃圾债券、夹层融资、银行贷款来筹措。
PE退出十字路口：并购向左，IPO向右
PE退出十字路口：并购向左，IPO向右
佚名
【期刊名称】《国际融资》
【年(卷),期】2013(000)006
【摘要】随着财务核查第一阶段的结束，IPO再度成为市场焦点。
而对于PE来说，未来退出渠道也面临新的选择
【总页数】1页(P16-16)
【正文语种】中文
【相关文献】
1.芒果TV向左，CBS向右，台网融合的十字路口该如何选择 [J], ;
2.专车发展正处在向左还是向右的十字路口 [J], 赵巧珍
3.物联网十字路口运营商向左转、向右转? [J], 陈亮
4.分享经济的十字路口：向左分担，向右经营 [J], 戎珂;马潇南;王勇
5.十字路口上的“晋江鞋企”,向左还是向右? [J],
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PE退出的四大案例
[转帖]关于PE退出的4个案例Post By：2011-1-5 11:29:00 [只看该作者]来源：sina 作者：不详时下，PE退出大戏正在上演，作为主角的IPO出尽风头，成为各类聚光灯的关注焦点，更使身边的并购配角黯然失色。
“PE在投资时，不会区分这个案子的退出是通过上市还是并购，一般来说，首选上市，外资、内资PE都一样，因为上市价格会比较好，名利双收。
到了后期，由于诸多限制，很多公司上不了市，就找一条出路把它卖掉。
”某资深PE人士对本刊记者说。
对非上市企业的投资，PE在设计退出方案时，IPO仍然是首选，上市仍然是投资协议中的重要条款。
如果企业上市存在死结，PE通常不会投资。
但企业能否成功上市则具有很大不确定性。
上不了市，如何实现退出？对于上市可行度低一点的项目，PE通常会琢磨有没有被并购的价值，同行中排名靠前的公司有没有并购的冲动和并购的能力。
因此，并购往往会成为第二方案出现在PE的投资报告中。
并购仅仅成为PE退出大戏中的配角，也有其必然性。
首先，IPO的高回报是其与生俱来的光环，创业板更使其大放异彩。
相比之下，并购退出的回报较低，尤其是在国内市场，具有逐利本性的资本自然会将IPO奉为神灵；其次，并购交易带有更多偶然性，两厢情愿是基础，很难将并购退出作为既定目标。
投资初始，难以想象未来可能出现的并购方及并购价格，多数情况下，PE会对投资过程中出现的意向并购方保持开放的态度，但交易的真正达成还需综合考虑及多方博弈；第三，并购相比于IP O更加灵活。
某PE人士将IPO和并购分别比作徒步和缆车两种登顶方式，“爬山爬到一半想坐缆车很容易，但缆车坐到一半想下来走却不太可能。
” 虽然没有IPO主角的光鲜地位，并购仍是整场大戏中戏份最多的配角。
根据中国风险投资研究院（CVCRI）2009年对中国556家投资机构（包括385家内资及171家外资）的调研结果，在2009年的退出案例中，多达66%是通过股权转让的方式，通过上市退出的不到30%。
IPO路径依赖罪与罚：PE龙头“变形”吸金纾困
IPO路径依赖罪与罚：PE龙头“变形”吸金纾困A股堰塞湖之下，市场情绪时刻被消息面左右，对于依靠IPO 退出的PE类机构来讲，这一轮严冬过于漫长，过多的排队企业压顶，何时入春似乎遥遥无期。
随着IPO预披露涌现，潜伏其中的众多PE资本也浮出水面。
iFind统计数据显示，截至5月15日已预披露的328家IPO企业中，潜伏了逾500只PE基金。
仍然潜在水下的PE投资项目数量如果曝出，或将令市场更加瞠目。
监管层先后推出中小板和创业板，成就了无数的造富神话。
5月16日，北京某PE投资总监向21绿靴记者表示。
高昂的利润诱惑下必有勇夫，按照其逻辑，在市场景气期埋伏进入的项目，无论是资金成本，还是项目投资成本均十分高昂。
通过A股IPO之后高溢价退出，几乎成为收回成本的唯一路径。
特别是因为近年来约定收益产品盛行，PE多引入信托产品激励模式，由于投资期限较长，积累的待支付货币成本高昂，而且退出模式远没有信托的短期限投资便利。
也是在这一背景下，PE渐渐进入多事之秋，尽管不少信息支离破碎，却可以成为现阶段管窥PE行业重要的线索。
(张金高) 长久以来依赖于IPO路径的PE们，已经感受到了阵阵寒意。
按照知情人士透露的消息，此前九鼎获得多家商业银行数十亿元的授信额度，这笔额度成为撬动各类中小投资公司为其项目募资的一个抓手。
21绿靴记者了解到，相关产品经包装成为类固定收益市场产品，投资标的包括债券等固收标的，使用约定利率最终兑现投资人收益。
在另一个维度，一些PE优质项目放弃IPO计划，则让部分大型PE落得一地鸡毛。
IPO退出机制不顺畅，抛给不少PE掌门人的转型路径显然多是一纸空谈。
上下层路线找钱模式延长链条风险丛生事情曝光起源于北京一家私募基金发行的一款私募投资产品，按照其说明，最终的标的为九鼎投资、鼎晖投资、暖流资产等国内知名投资管理机构旗下的类固定收益市场产品。
按照产品的说明，产品预计募集5000万人民币，预期收益率11%。
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IPO退出不再是华山一条路并购成PE/VC退出新宠眼下，通过IPO退出已不再是PE/VC竞相追逐的唯一一个获利渠道，通过股权转让的方式实现并购退出已让投资机构尝到了甜头。
云月投资就是其中的一个受益者。
去年10月，亚洲果业（00073.HK）以2.58亿美元收购了北海果香园，这让正式入股北海果香园项目不到1年、持股比例约为12.5%的云月投资得以成功退出。
眼下，通过IPO退出已不再是PE/VC竞相追逐的唯一一个获利渠道，通过股权转让的方式实现并购退出已让投资机构尝到了甜头。
云月投资就是其中的一个受益者。
去年10月，亚洲果业（00073.HK）以2.58亿美元收购了北海果香园，这让正式入股北海果香园项目不到1年、持股比例约为12.5%的云月投资得以成功退出。
退出的云月投资将获得一定比例现金，以及亚洲果业的股份，估计获利为2.5倍至3倍，而这也是其在中国市场的第一个退出项目。
“一二期基金已投资的其他7个项目中，我们还有2个项目将以并购的方式退出。
”云月投资合伙人苏丹瑞近日在接受《第一财经日报》专访时透露。
虽然去年PE/VC在中国资本市场通过IPO 退出动作频出，同时，上市退出的高回报夺人眼球，但并非每个企业都具备上市条件，也不是每个企业在上市后都能获得价值增长。
对于PE/VC而言，情况变得严峻起来，一些PE/VC开始调整思路，转以更加灵活的并购作为主要退出方式。
“对投资机构而言，以并购方式退出与通过IPO上市获得的收益虽无法相比，但IPO方式的退出往往意味其背后的投资成本和难度也会相对较高。
而如果投资机构在投资一些项目时，拿到的是相对估值合理的价格，并购就会是一个非常好的退出渠道，也是可以保证投资价值的一种非常好的工具。
”苏丹瑞坦言。
根据清科研究中心提供的数据，去年，得益于全球经济的复苏和中国经济的强劲发展，中国并购市场实现了井喷式增长，共完成622起并购交易，同比增长高达111.6%。
其中，PE/VC相关企业并购共完成91起，同比增长高达116.7%，69起披露价格的并购交易总金额达63.64亿美元。
普凯基金主管合伙人姚继平告诉记者，其实以并购形式的退出在国外成熟的PE/VC市场已占据了一定的百分比，但由于中国的PE/VC市场起步晚，之前并不具备并购退出的条件。
他分析，早期中小企业普遍处于创业阶段，一般企业家的创业初衷都希望将企业做大做强，鲜少有企业从一开始就计划被第三方并购。
但随着企业成长步入后期，部分创始人面临无接班人的困境或是陷入发展瓶颈，并购就会逐渐成为他们考虑未来发展方向的一种选择。
此外，对于有扩张需求的企业来讲，他们也越来越多地意识到通过购入一些有价资产来快速提高自己的盈利能力，正是因为并购在国内的日趋增长也让企业背后的PE/VC开始注意到并购退出这一渠道的存在。
同时，苏丹瑞也向记者补充道，目前许多大的机构投资者在寻求并购的渠道也是导致其崛起的另一个重要因素。
他以北海果香园的项目举例——淡马锡投资了亚洲果业，而亚洲果业会用淡马锡所投资的钱来收购北海果香园的业务，机构投资者借此渠道寻找并购的投资机会。
虽然从已披露的数据来看，去年并购退出无论从案例数还是交易金额都比前一年有较大比例的增长。
但由于本身基数低，故目前无明显的大趋势改变，IPO退出仍为主流，姚继平进一步表示，随着国内PE/VC市场的日趋成熟，并购成为退出的固定渠道会在未来5年内成为趋势。