金融控股公司的构建_商业银行与资本市场博弈分析

2011年2月SpecialZoneEconomy特区经济

财金之窗摘要：金融控股公司不仅在世界领域内风行，在我国的金融实践中

也一直存在着，是我国金融业改革和发展的一个重要方面。金融控股公司的产生和发展，从浅层次来讲，是分业经营和混业经营博弈的后果，也是不同混业经营模式博弈的后果。从深层次来讲，是商业银行与资本市场博弈的结果，是金融效率性和安全性博弈的结果。关键词：金融控股公司；混业经营；资本市场

Abstract：Heterogeneousfinancialconglomeratesis

afashionintheworld.Itisalwaysexistsinchinesefinancialpacticeanditisimportantinreformandde-velopmentofchinesefinancialindustry.TheemgenceanddevelopmentofHeterogeneousfinancialconglomer-atesisaresultofgameofminuteindustrymanagementandmixedindustrymanagement.itisalwaysaresultofgameofdifferentstylesofmixedindustrymanagement.Speakingdeeply,itisaresultofgameofcommercialbanksandcapitalmarket.,gameoffinancialefficiencyandfinancialsafty.Keywords：Heterogeneousfinancialconglomerate；mix

edindustrymanagement；capitalmarket

一、金融控股公司的含义和发展概况1998年4月6日,花旗公司与旅行者集团宣布合并,标志着

在美国本土开创了全能化金融服务之先河,从根本上动摇了传统的金融分业体系。同年5月13日,美国众议院通过了《1998年金融服务业法案》。该法案在涉及银行组织结构的条款中,创造了“金融控股公司”这一新的法律范畴,允许银行控股公司可升格为金融控股公司。该法案同时规定,金融控股公司的母公司可以是商业银行、证券公司及保险公司,并可以从事全方位的金融业务,取消了这3类不同性质的金融机构限制交叉持股的禁令，从而使美国金融业迈进了一个新时代。这项法案的特点是：它能够让每一名美国人都获得一条龙式的金融服务，而且能够在美国每一个城镇建立“金融超市”，提供低廉的一站式服务，企业和消费者可以在一家金融公司内办理所有的金融交易。这场革命性的转变重新界定了金融业的行业经营界限，而金融控股公司也在美国取得了完全合法的地位。金融控股公司在美国最为发达和典型。在我国，目前金融机构的组织形式乃是“分业经营,分业管理”。但实际上，由于我国

《商业银行法》第43条规定：商业银行不得从事信托投资和股票业务，不得向非银行金融机构和企业投资。该条款只说明我国禁止全能银行模式，不允许在同一金融机构内进行银行、证券、保险等业务；但对金融控股公司模式却无法律的明令禁止，对于这种模式，我国实际上实行区别对待的态度。禁止银行、证券等金融机构间的直接交叉持股，不允许成立经营性金融控股公司，但对成立纯粹性金融控股公司却未加以限制。这就是说，一家银行直接控股一家证券公司是违法的；而通过成立一家不经营具体金融业务的母公司，再由这家母公司来分别控股银行和证券公司(虽然实际上可能是母公司被银行控制)，则是合法的。这可能是法律漏洞，也可能是有意留下的发展空间。实际上，由于种种的原因，金融控股公司在我国一直存在和发展着。以信托注册的中信集团目前是一家经营性金融控股公司。中国国际信托投资有限公司(简称中信公司)是荣毅仁先生于1979年10月倡导创立的，经过20多年的发展，该公司已成为较

大规模的国际化大型企业集团。目前，中信公司的业务主要集中于金融业、实业与其他服务业三大类。金融业是该公司的重点，控股或拥有的子公司涉及银行、证券、保险、信托投资等;实业在总资产中约占18.5%，涉及信息产业、基础设施、能源、房地产等；其他服务业在公司总资产中约占0.5%，主要包括贸易、工程承包、旅游和咨询等业务。这种情况实际上与现有法律相抵触(如前所述，经营性金融控股公司在我国是不被允许的)，但作为历史问题存在下来。目前中信正在进行着相关的改组试点。拟申请成立一家以旗下证券、保险及银行业务的金融控股公司，作为一家纯粹性金融控股公司，不具有其它实体产业。而中国光大集团就是一家纯粹性金融控股公司。光大集团目前拥有光大银行、光大证券和光大信托3家金融机构，同时持有申银万国证券19%左右的股权，成为其最大的股东。光大集团同时还有香港上市的3家上市公司—————光大控股、光大国际和香港建设公司，此外还直接、交叉控制着境内外银行、证券、信托、实业等涉及各行业的上市、非上市公司分别19家和10家，间接控制的子公司几十家。1999年12月15日，中国光大集团总公司和加拿大永明人寿保险公司宣

布组建中加合资人寿保险公司。除此以外，平安保险集团，鲁能集团近年来也逐渐发展成为具有一定规模所综合性金融控股公司。四大国有银行中的工商银行、建设银行和中国银行都已成立了自己旗下的金融控股公司。可以说，目前在金融理论界、实务界和管

金融控股公司的构建———商业银行与资本市场博弈分析□段冰

95特区经济SpecialZoneEconomy2011年2月理层已基本形成一个共识：金融控股公司是我国从分业走向混业的有效制度选择，是我国金融业管理模式改革的发展方向。按照巴塞尔委员会、证监会国际组织和国际保险监管协会1999年2月联合发布的《多元化金融集团监管的最终文件》的定义，金融控股公司(heterogeneousfinancialconglomerates)是指“在同一控制权下，完全或主要在银行业、证券业、保险业中至少两个不同的金融行业大规模地提供服务的金融集团公司”。二、金融控股公司的产生和发展，从浅层次来讲，是分业经营和混业经营博弈的后果，也是不同混业经营模式博弈的后果关于我国金融体制该采用分业模式还是混业模式，学界的讨论很多，笔者在此不想多谈。严格的分业经营、分业监管是以牺牲金融业的长期稳定发展为代价来换取短期内金融业的稳定，在内外部推动力的作用下，金融监管当局应顺应金融自由化的潮流，放松金融管制，由金融分业经营、分业监管的模式向混业经营、双层监管的模式过渡，增强金融系统的“内在稳定”，降低金融风险，提高金融资源利用效率和金融运行质量，提高金融机构的竞争力。混业经营有两种模式：第一种是以德国为代表的全能银行制(UniversalBankSystem)，一个金融机构可同时经营银行、证券、保险等多种业务，此模式的混业程度最为彻底。第二种就是以美国为代表的金融控股公司模式。此模式中，控股公司内部各子公司间必须设立“防火墙”(Firewalls)，严防各业务间的“利益冲突”(BenefitContradiction)和“风险感染”(RiskInfection),从而达到效率和风险的平衡统一。在不同的国家采取哪种具体的模式，是各国市场上的各种金融要素长期共存博弈的结果。德国全能银行制度的缺点在理论上是不可否认的，在实际中也可能存在，但该制度多年的成功实践表明其在德国是行之有效的，这是德国历史和现实的各种金融因素博弈的结果。德国的全能银行制度可追溯到19世纪50年代。当时正值德国工业迅速高涨时期，急需大量长期资本。由于德国近代资本主义发展在时间上滞后于英国近百年，在资本积累和产业结构上均较落后，自有资本率较低的工商企业不论在短期资金，还是在中长期资金上都高度依赖于银行，这就在客观上要求银行必须提供多样化的金融服务，不仅要从事传统存贷业务为企业提供短期资金，而且要从事大量的证券业务帮助企业筹措大量长期资本，以便吸收任何金额的存款为自身获得一个广泛和稳定的集资基础。而政策也采取了鼓励银行发展的措施，赋予了银行振兴德国产业的使命，允许银行经营包括证券在内的各种金融业务，并以证券形式对企业进行长期投、融资。在这种背景下，许多综合性的银行相继建立。在以后的发展过程中，由于德国具有一个高效和极具权威的金融监管体制，而德国的银行自身经营水平较高，兼有信贷放款利益和证券发行买卖利益的比较机制。更由于德国银行间的激烈竞争这一防止滥用权力和牺牲客户利益而片面解决冲突的最好和最可靠的工具，在这一系列内部和外部因素博弈的过程中，全能银行模式最终在德国得到了巩固和发展。该模式的问题在于要求市场主体和监管当局有完善的监管体系和较高的监管效率，否则容易诱发和积累金融风险，同时混业经营的层次较低，不利于业务的拓展和机构的延伸；也容易出现按行政命令而不是按市场需求配置资源的现象。在美国，法律规定混业只能以金融控股公司的形式进行(某些特许的国民银行除外)，而欧洲国家对混业的模式则没有强制规定。但值得注意的是，20世纪90年代以来，金融控股公司在全球迅速兴起，在有着全能银行体制传统的欧洲大陆国家也不例外。如德国最大的两家银行德意志银行和德累斯顿银行都通过并购成为了大型的金融控股公司。2000年世界十大银行如花旗银行、美洲银行、汇丰控股等都是金融控股公司。可以说,金融控股公司在博弈中获得了较全能银行更为优势的地位，已成为西方发达国家大型金融机构的主导组织形式，代表着混业模式的发展方向。当然，金融控股公司模式较之于全能银行模式的胜利也是两者优缺点博弈的结果。金融控股公司本身也是混业经营的一种形式。但较之以德国为代表的全能银行制，金融控股公司制的主要特点在于“集团混业、经营分业”，即通过控股不同业务类型的具有独立法人资格的子公司来实现业务的自由化。各子公司所从事的金融业务都是单一的，并由银行、证券、保险等金融监管机构予以专业化监管，因此不必对分业经营和监管体制进行根本性的变革。这样，一国金融业既可享有混业经营所提供的动态利益，同时也能兼顾分业经营与监管体制的优点，有利于实现金融经营和监管体制的平稳过渡。三、金融控股公司的产生和发展，从深层次来讲，是商业银行与资本市场博弈的结果，是金融效率性和安全性博弈的结果总的来看，英美德日等发达国家的金融体系正在朝金融机构的综合经营体制与发达的证券市场相结合的方向发展。在这种金融体系中，金融机构的业务界限、产品界限和地域限制被打破，通过全能银行或者金融控股集团的方式实现综合经营。经济学理论认为：一国金融体系的演进大致要经过三个主要阶段：即商业银行主导阶段，资本市场主导阶段和证券化阶段。在不同的阶段，金融体系的功能由不同的机构来实现。在商业银行主导的金融体系中，商业银行执行大部分金融功能，在证券化阶段，金融功能的实现主要依靠从事资本市场业务的投资银行和其他非银行金融机构以及能够提供综合金融服务的全能银行。近代各国的金融实践表明，金融体系正在由传统的第一阶段向第二、三阶段发展，发达的证券市场成为所有金融机构活动的新平台，金融机构只有将自己的业务模式和运行机制建立在资本市场的平台上，才能生存和发展。这是商业银行与资本市场博弈的必然结果。现代金融体系的结构性变化，主要表现为在商业银行与资本市场博弈的过程中，以资本市场为主导的直接金融力量迅速增强，以商业银行为主导的间接金融逐渐衰落，传统商业银行媒介储蓄与投资的功能被削弱。①经济金融化与虚拟化的趋势进一步增强，金融资产增长的