2019中级财务管理讲讲义第24讲资本成本(1)
财务成本管理之资本成本
资本成本加权平均资本成本，英文名称是Weighted Average Cost of Capital，简称WACC.我们先来看看加权平均资本成本的计算公式：WACC=W d*K d*（1-T）+W e*K e；WACC：加权平均资本成本；W d：负债在资本结构中所占的比例；W e：普通股在资本结构中所占的比例；K d：债权融资的成本，也就是借债的利率；K e：普通股的融资成本，也就是发行普通股的必要回报率；T：所得税税率。
由于优先股在我国还没有正式推广，所以在计算WACC时没有把优先股的成本加进去，只计算普通股的成本。
以上公式用中文表示就是：加权平均资本成本=负债的占比*利率*（1-所得税税率）+普通股的占比*必要回报率；我们可以看到，上述公式涉及到三方面的利益，分别是：国家的利益：也就是所得税税率，企业盈利是要给国家交税的；债权人的利益：企业通过借债融资，是需要给债权人支付利息的；股权人的利益：企业通过发行股票融资，是需要给股权人必要的回报的；企业给国家交税是强制的，只要企业盈利了，那就得给国家交税，这一块不算是融资成本。
企业通过债权融资和股权融资，所支付的利息和股东回报，就是融资成本，也就是融到这块资本所要支付的资金成本。
为了更进一步理解，我们还需再看会计恒等式：资产=负债+所有者权益；所有者权益指的是股东的权益，其实债权人也是有权益的，这个恒等式还可以写成下面这样：资产=债权人权益+股权人权益；所谓权益，分为权和益两个方面，权就是权利，利就是利益，所以以上公式又可以继续拆分为以下两个公式：公司的权利=债权人的权利+股东的权利；公司的利益=债权人的利益+股东的利益；以上两式合并一下，即为：资产=债权人权益+股权人权益；再缩略一下，即为我们常见的会计恒等式：资产=负债+所有者权益；资产负债表是一个时点数，也就是在不同的时点，公司的资产负债表明细都是不一样的，就像是一个二维空间和一维时间构建的时空组合一样。
2019年 中级财务成本管理 第32讲_资本结构(1)
【考点四】资本结构（熟练掌握）一、资本结构的含义资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。
筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。
广义的资本结构是指全部债务与股东权益的构成比例；狭义的资本结构则指长期负债与股东权益构成比例。
狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。
本书所讲的资本结构，是指狭义的资本结构。
不同的资本结构会给企业带来不同的后果。
企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用，既可以发挥财务杠杆效应，也可能带来财务风险。
因此企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳资本结构。
评价企业资本结构最佳状态的标准应该是能够提高股权收益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值。
根据资本结构理论，当公司平均资本成本最低时，公司价值最大。
所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。
资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。
二、资本结构理论（一）MM理论最初的MM理论认为，不考虑企业所得税，有无负债不改变企业的价值。
因此企业价值不受资本结构的影响。
而且，有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大。
在考虑企业所得税带来的影响后，提出了修正的MM理论。
该理论认为企业可利用财务杠杆增加企业价值，因负债利息可带来避税利益，企业价值会随着资产负债率的增加而增加。
具体而言：有负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上赋税节约的价值；有负债企业的股权资本成本等于相同风险等级的无负债企业的股权资本成本加上与以市值计算的债务与股权比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及企业所得税税率。
（二）权衡理论权衡理论通过放宽MM理论完全信息以外的各种假定，考虑在税收、财务困境成本存在的条件下，资本结构如何影响企业市场价值。
权衡理论认为，有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值，再减去财务困境成本的现值。
（三）代理理论代理理论认为，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债务代理成本之间的平衡关系来决定的。
中级会计师考试《财务管理》强化预习：资本成本
中级会计师考试《财务管理》强化预习：资本成本会计职称考试《中级财务管理》第三章固定资产知识点六：资本成本（一）资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。
（二）资本成本的作用1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据；3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。
（三）影响资本成本的因素（1）总体经济环境；（2）资本市场条件；（3）企业经营状况和融资状况；（4）企业对筹资规模和时限的需求。
（四）个别资本成本1.资本成本的计算方法（1）一般模式（不考虑时间价值）资本成本率＝每年的税后占用费用/（筹资总额－筹资费用）＝每年的税后占用费用/[筹资总额×（1－筹资费用率）]＝每年的税后占用费用/筹资净额（2）贴现模式（考虑时间价值）资本成本就是能使未来现金流出量的现值等于实际筹资额的折现率。
即：筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0得：资本成本率＝所采用的贴现率2.个别资本成本的计算（1）银行借款资本成本一般模式（不考虑时间价值），银行借款资本成本的计算公式为：Kb＝i（1－T）/（1－f）×100%式中：Kb为银行借款资本成本率，i为银行借款年利率，f为筹资费用率，T为所得税税率。
贴现模式（考虑时间价值）：式中：M为借款总额，Kb为银行借款资本成本，I为银行借款年利息，f为筹资费率，T为所得税税率。
（2）公司债券资本成本一般模式：即，P（1－f）＝I×（1－T）（P/A，Kb，n）＋M（P/F，Kb，n）式中：P为债券发行价，M为债券面值。
（3）融资租赁资本成本（只能用贴现模式计算）L－R×（P/F，Kb，n）＝A×（P/A，Kb，n）式中：L为租赁资产原值，R为租赁资产到期残值，n为租赁年限，Kb为融资租赁资本成本。
财务管理资本成本和资本结构
01
当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。这样，留存收益成本为：
例如，对于债券成本为9%的企业来讲，其留存收益成本为：
而对于债券成本为13%的另一家企业，其留存收益成本则为：
1
普通股成本
2
这里的普通股指企业新发行的普通股，普通股成本可以按照前述股利增长模型的思路计算，但需调整发行新股时发生的筹资费用对资本成本的影响。普通股成本的计算公式为：
1
2
资本成本还可以用作衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠佳。
05
对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。
03
应用：
01
对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。
04
资本成本的概念广泛运用于企业理财的许多方面：
留存收益成本是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，企业就不应该保留留存收益而将其分派给股东。
股利增长模型法
1
2
3
4
5
某公司普通股目前市价为60元，估计年增长率为12%，本年发放股利4元，则：
若债券溢价或折价发行，为更精确的计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。
溢价发行：
假定上述公司发行面额为5000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，发行价格为6000万元，公司所得税率为33%。该债券成本为：
折价发行：
财务管理 第四章第一节 资本成本
K b=
500 10% (1 25%) 6.44% 600 (1 3%)
如果例题中的债券是按折价发行，发行价格为 430万元，此时债券的资本成本为：
K b=
500 10% (1 25%) 8.99% 430 (1 3%)
12
在实际工作中，由于债券的利率水平 要高于长期借款的利率，加上债券的 发行费用较高，所以，债券的资本成 本一般高于长期借款的资本成本。
10
【例 4-3】中南石油公司平价发行总面 值为500万元的10年期债券，票面利率 为10%，发行费用占发行价格的3%，每 年付息一次，到期还本。公司所得税税 率为25%，则该债券的资本成本为： Kb=
500 10% (1 25%) 7.73% 500 (1 3%)
11
如果例题中的债券是按溢价发行，发行价格为 600万元，此时债券的资本成本为：
权益资本成本主要有优先股成本、普 通股成本、留存收益成本等。 在计算其成本时不需要扣除所得税。
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（1）优先股成本
优先股成本包括筹资费用和优先股股利。 优先股股利是从税后利润中支付，不具有抵 减所得税的作用。 Kp—优先股资本成本 优先股成本可以通过以下公式进行计算： Dp—优先股年股利，按 面值和固定的股利率确 Dp Kp ＝ P0(1 f ) 定 P0—优先股筹资额，按 发行价格确定 f —优先股筹资费用率
以产生不同的结果。如果其结果相差较远时。 则要进行仔细分析和判断。
27
3.留存收益资本成本
留存收益的资本成本是股东失去向外投资 的机会成本。
28
在股利贴现模型法下，留存收益成本的计算 公式为： Kc—留存收益资本成本； Dc—预期年股利额； Dc Pc—普通股筹资额； g Kc ＝ P c g —普通股股利年增长 率。
财务管理筹资管理-资本成本(已讲)
第四章 筹资管理
承上例： （1）公司普通股面值为 l元，当前每股市价为4.5元，本年派发 现金股利0.35元，预计股利增长率维持7％； （2）公司当前(本年)的资本结构为： 银行借款 250万元 长期债券 550万元 普通股 400万元 留存收益 800万元 （3）公司普通股的β值为1.1； （4）当前国债的收益率为5.5％，市场平均报酬率为13.5％。 要求： （1）分别使用股利增长模型法和资本资产定价模型法计算股票 资本成本，并将两种结果的平均值作为股票资本成本。 （2）如果明年不改变资本结构，计算其平均资本成本。
第四章 筹资管理
普通股资本成本 Kc
测算方法：股利贴现模型法 、CAPM法、风险溢价法
股利贴现模型法
基本公式
P0(1 fc)
Dt
t1 (1 Kc)t
随股利政策的 不同而不同
其中：D t ——普通股第t期股利 P0——普通股筹资总额 fc——普通股筹资费率
固定股 利政策
固定股利增 长率政策
例18：某公司普通股的风险溢价估计为8%，已知无风险利 率为6%。则该公司的普通股资本成本为：
Kc 6% 8% 14%
第四章 筹资管理
留存收益资本成本 KR
测算方法：与普通股基本相同，但无需考虑筹资费用
固定股利政策下的KR
KR D P0
固定股利增长率政策下的 KR
KR D1 g P0
（2）计算甲方案的KW
Kb1 7.5%
Kb2 12%(125%) 9%
Kc 1 5% 17.5%
8
Kw甲 8000 7.5% 4000 9%
20000
20000
8000 17.5% 11.8% 20000
第四章 筹资管理
【财务管理资本管理 】资本成本与资本结构讲义
{财务管理资本管理}资本成本与资本结构讲义第九章资本成本和资本结构本章是比较重要的章节，这一章对资本成本的计算是一个基础，这个基础包括和第五章项目投资可以结合，而且可以和第十章企业价值评估相综合。
本章今年教材变化较大。
第一节资本成本一、资本成本的概述（一）什么是资本成本资本成本是一种机会成本，指公司以现有的资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。
也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。
（二）决定资本成本高低的因素资本成本影响因素包括总体的经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目的融资规模。
二、个别资本成本（一）资本成本1.筹资费用（包括发行费、手续费等）特点：一次支付，在使用过程中不再支付，跟使用资金的长短没有必然的联系。
2.用资费用（如利息、股利等）特点：在使用过程中支付，使用时间越长，支付的越多。
个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。
（二）债务成本债务成本分为两种情况：1.满足特殊条件特殊条件是指平价发行、筹资费为0税前的债务成本=利息率税后的债务成本=利息率×（1-所得税）例1：假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。
则该债务的税前成本为：k d=11%税后债务成本的简便算法是：税前债务成本率乘以（1-税率）只有在平价发行、无手续费的情况下，简便算法才是成立的。
2.一般情况下，是求贴现率的过程例2：续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则税前债务成本为：例3：续前例，假设所得税税率t=30%，税后债务成本为K dtK dt=K d×（1-t）=11.8301×（1-30%）=8.2811%这种算法是不准确的，因为可以抵税的是利息额，而不是折现率。
债务价格（溢价或折价）和手续费率都会影响折现率的计算，但与利息抵税无关。
只有在平价发行、无手续费的情况下，简便算法才是成立的。
中级财务管理知识课件资料
四、留存收益资本成本
留存收益是企业缴纳所得税后形成的,其所有权属于股东. 股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业,实质上是 对企业追加投资.如果企业将留存收益用于再投资所获得 的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益 率,企业就不应该保留留存收益而应将其分派给股东.
第七章 资本成本
第一节 资本成本概述 第二节 个别资本成本 第三节 综合资本成本 第四节 边际资本成本
第一节 资本成本概述
一、资本成本的概念 二、资本成本的种类 三、资本成本的作用
一、资本成本的概念
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代 价.广义的讲,企业筹集和使用任何资金,不论短期 的还是长期的,都要付出代价.例如,筹资公司向银 行支付的借款利息和向股东支付的股利等.狭义的 资本成本仅指筹集和使用长期资金包括自有资本 和借入长期资金的成本.由于长期资金也被称为资 本,所以长期资金的成本也称为资本成本.
一长期借款资本成本 二债券成本
一长期借款资本成本
借款利息可以计入税前成本费用,可以起到 抵税的作用.因此,一次还本、分期付息借款 的资本成本为：
例1 某企业取得5年期长期借款 1000万元,年利率为5%,每年付息 一次,到期一次还本,筹资费用率 为0.5%,企业所得税率为33%.该 项长期借款的资本成本为：
2、综合资本成本
综合资本成本是指企业全部长期资本的成 本.综合资本成本是企业进行资本结构决策 的依据.企业的全部长期资本通常是由多种 长期资本筹资类型的组合而构成的.企业长 期资本的筹资可有多个组合方案供于选择. 不同筹资组合的综合资本成本的高低,可以 用于比较各个筹资组合方案,从而做出资本 结构决策.
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第二节资本成本
知识点·资本成本的含义与作用
知识点·影响资本成本的因素
影响因素影响方式
宏总体经济环境
经济稳定，资金供需平衡，通胀小，投资者风险小，
观到微观
资本成本低；相反资本成本高
资本市场条件
资本市场效率高，证券流动性强，投资者风险小，
资本成本低；相反资本成本高
企业经营状况和融资状况企业风险高，投资者要求回报高，资本成本高
企业对筹资规模和时限的需
求
资金使用规模和时限超过一定限度，引起资本成本
的变化
【多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（）（2012年）
A.通货膨胀
B.筹资规模
C.经营风险
D.资本市场效率
【答案】ABCD
【解析】影响资本成本的因素有：总体经济环境，如通货膨胀率；资本市场条件，如资本市场的效率和风险；企业经营状况和融资状况；企业对筹资规模和时限的需求
【多选题】下列因素中，一般会导致企业借款资本成本上升的有（）。
A.资本市场流动性增强
B.企业经营风险加大
C.通货膨胀水平提高
D.企业盈利能力上升
【答案】BC
【解析】资本市场流动性增强，投资者投资风险小，所以会导致借款资本成本下降，选项A错误；企业经营风险大，债权人投资面临的投资风险就比较大，所以会导致借款资本成本上升，选项B正确；通货膨胀水平提高，无风险利率上升，利息率会上升，所以会导致借款资本成本上升，选项C正确；企业盈利能力上升，企业的经营风险下降，投资者投资风险小，所以会导致借款资本成本下降，选项D错误。
知识点·个别资本成本
知识点·个别资本成本——银行借款
一般模式：不考虑货币时间价值
贴现模式:考虑货币时间价值
【例5-5】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%，该项借款的资本成本率为：
【一般模式】K b==8.02%
【贴现模式】200×（1-0.2%）=200×10%×（1-20%）（P/A,K b,5）+200×（P/F,K b,5）
K b=8.05%
【贴现模式计算过程如下】
筹资净额现值：200×（1-0.2%）=199.6
设折现率（资本成本）i=9%,则：
未来资本清偿额现金流量现值：
200×10%×（1-20%）（P/A,9%,5）+200×（P/F,9%,5）=192.2152
192.2152＜199.6
则取K b=8%
200×10%×（1-20%）（P/A,8%,5）+200×（P/F,8%,5）=200.0032
K b=8.0518%。
知识点·个别资本成本——公司债券
【例5-6】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。
每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%，该批债券的资本成本率为：
【一般模式】K b===5.25%
【贴现模式】M（1-f）=I×（1-T）×（P/A,i,n）+M×（P/F,i,n）
1100×（1-3%）=1000×7%×（1-20%）（P/A,K b,5）+1000×（P/F,K b,5）
K b=4.09%。
【单选题】某公司向银行借款2000万元，年利率为8%，筹资费率为0.5%，该公司适用的所得税税率为25%，则该笔借款的资本成本是（）。
（2015）
A.6.00%
B.6.03%
C.8.00%
D.8.04%
【答案】B
【解析】银行借款的资本成本=8%×（1-25%）/（1-0.5%）=6.03%。