套利对人民币利率与汇率的影响分析
基于利率平价理论分析
张萍（1996）认为在现行的金融体制下，利率平价在中国有特殊的表现形式。这一形式反映国内金融运行机制在计划经济行政管制模式向金融自由化迈进的过程中，汇率、利率与资本流动之间不协调的关系。杜金珉和郑凌云（2001）认为现阶段利率平价理论很难直接而有效地适用于决定人民币汇率，主要原因是现实情况难以满足利率平价理论的多数假设。郑春梅和肖琼（2006）通过实证分析和论证得出，利率平价理论在中国并不成立，人民币利率上调不会导致本币的升值压力。
基于利率平价理论分析
人民币汇率的变动
摘要：利率平价理论是关于即期汇率、远期汇率与利差之间关系的理论，主要考察其相互影响。本文选取了2013年258份样本数据，基于利率平价理论探讨了人民币汇率的变动趋势。根据实证研究的结果得出，利率平价理论在我国是适用的。但由于我国利率制度及国际资本流动管制等原因表现相对欠缺，本文根据对P值的研究得出人民币确实存在升值压力的结论并对此给出了建议。
将(2.1)式两边取对数得到公式：
(2.8)
从(2.6)式可以得到第二个实证分析模型：
(2.9)
其中：y=ln(F)-ln(S)，x1=ln(1+ic),x2=ln(1+ia)。
为了计算方便，本文采用(2.9)式的模型进行实证研究。
2、人民币汇率升值压力指标的构建。
利率平价理论等式两边是均衡状态，但现实中往往是不相等的，下面这两种情况更为普遍：
二、理论模型与数据来源
（一）实证研究模型
1、利率平价理论在我国的适用性实证模型。
利率平价模型：
(2.1)
其中：F为远期汇率，S为即期汇率，ia为美元利率，ic为人民币利率。
将(2.1)式整理得：
(2.2)
人民币汇率波动分析
人民币汇率波动分析人民币（CNY）汇率是指中国货币人民币兑换其他国家货币的比例关系。
作为全球第二大经济体，中国的汇率政策对于全球经济格局具有重要的影响。
人民币汇率波动是市场供求关系和人民币外汇储备等多种因素共同作用的结果。
本文将分析人民币汇率波动的原因、影响以及可能的未来走势。
首先，人民币汇率波动的原因有多种。
一方面，市场供求关系是主要影响汇率波动的因素之一。
如果中国出口增加，外国需求增加，那么人民币会走强；相反，如果中国进口增加，国内需求增加，那么人民币会走弱。
另一方面，利率差异也是汇率波动的一个重要因素。
如果中国的利率相对较高，那么吸引了更多外国投资，人民币会走强；反之，如果中国的利率相对较低，那么吸引了更多的境外投资，人民币会走弱。
其次，人民币汇率波动对经济有着重要的影响。
一方面，汇率波动对外贸发展起着至关重要的作用。
当人民币走强时，中国的出口商品价格上涨，可能导致出口下降；相反，当人民币走弱时，中国的出口商品价格下降，可能带动出口增长。
另一方面，汇率波动对企业及金融市场也有一定的影响。
如果人民币走强，企业的利润可能受到压制，金融市场也可能受到冲击；相反，如果人民币走弱，企业的利润可能增加，金融市场也可能受到刺激。
因此，正确分析和应对人民币汇率波动对于保持经济稳定和促进可持续发展具有重要意义。
最后，对于人民币汇率波动的未来走势，需要结合多种因素进行综合分析。
一方面，需考虑中国经济增长的速度和质量，以及外部经济环境的不确定性。
中国经济增长的放缓可能导致人民币走弱；而全球经济增长放缓、贸易摩擦升级等外部因素可能推动人民币走强。
另一方面，还需考虑中国央行的干预政策。
央行可以通过调整货币政策来影响人民币汇率，保持人民币汇率的基本稳定。
此外，还需要关注金融市场的波动以及投资者对人民币走势的预期等因素。
总结起来，人民币汇率波动是多种因素综合作用的结果，对中国经济和全球经济格局具有重要影响。
正确分析和应对人民币汇率波动对于保持经济稳定和促进可持续发展至关重要。
金融汇率决定理论
金融汇率决定理论在当今全球化的经济体系中，汇率扮演着至关重要的角色。
它不仅影响着国际贸易、投资和金融流动，还对各国的经济增长、通货膨胀和就业等方面产生深远的影响。
因此，理解汇率是如何决定的对于政策制定者、投资者、企业和普通民众都具有重要意义。
金融汇率决定理论是解释汇率形成机制的重要理论框架，它为我们理解汇率的波动和变化提供了有力的工具。
一、购买力平价理论购买力平价理论（Purchasing Power Parity，PPP）是最古老、最基础的汇率决定理论之一。
该理论认为，两国货币的汇率应该等于两国物价水平的比率。
简单来说，如果同一种商品在两个国家的价格不同，那么就会存在套利机会，从而促使汇率调整，直到两国商品的价格在经过汇率换算后相等。
购买力平价理论有两种形式：绝对购买力平价和相对购买力平价。
绝对购买力平价认为，汇率等于两国物价水平的比率。
例如，如果在美国一个汉堡的价格是 5 美元，在中国是 20 元人民币，那么美元兑人民币的汇率应该是 1 美元等于 4 元人民币（20÷5 ＝ 4）。
相对购买力平价则认为，汇率的变化应该等于两国通货膨胀率的差异。
如果美国的通货膨胀率高于中国，那么美元相对于人民币应该贬值。
购买力平价理论在长期中具有一定的解释力。
当两国的经济结构和消费习惯相对稳定时，物价水平的差异会对汇率产生影响。
然而，在短期内，该理论存在一些局限性。
首先，它忽略了贸易壁垒、运输成本、非贸易商品等因素。
其次，它假定人们能够完全自由地进行跨国商品买卖，这在现实中往往难以实现。
二、利率平价理论利率平价理论（Interest Rate Parity，IRP）从资金流动的角度解释了汇率与利率之间的关系。
该理论认为，投资者会在不同国家的金融资产之间进行套利，使得两国的利率差异等于预期的汇率变动。
例如，如果本国的利率高于外国，那么投资者会将资金投资于本国，从而导致本国货币需求增加，本币升值。
同时，由于预期本币会在未来贬值以抵消利率差，因此汇率的预期变动会使得套利活动的收益趋于平衡。
论影响人民币汇率的基本因素
论影响人民币汇率的基本因素汇率是国际贸易中最重要的调节杠杆。
在影响汇率的因素研究中,被国际普遍认可的是“购买力平价理论(PPP)”和“利率平价理论(IPT)”。
我国专家学者普遍认可的影响人民币汇率的几个关键因素归纳如下:(1)物价水平;(2)通货膨胀;(3)利差;(4)国际收支;(5)政策因素;(6)市场预期。
标签：汇率基本因素关键因素一、引言汇率作为一种重要的经济杠杆,是影响一个国家和地区对外贸易发展的重要因素之一,1997年亚洲金融危机的后果突出揭示了汇率对世界各国出口的显著影响。
我国自1994年起建立起了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度,基本上是盯住美元不变的。
2005年7月21日汇率制度改革,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,人民币汇率不再盯住单一美元,形成了更高弹性的人民币汇率机制。
二、影响人民币汇率的基本因素汇率亦称“外汇行市或汇价”。
一国货币兑换另一国货币的比率,是以一种货币表示另一种货币的价格。
由于世界各国货币的名称不同,币值不一,所以一国货币对其他国家的货币要规定一个兑换率,即汇率。
按照众多经济学家的观点,实际汇率被定义为一国商品与服务相对于另一国商品与服务的价格,而名义汇率则为一国货币以另一国货币表示的价格。
换言之,实际汇率是两国商品与服务之间的相对价格,名义汇率为两国货币之间的相对价格。
实际汇率q可以用公式表示为:q=eP*/P其中,P*和P分别代表外国和本国的一般价格水平,e指单位外币兑换若干单位本币,即名义汇率。
实际汇率是用名义汇率将外国商品与服务以外币表示的价格转换为以本币表示的价格之后,再对本国商品与服务的价格之比。
由上面的计算公式可知,除外国和本国的一般价格水平因素外,名义汇率的变化应该对实际汇率有重大影响。
因而,我们有必要关注一般汇率决定理论及人民币汇率影响因素的专家见解。
关于汇率决定的理论很多,它们从不同的角度阐述了汇率的决定与变动。
毕业论文---人民币汇率的决定与影响
编号200805142008051426 南京航空航天大学金城学院毕业论文题目人民币汇率的决定与影响学生姓名陈敏学号2008051426系部经济系专业国际经济与贸易班级20080514指导教师姓名许春二〇一二年五月南京航空航天大学金城学院本科毕业设计（论文）诚信承诺书本人郑重声明：所呈交的毕业设计（论文）（题目：人民币汇率的决定与影响）是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的成果。
尽本人所知，除了毕业设计（论文）中特别加以标注引用的内容外，本毕业设计（论文）不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。
作者签名：年月日（学号）：1 / 30人民币汇率的决定与影响摘要该文旨在探讨人民币汇率的决定及影响因素.全文共分三个部分：第一部分是对于人民币汇率决定理论的研究;第二部分是对影响人民币汇率的长期因素的分析;第三部分分析现行人民币汇率制度第一部分对购买力平价理论、利率平价理论、国际收支理论、资产市场法的分析。
这一部分重点是对于购买力平价理论及其在我国的适用性的分析。
第二部分分析了决定我国人民币汇率长期走势的三大主要因素：长期的物价总水平变动、实际汇率的变动与美元汇率的长期走势。
前两个因素的决定性作用是我国的GDP增长。
美元长期走势则取决于美国经济的可持续发展。
从近期看，我国经济呈现稳步发展，同期美国经济并未出现新一轮的高速发展，人民币长期汇率具有升值的压力第三部分现行的汇率制度下，人民币汇率制度的优缺点以及对进出口贸易与经济增长方式的影响关键词：人民币，购买力平价，汇率制度The influences of RMB exchange rateAbstractThis paper aims to explore the RMB exchange rate decision and influence factors. The thesis consists of three parts: the first part is about RMB exchange rate determination theory research; the second part is on the impact of RMB exchange rate in the long term factors analysis; third part of the analysis of current RMB exchange rate system.The first part of the application of the theory of purchasing power parity, the interest rate parity theory, theory of balance of payments, asset market analysis.This part focuses on the purchasing power parity theory and its applicability in China analysis.The second part analyzes the decision of China's RMB exchange rate trend of the three main factors: the long-term price total level changes, the change of real exchange rate and exchange rate of US dollar long-term trend. The first two factors decisive action is China's GDP growth. Dollar long-term trend depends on the United States economy sustainable development. Look from the near future, our country economy presents the steady development period, the United States economy did not occur in a new round of high speed develops, the RMB exchange rate appreciation pressureThe third part of the current exchange rate system of RMB exchange rate system, the advantages and disadvantages of the import and export trade and the mode of economic growth.Key Words：RMB;purchasing power parity; exchange rate system1 / 30目录摘要.................................................................. (ⅰ)Abstract.............................................................. .. (ⅱ)第一章引言 (4)1.1 选题背景及研究意义 (4)1.2 文献综述 (5)第二章人民币汇率决定理论 (8)2.1 购买力平价理论介绍 (8)2.2 其他主要汇率理论简介 (10)2.3 购买力平价理论在中国适用性分析 (11)第三章人民币长期汇率决定因素分析 (14)3.1 物价总水平对人民币汇率的影响 (14)3.2 人民币实际汇率的影响因素 (16)3.3 美元汇率变动对人民币汇率的影响 (18)第四章对现行人民币制度的分析 (21)4.1 现行人民币汇率制度的经济影响 (21)4.2 现行人民币汇率制的优缺点 (24)参考文献.................................................................. ..27致谢.................................................................. (28)第一章引言1.1选题背景及研究意义2011年，人民币继续保持渐进可控的原则，对美元汇率在震荡中缓缓升值。
国际经济学课件：第十三章汇率决定理论
四、购买力平价说的评价
积极意义： （1）是影响最大的汇率决定理论 （2）开辟了从货币角度分析汇率决定的先河 （3）对长期均衡汇率的变化趋势如何进行预测提供了方法
• 缺陷： • （1）只分析了物价对汇率的影响，不能解释与通货膨胀无直接关系，却对
• 经济实力弱（经济增长缓慢甚至衰退、 高通货膨胀 率、国际收支巨额逆差、外汇储备短缺以及经济结 构、贸易结构失衡，本币不断贬值
（八）其他因素
• 汇率变化常常是十分敏感的，一些非经济因素、非 市场因素的变化往往也会波及到外汇市场。一国政 局不稳定、有关国家领导人的更替、战争爆发等等， 都会导致汇率的暂时性或长期性变动。
❖ 纸币成为法定的偿付货币，简称法币。
❖ 政府规定纸币代表的金量并维持纸币黄金比价。
❖ 纸币充当价值尺度、流通手段和支付手段。
❖ 黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用。
• 1929～1933年世界性经济危机的爆发，使资本主义国际 金融陷入极大混乱，各国黄金储备比例失调，国际信用瓦 解，迫使各国放弃金本位制和金汇兑本位制，英国于1931 年，美国于1933年，法国于1936年先后放弃金本位，从 此资本主义世界分裂成为相互对立的货币集团和货币区， 持续了一个世纪左右的国际金本位退出历史舞台，各国开 始普遍实行纸币本位制。
• 在纸币制度下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表 的实际价值，而货币的对内价值又是用其购买力来衡量的。因此， 货币的购买力对比就成为纸币制度下汇率决定的基础。
三、纸币制度下影响汇率变动的主要因素
• （一）国际收支
• 汇率变化
国际收支
• 国际收支逆差或贸易逆差 外汇收入<外汇支出 供给< 需求 本币贬值
• 国际收支顺差或贸易顺差 外汇收入>外汇支出 供给> 需求 本币升值
分析人民币升值对汇率的影响
分析人民币升值对汇率的影响最近一直关注银行方面的消息，2010年6月19日晚，中国人民银行宣布：进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，即按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进展动态管理和调节。
央行强调，汇率改革重在坚持以市场供求为根底，参考一篮子货币进展调节。
汇改重启是中国经济改革深化必须走的一步棋。
目前，全球经济逐步复苏，中国经济上升向好的根底进一步夯实，经济运行趋于平稳，汇改时机已渐成熟。
但汇改必然导致人民币升值的预期加强。
人民币升值预期增加会在国内和国际带来什么经济后果.货币汇率是一国主权的表达，为什么美国等西方兴旺国家横加干预，目的是什么.继上周走出一轮大跌走势后，本周反弹上升成为人民币对美元汇率走势的主基调。
人民币对美元汇率中间价于周一续创一个半月新低后，逐步走高，再度回归6.78区间。
受国际美元走强影响，人民币对美元汇率中间价于上周创出重申汇改以来单周最大跌幅，周跌幅高达350基点，跌至6.80区间。
本周，美元出现回调，人民币对美元汇率亦呈现反弹上升走势。
以中国外汇交易中心公布的人民币对美元汇率中间价为计，本周的五个交易日，三个交易日上涨，两个交易日下跌，上下浮动180个基点。
周一，人民币对美元汇率中间价延续上周跌势，达6.8064，续创一个半月以来的新低。
之后逐日反弹，相继于周二上升至6.7979，周三上升至6.7985。
随后于周四小幅回落三个基点后，于周五升至6.7884。
本周公布的美国经济数据延续了此前黯淡的表现。
市场分析人士认为，近期欧美时好时坏的经济数据有点让市场找不到方向，投资者在避险意愿和经济“二次衰退〞的预期间摇摆，美元走向尚不清晰，短期内也看不到对人民币较强的升值预期从2009年下半年以来，中国的货币当局一直承受着国际舆论对人民币升值的强大压力。
美国财政部每6个月向国会提交一份关于国际经济和汇率政策情况报告。
在报告中被认定为操纵货币汇率的国家，最终可能受到美国的贸易制裁。
我国现行人民币汇率制度的优缺点分析及改善建议
我国现行人民币汇率制度的优缺点分析及改善建议近几年来，国际及国内社会对人民币汇率问题展开了激烈争论，美国一直要求人民币升值，事实上，人民币升值的压力不仅来自于欧美国家，还来自所有对中国有贸易逆差的国家，各国对美元汇率连创新高，进而会将希望寄托在人民币升值上，日本、韩国、巴西等国都希望人民币升值从而提高本国出口产品竞争力。
向人民币汇率施压的局面已由美国“独唱”逐渐演变为多国组成的“大合唱”。
本文主要剖析现行人民币汇率制度的优缺点，并据其提出关于改善我国汇率制度的观点及建议。
关键词：人民币汇率制度浮动汇率制优点缺点改善一、人民币现行汇率制度特点现行的人民币汇率制度就是2005年汇率改革以来一直实行的以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度。
具体来说有以下特点：1、鲜明的市场导向性。
更大幅度地引入了市场的力量，市场化导向更加鲜明，市场供求对汇价的形成作用更加显著。
2、“参考一篮子货币”：相较之前的单一盯住美元有更多的灵活性和局部可变性。
参考一篮子货币有利于较好地应对美元不稳定所带来的影响，降低人民币多边汇率的波动，从而保障我国汇率的安全。
篮子内的货币构成，将综合考虑在我国对外贸易、外债、外商直接投资等外经贸活动占较大比重的主要国家、地区及其货币。
参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子货币不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。
这将有利于增加汇率弹性，抑制单边投机，维护多边汇。
3、浮动汇率制：与市场化导向的一致性。
在有管理的浮动汇率制度中，中央银行主要起到滤波器的作用。
随着经济适应程度的提高，滤波器的作用是可以减弱的、是自适应的。
实践表明，采用一篮子货币为参考的汇率制度需要满足一定的条件：1，本国对外贸易必须是多边的，并且分布比较均匀。
2，国家的外汇储备必须是多元化的。
3，必须有能够自由交易的外汇市场。
包括外汇现货交易市场和外汇远期交易市场，特别是远期交易市场。
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的影响，因此对套利收入要求较低，从而增加了套利的可行性。
（２）
由公式（２）我们可以很清楚地看出，随着交易费用ＡＳ的增加，套利收入相应减少。这里我们还要指出，公式 （２）中的交易费用实际是即期外汇卖出价与远期外汇买人价的差。由于中国不存在远期外汇交易，因此我们只能 使用即期汇率代替，这样套利者在实际操作时便不得不承担起外汇波动风险，因此在套利时便会要求有较大的风 险收入。在存在远期外汇交易的发达国家，套利者可以通过外汇远期交易锁定汇率，避免了外汇波动对套利收入
三、结论
结合上述因素对人民币利率、汇率的影响。我们认为，套利对人民币利率与汇率的走向及波动幅度的影响如 下：预计人民币存款利率不会在短时间调整，但中长期人民币利率会有小幅度的调升；短期内以美元为主的外汇 存款利率则有较大幅度的下调可能性；短期内调整外汇汇率的可能性不大，但中长期外汇汇率会有小幅调高。 参考文献
０
法国法郎
２．５６２ ５
日
元
１２５
港
币
６．００００ ６．１２５ ７．０００
０
０
０
７ ０００ ０
４．７５００
４．８７５ ０
２．７５００
３．５６２ ５
０．１８７ ５
７．２５０ ｏ
０ห้องสมุดไป่ตู้
Ｏ．２５０ ０
７．８７５ ０
表２中国银行外汇牌价（２００１／１／４）
考虑利息税与交易费用的套利收入计算公式如下：
Ｂ：—Ａ—（—Ｉ——＋——ｌ—／—ｘｊＦＮ——ｘ—一０．８）１２
一、人民币理论套利收入分析
套利（ｉｎｔｅｒｅｓｔ ａｒｂｉｔｒａｇｅ）又称时间套汇，其实质是套利者利用货币市场短期资金利率之差与外汇市场两种货币 一定远期升贴水率之间的不一致进行有利的资金转移，从中赚取利率差或汇率差利润的行为。利率平价（ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｐａｒｉｔｙ）是指外汇市场两种货币远期升贴水率与货币市场对应两种货币短期利率差之间的均衡一致关系。利率平 价这一内在机制，导致货币市场与外汇市场将通过套利活动最终达到套利均衡状态【２Ｊ。 目前我国主要外汇如美元、英镑、港币的存款利率明显高于人民币存款利率，似乎存在较大的套利可能。然 而由于将本币转换为外币需要交纳一定的费用，存款到期后，将外币转换为本币又需要交纳一定的费用，这笔费 用一般是银行卖出价与买人价之差，因此，尽管本币存款利率低，外币存款利率高，但是未必存在套利机会，或者
万 方数据
１期
胡鸿轲等：套利对人民币利率与汇率的影响分析
３７
———————————————————————————————————————；——＝——一＝
综上所述，我们在计算人民币的套利收入时，假设人民币的远期外汇买入价和卖出价与即期相同，利息税率 为２０％，如果人民币本金为１００００元，根据以上套利收入公式，经计算人民币各种外汇的非抛补套利收入如表３：
６
３９．９７０
１’
一２０．７４９４ 一１６．４５ｌ
９
０
—７７．１０ｌ —１１８．９２１ —２０２．５５７
１１７．６７０７ ２９７．９７２
ｌ
—７．４４１ ４
２
１７２．６２０ ６
—０．３７９２
３３．５４４１
２
３７８．１１７
４
从上面套利收入表格的具体数据，不难看出，尽管德国马克、法国法郎的利率大于人民币相应的利率，但是由 于交易费用的原因，套利收人为负值，１３元的利率低于人民币的利率，显然不会存在套利机会。美元、英镑、港币 则存在一定的套利收入，其中以港币套利收入最高，每万元人民币三个月的理论套利收入达７０元。 西方套利理论认为，三个月的抛补套利操作要求至少有０．２５％的净利润率，非抛补套利则要求更高的净利 润率。我国不存在远期外汇交易，人民币套利属于非抛补型套利，考虑到风险因素，它所要求的套利净利润率要 高于０．２５％，但是，从上述套利收入表中可以看出，人民币与美元之间的三个月非抛补套利净利润率为０．２３％， 低于套利操作的基本要求，因此，根据西方套利理论，人民币与美元之间没有进行套利操作的必要。英镑与港币 的套利利润率分别为：０．４０％与０．７０％远高于０．２５％，很显然人民币与英镑以及港币之间存在较大的套利空间。
利率与汇率市场化将是今后一段时间内中国金融改革的主要政策取向，中国将加快利率与汇率市场化的改 革步伐；利率与汇率市场化也是ＷＴＯ相关条款对成员国开放本国金融市场的内在要求。因此，无论是从国内金 融改革的要求还是从国际金融环境的压力看，利率和汇率市场化将是中国未来金融改革不可逾越的重要环节。 利率与汇率市场化意味着利率与汇率的波动幅度将会加大，利率与汇率的走向及波动幅度也会更多地受市场因 素的制约，从而增加了运用金融理论与技术手段对利率与汇率的走向及波动幅度进行预测的可行性。目前，我国 尚缺乏必要的利率与汇率避险工具，而人民币利率与汇率的波动会对进出口企业的生产经营以及利润核算产生 较大的影响，加大进出口企业的经营风险。因此，对人民币利率与汇率波动及走向做出较准确的预测，对于进出 口企业的风险防范将会有较大的实际意义。 自１９９６年初至今，美元对人民币汇率总体上在１：８．２６到１：８．３０之间波动，汇率超常稳定。但是，近来人民 币存款利率与外币存款利率相差悬殊，人民币似乎存在很大的套利空间，然而，如果考虑到利息税、政府对外汇的 金融管制以及其它风险因素对套利的影响，经过对人民币套利收入进行精确的理论计算，笔者认为人民币的套利 空间比较狭窄，影响不到人民币以及外汇利率的稳定，人民币利率与汇率都将保持稳定。
二、套利对人民币利率与汇率的影响分析
在实际生活中，人们常常对重要的抛补套利收益率作长期的观察。这并不是因为短期内无法进行抛补套利， 而是因为理论上没有考虑的因素对抛补套利也在起作用。这包括：国家间不同的实际经济增长率，不同的货币 供应增长率，不同的前景预测，不同的流动性偏好，不同的通货膨胀率，不同的财政与贸易政策等等。信息不足和 政府对短期国际资本的限制有时也影响到抛补套利的收益率。一般认为，三个月的抛补套利操作要求至少有 ０．２５％的净利润率。 按照现行的汇率制度，中国人民银行每１３根据上一个营业１３银行间外汇市场成交汇率的加权平均数，公布本 营业日人民币兑美元汇率，再参照国际外汇市场美元对其它国家汇率来确定人民币对这些国家的汇率。由此可 见人民币汇率实质上是盯住美元制。另外，我国对外贸易计价与结算货币主要是美元，因此人民币对美元的套利 收入，是影响未来人民币汇率、利率波动的主要因素。正如上面分析，尽管英镑与港币的套利利润率很高，分别 为：０．４０％与０．７０％，但是由于它们的盘子较小，不能对人民币利率与汇率产生重要影响，因此分析套利收入对 人民币利率与汇率的影响，主要应依据人民币与美元之间的套利利润率。套利对利率与汇率的影响主要从三月 期定期存款的套利收入表现出来，因此以下分析主要以三个月期定期存款的套利收入为分析依据。人民币与美 元之间的利润率为０．２３％，尚达不到抛补套利的最低限，并且人民币套利属于非抛补套利，因此，从实际的套利 利润率看，人民币的实际套利空间非常狭窄，不足以影响到人民币利率与汇率的稳定。但是我们也不能否认以美 元为主的外汇与人民币之间确实存在套利收入，并且人们对人民币贬值有一定的心理预期，对人民币套利不但有 套利收入，很有可能还会有一定的汇率下浮收入。因此，尽管人民币套利不足以影响到人民币利率与汇率的稳 定，但是套利的压力还会对人民币利率与汇率产生一定的影响，以下将结合影响利率与汇率的其它因素，对人民 币利率与汇率的波动及走向作进一步分析预测。 就我国目前的经济形势看，提高人民币的存贷款利率会影响到我国经济的发展，尽管２０００年我国宏观经济 有转好的迹象，但是还不能断定经济拐点已经出现，因此在短期内人民币利率不会有所调整，２００１年底如果经济 拐点被确认，利率则有可能小幅度上调。 人民币汇率的调高，同样会影响到我国经济的发展，特别会影响到我国的出口贸易，因此人民币升值可能性 不大，根据套利均衡原理，人民币利率与汇率基本上处于均衡状态，．因此利率与汇率不存在较大波动的内在动力。
其中： ｓ：远期外汇买入价； ｓ’：即期外汇卖出价； Ｉ：本币Ⅳ期年利率； ／ｔ：外汇Ⅳ期年利率； Ａ：本币本金； Ⅳ：存款月数； 曰：套利收入。
Ｓ—Ａ（。＋！Ｌ掣）
由于公式（１）中没有直接反映出交易费用对套利收入的影响，为此我们对公式（１）作一变化处理。设交易费
用为ＡＳ，则ＡＳ：Ｓ ７一Ｓ。相应将ｓ：Ｓ ７一ＡＳ代入公式（１）得：
表１个人人民币、外汇存款年利率（２００１／１／４）
——————————————————————————————————————————————————————————————————一
项 目 人民币 三个月 个人整存整取 半年 一年
１．９８ ２．１６ ２．２５
美
４．６２５
元
０
英
镑
德国马克
２．４３７ ５ ２．５００ ０ ３．１２５
套利对人民币利率与汇率的影响分析
胡鸿轲
（东华大学旭日工商管理学院，上海，２０００５１）
周昭雄
（上海理工大学，上海，２０００９３）
［摘
要］人民币利率与汇率的波动及走向对于我国进出口企业的生产经营具有较大影响，正确分析、预测人民币利
率以及汇率的波动及走向可以帮助我国进出１２１企业避免外汇与利率风险，增强企业的国际竞争力。本文以套利均衡 原理为基础，分析了人民币套利压力对人民币利率与汇率的真正影响，预测了未来人民币利率与汇率的波动幅度以 及它们的总体走向。 ［关键词］套利，人民币，利率，汇率，风险
表３人民币对主要外汇的套利收入【单位：元）
———————————————————————————————————————————————————————————————一 期 限 美 元
英 镑 德国马克 法国法郎
—１９．２１１
日