企业价值评估培训讲义(PPT 37页)
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企业价值评估讲义(PPT 58张)
现金流量折现模型
（3）实体现金流量=经营现金净流量-长期资本支出 =税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-长期资本支出 =税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-（净经营长期 资产增加+折旧与摊销） =税后经营净利润-（经营营运资本增加+净经营长期资产增加） =税后经营净利润-（ △经营营运资本+ △净经营长期资产） =税后经营净利润- △净经营资产 =税后经营净利润-本期净投资 即实体现金流量=税后经营净利润-（期末净经营资产-期初净经营 资产） 该指标假设在企业未来的持续经营中，既需要追加短期资 金投入，又需要追加长期资本投入，即在有资本支出和 经营营运资本增加的前提下，企业可以提供给投资人的现金 流量总和。
【实体现金流量的确定方法】
第一种方法：剩余现金流量法
【第二种方法】净投资扣除法
现金流量折现模型
净经营资产=净负债+股东权益=净投资资本
△净经营资产= △净负债+ △股东权益= △净投资资本=本期净投资 即 本期净投资=净经营资产增加额
债权人现金流量和股权现金流量： 实体现金流量 = 税后经营净利润 - △净经营资产
练练手
某公司2008年经营流动资产300万元，经营流动负债200 万元，净负债160万元，经营长期资产净值800万元，经营 长期负债180万元。则该公司净投资资本为（ ）万元。 A.720 B.880 C.650 D.540
练练手
某公司2008年流动负债为300万元，其中金融流动负债为200万元， 长期负债为500万元，其中金融长期负债300万元，股东权益为 600万元；2009年流动负债为550万元，其中金融流动负债为 400万元，长期负债为700万元，其中金融长期负债580万元， 股东权益为900万元。则2009年的本期净投资为（ ）万元。 A.780 B.725 C.654 D.692
企业价值评估培训课程(PPT38页).pptx
▪ 评估人员在企业价值评估中必须说明企业价值评估的前提条件， 即持续经营或非持续经营。
▪ 本准则所称企业价值评估，是指注册资产评 估师依据相关法律、法规和资产评估准则， 对评估基准日特定目的下企业整体价值、股 东全部权益价值或者股东部分权益价值等进 行分析、估算并发表专业意见的行为和过程 。——《资产评估准则——企业价值》（ 2012）
用的需求等对价值类型要求的角度，企业价值可分为市场价值 和市场价值以外的价值（非市场价值）。而非市场价值又主要 包括了持续经营价值、投资价值和清算价值等。
▪ 企业的市场价值，是指企业在评估基准日公开市场上正常 经营所表现出来的市场交换价值估计值，或者说是整个市场对 企业认同的价值。
▪ 企业的非市场价值，是指不满足企业市场价值定义和条件 的所有其他企业价值表现形式的集合。
刘仕煜
第二版 主讲
哈尔滨工业大学大学
第九章 企业价值评估(上)
第一节 企业价值评估及其特点 第二节 企业价值评估的基本程序（自学） 第三节 企业价值评估的范围界定 第四节 转型经济与企业价值评估（自学）
第一节 企业价值评估及其特点
▪ 一、企业及企业价值 ▪ （一)企业及其特点 ▪ 在古典经济学中，企业被看作是一个追求利润最大化的理
▪ （三)企业价值评估的对象、范围和价值类型 ▪ 1.企业价值评估对象和范围 ▪ (1)企业的总资产价值是企业流动资产价值加上固定资产价
值、无形资产价值和其他资产价值之和。 ▪ ▪ (2)企业整体价值是企业总资产价值减去企业负债中的非
付息债务价值后的余值，或用企业所有者权益价值加上企业的 全部付息债务价值表示。
▪ 评估实践中的执业人员对一个持续经营中的企业进行评 估叫企业价值评估，有时对破产清算中的 “企业” 评估也称 作企业价值评估。
▪ 本准则所称企业价值评估，是指注册资产评 估师依据相关法律、法规和资产评估准则， 对评估基准日特定目的下企业整体价值、股 东全部权益价值或者股东部分权益价值等进 行分析、估算并发表专业意见的行为和过程 。——《资产评估准则——企业价值》（ 2012）
用的需求等对价值类型要求的角度，企业价值可分为市场价值 和市场价值以外的价值（非市场价值）。而非市场价值又主要 包括了持续经营价值、投资价值和清算价值等。
▪ 企业的市场价值，是指企业在评估基准日公开市场上正常 经营所表现出来的市场交换价值估计值，或者说是整个市场对 企业认同的价值。
▪ 企业的非市场价值，是指不满足企业市场价值定义和条件 的所有其他企业价值表现形式的集合。
刘仕煜
第二版 主讲
哈尔滨工业大学大学
第九章 企业价值评估(上)
第一节 企业价值评估及其特点 第二节 企业价值评估的基本程序（自学） 第三节 企业价值评估的范围界定 第四节 转型经济与企业价值评估（自学）
第一节 企业价值评估及其特点
▪ 一、企业及企业价值 ▪ （一)企业及其特点 ▪ 在古典经济学中，企业被看作是一个追求利润最大化的理
▪ （三)企业价值评估的对象、范围和价值类型 ▪ 1.企业价值评估对象和范围 ▪ (1)企业的总资产价值是企业流动资产价值加上固定资产价
值、无形资产价值和其他资产价值之和。 ▪ ▪ (2)企业整体价值是企业总资产价值减去企业负债中的非
付息债务价值后的余值，或用企业所有者权益价值加上企业的 全部付息债务价值表示。
▪ 评估实践中的执业人员对一个持续经营中的企业进行评 估叫企业价值评估，有时对破产清算中的 “企业” 评估也称 作企业价值评估。
最新企业价值评估教学讲义ppt
企业价值评估
企业估值基本原理
• 企业价值的分类 ➢经营价值：持续经营假设下的企业价值 ，是企业价值创造的实质来源 ➢清算价值：破产清算假设下的企业价值 ，是企业各项资产的现值之和 ➢并购价值：被收购假设下的企业价值， 由于收购者的协同效应，一般会较被收 购企业内在价值有一定溢价
2
企业估值基本方法
• 投资资本（Invested Capital）是指所有投 资者投入企业经营的全部资金的账面价值 ，包括债务资本和股本资本。
• 其中，债务资本是指债权人提供的短期和 长期贷款，不包括应付账款、应付单据、 其他应付款等商业信用负债。
• 投资资本也是企业全部资产减去其商业信 用债务后的净值。
几个概念（3）-- WACC
➢ Ke表示公司的股权成本，可用资本资产定价模型（ CAPM）来计算
➢ D、E可按照（1）债权和股本的市场价值来确定；（2） 参考可比公司的资本结构；（3）按照公司的目标资本结 构来确定，而非当前的资本结构
12
企业估值基本方法
——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折现率
• 资本资产定价模型（CAPM）确定Ke：
• Ke = 无风险利率（ Rf ）+ β*风险溢价（ERP）
➢ 无风险利率（ Rf ）可以从国债收益率得到观察；建议使用评估基准日当天的10 年期国债利率
➢ β是单个股票随股票市场总体趋势变化的幅度，是一个回归值，收入波动性越高 （如周期性行业），经营杠杆越高（如固定成本较高的行业），或财务杠杆越 高的公司β系数越高。 β反映了市场中无法通过资产组合规避的风险，因此反映 的是系统风险
➢ Morning star Ibbotson 每年发布的手册中会公布当年的ERP ➢ 美国市场的风险溢价一般用：“标普500的收益率－10年期国债
企业估值基本原理
• 企业价值的分类 ➢经营价值：持续经营假设下的企业价值 ，是企业价值创造的实质来源 ➢清算价值：破产清算假设下的企业价值 ，是企业各项资产的现值之和 ➢并购价值：被收购假设下的企业价值， 由于收购者的协同效应，一般会较被收 购企业内在价值有一定溢价
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企业估值基本方法
• 投资资本（Invested Capital）是指所有投 资者投入企业经营的全部资金的账面价值 ，包括债务资本和股本资本。
• 其中，债务资本是指债权人提供的短期和 长期贷款，不包括应付账款、应付单据、 其他应付款等商业信用负债。
• 投资资本也是企业全部资产减去其商业信 用债务后的净值。
几个概念（3）-- WACC
➢ Ke表示公司的股权成本，可用资本资产定价模型（ CAPM）来计算
➢ D、E可按照（1）债权和股本的市场价值来确定；（2） 参考可比公司的资本结构；（3）按照公司的目标资本结 构来确定，而非当前的资本结构
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企业估值基本方法
——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折现率
• 资本资产定价模型（CAPM）确定Ke：
• Ke = 无风险利率（ Rf ）+ β*风险溢价（ERP）
➢ 无风险利率（ Rf ）可以从国债收益率得到观察；建议使用评估基准日当天的10 年期国债利率
➢ β是单个股票随股票市场总体趋势变化的幅度，是一个回归值，收入波动性越高 （如周期性行业），经营杠杆越高（如固定成本较高的行业），或财务杠杆越 高的公司β系数越高。 β反映了市场中无法通过资产组合规避的风险，因此反映 的是系统风险
➢ Morning star Ibbotson 每年发布的手册中会公布当年的ERP ➢ 美国市场的风险溢价一般用：“标普500的收益率－10年期国债
企业价值评估(PPT)
Nielsen（1973）等人研究了并购的协同效应与并购溢价的关系，他们试图找出主并公 司预期的协同效应在多大程度上能够解释并购溢价，Nielsen等人选择了反映协同效应 动因的18个因素，运用线性多元判别方法（LMDA）进行了实证分析。他们的研究以 128起换股方式进行并购的案例为样本，根据溢价水平将样本分为3组：30起溢价在 20.30%的并购案作为基准组，50起溢价高于30%的为高溢价组，48起溢价低于20% 的为低溢价组。通过运用LMDA方法对18个因素进行识别，发现以下4个因素对并购 溢价有显著的影响：（1）相对PE（市盈率）比率； （2）主并企业主营利润比率； （3）预计并购前后EPS（每股盈利）变化的百分比； （4）预计并购前后现金流比率 前2个因素的判别系数为正，即其值越高，溢价越高；后2个因素的判别系数为负，即 即其值越高，溢价越低。
– 消费品部为公司的多元化贡献现金流，压缩了广告投 入，通过增加短期开支，可以提高产量
– 消费品部的产品价格偏低，没有体现品牌效应，可以 通过提价增加收入
– 消费品部的工作效率可以提高 – 消费品的采购和库存成本可以节约
消费品通过改善至少可以提高价值25%
家具业务也能通过提高利润率而不是提高销量， 提高绩效
第二章 价值管理者
2 EG公司的“现状”价值
3. 公司发展的潜在价值 EG公司内部改进的潜在价值 通过敏感性分析关键经营指标对价值 的影响
通过各部门的敏感性分析寻找公司提 高价值的方法
3. 公司发展的潜在价值
EG公司内部改进的潜在价值
消费品部有大幅提高收入和利润率的 空间
类公司的指数价格
4. 价值管理 制定投资者沟通战略 了解投资者和分析师对公司绩效和前 景的看法
– 消费品部为公司的多元化贡献现金流，压缩了广告投 入，通过增加短期开支，可以提高产量
– 消费品部的产品价格偏低，没有体现品牌效应，可以 通过提价增加收入
– 消费品部的工作效率可以提高 – 消费品的采购和库存成本可以节约
消费品通过改善至少可以提高价值25%
家具业务也能通过提高利润率而不是提高销量， 提高绩效
第二章 价值管理者
2 EG公司的“现状”价值
3. 公司发展的潜在价值 EG公司内部改进的潜在价值 通过敏感性分析关键经营指标对价值 的影响
通过各部门的敏感性分析寻找公司提 高价值的方法
3. 公司发展的潜在价值
EG公司内部改进的潜在价值
消费品部有大幅提高收入和利润率的 空间
类公司的指数价格
4. 价值管理 制定投资者沟通战略 了解投资者和分析师对公司绩效和前 景的看法
【价值管理】企业价值评估培训讲义(PPT 106页)
的计量都使用现值概念。
寿命不同
区
项目 价值 评估
投资项目的寿命是 有限的
别
企业 企业的寿命是无限
价值 的，要处理无限现
评估 金流折现问题
现金流量分布不同
稳定的或下降的现金 流
通常将收益再投资并 产生增长的现金流
现金流量归属不同 属于投资人
由管理层决定
二、现金流量折现模型的种类
第八章 企业价值评估
张占军
• 本章大纲要求：
• 掌握价值评估的一般原理，能够运用现金 流量折现法和相对价值法对企业价值进行 评估
本章基本结构框架
第一节 企业价值评估概述
企
业
价 值
第二节 现金流量折现模型
评
估
第三节 相对价值法
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的意义 二、企业价值评估的目的 三、企业价值评估的对象 四、企业价值评估的步骤
的金额。
• （三）企业整体经济价值的类别 1.实体价值与股权价值 企业实体价值为企业全部资产的总体价值。 由“资产= 负债 + 所有者权益”推出
企业实体价值＝净债务价值＋股权价值(关系)
股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账 面价值），而是股权的公平市场价值。净债务价 值也不是它们的会计价值（账面价值），而是债 务的公平市场价值。
现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健 全的模型
（一）基本模型：
n
价值=
t1
现金流量 t
1+资本成本t
（二）企业现金流量的种类
现金流量
含义
股利现金流量 是企业分配给股权投资人的现金流量
股权现金流量
是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流 量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后 剩余的部分。也称为“股权自由现金流量”。 股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量
寿命不同
区
项目 价值 评估
投资项目的寿命是 有限的
别
企业 企业的寿命是无限
价值 的，要处理无限现
评估 金流折现问题
现金流量分布不同
稳定的或下降的现金 流
通常将收益再投资并 产生增长的现金流
现金流量归属不同 属于投资人
由管理层决定
二、现金流量折现模型的种类
第八章 企业价值评估
张占军
• 本章大纲要求：
• 掌握价值评估的一般原理，能够运用现金 流量折现法和相对价值法对企业价值进行 评估
本章基本结构框架
第一节 企业价值评估概述
企
业
价 值
第二节 现金流量折现模型
评
估
第三节 相对价值法
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的意义 二、企业价值评估的目的 三、企业价值评估的对象 四、企业价值评估的步骤
的金额。
• （三）企业整体经济价值的类别 1.实体价值与股权价值 企业实体价值为企业全部资产的总体价值。 由“资产= 负债 + 所有者权益”推出
企业实体价值＝净债务价值＋股权价值(关系)
股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账 面价值），而是股权的公平市场价值。净债务价 值也不是它们的会计价值（账面价值），而是债 务的公平市场价值。
现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健 全的模型
（一）基本模型：
n
价值=
t1
现金流量 t
1+资本成本t
（二）企业现金流量的种类
现金流量
含义
股利现金流量 是企业分配给股权投资人的现金流量
股权现金流量
是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流 量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后 剩余的部分。也称为“股权自由现金流量”。 股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量
企业价值评估培训课件(PPT29张)
（4）如企业出售方拟通过“填平补齐”的方法对影响企业盈 利能力的薄弱环节进行改进时，评估人员应着重判断该改进 对正确揭示企业盈利能力的影响。 就目前我国的具体情况而言，该改进应主要针对由工 艺瓶颈和资金瓶颈等因素所导致的企业盈利能力的薄弱环节。
第四节
转型经济与企业价值评估
一、关于产权的界定及我国企业产权模糊问题的认识 财产国家所有制形式的缺点就在于它解决不了国家集权 与实际存在的地方、企业和其他集团维护其独立利益刚性的 矛盾。 例如，地方政府受自身所处地区的社会经济特殊状况的制 约，要求独立处理本地区经济管理事务的权利，以维护本地 区的经济利益。如果中央与地方在国有财产方面存在模糊 “空间”，受地方利益的驱动和占有信息的优势，就会出现 地方政府多占甚至独占该空间的契约安排。 。
（3）企业投资资本价值是企业总资产价值减去企业流动负债价值后的余值，或 用企业所有者权益价值加上企业的长期付息债务价值表示。
（4）企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值。 （5）企业股东部分权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值的某一部 分。
按照中国资产评估协会2005年4月1日开始实施的《企业价值评 估指导意见（试行）》第三条定义的企业价值评估，即注册资 产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权 益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为 的过程来看，企业价值评估的对象应该是指企业的整体价值、 股东全部权益价值或部分权益价值。 注意比较：资产评估准则——企业价值(2012.7.1施行) 第二条 本准则所称企业价值评估，是指注册资产评估师 依据相关法律、法规和资产评估准则，对评估基准日特定目 的下企业整体价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价 值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。
企业价值评估-PPT
分段法（有限期） 13
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
14
分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
20
§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
21
企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
14
分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
20
§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
21
企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
企业价值评估概述(共 35张PPT)
1 r
Rt
t
Pn
1
1 r
n
第二节 企业价值评估技术方法
2）市场法
企业价值评估中的市场法,是指将评估对象与可比上 1.市场法技术路线
2.市场法应用障碍
可比交易案例进行比较,确定评估对象价值的评估方法。
第二节 企业价值评估技术方法
第二节 企业价值评估技术方法
4.用相关因素间接比较的方法评估企业整体资产价值
C.企业收益基本表现形式有企业净利润和企业净现金
D.应选择净现金流量作为企业的收益基础
思考与练习
5.企业收益预测较为常用的方法有(
)。
A.综合调整法
B.产品周期法
C.现代统计法
D.实践趋势法
思考与练习 三、判断题
1.企业价值是企业总资产价值减去企业负债中非付息 余值,或用企业所有者权益价值加上企业的全部付息 示。( ) 2.企业价值评估是指把由多个或多种单项资产有机组 体所具有的整体获利能力作为评估对象,根据其获利 估算企业价值的资产评估方法。( ) 3.收益法是企业整体资产评估最为直接的方法,也是首 ( )
第一节 资产评估行业管理
1）企业价值评估的概念及特点
(一)企业价值评估的概念
企业价值是企业总资产价值减去企业负债中非付息 1.企业价值评估的主体
余值,或用企业所有者权益价值加上企业的全部付息债 2.企业价值评估的客体
3.企业价值评估的依据
第一节 资产评估行业管理
(二)企业价值评估的特点 企业价值评估是将企业作为一个有机整体，依据其拥有或占 况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合 观经济环境及行业背景，对企业价值进行的综合性评估。 1.整体性 2.预测性 3.动态性 4.增值性 5.持续性 6.匹配性
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- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
注意：继续经营不经济、生产要素整体丧失盈利能力时， 清算价值可能大于持续经营下的企业价值 （2）持续经营前提下（贡献原则）企业价值评估 用于验证、辅助其它评估方法；也适用于某些经营企业，如水、电 等公共设施经营类企业；企业组织成本、管理成本很小的企业；
——相反则一般不适用：高科技企业；服务性企业组织；管理成本 较大的企业；财务数据难以真实、全面反映企业盈利能力的企业； 非正常费用较多、社会负担较重的企业；非经营资产比重较大、 社会负担较重的企业。
三、收益法评估参数的确定 1、高增长阶段的最后期限 （1）高增长源于企业某种受保护的专有产品或服务
则可假定高增加阶段持续到保护期结束 （2）其它企业高增长期 当前增长率超过稳定增长率的幅度越大，高增长期越长； 企业规模越大，高增长期越短； 专利保护等法律因素、垄断力量等市场因素越强，高增长期越长 （3）明确判断进入稳定期的前一年为分段时点 不应正好设定在刚刚达到稳定增长状态之前，中间一般有过度期，
用，难以准确反映；也难以衡量各单项资产的贡献。 （2）难以考虑未进入资产负债表的价值项目
商誉、管理效率、营销网络等
四、适用性 （1）非持续经营前提下（变卖原则）的企业清算价值评估 实际处于或设定处于清算（解散、撤消、停业、破产等）、迫售、
快速变现等非正常市场条件下，按变现原则： 企业价值 = 各单项资产变现价值之和
有关各方的无息短期负债，比如应付货款、应付费用、应付票据、 递延税款、工资福利等） 3、实质 实质是重置成本法，以单项资产评估价值总和，作为企业价值；各 单项资产必须估算四个基本要素
二、加和法的重置原则 不是各单项资产简单复制，是强调企业生产能力和盈利能力的重建 （1）单项资产一般包括有形的、无形的； （2）各单项资产自身个体功能良好，匹配功能也必须良好，有机
第十章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概述 第二节 企业价值评估的加和法 第三节 企业价值评估的收益法 第四节 企业价值评估的比较法
第一节 企业价值评估概述
一、企业及企业价值 1、企业，包括具有独立生产能力、独立获利能力的整体资产 是相对于单项资产而言，由多个或多种单项资产有机组成，具有
综合获利能力的有机资产综合体。 合法性；独立性；社会性； 持续经营性；营利性； 整体性；权益可分性。
通常： Ⅰ＜Ⅱ：二者差额为企业股利政策控制权价值； 如果：Ⅰ＞Ⅱ：应考虑适时抛出股票 ⇒⇒企业被收购或变换经营者可能性较大，选 Ⅱ；反之，由于企业 规模、法律、市场等原因，可能性小时，选 Ⅰ 2、股权价值=企业（投资）价值－付息债务价值 取决于股权价值、企业（投资）价值模型中g1、g2是否一致；付息 债务价值的评估是否公允准确
二阶段、三阶段
2、现金流量的预测 （1）企业历史与现实业绩分析——创建预测工作平台 ①企业价值关键因素，价值驱动因素：资本收益率、再投资比率 ②资本结构：流动比率、速动比率、负债权益比 ③竞争对手：发展优势、弱点 （2）预测业绩 ①企业地位、优势、劣势：获利能力、增长潜力 ②宏观经济政策、形势等环境：发展趋势、对策、市场分额 ③预测资产负债表、损益表各项目：年销售收入，年成本费用、税
资本收益率
3、股权价值评估模型
（1）股权现金流量模型——三阶段增长模型
股权价值
（rCe FEg11）
1
1 1
g1 re
n1
t
n2 CFE1 n（1 1 re）t
（re
CFEn2 1 g2）（1
re）n2
CFE 净收益 折旧 资本性支出 营运支出 本金归还 发行的新债
1、两个模型计算出的股权价值： 当DPS=EPS时， Ⅰ=Ⅱ：净收益全部分配为股利 当DPS＜EPS时， Ⅰ＜Ⅱ：净收益中有留存部分用于再投资，股权
价值要看再投资效果；若投资于净现值为零的项目，则Ⅰ≈Ⅱ 当DPS＞EPS时，Ⅰ＞Ⅱ：靠发新债、新股筹集资金支付股利，会
导致高发行成本、好投资项目受资本约束等，不可持续
五、我国较多采用加和法原因——已开始转向收益法
1、企业资产盘子大，非经营性资产占比大 企业办社会，存在大量非经营性资产，无效资产也得不到及时有效
处理。收益法评估的企业价值常常低于加和法评估的企业价值， 即使日常人们认为比较好的企业，也会如此。 2、收益法的市场基础不够 效益低下、亏损甚至资不抵债的企业存在或发展；常常出现企业的 资产收益率，低于银行贷款利率；存在大量非经营性资产或无效 资产，折旧消耗了企业利润，收益率普遍偏低。 3、加和法评估结果，便于企业财务管理
第三节 企业价值评估的收益法
一、企业价值评估收益法的1（1 WACC）t
CFFt：第t年企业自由现金流量、息前净现金流量
WACC：资本加权平均成本
权益（股权）价值
n CFEt t1（1 re）t
CFEt：第t年股权自由现金流量、股权现金流量、净现金流量
re：股权成本、权益资本要求的收益率
CFF CFE 利息费用（1 税率） 本金归还
发行的新债 优先股红利
二、企业的价值评估模型
1、企业收益增长模式
g
g
g
g1
g1
g2
g2
g2
t 高增长 过渡 稳定增长 t 高增长 稳定增长
t 稳定增长
（1）高增长阶段：企业收益或现金流量增长率，大幅高于宏观经 济增长率
（2）过渡阶段：可根据实际情况，细分为若干个增长率不同的增 长阶段
如果资本性支出和营运支出，按目标债务比率进行融资，
并且通过发新债对本金偿还，则：
CFE 净收益 （1 ）（折旧 资本性支出）（1 ） 营运支出
g1、g
：高增长、稳定增长阶段股权现金流量增长率；
2
g
b
ROC
ROC
i
（1
t）
D E
（2）股利折现模型
三阶段增长模型
每股股权价值
（rDe PSg11）
1
1 1
g1 re
n1
t
n2 DPS1 n（1 1 re）t
（re
DPSn2 1 g2）（1
re）n2
股权价值 每股股权价值 总股数
DPS t：企业第t年每股预期股利
每股收益EPSt 股利支付率
g1、g
：高增长、稳定增长阶段每股股利增长率，
2
与股权现金流量增长率相同
三、模型说明：股利折现模型（Ⅰ） 股权现金流量模型（Ⅱ）
（1）有效资产——剔除无效资产 无效资产：划分标准，是否形成企业的正常盈利能力。
包括：闲置资产，指不参与生产经营资产，不能对企业盈利能力作 出贡献的非经营性资产；参与经营过程，但属浪费的资产；局部 功能与企业整体功能不一致，已失去经营能力、获利能力的无效 资产或者低效资产。
无效资产两种处理方式：
一是：“资产剥离”，单独评估，其价值不计入企业价值， 并在评估报告中单独披露；二是： “资产剥离”，单独评估，其 价值加总计入企业价值，并在评估报告中单独披露。
平等；生产力最活跃因素 5、企业文化及企业信誉 6、国家经济政策和宏观经济形势
第二节 企业价值评估的加和法
一、加和法概念和估算思路 1、加和法概念：又称成本法、账面价值调整法、资产基础法 是将资产负债表中构成企业各要素资产或单项资产的评估价值，加
总求得企业价值的方法 2、两条估算思路 （1）将投资人（股权人、债权人）的索取权价值加总 （2）用所有资产价值加总，再扣除无息流动负债（拖欠投资人或
（3）稳定增长阶段：增长率不高于宏观经济增长率，但保持永久 的平稳增长率，现实中：可认为是一个相对平稳的平均增长率
2、企业（投资）价值评估模型
三阶段增长模型
企业（投资）价值
（WACCFCF1
g1）
1
1
1 g1 WACC
n1
n2
CFFt
CFFn2 1
tn1（1 1 WACC）t （WACC g2）（1 WACC）n2
组合，有协同作用： （3）以形成企业的正常盈利能力为标准，划分确定评估范围。 三、加和法的缺陷——持续经营前提下（贡献原则）一般不宜使用 （1）忽略企业整体性、忽视企业获利能力 账面价值调整为评估基准日市场价值，依然是各单项资产价值，忽
略单项与整体区别；投入相同而经营效果不同——但价值相同。 对各单项资产有机组合、要素和工艺匹配产生的协同作用、整合作
CFF 息税前净收益EBIT （1 税率） 折旧 资本性支出 营运支出
息税折旧前净收益EBIDT （1 税率） 折旧 税率 资本性支出 营运支出
g1、g
：高增长、稳定增长阶段企业现金流量增长率；
2
g 再投资率（留存比率） 资本收益率
净资本支出 非现金营运资本追加 EBIT （1 税率）
2、企业财务管理 认识、重视企业价值影响因素、决定机理→管理决策、发展战略 →企业价值最大化，特别是防范恶意收购
3、证券投资组合管理 价值型投资者
三、企业价值评估的范围
1、企业价值评估的一般范围 企业产权全部资产： （1）企业产权主体拥有，且自身占用、经营部分 （2）企业产权主体拥有，但未投入经营部分 （3）企业产权主体拥有，但只是经营权控制的部分：比如全资子
2、企业价值 企业所有投资人，即债权人、股权人所拥有的，对企业资产索取权
价值的总和。
（1）企业总资产价值：又称企业资产价值，是企业所拥有的所有 资产的价值总和，包括全部不同类型的权益价值、全部不同类型 的负债价值
（2）企业投资价值：又称企业整体价值，是企业所有投资人所拥 有的，对企业资产索取权价值的总和。
——严格意义上的企业价值，不作特定说明，企业价值就指该价值 = 企业总资产价值－无息流动负债价值 = 权益价值 + 付息债务价值
（3）企业权益价值：即股东全部权益价值、所有者权益价值、净 资产价值。
= 企业总资产价值－ 负债价值 = 企业投资价值－ 付息债务价值
——相反则一般不适用：高科技企业；服务性企业组织；管理成本 较大的企业；财务数据难以真实、全面反映企业盈利能力的企业； 非正常费用较多、社会负担较重的企业；非经营资产比重较大、 社会负担较重的企业。
三、收益法评估参数的确定 1、高增长阶段的最后期限 （1）高增长源于企业某种受保护的专有产品或服务
则可假定高增加阶段持续到保护期结束 （2）其它企业高增长期 当前增长率超过稳定增长率的幅度越大，高增长期越长； 企业规模越大，高增长期越短； 专利保护等法律因素、垄断力量等市场因素越强，高增长期越长 （3）明确判断进入稳定期的前一年为分段时点 不应正好设定在刚刚达到稳定增长状态之前，中间一般有过度期，
用，难以准确反映；也难以衡量各单项资产的贡献。 （2）难以考虑未进入资产负债表的价值项目
商誉、管理效率、营销网络等
四、适用性 （1）非持续经营前提下（变卖原则）的企业清算价值评估 实际处于或设定处于清算（解散、撤消、停业、破产等）、迫售、
快速变现等非正常市场条件下，按变现原则： 企业价值 = 各单项资产变现价值之和
有关各方的无息短期负债，比如应付货款、应付费用、应付票据、 递延税款、工资福利等） 3、实质 实质是重置成本法，以单项资产评估价值总和，作为企业价值；各 单项资产必须估算四个基本要素
二、加和法的重置原则 不是各单项资产简单复制，是强调企业生产能力和盈利能力的重建 （1）单项资产一般包括有形的、无形的； （2）各单项资产自身个体功能良好，匹配功能也必须良好，有机
第十章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概述 第二节 企业价值评估的加和法 第三节 企业价值评估的收益法 第四节 企业价值评估的比较法
第一节 企业价值评估概述
一、企业及企业价值 1、企业，包括具有独立生产能力、独立获利能力的整体资产 是相对于单项资产而言，由多个或多种单项资产有机组成，具有
综合获利能力的有机资产综合体。 合法性；独立性；社会性； 持续经营性；营利性； 整体性；权益可分性。
通常： Ⅰ＜Ⅱ：二者差额为企业股利政策控制权价值； 如果：Ⅰ＞Ⅱ：应考虑适时抛出股票 ⇒⇒企业被收购或变换经营者可能性较大，选 Ⅱ；反之，由于企业 规模、法律、市场等原因，可能性小时，选 Ⅰ 2、股权价值=企业（投资）价值－付息债务价值 取决于股权价值、企业（投资）价值模型中g1、g2是否一致；付息 债务价值的评估是否公允准确
二阶段、三阶段
2、现金流量的预测 （1）企业历史与现实业绩分析——创建预测工作平台 ①企业价值关键因素，价值驱动因素：资本收益率、再投资比率 ②资本结构：流动比率、速动比率、负债权益比 ③竞争对手：发展优势、弱点 （2）预测业绩 ①企业地位、优势、劣势：获利能力、增长潜力 ②宏观经济政策、形势等环境：发展趋势、对策、市场分额 ③预测资产负债表、损益表各项目：年销售收入，年成本费用、税
资本收益率
3、股权价值评估模型
（1）股权现金流量模型——三阶段增长模型
股权价值
（rCe FEg11）
1
1 1
g1 re
n1
t
n2 CFE1 n（1 1 re）t
（re
CFEn2 1 g2）（1
re）n2
CFE 净收益 折旧 资本性支出 营运支出 本金归还 发行的新债
1、两个模型计算出的股权价值： 当DPS=EPS时， Ⅰ=Ⅱ：净收益全部分配为股利 当DPS＜EPS时， Ⅰ＜Ⅱ：净收益中有留存部分用于再投资，股权
价值要看再投资效果；若投资于净现值为零的项目，则Ⅰ≈Ⅱ 当DPS＞EPS时，Ⅰ＞Ⅱ：靠发新债、新股筹集资金支付股利，会
导致高发行成本、好投资项目受资本约束等，不可持续
五、我国较多采用加和法原因——已开始转向收益法
1、企业资产盘子大，非经营性资产占比大 企业办社会，存在大量非经营性资产，无效资产也得不到及时有效
处理。收益法评估的企业价值常常低于加和法评估的企业价值， 即使日常人们认为比较好的企业，也会如此。 2、收益法的市场基础不够 效益低下、亏损甚至资不抵债的企业存在或发展；常常出现企业的 资产收益率，低于银行贷款利率；存在大量非经营性资产或无效 资产，折旧消耗了企业利润，收益率普遍偏低。 3、加和法评估结果，便于企业财务管理
第三节 企业价值评估的收益法
一、企业价值评估收益法的1（1 WACC）t
CFFt：第t年企业自由现金流量、息前净现金流量
WACC：资本加权平均成本
权益（股权）价值
n CFEt t1（1 re）t
CFEt：第t年股权自由现金流量、股权现金流量、净现金流量
re：股权成本、权益资本要求的收益率
CFF CFE 利息费用（1 税率） 本金归还
发行的新债 优先股红利
二、企业的价值评估模型
1、企业收益增长模式
g
g
g
g1
g1
g2
g2
g2
t 高增长 过渡 稳定增长 t 高增长 稳定增长
t 稳定增长
（1）高增长阶段：企业收益或现金流量增长率，大幅高于宏观经 济增长率
（2）过渡阶段：可根据实际情况，细分为若干个增长率不同的增 长阶段
如果资本性支出和营运支出，按目标债务比率进行融资，
并且通过发新债对本金偿还，则：
CFE 净收益 （1 ）（折旧 资本性支出）（1 ） 营运支出
g1、g
：高增长、稳定增长阶段股权现金流量增长率；
2
g
b
ROC
ROC
i
（1
t）
D E
（2）股利折现模型
三阶段增长模型
每股股权价值
（rDe PSg11）
1
1 1
g1 re
n1
t
n2 DPS1 n（1 1 re）t
（re
DPSn2 1 g2）（1
re）n2
股权价值 每股股权价值 总股数
DPS t：企业第t年每股预期股利
每股收益EPSt 股利支付率
g1、g
：高增长、稳定增长阶段每股股利增长率，
2
与股权现金流量增长率相同
三、模型说明：股利折现模型（Ⅰ） 股权现金流量模型（Ⅱ）
（1）有效资产——剔除无效资产 无效资产：划分标准，是否形成企业的正常盈利能力。
包括：闲置资产，指不参与生产经营资产，不能对企业盈利能力作 出贡献的非经营性资产；参与经营过程，但属浪费的资产；局部 功能与企业整体功能不一致，已失去经营能力、获利能力的无效 资产或者低效资产。
无效资产两种处理方式：
一是：“资产剥离”，单独评估，其价值不计入企业价值， 并在评估报告中单独披露；二是： “资产剥离”，单独评估，其 价值加总计入企业价值，并在评估报告中单独披露。
平等；生产力最活跃因素 5、企业文化及企业信誉 6、国家经济政策和宏观经济形势
第二节 企业价值评估的加和法
一、加和法概念和估算思路 1、加和法概念：又称成本法、账面价值调整法、资产基础法 是将资产负债表中构成企业各要素资产或单项资产的评估价值，加
总求得企业价值的方法 2、两条估算思路 （1）将投资人（股权人、债权人）的索取权价值加总 （2）用所有资产价值加总，再扣除无息流动负债（拖欠投资人或
（3）稳定增长阶段：增长率不高于宏观经济增长率，但保持永久 的平稳增长率，现实中：可认为是一个相对平稳的平均增长率
2、企业（投资）价值评估模型
三阶段增长模型
企业（投资）价值
（WACCFCF1
g1）
1
1
1 g1 WACC
n1
n2
CFFt
CFFn2 1
tn1（1 1 WACC）t （WACC g2）（1 WACC）n2
组合，有协同作用： （3）以形成企业的正常盈利能力为标准，划分确定评估范围。 三、加和法的缺陷——持续经营前提下（贡献原则）一般不宜使用 （1）忽略企业整体性、忽视企业获利能力 账面价值调整为评估基准日市场价值，依然是各单项资产价值，忽
略单项与整体区别；投入相同而经营效果不同——但价值相同。 对各单项资产有机组合、要素和工艺匹配产生的协同作用、整合作
CFF 息税前净收益EBIT （1 税率） 折旧 资本性支出 营运支出
息税折旧前净收益EBIDT （1 税率） 折旧 税率 资本性支出 营运支出
g1、g
：高增长、稳定增长阶段企业现金流量增长率；
2
g 再投资率（留存比率） 资本收益率
净资本支出 非现金营运资本追加 EBIT （1 税率）
2、企业财务管理 认识、重视企业价值影响因素、决定机理→管理决策、发展战略 →企业价值最大化，特别是防范恶意收购
3、证券投资组合管理 价值型投资者
三、企业价值评估的范围
1、企业价值评估的一般范围 企业产权全部资产： （1）企业产权主体拥有，且自身占用、经营部分 （2）企业产权主体拥有，但未投入经营部分 （3）企业产权主体拥有，但只是经营权控制的部分：比如全资子
2、企业价值 企业所有投资人，即债权人、股权人所拥有的，对企业资产索取权
价值的总和。
（1）企业总资产价值：又称企业资产价值，是企业所拥有的所有 资产的价值总和，包括全部不同类型的权益价值、全部不同类型 的负债价值
（2）企业投资价值：又称企业整体价值，是企业所有投资人所拥 有的，对企业资产索取权价值的总和。
——严格意义上的企业价值，不作特定说明，企业价值就指该价值 = 企业总资产价值－无息流动负债价值 = 权益价值 + 付息债务价值
（3）企业权益价值：即股东全部权益价值、所有者权益价值、净 资产价值。
= 企业总资产价值－ 负债价值 = 企业投资价值－ 付息债务价值