2020年最新区块链矿机公司专题研究报告

区块链矿机公司专题研究报告

内容目录

1.三大矿机公司齐赴港交所，全球区块链第一股花落谁家？ (4)

2.集成电路行业潜力巨大，区块链领域异军突起 (6)

2.1.集成电路行业：市场规模迅速增长，政策大力扶持 (6)

2.2.区块链领域：区块链技术方兴未艾，矿机市场风起云涌 (9)

3.逐鹿中原，互争雄长：区块链矿机公司竞争力分析 (10)

3.1.行业地位：三足鼎立，强者愈强 (10)

3.2.经营绩效：比特大陆一骑绝尘，嘉楠耘智稳中有升 (11)

3.3.研发能力：并驱争先，各有优劣 (14)

4.居安思危，于治忧乱：矿机公司面临的主要风险 (15)

4.1.监管风险：监管逐渐完善，态度趋于谨慎 (15)

4.2.市场风险：数字货币价格波动大，销售管理难度高 (16)

4.2.1.加密数字货币价格波动过高，企业营收影响大， (16)

4.2.2.存货及还款风险：存货管理至关重要，应收账款高于行业均值 (17)

4.3.会计风险：加密数字货币新式会计法则下的风险 (18)

4.4.技术风险：区块链网络难度值逐步加大，摩尔定律的诅咒 (20)

4.4.1.区块链网络难度值调整逐步增大 (20)

4.4.2.芯片研发风险：摩尔定律下的激烈竞争 (21)

5.吐故纳新，面向未来：矿机公司的AI转型之路 (21)

图表目录

图1：三大矿机公司重要发展历史 (4)

图2：三大矿机公司主要产品参数对比：7nm 阿瓦隆A9矿机完胜16nm蚂蚁S9矿机 (4)

图3：比特大陆无晶圆厂模式流程 (5)

图4：全球及中国集成电路市场规模及增长率 (6)

图5：全球及中国芯片设计行业市场规模及增长率 (7)

图6：ASIC行业市场规模（十亿美元） (7)

图7：2013至2018年上半年加密货币和比特币的总市值（亿美元） (9)

图8：coinbase账户数（千个） (9)

图9：基于ASIC的加密货币矿机行业按收益计的市场规模（十亿美元） (10)

图10：全球比特币挖矿机估计交付总量（千台） (10)

图11：全球比特币矿机按销售收益计的市场份额（%） (10)

图12：各大矿机公司估计全球已售算力（TH/S） (11)

图13：全球比特币矿机按算力计的市场份额（%） (11)

图14：近三年公司营业收入对比（亿元人民币） (11)

图15：近三年公司利润对比（百万元人民币） (11)

图16：近三年公司毛利率对比（%） (12)

图17：近三年公司净利润率对比（%） (12)

图18：近三年三家公司净资产收益率对比 (13)

图19：近三年三家公司总资产收益率对比 (13)

图20：近三年三家矿机公司研发费用（单位：百万元人民币） (14)

图21：近三年三家矿机公司研发费用占营收比例（%） (14)

图22：全球数字货币监管态势 (15)

图23：近一年比特币价格与交易量变化情况（单位：美元、亿次） (17)

图24：比特大陆加密货币价值及占总资产的比重（单位：千美元） (18)

图25：近三年比特大陆经营活动现金流量净额与净利润（单位：百万美元） (19)

图26：难度调整下比特币挖矿盈亏点变化（人民币元，以7.3TP/S矿机，今年9月全网算力为基准） (20)

图27：过去一年比特币网络全网算力与比特币价格走势情况 (20)

图28：AI市场规模与增长率（单位：十亿美元） (21)

图29：BM1680芯片架构图 (22)

表1：2017年中国十大集成电路设计公司 (5)

表2：近年我国集成电路行业相关行业政策 (8)

表3：比特币挖矿活动情况 (9)

表4：近两年三大矿机公司营收、利润增速情况 (12)

表5：三家矿机公司营业收入构成对比（单位：千元人民币，） (13)

表6：市场上主要矿机参数对比 (15)

表7：我国对数字货币的主要监管政策 (16)

表8：矿机公司存货管理能力 (17)

表9：比特大陆减值准备（单位：千美元） (19)

表10：加密货币相关收入的确认、计量 (19)

1.三大矿机公司齐赴港交所，全球区块链第一股花落谁家？

2018年9月26日，比特大陆正式向港交所递交招股说明书。比特大陆作为中国大陆区块

链领域的独角兽公司，此举引发了市场强烈的关注。如若成功，比特大陆将成为继小米，

美团之后第三家在港交所上市的同股不同权的公司。加上嘉楠耘智和亿邦国际分别于今年

早前先后赴港递交上市申请书，全球首批区块链创业公司在未来可能会出现自2009年中

本聪发明比特币后的第一次上市潮。

图1：三大矿机公司重要发展历史

亿邦国际于2010年成立，根据其招股说明书披露，亿邦国际最早专注于发展电信业务，

涵盖数据通信、光纤传输及微波传输设备，而客户为中国主要电信运营商，如中国移动，

中国联通及中国电信。在2014年初集团的研发团队开始研发区块链计算设备，在2016年

初推出首个自有品牌翼比特E9矿机，2018年从新三板除牌以赴港上市。

作为全球第二大比特币矿机生产商的嘉楠耘智成立于2013年，其主要产品是“阿瓦隆矿

机”。公司创始人张楠赓因研制出第一批内置ASIC芯片技术的加密数字货币矿机而声誉着

重，此外，从2013年到2017年，嘉楠耘智分别成功研发并量产了110nm、55nm、28nm、

16nm挖矿芯片。2018年，嘉楠耘智成功研发并量产7nm ASIC芯片，相较其市场主要的

竞争产品---比特大陆16nm蚂蚁S9矿机整整领先一代，拥有更高的算力和更低的功耗，

在未来比特币矿机市场份额的争夺上占据优势。

图2：三大矿机公司主要产品参数对比：7nm 阿瓦隆A9矿机完胜16nm蚂蚁S9矿机

在2013年成立的比特大陆，其主要业务领域是设计加密数字货币挖矿和人工智能ASIC芯片，借助2014年比特币价格的崩盘和2015年初的市场回暖，以及自身矿机的高能低耗的优势，比特大陆成功崛起，成为区块链行业，特别是区块链矿机市场的领导者。根据芯谋研究（ICWise）预计，以销售额计，2017年比特大陆已经成为中国第二大芯片设计公司，而在今年发布的《2017年中国独角兽企业发展报告》中，比特大陆以10亿美元的估值排名第107位。

表1：2017年中国十大集成电路设计公司

排名公司销售额（亿元人民币）主要产品

1 海思390 通讯产品

2 比特大陆14

3 ASIC

3 展讯97.5 通讯产品

4 豪威6

5 CIS

5 汇顶35.75 指纹芯片

6 华大26 身份证智能卡

7 芯成23.4 存储

8 谱瑞22.1 显示触控

9 格科微20.15 CIS

10 兆易创新19.5 存储

在业务模式方面，比特大陆、嘉楠耘智及亿邦国际这矿机三巨头均采用晶圆代工模式，即矿机公司仅负责前端逻辑设计、后端物理设计以及销售，将晶圆代工和封装测试工作进行外包给第三方供应商。这种轻资产的芯片设计模式，减少了矿机公司的资产成本，可以将业务重心放在芯片的研发和矿机存货的管理上，保证了企业的高速发展。

图3：比特大陆无晶圆厂模式流程

以比特大陆为例，比特大陆主要负责ASIC芯片设计的前端及后端流程，由比特大陆确定

芯片的参数、构建设计的基本逻辑、拟定初步实体布局并进行后端设计验证，在通过流片

（试生产）后将图纸送往晶圆代工厂进行大规模生产。在晶圆代工方面，比特大陆的订单

由台积电负责，制造出来的芯片送往日月刚和长电科技进行封测；在芯片制作完成后，比

特大陆再委聘第三方服务商进行PCB组装以及总组装。值得一提的是，根据《商业周刊》

的报道，随着2017年下半年比特币的大热，比特大陆成为当年台积电在中国的第2大客

户，预计在2018年比特大陆将跻身台积电在全球的前五大客户。

2.集成电路行业潜力巨大，区块链领域异军突起

2.1.集成电路行业：市场规模迅速增长，政策大力扶持

集成电路（integrated circuit）承担着运算和存储的功能，是电子设备中最重要的部分。在

新一轮产业革命正处于酝酿中的历史背景下，芯片成为一切技术的核心，战略地位越来越

高。根据弗若斯特沙利文，全球集成电路行业的市场规模由2013年2518亿美元增长至

2017年的3414亿美元，年复合增长率为7.9%，并预计全球集成电路行业将以复合增长率

9.0%进一步增长，至2020年达到4651亿美元。受益于中国政策支持及国内产业转型升级，

近几年中国集成电路市场快速增长。据弗若斯特沙利文数据显示，中国至2017年达到792

亿美元，年复合增长率达到21.1%，并预计2020年市场规模将进一步增长至1252亿美元。图4：全球及中国集成电路市场规模及增长率

无晶圆厂芯片设计公司是仅从事晶圆既芯片的设计、研发、应用和销售，而将晶圆制造外

包给专业的晶圆代工厂的半导体公司。根据弗若斯特沙利文，全球无晶圆厂芯片设计行业

按销售收益计量的市场规模由2013年629亿美元增长至2017年的770亿美元，年复合增

长率为5.2%。受物联网和AI技术的推动，预计未来无晶圆厂芯片设计行业预计将以复合增

长率9.6%进一步增长，至2020年达到1011亿美元。近年来，中国无晶圆厂芯片设计公司

日益重视自主研发和设计，芯片设计行业以年复合增长率26.3%高速发展，至2017年市场

规模达到303亿美元，预计至2020年将达到492亿美元。

图5：全球及中国芯片设计行业市场规模及增长率

集成电路可分为通用集成电路和ASIC芯片。与通用型IC不同，ASIC是专为特定用途而定

制的，ASIC在批量生产时与通用集成电路相比具有体积更小、功耗更低、可靠性提高、性

能提高、保密性增强、成本降低等优点。据弗若斯特沙利文，ASIC芯片的全球市场规模于

2017年达到257亿美元，同比增长率17.88%。由于ASIC的高性能、低功耗，机器学习等

尖端技术对ASIC芯片的需求预计将上升，至2022年预计将达到597亿美元，年复合增长

率为18.4%。

图6：ASIC行业市场规模（十亿美元）

近年来，我国集成电路产业快速发展，整体实力显著提升，集成电路设计、制造能力与国

际先进水平差距不断缩小，封装测试技术逐步接近国际先进水平，部分关键装备和材料被

国内外生产线采用，涌现出一批具备一定国际竞争力的骨干企业，产业集聚效应日趋明显。

但是，集成电路产业仍然存持续创新能力薄弱、产业发展与市场需求脱节、产业链各环节

缺乏协同、适应产业特点的政策环境不完善等突出问题，产业发展水平与先进国家（地区）

相比依然存在较大差距，集成电路产品大量依赖进口，难以对构建国家产业核心竞争力、

保障信息安全等形成有力支撑。因此国家和地方政府不断出台相关政策支持集成电路的发

展，加快追赶先进国家（地区）的步伐。

表2：近年我国集成电路行业相关行业政策

时间相关部门政策政策要点

2018年3月财政部、

发改委、

工信部《关于集成电路生产企业

有关企业所得税政策问题

的通知》

提出的政策优惠包括：对符合条件的企业免征及一定时间后按照25%

的法定税率减半征收所得税;在过去“两免三减半”基础上享受“五免

四减半”的进一步优惠等

2017年4月科技部《国家高新技术产业开发

区“十三五”发展规划》

优化产业结构，推进集成电路及专用装备关键可信技术突破和应用

2016年12月发改委、

工信部《信息产业发展指南》着力提升集成电路设计水平；建设技术先进、安全可靠的集成电路产业

体系；重点发展12英寸集成电路成套生产线设备

2016年12月国务院《“十三五”国家信息化规

划》大力推进集成电路创新突破。加大面向新型计算、5G、智能制造、工业互联网、物联网的芯片设计研发部署，推进32/28nm、16/14nm工艺生产线建设，加快10/7nm工艺技术研发

2016年11月国务院《“十三五”国家战略性新

兴产业发展规划》启动集成电路重大产力布局规划工程，实施一批带动作用强的项目，推动产业能力实现快速跃升

2016年8月工信部《装备制造业标准化和质

量提升规划》加快完善集成电路标准体系，推进高密度封装、三维微组装、处理器、高端存储器、网络安全、信息通信网络等领域集成电路重大创新技术标准制修订，开展集成电路设计平台、IP核等方面的标准研究

2016年7月国务院《“十三五”国家科技创新

规划》规划提出：支持面向集成电路等优势产业领域建设若干科技创新平台；推动我国信息光电子器件技术和集成电路设计达到国际先进水平

2016年7月国务院《国家信息化发展战略纲

要》构建先进技术体系。打造国际先进、安全可控的核心体系，带动集成电路、核心元器件等薄弱环节实现根本突破

2016年5月国务院《国家创新驱动发展战略

纲要》加大集成电路等自主软硬件产品和网络安全技术攻关和推广力度；攻克集成电路装备等方面的关键核心技术

2016年5月发改委、

财政部、

工信部《关于软件和集成电路产

业企业所得税优惠政策有

关问题的通知》

明确了在集成电路企业的税收优惠资格认定等非行政许可审批取消后，

规定集成电路设计企业可享受《关于进一步鼓励软件产业和集成电路产

业发展企业所得税政策的通知》有关企业所得税减免政策需要的条件，

再次从税收政策上支持集成电路设计行业的发展

2015年6月科技部《科技部重点支持集成电

路重点专项》“核心电子器件、高端通用芯片及基本软件产品”和“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”列为国家重点科技专项

2015年5月国务院《中国制造2025》将集成电路作为“新一代信息技术产业”纳入大力推动突破发展的重点

领域，着力提升集成电路设计水平，掌握高密度封装及三维（3D）未

组装技术

2015年3月财政部、

发改委、

工信部《关于进一步鼓励集成电

路产业发展企业所得税政

策的通知》

集成电路封装、测试企业以及集成电路关键专用材料生产企业、集成电

路专用设备生产企业，根据不同条件可以享受有关企业所得税减免政

策，再次从税收政策上支持集成电路行业的发展