人民币汇率与国际贸易竞争力——升值压力背景下的分析

总251期　第11期　2010年11月 贵州社会科学GuizhouSocialSciencesVol.251,No.11　November.2010　

作者简介:罗小明,天津财经大学国际经济贸易系教授;李宏艳,天津财经大学国际经济贸易系讲师、博士。

　①　中国国际金融有限公司研究报告,2009年11月16日。

人民币汇率与国际贸易竞争力———升值压力背景下的分析罗小明　李宏艳(天津财经大学,天津　300222)

摘　要:从汇率形成机制分析,人民币升值压力的真正来源在于我国对外贸易持续增长的国际竞争力;

人民币升值是汇率形成机制回归市场的必然。对人民币升值影响我国对外贸易国际竞争力的路径分析证明,人民币升值可能影响国际竞争力结构,但不会削弱我国对外贸易的整体国际竞争力。关键词:人民币;汇率机制;升值;国际贸易;竞争力

中图分类号:F822.1,F741 文献标识码:A 文章编号:1002-6924(2010)11-041-049

一、引言 2005年7月实施人民币汇制改革,至2008年6月人民币汇率上升约17%,达到6.83人民币元兑1美元。然而2009年下半年,由美国开始,欧盟、日本、俄罗斯、印度以及一些发展中国家,甚至IMF、APEC等国际机构的代表都在不同场合提出人民币汇率市场化,改变人民币汇率显著低估的要求。与2005年汇制改革前要求人民币升值的形势不同,这一轮不仅升值压力来源多元、压力水平空前,而且我国国际收支也面临多年的严重失衡。对此,有观点认为,回归市场供求均衡的汇率,既是市场经济所选,并且有助于缓解当前日益浓厚的通胀预期,改善国内宏观经济环境[1]。但另一方面,由于我国经济的对外依存度仍较高,也担心人民币汇率市场化后的升值会影响我国的国际竞争力结构,并通过对外贸易最终对国民经济产生不利影响。目前国内相关研究主要从后一立场出发,侧重考察人民币升值可能产生的影响。这些研究大多采用实证方法,通过分析人民币汇率与我国进出口贸易的相关性,以及比照其他影响因素,考察人民币升值的影响,但结论与观点存在分歧。例如,方兴认为,人民币兑美元每升值10个百分点,出口企业增长速度将放慢3到4个百分点[2]。王

自锋、邱立成则认为,人民币汇率小幅升值对出口的影响很弱,不如生产成本对出口的实际贡献率大[3]。张明也认为,人民币升值对出口的负面影

响被夸大了[4],他的同事姚枝仲等的实证分析证实,收入需求弹性对我国出口的影响远大于价格需求弹性[5]。另一些研究从不同角度考察了汇率

变动与贸易的关系,例如,叶迎、孟祺从垂直专业化视角所作分析显示,人民币升值对于垂直专业化指数高于40%的行业没有影响,但低于40%的行业在出口和贸易差额方面会受到负面影响[6]。Dean等人以中国为例的研究也表明,一国出口中的垂直专业化程度越高,汇率升值对于贸易规模的影响越小[7]。林欣关于人民币实际有效汇率上升影响的研究表明,短期内会使出口、进口同时减少,且对出口的影响大于进口,但在长期,升值则会导致出口增加、进口减少,且对出口的影响仍然大于进口[8]。上述研究大体有两个共同特点:其一,实证计量分析所用历史数据实际上已包含多种因素的综合影响,如何剥离及方法的合理性,结果可能大相径庭,可信度也会受影响。况且,此类研究通常只是证明了考察对象的相关性,却未能给出合理的逻辑解释。其二,这些研究基本属于总量考察,缺乏结构层面分析,不易了解现实的运行机制,也难探寻真正问题所在。本文将从汇率形成机制切入,探讨人民币升值压力的来源及其与我国国际贸易竞争力的关系;进而,基于人民币汇率回归市场均衡的立场,通过经验分析,探讨人民币升值对我国国际贸易竞争力的影响路径,以求证明尽管人民币升值有助于缓解外汇市场的供求失衡,甚至改变我国的国际贸易竞争力结构,但升值节奏合理,就不会对我国整体国际贸易竞争力产生消极影响。 二、人民币汇率形成机制与升值压力 1.关于汇率形成机制的描述汇率是一国货币的对外价格。汇率既是价格,就如同商品价格,必然应遵循经济学中“供求决定价格”的最基本原理。同时,汇率又是货币间的交换比价,在外汇市场上一国货币的价格(即汇率)是由另一种货币表示①,而且,外汇市场的供求关系决定于货币间的兑换关系,即,一种货币的供给就是对另一种货币的需求,而对一种货币的需求就是对另一种货币的供给。因此,在只考虑美元与人民币的汇率关系时,如果外汇市场上的美元供给增加,在美元的需求没有相应增加的条件下,美元汇率就会因美元供大于求的不平衡而趋于下降;由于美元与人民币的兑换关系,外汇市场的这种变化也就是人民币需求大于供给,从而产生人民币汇率上升趋势。如图1中,当美元需求处于A点,供给处于B点时,美元的供大于求会导致美元汇率下降,趋于并最终达于均衡点E;或者说,A点和B点分别代表人民币的供给与需求,需求大于供给的不平衡会推动人民币汇率上升(即美元汇率下降),并于E点达到均衡。

图1　市场经济条件下外汇市场的均衡2005年我国人民币汇率形成机制改革,采行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。其中,“以市场供求为基础”的汇率浮动及形成机制,也就是上面所分析的市场机制。然而,当市场机制受到制约,或出现外来因素干扰时,汇率会背离供求均衡的价格决定机制。例如一笔新增对外援助或政府间贷款会成为外汇市场上的一种额外的外生需求,从而将图中的美元需求线向右推移,并与美元供给线相交于B点,形成供求均衡。于是,由B点均衡决定的美元汇率高于原来的市场供求汇率,相对应地,处于均衡的人民币汇率也就低于原来的市场供求汇率。当前,众多谈论人民币汇率的文献,大都将中国持有外汇储备(或美元储备)称作是“对美国政府贷款”,或许是与此处的政府间贷款的分析有关②。

2.人民币升值压力与外汇储备上述的汇率形成机制,在现实中表现为一国的对外收支状况与该国货币汇率的关系。我国改革开放后经历了两次重大的汇率形成机制改革:1994年1月1日实施的汇率制度改革,按1

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①②分为:直接标价法,即本国货币为基数,用外国货币表示本国货币的对外价格(汇率);反之则是间接标价法,即用本国货币表示外国

货币的价格(汇率)。将外汇储备(美元储备)视为对美贷款,并用一般的融资理论解释外汇储备的风险与收益管理,这种思维方式不适用于分析国际经济背景下的外汇储备问题。近日,美国“两房”退市,将我国所持“两房”债券置于尴尬境地,这与此前强调外汇储备的收益管理思维不无关系。关于这一问题将另文探讨。美元兑8.7人民币元的市场调剂价实行汇率并轨,建立起“以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度”。2005年7月1日实施的第2次人民币汇制改革,更强调市场供求机制的作用,确立了“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。1994年汇制改革后,我国对外收支的经常项目由1993年的-119.4亿美元转为1994年的76.58亿美元,从而与当年资本金融项目的326.44亿美元顺差一同构成现在所称的“双顺差”,并使外汇储备净增304.21亿美元。2005年第2次汇制改革后,我国对外收支双顺差和外汇储备持续快速增长,年增率分别达到18.54%和21.35%,2009年的双顺差额为4419亿美元,外汇储备净增额为4531.22亿美元①。我国持续增长的“双顺差”,不断加大外汇市场供求缺口,从而形成外汇(美元)汇率下行,即人民币汇率上行的压力。由于外汇市场的供求缺口得到不断增加的外汇储备的填补,从而使外汇(美元)的市场汇率仍保持了高位稳定。然而,外汇储备的增加却不能解决外汇市场的供求失衡,只要目前的外汇供求失衡持续存在,外汇(美元)汇率下行、人民币汇率上行的压力也难消除。而且,随着外汇储备持续大幅增长,外汇市场上换购外汇的人民币非政策性投放迅速攀升,这不仅直接增加央行对冲回笼货币的压力,同时又加大了通胀的潜在风险,从而不断压缩货币政策有效性的空间。值得注意的是,国内经济发展的宏观环境正在间接、渐进地积累人民币汇率上行压力,一旦形成人民币升值的市场预期并得到强化,便会产生外汇市场的投机和动荡,增加人民币汇率回归市场均衡的难度。 三、人民币升值压力源于我国的对外贸易竞争力 上述分析表明,外汇市场失衡与人民币升值压力之间存在的不可否认的逻辑关系,而偏离市场均衡的人民币汇率也反过来成为外汇市场供求失衡的一个影响因素。然而,这里需要指出的是,外汇市场供求失衡对人民币构成的升值压力是“供求决定价格”经济学原理的现实表现,而人民币汇率对外汇市场供求的反向影响则不具有决定作用,如同“需求定理”与“供给定理”②。因

此,人民币升值压力的原因还需透过外汇市场失衡探寻背后的决定因素。1.双顺差的实质是贸易顺差的失衡对于外汇市场失衡,现有研究成果几乎一致认为是国际收支“双顺差”的合并结果和表现。然而,如果对顺差结构作进一步深入考察,将会得到不同的结论与看法。表1对我国国际收支“双顺差”的来源构成作了更细致的分类,从中可见,自2000年以来,经常项目顺差持续加速上升,尤其是其中的货物贸易顺差2000年至2008年间年均递增34.1%,分别高于资本金融项目顺差的33.1%和外国来华直接投资(FDI)顺差的18.3%年均增幅。与此同时,在“双顺差”中,货物贸易顺差的占比由2001年的65.19%上升至2008年的81.04%,资本金融项目的占比则大幅跌落,只是其中的FDI占比2003年以后相对稳定在33%左右。于是,可以得出的第一个结论是,“双顺差”首先是货物贸易顺差。表1显示,除2004年,FDI顺差一直都是资本金融项目顺差额的主体和决定因素。然而,需要指出的是,与其他金融项目不同,FDI不是单纯的货币资本跨境流动,而是经营资源的整体跨境流动③,换言之,FDI的实现过程是生产经营能

力的跨国(境)转移。众所周知,我国利用FDI主要是在制造业领域,其实际投资额通常都是通过生产经营设备及其它投入品等的进口而实现的,因此,FDI的净流入必然会通过货物进口的增长而相应减少货物贸易净顺差。

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①②③

数据来源于国家外汇管理局网站www.safe.gov.cn/model safe/tjsj/tjsj detail.jsp?。从某种意义上,这也可作为“汇率不是中美贸易失衡的原因”观点的一种解释,但决不能就此认为汇率就不是重要的影响因素。“所谓`直接投资',它不单纯是资产的经营,而是伴有经营权及企业经营上的控制权的资本流动。”“从经济学角度说,所谓直接投资应该理解为向接受投资的国家传播资本、经营能力、技术知识的经营资源综合体。”小岛清《对外贸易论》(南开大学出版社1987版第421页、第422页)。克鲁格曼等学者也都持有同样的观点:“外国直接投资的显著特点是,投资不仅转移了资源,而且获取了控制权。”“若认为外国直接投资主要只是国际借贷的另一种方式却可能是个错误。”克鲁格曼等《国际经济学》(中国人民大学出版社1998版第158页)。