我国创业投资的现状和发展

浅论我国公司创业投资的现状与发展对策

摘要：为了促进高新技术的发展，我国从20世纪80年代中期开始开展创业投资。历经热潮、低迷和重新调整，2007年中国创业投资总额创下了32.47亿美元的历史新高，成为继美国之后的第二大创业投资市场。但和国外情况不同，我国普通创业投资先天不足，公司创业投资却成为主力军。文章在剖析我国公司创业投资机构发展现状的基础上，重点探讨其目前存在的主要问题，并提出相应的发展对策。

一、公司创业投资的概念和发展状况

自1985年9月国务院批准第一家创业投资公司——中国新技术创业投资公司成立起，中国便开始了创业投资的实践探索之路。90年代后，随着高新技术成为我国资本市场运作的焦点，对于高科技企业的创业投资逐渐成为热门话题。

从中央、地方政府的财政投入到民间、境外资本的不断加入，国内创业投资的主体逐渐演化出四种类型：政府创业投资、普通创业投资、公司创业投资和天使投资[1]。普通创业投资或传统创业投资，指由职业金融家对创业企业所进行的权益投资，其目的极为明确，即为获得高额的财务回报[2]；政府创业投资和天使投资，是指资金来源分别为政府和个人的创业投资；而对于公司创业投资（CVC，Corporate Venture Capita）的定义，国内外有不少分歧:Kann（2000）认为CVC是成熟的大公司对私有的创业进行的股权投资[3]，而丛海涛（2003）认为CVC是有明确主营业务的非金融类公司对内部或外部进行创业投资[4]，即除了寻求资本增值外，一般还要满足公司战略发展需要，新投资将有益于公司的长远发展。笔者倾向于后者的定义，认为只要是公司作为投资主体参与创业投资，无论是对内对外，都应划入公司创业投资的范畴。因此本文的研究对象包括CVC对外和对内两种投资形式。

外部投资形式是公司投资于外部的初创公司，按自己的需要来选择投资组合。具体包括公司型创业投资（第三方基金、委托管理基金、自我管理基金）、联盟和过渡型安排（并购、剥离）三种形式[5]。例如，1998年泰康股份控股成都聚友，鄂武商出资3250万元整体收购武汉顺泰电子有限公司，2002年清华紫光作为主发起人，联合中海海盛、燕京啤酒、中天企业、中钨高新共同组建清华紫光科技创业投资有限公司等，均属CVC 的外部投资形式。

内部投资形式是指在公司内部建立正式的创业投资计划，为此拨出专项资金作为开展创业投资的基金，通常会建立专门的创业投资部门，或者在公司的投资部门下设立专门的创业投资项目小组。其功能在于为企业自身今后进入潜在的新兴高增长领域或者通过并购方式进入这些领域提供一个“窗口”，同时利用内部的企业家精神，克服缺乏创新带来的弊端。例如诺基亚，该公司成立了一个“公司创业投资组织”小组，鼓励公司职员提出其职责范围外的各种商业创意，获得了良好的效益。又如，联想也有一个“创业投资专职增值服务小组”，帮助其投资的公司完善治理结构、提升管理水平、寻找产业上下游的关系以形成战略联盟等。

在我国，虽然公司创业投资1998年才出现，但在短短几年内就成为VC市场的主要资金来源。如表1所示，2006年公司创业资本（包括有限责任公司、非上市股份有限公司、上市公司、国有独资公司等）己经占到了我国创业投资资本来源的半数以上[6]。2008年9月安永会计师事务所一份全球CVC调查也显示，中国是仅次于美国发展CVC

的重要市场之一[7]。由此可见，CVC对于我国创业投资市场具有无可替代的重要地位。

表1：2006年中国创业投资的资金来源情况单位：%

据统计，自1999年5月上海第一百货投资视美乐以来，截至2006年底，沪、深两市已有192家以信息技术、生物医药、产品制造与服务业为主的上市公司介入了创业投资，资金规模达到100亿元以上，平均每笔投资在4500万元左右[8]。其中，代表性的上市公司有清华紫光股份有限公司、上海复星实业股份有限公司、深圳市机场股份有限公司等。

二、我国公司创业投资存在的主要问题

自1998年开始，我国公司创业投资已有11年历史，从资本额度上来说已经具备一定实力，但究其平均收益率，却不容乐观。与国外跨国公司的创投活动相比，我国公司创业投资目标盲目、投机色彩浓厚，甚至出现了类似“中科创业”这样打着创业投资旗号的圈钱公司。甚至，如联想集团这样的优秀企业，也曾在创业投资上遭受重创。探究其背后的原因，笔者认为主要有以下五个方面：

1、未认清公司创业投资与核心竞争力之间的关系。核心竞争力是不同技术系统、管理系统及技能的有机组合，是识别和提供竞争优势的知识体系，它是企业获得持续竞争优势的源泉。在以高额回报为主要动机的创业投资中，企业更要意识到，对CVC的支持应反过来促进母公司核心竞争力的提高。因为投资相关领域，寻找新的业务机会，拓宽日后的战略发展空间，是企业获得持续竞争优势的有效手段之一。

尽管现在许多CVC只因看重某些项目的高额财务回报而做长期投资，但笔者认为，投资项目是否有助于公司的整体战略规划，是否有助于核心竞争力的提升仍不容忽视。高额回报固然好，但有些上市公司资金并不富裕，融资渠道单一且融资较为困难，其来源主要是募集资金及借款，很少来自于自身经营所获得的现金流[9]。这种情况下，倘若还长期进行大量超出其本身能力的筹资与投资，期盼高额回报，那么结果将得不偿失。国内证券市场上曾活跃着“创业投资跟风族”，这种“跟风”所折射出的就是一种盲目热衷的心态和缺乏提升核心竞争力的意识。以注明服装企业雅戈尔为例，其于1993年进入金融投资领域后，先后投入中信证券、宁波商业银行、中基外贸等十几家公司。随着这些公司的陆续上市，雅戈尔获得了巨大的财务回报。仅2007年1-9月份雅戈尔的投资收益就达到了2.236亿美元，占公司盈利总额的98.5%。但雅戈尔大规模股权投资、多元化经营已经影响到了主营业务的稳定发展和公司核心竞争力的提高，这些问题2008年金融危机爆发后逐步显现出来。

2、缺乏完善的风险控制机制。公司创业投资的高收益来源于投资人能独具慧眼发现企业的潜在价值，独享或是与少数几个投资盟友分享其高成长性，但正因为创业投资市场是一个非有效、非均衡性的市场，所以不可避免存在着高风险。对于国内不少CVC 而言，切入创业投资领域的时间不长，对创业投资的风险估计不足，缺乏完善的风险控制机制，风险不容小视。例如，在推出FM365网站之后，2000年前后的联想集团曾贸然展开大笔投资收购：先是入主赢时通，后又联合北大附中、携手新东方等等，旨在进军