中国证券市场低效率的制度分析
中国证券市场的制度缺陷与改革取向
始就不是 考虑什么样 的设计是最 合理 的 ，而是考虑什 结 构 。普遍存 在 的情况 是 ，企业 为 了大量筹 集资金 ，
么样 的设计 是最有可 能被接受 的 。我 国证 券市场从建 仅 仅在形式 上进行包装 ，只是形 成 了公 司制的外壳 ， 立 的第 一天开始就强 调其特殊性 ，在制度 建设方 面更 而没有形 成公司制 的内涵 ，而且 政府一贯 把股市作 为
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是强调 中国特色 。
一
救助 国有 企业 的工具 ，规定优 先让 国有企业 上市 ，甚 至还规定 了一家上 市公司应 当 “ 兼并”一 家效益不好 的 国有 企业 ，基 于这 点 ，企业 上 市 变成 一种 政 府 行
．
中国证券市场制度缺陷的表现
（ ） 一 证券市场功能缺 陷与效 率机制
的 中心 问题 是价 格 信 号 的准 确性 ，而在 中 国证 券 市 置 效率 ，即金 融资源 的配 置达到 帕累托最优 的状 态 。 场 ，通过对股 指与红利 之间关 系进 行检验发现 股票指 从 有效市场 的角度 ，证 券市场 的效 率表现 为在确定资 数同红利呈非 正相关 ，股票价格 并不能有效 反映上市 产的价格 中能够使用 所获得 的全部 信息 。证 券市场 的
作者简介 ｔ陈向 阳，广州大学商学院讲师 ，经济 学硕士 ，研 究方向为金 融理论 。
不够成熟的市场：当前中国证券市场状况
环球市场信息导报026金融智库近两年中国证券市场发生的很多大事深刻暴露了中国证券市场的不够成熟：投机心理盛行、市场受人为干预过多、监管措施滞后、投资者过于贪婪且易盲目跟风等。
要更有针对性地完善我国证券市场系统、推动市场的健康发展与不断成熟，有必要对市场的不成熟状态进行探究，笔者结合有关事实运用统计学的思维和分析方法，对之进行了分析总结。
新中国的证券市场正式成立至今仅发展了二十多年，虽很多方面与西方发达国家有一定差距，但也已相当于其发展一百多年的成果。
从时间角度我国证券市场非常稚嫩，但从发展程度看我国证券市场已达到一定发展水平。
任何事物的发展都有其生命周期，不同周期会有不同的成熟程度，而发展过程会受到相关人事物和所处环境的影响。
综合来看，市场的成熟程度主要受市场自身发展状态、市场参与者状况以及大环境状况等方面的影响。
市场有效性市场有效性主要指过去、现在甚至未来的事件对价格的影响并在价格上的反映。
价格是市场交易的最主要信息之一，低效率的信息反映难免会导致低效率甚至无序的市场行为。
显然，市场有效性越弱，市场信息对价格的影响、在价格上的反映越少、效率越低，因而市场成熟度越低。
既然市场效率与成熟度正相关，我们可根据有效市场理论（EMH），用市场有效性来衡量市场成熟度。
高有效性的市场须从低有效性市场发展而来，有效性越强的市场成熟度越高。
为确切验证我国证券市场的有效性状态，有必要统计并分析数据，运用更精确的定量分析或模型分析定量的进行研究。
近二十年来已有较多学者就我国证券市场有效性状况进行过检验研究，为得出更准确全面的结论，笔者整理了下表，除了朱沙、李双琦的研究是基于分形理论、在此引用为从另一个角度分析说明外，余皆主要基于EMH 理论：由上表可看出，据数据模型检验结果可不够成熟的市场：当前中国证券市场状况◎郑锦霖 荆典认为我国证券市场在2005年后已基本属于且仅属于弱式有效市场，其市场效率具备这些特征：有效性偏弱，市场效率偏低。
我国证券市场“牛短熊长”现象的经济学分析
赶超式制度安排虽然实现了由银行信用主导向资本 市场主导的迅速切换 ， 但却付 出了“ 政策租金” 的代 价。刘光杰 、 马金 良（９ ８ 从中国金融抑制 角度 出 １９ ） 发， 认为这种异常现象是由中国长期存在金融抑制
决定的。 这些研究虽然分别从不 同侧面指出了中国证券 市场存在的问题， 但不足之处在于 ， 没有从中国证券 市场制度安排的初衷和变迁的路径进行 系统研究。 而中国证券市场产生 的特殊性则 在于为 国有企业 “ 脱贫解困” 服务。制度安排的缺失性决定了证券市 场的制度变迁具有很强 的路径依赖 ， 并不幸陷入了
中图分 类号 ：８ ０９ Ｆ ３ ．１ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ：６ ２ ８ ７ ２０ ）３ ０ ０ ４ １７ —２ １ ｛０ ６ ０ 一Ｏ ４ —０
一
、
引言 ： 国股 市 “ 中 牛短 熊 长 ”
“ 符合” 常规现象， 反而走出了“ 牛短熊长” 的独有态
势 呢？
“ 股市是经济的晴雨表” 这一证券市场的古老格 言在中国失灵了。近年来 ， 尽管中国经济一直保持 高速增长 ， 但作为经济发展重要信号 的股票票价格
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图 １ １９ ９４年以来上海证券交易所“ 上海综合指数” 走势
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的、 不一定优秀的国有企业却可以长驱直入 ， 在证券 市场上长期筹资。
浅析当前国有企业制度中存在的问题及对策(全文)
浅析当前国有企业制度中存在的问题及对策(全文)当前国有企业制度中存在的问题及对策随着中国经济的发展，国有企业在国民经济中扮演着越来越重要的角色。
作为中国经济体系的重要组成部分，国有企业的开展扩张战略以及混改方式的不断探索，对于提升中国企业的实力和提高中国经济的竞争力，都具有重要的意义。
然而，当前国有企业制度中存在着一系列的问题，如困难境况、效率低下、定位不清等，这些问题会对国有企业的发展产生不同程度的影响，甚至会制约中国经济的发展，因此，有必要对国有企业制度中存在的问题进行深入分析，并提出相应的对策。
一、国有企业制度中的困难境况问题随着中国经济的转型和发展，国有企业制度中的困难境况问题也日益显现。
目前，我国已经进入到了市场经济发展的新阶段，而传统的战略思路和经营管理模式已不再适应现代市场的变化。
同时，传统的国有企业管理体制也面临着很多的问题，如刚性过强、决策机制僵化等，这些都使得国有企业难以适应市场经济的发展及竞争环境的变化。
相对应地，在改革开放的大背景下，国有企业还面临着其他重要的问题，比如管理模式和发展策略的不适应，对市场营销的理解不足，甚至是市场需求的误判等问题。
这些问题对国有企业的发展产生了不良的影响，影响到了企业的稳健发展。
面对国有企业制度中的困难境况问题，有必要采取相应的对策。
一方面，可以加强企业内部的改革和转型，落实企业自主管理权，建立现代化的企业治理结构、提高创新性和研发能力，探索和完善混改、引资等多种融资模式，实现资本和技术的优化配置。
另外，还可以加强市场营销与创新研发，因为市场营销对于国有企业的发展意义非常重大。
国有企业应该加强对市场营销的投入，聘请专业的营销人才和顾问团队，设计更为符合市场需求及诉求的产品和服务，切实提高市场的竞争力。
二、国有企业制度中的效率低下问题相比较多数私营企业，国有企业具有一定的优势，比如人员和资金等方面。
但是在运营管理方面，大多数国有企业存在较多的问题，比如效率低下，缺乏有效的开发和协调等。
中国证券市场制度的缺陷分析
市 场 资 源配 置 的效 率 就 必 须 完善 市 场 信用 ， 善 市场 价 格 机 制 ， 完 完善公 司法 人 治 理 结 构 。 性 的基 本 表 现 是 通 过 非 人 为 作 用 下 的市 场 运行 机 制 和 定价机 制 ， 达到 符合 某 种标 准 定 义（ 如帕 累托 准则 ） 的经 济 资源 的最优 配置 。按 照这 种 定 义 ， 券 市场 效 率主 要 是指 市 场 条件 下 的社 会 证 金融 资 源 的配 置效 率 。在 中 国 ， 种 市场 效率 是 很 这 低 的 ， 根 源 在 于 中 国证 券 市场 本 身存 在 某些 制 度 其 性缺陷。 中 国证 券 市 场 得 以迅 速 建 立 与 发 展 的 制 度 背 景是 强制 性 制 度变 迁 。在 赶 超式 证 券 制度 安 排下 ， 中 国实 现 了从 传 统 信 用 条 件 下 银 行 主 导 融 资 制 度 向现代 市 场 经 济条 件 下证 券 融资 制 度 的 有力切 换 ， 但 是这 种 强制 性 制 度 变迁 本 身也 产 生 了许 多 问题 ， 突 出表 现 为 政 府 主 导 型 外 在 制 度 安 排 与 证 券 市 场 发 展 内 生规 律 之 间的 矛盾 与摩 擦 。具体 而 言 ， 是 一 市 场运 行 机制 与价 格形 成 机 制扭 曲 ， 致证 券 市 场 导 的资 源配 置 不是 依 靠市 场 、而是 更 多地 依 靠政 策 ， 容 易 产生 平均 效 应 甚 至是 逆 向选 择 ； 是证 券 交 易 二 价 格行 为 扭 曲 （ 主要 表 现 在二 级 市场 上 ）在 信 息 不 ， 对 称程 度 较高 和市 场操 纵 行 为较 为 普遍 的情 况 下 ， 理 性 投 资者 只会 在 相 信 自 己具 有 信 息优 势 时 才会 交 易 ；三 是在 价 格 形 成 与 价 格行 为 双重 扭 曲情 况 下 ， 场 主体 多 期博 弈 的 结果 可 能导 致 市场 没 有交 市 易 ， 而使 得 市 场对 社 会 闲置 资金 的进 入有 明 显排 从 斥作 用 。总之 ， 整个 社会 的资 金配 置角 度看 ， 从 中国 目前 资本 市 场 的配置 效率 明显 处于 较低 水平 。 中 国证 券 市场 结构 性缺 陷 （ ） 票 市场与 债券 市场 发展 失衡 一 股 股 票 市 场 与 债 券 市 场 发 展 严 重 失 衡 是 中 国证 券 市 场 的重 要 缺 陷之 一 。 自 ２ ０世 纪 ９ ０年 代 以来 ， 中 国企业 在 可 利用 的 两 种最 主要 的融 资途 径 中 ， 股 票 市 场 的发 展 速度 远远 快 于债券 市 场 。 目前 ， 上 非 市 公 司普 遍偏 好 上 市募 股 融 资 ， 市公 司偏 好 配 股 上 和增 发新 股 等股 权再 融 资 。这 与 国外 成 熟市场 经 济
我国ESO低效率问题的解决方案及实证分析
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佛 山科 学技 术 学 院 学报 （ 会 科 学版 ） 社
第２ Ｏ卷
ＥＳ 激 励 低 效 率 问题 及 解 决 方 法 ， 结 合 在 上 交 所 上 市 的房 地 产 板 块 进 行 实证 分 析 。 Ｏ 并
众 所 周 知 ， 方 发 达 国家 有 效 实 施 经 理 股 票 期 权 制 度 的 一个 重 要 前 提 ， 存 在 一 个 较 为 西 是
收 稿 日期 ： ０ ２ ０ — ５ ２ ０ — ５ １
作 者 简 介 ： 志 刚 （９ ３ ） 男 ， 西 余 干 人 ， 州 大 学 教 授 ， 事 金 融 工 程 、 际 金 融 、 量 经 济 和 发 展 经 济 黄 １６一 ， 江 福 从 国 计
学 研究 。
维普资讯
价 或 参 考 价 ， 然 会 带 来 许 多 的 不公 ： 一 是 ， 显 其 经理 人 经 营 业 绩 很 好 ， 到 期 日本 公 司股 价 却 但
受 大 盘 拖 累 而下 跌 ， 会 给 经 理 人 带 来 不 公 ， 之 则 会 给 股 东 带 来 不 公 ； 这 反 其二 是 ， 理 人 在 关 经 键 时 刻 进 行 恶 意 炒 作 ， 起 始 日故 意 打 压 本 公 司 股 票 ， 到 期 日大 肆 抬 高本 公 司 股 价 ， 而 在 在 从 增 加 股 票 期 权 收 益 ， 是 对 公 司 或 股 东 的 不 公 ； 三 是 ， 理 人 的 经 营 业 绩 在 同 行 中 是 佼 佼 这 其 经 者 ， 因为 行 业 的 不 景 气 本 公 司 股 票 的价 格 没 有 上 涨 或 涨 幅 不 大 ， 使 经 理 人 无 法 从 ＥＳ 但 致 Ｏ
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有效率的市场理论
Fama1965年根据可获得信息的类 Fama1965年根据可获得信息的类
历史信息+公开信息 历史信息 公开信息
别不同，并论证了不同的信息对 别不同，
（半强型） 半强型）
证券价格的影响程度不同， 证券价格的影响程度不同，证券
历 史 信
市场效率的高低程度因信息种类 的不同而异。 的不同而异。将有效市场细分为
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三类，即弱型（ form） 三类，即弱型（weak form）有效 市场、半强型（semi市场、半强型（semi-strong form）有效市场和强型（ form）有效市场和强型（strong form）有效市场。 form）有效市场。
有效市场理论
有效市场的分类
弱势有效市场（ market）： ）：证券市场的历史信息对证券的价格 弱势有效市场（weak form market）：证券市场的历史信息对证券的价格 变化没有任何影响， 变化没有任何影响，当前证券价格已经充分反映了证券本身历史价格所包含 的信息，同时也意味着无法根据证券历史价格信息对今后的价格作出预测。 的信息，同时也意味着无法根据证券历史价格信息对今后的价格作出预测。
Hypothesis)， EMH。 理论假说 Hypothesis)，即EMH。该理论假说 认为， 认为，若证券市场在价格形成中充 分而准确地反映全部相关信息，即 分而准确地反映全部相关信息， 每一种证券价格等于其投资价值， 每一种证券价格等于其投资价值， 则该证券市场是有效率的。 则该证券市场是有效率的。证券价 格已经充分反映了所有可以得到的 信息，这就是从经济意义上讲， 信息，这就是从经济意义上讲，EMH 是指没有人能持续地获得超额利润。 是指没有人能持续地获得超额利润。
有效市场理论
当前我国证券市场的主要问题及对策
当前我国证券市场的主要问题及对策一、市场背景近年来，中国证券市场经历了快速发展和不断改革的过程。
自成立以来，中国证券市场逐渐成为亚洲地区最具活力和重要的证券市场之一。
证券市场的建设不仅支撑了中国经济的发展，而且在全球证券市场中也日渐成为主要的参与者之一。
但是随着中国证券市场在国际范围内的日益重要性和规模不断扩大，市场中也逐渐出现了各种问题。
本文将从市场制度、投资者保护、信息透明度、法规制度等方面探讨当前我国证券市场的主要问题及对策。
二、市场制度方面的问题及对策1、市场监管不力市场监管是保障证券市场健康运行的重要环节。
当前我国证券市场中存在监管不力的问题，包括：市场监管机构缺乏专业、高效的监管人员、制定监管制度不够完善、监管手段不够灵活等。
对策：加强监管制度建设，提高监管人员的专业素质，增强监管的科学性和效率性。
此外，可以采取多种监管手段，如差额调控制度、停顿交易制度等，以保护市场的投资者和维护市场稳定。
2、市场资金链条不完善证券市场健康发展必须有良好的资金链条，但目前我国证券市场资金链条不完善，主要表现为：资金过程中有很多中介环节，导致投资者的成本偏高；结算制度不够完善，导致交易效率低下。
对策：促进资金链条的畅通，推进证券交易结算制度的升级改革。
加快建立专业健全的金融机构监管制度，以规范监管和确保风险控制，进一步完善金融市场的发展。
3、市场竞争不足市场竞争是推动证券市场健康发展的重要动力，但当前我国证券市场中存在竞争不足的问题，主要原因是：市场准入门槛过高，导致市场份额被大型机构集中。
对策：降低市场准入门槛，加大外资竞争的力度，鼓励各机构主动扩大市场份额，促进市场竞争的公平性和有效性。
三、投资者保护方面的问题及对策1、投资者风险意识淡薄投资者风险意识淡薄是当前我国证券市场的一个大问题，主要表现为：只注重眼前利益，很少对投资风险有清晰的认识；对于证券市场投资计划不具有充分的了解和熟悉度。
对策：加强投资者教育和培训，为投资者提供有价值的信息和各种投资理财工具，增强投资者风险意识，鼓励他们更好的参与到证券市场中。
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矿产资源开发利用方案编写内容要求及审查大纲
矿产资源开发利用方案编写内容要求及《矿产资源开发利用方案》审查大纲一、概述
㈠矿区位置、隶属关系和企业性质。
如为改扩建矿山, 应说明矿山现状、
特点及存在的主要问题。
㈡编制依据
(1简述项目前期工作进展情况及与有关方面对项目的意向性协议情况。
(2 列出开发利用方案编制所依据的主要基础性资料的名称。
如经储量管理部门认定的矿区地质勘探报告、选矿试验报告、加工利用试验报告、工程地质初评资料、矿区水文资料和供水资料等。
对改、扩建矿山应有生产实际资料, 如矿山总平面现状图、矿床开拓系统图、采场现状图和主要采选设备清单等。
二、矿产品需求现状和预测
㈠该矿产在国内需求情况和市场供应情况
1、矿产品现状及加工利用趋向。
2、国内近、远期的需求量及主要销向预测。
㈡产品价格分析
1、国内矿产品价格现状。
2、矿产品价格稳定性及变化趋势。
三、矿产资源概况
㈠矿区总体概况
1、矿区总体规划情况。
2、矿区矿产资源概况。
3、该设计与矿区总体开发的关系。
㈡该设计项目的资源概况
1、矿床地质及构造特征。
2、矿床开采技术条件及水文地质条件。