CPA讲义《财管》第八章企业价值评估01
第8章 企业价值评估 《资产评估》PPT课件
在划定企业价值评估的具体范围时，应注意以下两点： （1）对于在评估时点一时难以界定的产权或因产权纠 纷暂时难以得出结论的资产，应划为“待定产权”，暂不 列入企业评估的资产范围。 （2）在产权界定范围内，对企业中存在的生产能力闲 置或浪费，某些局部资产的功能与整体资产的总体功能不 一致等情况，按照效用原则，应提醒相关方进行资产重组， 重新界定企业评估的具体范围，以避免造成相关方的权益 损失。
②股东全部权益价值，是指企业所有者全部权益价值，也就是企业的所有者权益或 净资产价值。企业全部权益价值也可以由企业整体价值减去全部付息债务价值得到。
③股东部分权益价值，就是企业一部分股权的价值，或股东全部权益价值的一部分。 现实企业经营过程中，控股股东与少数股东的权益不是对等的，控股股东的话语权往往 大于其占股比例，因此存在着控股权溢价和少数股权折价的现象。因此，评估人员应该 知道，股东部分权益价值不必然等于股东全部权益价值与股权比例的简单乘积。在资产 评估实务中，股东部分权益价值的评估通常是在得到股东全部价值的基础上进行的，评 估人员应当适当考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价和折价，并在评估报告中 对相关情况予以披露。
运用市场法评估企业价值是基于类似资产应该具有类 似交易价格的理论推断，因此，市场法的技术路线是在市 场上寻找与被评估企业类似的交易案例，根据交易案例的 交易价格推断并确定被评估企业价值的一种方法。
市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易 案例比较法。
8.2.1 企业价值评估市场法的基本公式
企业价值评估市场法的基本计算公式为：
运用市盈率倍数法评估企业价值，需要有较为完善的、 发达的证券交易市场，其所涵盖的行业部门齐全且有足够 数量的上市公司。如果证券市场发育程度较低，市盈率不 能反映企业的收益与其市场价值的比例关系，则该方法的 应用将会受到较大限制。
第八章企业价值评估ppt课件
据的具体分析结果来确定
企业价值评估概述
2、企业价值评估中有效资产的界定 ❖ 有效资产：对企业整体获利能力的形成
有贡献和作用的资产 ❖ 企业的整体获利能力只能是有效资产共
同作用的结果 ❖ 需注意：
① 列入具体范围的资产应当是产权归企业所有 者主体所有的资产
率或资本化率
企业价值评估的收益法
企业价值评估中收益法的具体应用方法 1、永续年金法 ➢ 适用：企业持续经营较为稳定，未来预
期收益也具有充分稳定性 ➢ 理想公式
P A/ r P —企 业 价 值 评 估 值 A—企 业 未 来 预 期 等 额 收年 益金 r —资 本 化 率
企业价值评估的收益法
能力 ➢ 不同于企业资产账面价值和公司市值
企业价值评估概述
企业价值评估的特点 1、评估对象是由若干单项资产组成的资产
综合体 2、评估前提是资产综合体的整体产权交易 3、决定企业价值高低的主要因素是资产综
合体的获利能力 4、与单项资产评估有明显区别：包括评估
对象、评估思路和方法、影响因素、评估结果
➢ 一般公式
n
n
Rt (1r)t
1 (1r)t
P t1
t1
r
Rt —企 业 未 来 t年第 的 预 期(t收 1,益 2,,n)
企业价值评估的收益法
2、分段法
➢ 适用：企业在未来前期经营不够稳定， 收益变动明显；而后期生产经营相对稳 定，收益表现为永续年金的特征
➢ 公式
n
p
Pn (1r)n
Rt —企 业 未n年 来经 营 期t年 内预 第期 收 益
Pn —企 业n第 年 经 营 终 止 后 的 产剩 变余 现资 价 值
注会财管第八章企业价值评估习题及答案
第八章企业价值评估一、单项选择题1.下列有关价值评估的表述中，不正确的是（）。
A.价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策B.价值评估不否认市场的有效性C.价值评估提供的是有关现时市场价值的信息D.企业价值评估提供的结论有很强的时效性2.下列各项不属于企业价值评估对象的是（）。
A.实体价值B.股权价值C.单项资产的价值总和D.整体经济价值3.甲公司2019年销售收入为10000万元，2019年年底净负债及股东权益总计为5000万元（其中股东权益4400万元），预计2020年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2019年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年年末净负债余额和净负债税后利息率计算。
下列有关2020年的各项预计结果中，错误的是（）。
A.净经营资产净投资为400万元B.税后经营净利润为1080万元C.实体现金流量为680万元D.净利润为1000万元4.下列计算式中，不正确的是（）。
A.营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销B.营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加C.营业现金净流量=营业现金毛流量-资本支出D.实体现金流量=营业现金净流量-资本支出5.某跨国公司2019年每股收益为15元，每股资本支出40元，每股折旧与摊销30元；该年比上年每股经营营运资本增加5元。
根据预测全球经济长期增长率为5%，该公司的净投资资本负债率目前为40%，将来也将保持目前的资本结构。
该公司的β值为2，长期国库券利率为3%，股票市场风险收益率为5%。
则2019年年末该公司的每股股权价值为（）元。
A.78.75B.72.65C.68.52D.66.466.下列关于相对价值法的表述中不正确的是（）。
A.相对价值法是一种利用可比企业的价值衡量目标企业价值的方法B.市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业C.利用相对价值法计算的企业价值是目标企业的内在价值D.权益净利率是市净率模型的最关键因素7.利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素要比市盈率模型多考虑一个因素，即（）。
2021注册会计师(CPA)财管 第八章 企业价值评估
第八章 企业价值评估本章考情分析本章属于重点章。
本章重点关注的内容：关于企业价值评估的各种表述；利用现金流量折现法评估企业实体价值和股权价值；市价比率的计算、驱动因素；各种相对价值模型的适用情形；利用修正的市价比率模型计算公司的每股股权价值。
本章的学习应强化与相关章节内容结合上的训练，特别是注意与第11章剩余股利政策和固定股利支付率政策结合的基础上编制预测期会计报表，进而计算预测期现金流量，同时注意与第4章债务资本成本、权益资本成本和加权平均资本成本的计算相结合的综合题。
本章近3年平均分值为7.67分。
考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2021年应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
【考点一】企业价值评估的目的和对象一、企业价值评估的目的（了解）（一）价值评估可以用于投资分析（二）价值评估可以用于战略分析（三）价值评估可以用于以价值为基础的管理二、企业价值评估的对象（掌握）价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。
企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别。
（一）企业的整体价值企业的整体价值观念主要体现在以下三个方面：1.整体不是各部分的简单相加2.整体价值来源于要素的结合方式3.部分只有在整体中才能体现出其价值（二）企业的经济价值经济价值是经济学家所持的价值观念。
它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
特别要注意区分会计价值、现时市场价值与公平市场价值。
1.会计价值与现时市场价值会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。
会计计量大多使用历史成本。
2.区分现时市场价值与公平市场价值企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值。
资产的公平市场价值就是未来现金流量的现值。
现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。
【BT课件】2022年CPA 财管 (企业价值评估 资本结构与长期筹资)
营业成本/营业收入 销售和管理费用/营业收入
净经营资产/营业收入 净负债/营业收入 债务利息率 企业所得税税率
65% 15% 70% 30% 8% 25%
（4）乙公司股票等风险投资必要报酬率收购前11.5%，收购后11%。 （5）假设各年现金流量均发Th在年末。
第八章
要求： （1）如果不收购，采用股利现金流量折现模型，估计2020年初乙公司股权价值。 （2）如果收购，采用股权现金流量折现模型，估计2020年初乙公司股权价值（计算过 程和结果填入下方表格中）。
第八章
【解析】
（1）2020年初股权价值=750×（1 +7.5%）×80%÷（11.5%-7.5%）=16125（万元）
（2）
2020年
2021年
2022年
营业收入
6000
6600
7128
减：营业成本
3900
4290
4633.2
销售和管理费用
900
990
1069.2
税前经营利润
1200
1320
1425.6
第八章
【例题·单选题】甲公司是一家制造业企业，每股营业收入 40元，销售净利率 5%， 与甲公司可比的 3 家制造业企业的平均市销率是 0.8 倍。平均销售净利率 4%，用修正 平市销均率法估计的甲公司每股价值是（ ）元。（2018年）
A.32 B.25.6 C.40 D.33.6
第八章
【答案】C 【解析】修正平均市销率=0.8/（4%×100）=0.2；甲公司每股价值=0.2×5%×100×40 =40（元）。
[2]内在市盈率 股利支付率 股权成本增长率
市净率模型 的驱动因素
驱动因素：股东权益净利率、股利支付率、增长潜力和风险，其中关键因素是权益净 利率。
第八章企业价值评估
第八章企业价值评估第八章企业价值评估◆企业价值评估的概念与目的（★）阐释备注概念分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的，其结果存在一定误差，不可能绝对正确目的帮助投资人和管理者改善决策，可用于投资分析、战略分析和以价值为基础的管理不要过分关注价值评估结果而忽略评估过程产生的大量信息；价值评估就是利用市场不完全有效寻找被低估的资产；企业价值评估的结论具有时效性◆企业整体经济价值的含义★★企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。
“企业整体的经济价值”包括两层意思：整体价值①整体不是各部分的简单相加；②整体价值来源于要素的结合方式；③部分只有在整体中才能体现出其价值；④整体价值只有在运行中才能体现出来。
经济价值经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
◆企业整体经济价值的类别★★实体价值与股权价值①企业实体价值＝股权价值＋净债务价值②企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。
③股权价值在这里不是指所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。
④净债务价值也不是指它们的会计价值（账面价值），而是净债务的公平市场价值。
持续经营价值与清算价值一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。
少数股权价值与控股权价值控股权溢价＝V（新的）－V（当前）从少数股权投资者来看，V（当前）是企业股票的公平市场价值。
是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。
对于谋求控股权的投资者来说，V（新的）是企业股票的公平市场价值。
是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。
控股权溢价是由于转变控股权而增加的价值。
【提示】企业实体价值＝股权价值＋净债务价值（公平市场价值）◆现金流量折现的基本模型（★）【提示】①常用的是实体现金流量模型和股权现金流量模型②股权价值＝实体价值－净债务价值◆现金流量折现模型应用的基本步骤★★★1.确定资本成本折现率与现金流量要相互匹配。
第八章企业价值评估 45页PPT文档
企业价值评估概述 收益法在企业价值评估中的运用
第一节 企业价值评估概述
一、企业和企业价值
（一）企业
•企业是以盈利为目的，由各种要素资产组成并具有持续经 营能力的自负盈亏的实体。
1. 盈利性 2. 持续经营性 3. 整体性
（二）企业价值
政治经济学：由凝结在企业中的社会必要劳动时间 决定
2000 210 （600）
2000 不适用 （600）
减：资本性支出
（1400） （1400）
减（加）：债务的减少（增加） 不适用 （50）
自由现金流量
910
650
五、基于EVA的企业价值评估模型
EVA：Economic Value Added，经济增加值，即投 入到企业中的资本获得的收益扣除资本成本后的差额。
先求未来5年内收益的现值之和。
再求能带来等额现值的年金，折现率为10％，5年期年金现值 系数为3.7908，则求得年金为：
A＝471.24÷3.7908＝124.31（万元）
最终评估企业整体资产价格为： P=A/r=124.31÷10％＝1243.1（万元）
例 待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万元、120万 元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断， 从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在200万元，假定折 现率与本金化率均为10％，试估算企业整体资产价格。
会计：由建造企业的全部支出决定
市场交换：由企业的获利能力决定
1. 企业的公允价值 2. 企业的盈利能力 3. 与账面价值和公司市值的比较
二、企业价值评估的特点
1. 评估对象：由多个或多种单项资产组成的资产 综合体
2. 决定因素：企业的整体获利能力
注册会计师综合阶段-财务成本管理-第八章 企业价值评估
第八章企业价值评估历年考情概况本章是考试的重点章节，与财务报表分析和财务预测、资本成本计算等相关章节的内容联系密切。
主要考核企业价值评估对象、现金流量折现模型和相对价值评估模型等内容。
考试形式以主观题为主，客观题也有涉及。
考试分值预计8分左右。
近年考核内容统计表如下：年度考核内容2012 企业价值评估对象、修正平均市销率运用以及市销率模型优缺点2013 相对价值模型适用条件、实体现金流量计算＋股权价值评估2014 实体现金流量计算公式、修正平均市盈率和修正平均市净率模型的运用及适用条件2015 本期市净率2016 内在市净率2017 公平市场价值理解；税后经营净利润＋实体现金流量＋股权现金流量＋股权资本成本＋股权价值＋判断是否高估2018 实体现金流量理解、修正平均市盈率法、修正平均市销率法本章知识体系【知识点】企业价值评估概念与目的★阐释备注概念分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的，其结果存在一定误差，不可能绝对正确目的帮助投资人和管理当局改善决策，可用于投资分析、战略分析和以价值为基础的管理不要过分关注价值评估结果而忽略评估过程产生的其他信息；价值评估就是利用市场不完全有效去寻找被低估的资产；企业价值评估的结论具有时效性【知识点】企业价值评估的对象（一）企业整体经济价值的含义★★企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。
“企业整体的经济价值”包括两层意思：（1）企业的整体价值企业的整体价值观念主要体现在三个方面：①整体不是各部分的简单相加；②整体价值来源于要素的结合方式；③部分只有在整体中才能体现出其价值。
（2）企业的经济价值（二）企业整体经济价值的类别★★1.实体价值与股权价值企业实体价值＝股权价值＋净债务价值股权价值在这里不是指所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。
净债务价值也不是指它们的会计价值（账面价值），而是净债务的公平市场价值。
第八章 企业价值评估(上) 《资产评估》 PPT课件
▪ 业要素资产之间的不匹配、产品结构与市场需求之间的不匹配 形成的贬值）。
▪ 在这里通过企业价值的整体性评估与要素资产加和评估的 比较，不是说企业要素资产加和的评估方法不能使用，而是要 说明企业要素资产加和评估的方法可能并不一定能够完全客观 地将持续经营前提下的企业价值反映出来。所以，在一般情况 下，尽量不要单独使用这种方法评估企业价值。
分的估计。
▪ 4.企业价值评估是一种整体性评估，它充分考虑了企业各 构成要素资产之间的匹配与协调，它与企业的各个要素资产的 评估值之和既有联系，也有区别。一般来说，企业的各个要素 资产的评估值之和是整体性企业价值的基础。在此基础上考虑 企业的商誉或综合性经济性贬值，就是整体性企业价值了。当 然，企业价值与企业的各个要素资产的评估值之和之间还是有 区别的，这些区别主要表现为：
▪ 清算价值，是指企业在非持续经营条件下的各要素资产 的变现价值。
▪ 企业的清算价值包括了有序清算价值和强制清算价值等。 ▪ 二、企业价值评估的特点 ▪ 1.从评估对象的构成来看，评估对象是由多个或多种单项
资产组成的资产综合体。 ▪ 2.从决定企业价值高低的因素看，其决定因素是企业的整
体获利能力。 ▪ 3.企业价值评估是对企业具有的潜在获利能力所能实现部
▪ （三)企业价值评估的对象、范围和价值类型 ▪ 1.企业价值评估对象和范围 ▪ (1)企业的总资产价值是企业流动资产价值加上固定资产价
值、无形资产价值和其他资产价值之和。 ▪ (2)企业整体价值是企业总资产价值减去企业负债中的非付
第八章 企业价值评估
二、企业的价值评估模型
g g1 g2 g g1 g2 g2 g
高增长 过渡 稳定增长 t
高增长 稳定增长
t
稳定增长
t
图表 8-3 企业收益增长模式
（一）企业（投资）价值评估模型 1、三阶段增长模型
1、三阶段增长模型 CFF 1
（1+g1）n1
n2
CFF t ------------- +
企业价值 = ---------------- × [1- ------------------- ] + （WACC - g1） （1+ WACC）n1
∑
------------（1 + re）t
+
t =n 1+1
CFE n2 +1 + ----------------------------（re - g2） （1+ re）n2 （2）二阶段模型 CFE 1 （1+g1）n1 CFE n1 +1 股权价值 = ---------------- × [1- ------------------- ] + -----------------（re - g1） （1+ re）n1 （re - g2 ） （1+ re）n1
净资本支出 + 非现金营运资本追加 g = ----------------------------------------------------- × 资本收益率 EBIT ×（1- 税率）
（二）股权价值评估 1、股权现金流量估价模型
（1）三阶段模型 CFE
1
（1+g1）n1
n2
CFE
t
股权价值 = ---------------- × [1- ------------------- ] + （re - g1） （1+ re）n1
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
高顿财经CPA培训中心
高顿财经CPA培训中心
电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
第八章 企业价值评估（一）
本章考情分析
从本章内容来看，属于财务管理比较重要的章节，考试所占的分数比较多，而且客观
题、计算分析题和综合题都有可能出题。
2014年
年度
题型
2012年2013年
试卷Ⅰ试卷Ⅱ
单项选择题2题2分
多项选择题2题4分1题2分1题2分
计算分析题1题8分1题8分1题8分
综合题1题15分
合计3题12分3题17分2题10分2题10分
2015年教材的主要变化
本章主要是删除了部分内容，一是删除“企业价值评估的意义”，二是删除“企业价
值评估的步骤”，三是在市盈率模型局限性中删除了对市盈率受市场景气程度影响的解释
。
第一节 企业价值评估的目的和对象
一、企业价值评估的目的
（一）含义
企业价值评估简称企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场
价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。
（二）价值评估的目的
高顿财经CPA培训中心
高顿财经CPA培训中心
电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
1.价值评估可以用于投资分析
2.价值评估可以用于战略分析
3.价值评估可以用于以价值为基础的管理
二、企业价值评估的对象
（二）会计价值、现时市场价值与经济价值的区别
价值区别
会计价值
会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值；而经济价值是未来现
金流量的现值。
现时市场价值
现时市场价值可能是公平的，也可能是不公平的；而经济价值是公平的市
场价值。
（三）企业整体经济价值的类别
1.实体价值与股权价值
2.持续经营价值与清算价值
3.少数股权价值与控股权价值
理解：
高顿财经CPA培训中心
高顿财经CPA培训中心
电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值
。
净债务价值也不是它们的会计价值（账面价值），而是净债务的公平市场价值。
2.持续经营价值与清算价值
持续经营价值（简称续营价值）：由营业所产生的未来现金流量的现值。
清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流。
【提示】
（1）一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。
（2）一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是控制企业
的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的
价值。
3.少数股权价值与控股权价值
（1）所有权和控制权关系
高顿财经CPA培训中心
高顿财经CPA培训中心
电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
（2）少数股权价值与控股权价值关系
少数股权价值[V（当前）]：是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现
金流量现值。
控股权价值[V（新的）]：是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来
的未来现金流量的现值。
控股权溢价=V（新的）-V（当前）
【例题1•多选题】下列关于企业价值的说法中，正确的有（ ）。
A.一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个
B.企业的实体价值等于企业的现时市场价格
C.企业的实体价值等于股权价值和净债务价值之和
D.企业的股权价值等于少数股权价值和控股权价值之和
【答案】AC
第二节 企业价值评估方法
一、现金流量折现模型
（一）现金流量折现模型的参数和种类
现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。
1.折现模型的参数
高顿财经CPA培训中心
高顿财经CPA培训中心
电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
三个：现金流量、资本成本和时间序列
现金流量模型的基本公式：
【提示】企业价值评估与项目价值评估的比较
联系1.都可以给投资主体带来现金流量；2.现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念；
3.现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念。
寿命期现金流量分布现金流量归属
项目价值评估投资项目的寿命是有限的稳定的或下降的现
金流
项目产生的现金流量属于投资人区
别
企业价值评估企业的寿命是无限的增长的现金流企业产生的现金流量仅在决策层
决定分配时才流向所有者
2.现金流量折现模型的种类
种类计算公式现金流量
股利现
金流量
模型
股利现金流量：是企业分配给
股权投资人的现金流量。
股权现金流量模型股权现金流量：是一定期间企
业可以提供给股权投资人的现
金流量。
实体现金流量模型实体现金流量：是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的
投资后的剩余部分，它是企业
一定期间可以提供给所有投资
人的税后现金流量。
【提示】如果把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模
型相同。为避免对股利政策进行估计的麻烦，大多数的企业估值使用股权现金流量模型或
实体现金流量模型。
各种现金流量和价值之间的相互关系：
高顿财经CPA培训中心
高顿财经CPA培训中心
电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa