基于还款能力和还款意愿的贷款定价模型研究_彭红枫
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虽然结构化模型经过了长时间的发展和补充， 使其更接近于实 际。 但 是，在 现 实 的 金 融 市 场 要 使 用结构化模型来确定信用风险的价格有时候是不成 功 的 。 其 主 要 原 因 是 ，在 结 构 化 模 型 中 ，公 司 信 息 的 完全性对模型的实 用 性 有 极 其 关 键 的 作 用，而 公 司 的资产价值及其动态变化的波动性并不容易获得。 比如，用公司股价波 动 率 表 示 公 司 价 值 波 动 率 的 正 确性还有待进一 步 的 检 验。 因 此，数 据 的 难 获 得 性 又大大影响了结构化模型的适用性。
由于 简 化 模 型 中 的 假 设 条 件 较 少，其 结 果 经 常 是令人满意的，但是 由 于 它 完 全 不 考 虑 企 业 资 产 价 值 的 变 化 过 程 ，而 使 得 模 型 的 经 济 含 义 不 强 。 因 此 ， 上述的两个模型都存在明显缺陷。不完全信息模型 将结构化模型和简 化 模 型 相 结 合，成 为 了 新 的 既 有 经济学含义又能较好的符合实际的模型 。 ［６－８］
彭红枫，叶永刚
（武汉大学经济与管理学院，湖北 武汉 ４３００７２）
摘 要：企业的违约取决于还款能力和还款意愿综合作用的结果。传统的信用风 险 评 估 方 法 将 还 款 能 力 与 还 款 意 愿当成两个独立的对象来处理，分别对二者进行评估后再做出风险决策，这种做 法 忽 视 了 二 者 之 间 的 内 在 联 系 ，从 而影响了信用风险决策的科学性与合理性。文章通过比较企业还款的成本与企业违约的机会成本大小来量化还 款意愿，建立了一个ｎ 期的模型量化了借款人的动态的还款意愿。在此基础上，研 究 了 企 业 还 款 意 愿、还 款 能 力 对 信 用 风 险 定 价 的 交 互 影 响 ，进 一 步 建 立 了 综 合 考 虑 还 款 能 力 和 还 款 意 愿 两 类 因 素 条 件 下 的 贷 款 定 价 模 型 。 关 键 词 ：还 款 能 力 ；还 款 意 愿 ；信 用 风 险 ；贷 款 定 价 中 图 分 类 号 ：Ｆ８３０ 文 献 标 识 码 ：Ａ
１ 引 言
贷款 是 商 业 银 行 极 为 重 要 的 一 项 资 产，也 是 目 前中国商业银行主要的利润来源。在贷款定价中， 主要考虑的是贷款 信 用 风 险 的 补 偿 （即 信 用 价 差）。 商业银行贷款的信 用 风 险 来 源 可 以 分 为 两 大 类：第 一类是借款人的还款能力出现了问题。贷款的偿还 一 般 通 过 取 得 经 营 收 入 、出 售 某 项 资 产 ，或 者 通 过 其 他的途径借入资 金 而 实 现。 不 过，最 主 要 的 还 是 通 过 生 产 经 营 ，由 其 经 营 所 得 来 偿 还 。 因 此 ，衡 量 借 款 人的还款 能 力 最 主 要 还 要 看 其 生 产 经 营 能 力 的 大 小 、获 利 情 况 如 何 ；第 二 类 是 借 款 人 的 还 款 意 愿 出 现 了问题，这主要 是 借 款 人 的 品 格 决 定 的。 借 款 人 品 格是指借款人不仅 要 有 偿 还 债 务 的 意 愿，而 且 具 备 在负债期间能够主动承担各种义务的责任感。这就 要 求 借 款 人 必 须 是 诚 实 可 信 的 ，并 且 能 够 努 力 经 营 。 因此，信用风险的产 生 是 还 款 能 力 和 还 款 意 愿 这 两 者共同作用的结果 。 ［１］
目前，同 时 关 注 还 款 能 力 及 还 款 意 愿 的 研 究 非 常 少 ，毛 捷 和 金 雪 军 （２００７）做 了 有 益 的 探 索 工 作 ，他 们认为国外的贷款模型由于忽视了软预算约束导致 的“优先原则”不成 立，以 及 由 此 产 生 的 还 贷 道 德 风 险等现实问题，其在中国的适用性受到了影响。 他 们 通 过 引 入 信 贷 合 同 效 率 ，构 造 了 二 维 违 约 风 险 ，并 据此建立 了 贷 款 定 价 的 新 模 型 。 ［２０］ 他 们 的 研 究 考 虑了还贷的道德风 险，使 得 其 研 究 更 符 合 中 国 的 现 实情况，但他们也没 有 研 究 还 款 意 愿 对 贷 款 定 价 的 影 响 。 彭 红 枫 （２００９）在 将 还 款 意 愿 纳 入 到 贷 款 定 价 模型中做了初步的尝试。但并未考虑到还款意愿与 还 款 能 力 的 交 互 影 响 ，也 未 对 还 款 意 愿 进 行 量 化 。
在较好地估计 了 信 用 风 险 溢 价 的 基 础 上，Ｌａｒｓ Ｎｏｒｄｅｎ和 Ｗａｇｎｅｒ（２００８）研究了信用违约互换与辛 迪加贷款定价之间 的 关 系，结 果 发 现 信 用 违 约 互 换 市场对 ２０００－２００５ 年 间 美 国 辛 迪 加 贷 款 价 格 有 显 著的正向影响［９］。Ｂｏｃｉａｎ，Ｅｒｎｓｔ等（２００８）的 研 究 发 现，种族和 民 族 对 次 级 贷 款 定 价 有 显 著 的 影 响 。 ［１０］ Ｓａｎｔｏｓ（２０１１）研 究 表 明，美 国 次 贷 危 机 期 间 的 公 司 贷款价格要比其他时期更高 。 ［１１］
以上 研 究 为 本 文 提 供 了 有 用 的 启 迪，然 而 现 有 研 究 很 少 考 虑 信 用 风 险 产 生 的 另 一 原 因 ——— 还 款 意 愿及其对商业银行贷款定价的影响。在西方发达国 家法制日益健全及 社 会 征 信 体 系 完 善 的 条 件 下，银 行在贷款方面的损 失，主 要 是 借 款 人 的 还 款 能 力 不 足，还款意愿问 题 已 不 是 最 突 出 的 问 题。 但 是 在 现 阶段法律制度不够健全及社会信用环境较差的国情 下 ，在 对 贷 款 进 行 定 价 时 ，有 必 要 考 虑 还 款 意 愿 的 影 响。
对于由于借款人的还款能力而导致的信用价差 的定价，国外已 有 系 统 的 研 究。Ｍｅｒｔｏｎ（１９７４）在 一 系 列 假 定 条 件 的 基 础 上 ，从 企 业 的 资 本 结 构 出 发 ，将 企业的股权及银行 的 债 权 看 成 一 种 期 权，并 运 用 期 权定价理论求解了 银 行 的 贷 款 价 格，从 此 便 诞 生 了 一个庞大 的 模 型 体 系———结 构 化 模 型 。 ［２］ 之 后，大 量的学者 在 Ｍｅｒｔｏｎ 工 作 的 基 础 上，分 别 从 不 同 的 角度放松 Ｍｅｒｔｏｎ 模 型 的 假 设，从 而 丰 富 和 发 展 了 结构化模型 。 ［３，４］
济资本测 度 和 贷 款 定 价 方 法 。 ［１７］ 邓 超 （２０１０）结 合 关系型贷款的隐性 契 约 特 点，建 立 了 合 理 分 配 关 系 租金收益、实现利润 跨 期 补 偿 的 关 系 型 贷 款 定 价 模 型 。 ［１８］ 迟国 泰 和 隋 聪 （２０１１）以 Ｍａｌｍｑｕｉｓｔ指 数 为 工具，通过过去的 银 行 ＤＥＡ 效 率，推 导 未 来 贷 款 时 段的可 达 到 的 最 大 ＤＥＡ 效 率，由 此 确 定 贷 款 价 格 。 ［１９］
第 １９ 卷 第 ６ 期
中国管理科学
Fra Baidu bibliotek
Ｖｏｌ．１９，Ｎｏ．６
２０１１年 １２月 Ｃｈｉｎｅｓｅ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｓｃｉｅｎｃｅ Ｄｅｃ．， ２０１１
文 章 编 号 ：１００３－２０７（２０１１）０６－００４０－０８
基于还款能力和还款意愿的贷款定价模型研究
主 科 研 （人 文 社 会 科 学 ）项 目 （２０１１０４２５）；中 央 高 校 基 本科研业务费专项资金资助项目 作 者 简 介 ：彭 红 枫 （１９７６－ ），男 （汉 族 ），江 西 奉 新 人 ，武 汉 大 学 经 济 与 管 理 学 院 副 教 授 ，金 融 学 博 士 ，研 究 方 向 ：金 融 工 程 、金 融 计 量 分 析 ．
本文 将 在 已 有 研 究 的 基 础 上，通 过 量 化 借 款 人 的还款意愿，拟建立 综 合 考 虑 还 款 能 力 和 还 款 意 愿 两类因素条件下的贷款定价模型。
一、大 约 １１００ 万 笔 的 房 屋 按 揭 抵 押 贷 款 处 于 “ｕｎ－ ｄｅｒｗａｔｅｒ”状态，即房产的价值 低 于 业 主 未 归 还 的 银 行贷款。因此，一部 分 仍 有 能 力 偿 付 房 子 月 供 的 业 主 ，还 款 意 愿 大 幅 降 低 ，最 终 选 择 策 略 性 终 止 偿 还 银 行的按揭贷款余 额。 在 中 国，由 于 企 业 破 产 的 成 本 较 大 ，一 些 企 业 知 道 即 使 不 按 时 归 还 银 行 贷 款 ，银 行 也不会轻易要求企 业 破 产 清 算，企 业 策 略 性 违 约 时 有发生。因此，在贷 款 定 价 中 充 分 考 虑 还 款 意 愿 变 化的影响，从而建立 基 于 还 款 能 力 及 还 款 意 愿 的 贷 款定价模型有很强的理论意义和现实意义。
国内 方 面，在 介 绍 国 外 的 贷 款 定 价 理 论 或 方 法 的 基 础 上 ，许 多 研 究 者 结 合 中 国 国 情 ，对 贷 款 违 约 概 率或贷款 定 价 进 行 了 有 益 的 探 讨。 程 功 和 张 维 等 （２００７）根据国内银 行 的 信 息 获 取 机 制，提 出 了 一 种 新的信息噪音假设，并 利 用 结 构 化 模 型 原 理 建 立 了 违约概率 模 型 。 ［１２］ 傅 世 昌 和 华 金 秋 等 （２００６）在 传 统的信用贷款和抵押贷款欧式期权违约定价模型基 础上，针对我国大量 存 在 的 资 不 抵 债 但 负 债 企 业 需 持续经营的不良贷 款，提 出 了 一 种 不 再 限 定 特 定 违 约时刻，且执行价格 随 时 间 变 化 的 不 良 贷 款 美 式 期 权违约定 价 模 型 。 ［１３］ 胡 吉 卉 和 简 志 宏 等 （２００７）在 信息非完全的情形下研究了简约化模型中具有关联 违约风险 的 债 券 定 价 问 题 。 ［１４］ 李 毅 学 等 （２００７）沿 着简化式思路，本文 假 定 借 款 企 业 违 约 事 件 外 生 并 服从重随机泊松过 程，建 立 了 一 个 有 关 贷 款 价 值 比 率的模型［１５］。 郭 战 琴 等 （２００７）从 信 用 风 险 与 市 场 风险的 联 合 风 险 角 度 对 贷 款 定 价 进 行 了 研 究 。 ［１６］ 杨 继 光 等 （２０１０）通 过 假 设 资 产 的 到 期 收 益 率 与 其 信 用经济资本相关，得出了基于 ＧＣＲＭ 模型的信用经
第６期 彭红枫等：基于还款能力和还款意愿的贷款定价模型研究
· ４１ ·
为了解决结构化模型在信用价差定价方面的非 实用性，Ｊａｒｒｏｗ 和 Ｔｕｒｎｂｕｌｌ（１９９５）提 出 了 一 种 新 的 信用风险定价模型———简化式模型 。 ［５］ 简化式 模 型 与结构化模型最大的区别在于它们对信息集的要求 上 ，简 化 式 模 型 不 要 求 知 道 企 业 的 各 种 信 息 ，只 是 通 过外在假设的一个 过 程 来 表 示 企 业 的 违 约 过 程，以 无套利思想为基础建立模型。大量的简化式模型用 一个特定的外生的随机函数来表示公司的违约概率 密度。虽然这样的 处 理 缺 乏 经 济 意 义，但 是 计 算 简 单易懂，并且可以同 时 反 映 出 可 预 期 和 不 可 预 期 的 违约过程。
美国的房地产市场在金融危机后的状况就是很 好的例证。 根 据 美 国 《华 盛 顿 观 察》２０１０ 年 的 调 查 发 现 ，由 于 房 地 产 价 格 严 重 缩 水 ，美 国 有 将 近 四 分 之
收 稿 日 期 ：２００９－０９－１３；修 订 日 期 ：２０１１－０９－１５ 基 金 项 目 ：国 家 自 然 科 学 基 金 资 助 项 目 （７０８０１０４５）；武 汉 大 学 自
由于 简 化 模 型 中 的 假 设 条 件 较 少，其 结 果 经 常 是令人满意的，但是 由 于 它 完 全 不 考 虑 企 业 资 产 价 值 的 变 化 过 程 ，而 使 得 模 型 的 经 济 含 义 不 强 。 因 此 ， 上述的两个模型都存在明显缺陷。不完全信息模型 将结构化模型和简 化 模 型 相 结 合，成 为 了 新 的 既 有 经济学含义又能较好的符合实际的模型 。 ［６－８］
彭红枫，叶永刚
（武汉大学经济与管理学院，湖北 武汉 ４３００７２）
摘 要：企业的违约取决于还款能力和还款意愿综合作用的结果。传统的信用风 险 评 估 方 法 将 还 款 能 力 与 还 款 意 愿当成两个独立的对象来处理，分别对二者进行评估后再做出风险决策，这种做 法 忽 视 了 二 者 之 间 的 内 在 联 系 ，从 而影响了信用风险决策的科学性与合理性。文章通过比较企业还款的成本与企业违约的机会成本大小来量化还 款意愿，建立了一个ｎ 期的模型量化了借款人的动态的还款意愿。在此基础上，研 究 了 企 业 还 款 意 愿、还 款 能 力 对 信 用 风 险 定 价 的 交 互 影 响 ，进 一 步 建 立 了 综 合 考 虑 还 款 能 力 和 还 款 意 愿 两 类 因 素 条 件 下 的 贷 款 定 价 模 型 。 关 键 词 ：还 款 能 力 ；还 款 意 愿 ；信 用 风 险 ；贷 款 定 价 中 图 分 类 号 ：Ｆ８３０ 文 献 标 识 码 ：Ａ
１ 引 言
贷款 是 商 业 银 行 极 为 重 要 的 一 项 资 产，也 是 目 前中国商业银行主要的利润来源。在贷款定价中， 主要考虑的是贷款 信 用 风 险 的 补 偿 （即 信 用 价 差）。 商业银行贷款的信 用 风 险 来 源 可 以 分 为 两 大 类：第 一类是借款人的还款能力出现了问题。贷款的偿还 一 般 通 过 取 得 经 营 收 入 、出 售 某 项 资 产 ，或 者 通 过 其 他的途径借入资 金 而 实 现。 不 过，最 主 要 的 还 是 通 过 生 产 经 营 ，由 其 经 营 所 得 来 偿 还 。 因 此 ，衡 量 借 款 人的还款 能 力 最 主 要 还 要 看 其 生 产 经 营 能 力 的 大 小 、获 利 情 况 如 何 ；第 二 类 是 借 款 人 的 还 款 意 愿 出 现 了问题，这主要 是 借 款 人 的 品 格 决 定 的。 借 款 人 品 格是指借款人不仅 要 有 偿 还 债 务 的 意 愿，而 且 具 备 在负债期间能够主动承担各种义务的责任感。这就 要 求 借 款 人 必 须 是 诚 实 可 信 的 ，并 且 能 够 努 力 经 营 。 因此，信用风险的产 生 是 还 款 能 力 和 还 款 意 愿 这 两 者共同作用的结果 。 ［１］
目前，同 时 关 注 还 款 能 力 及 还 款 意 愿 的 研 究 非 常 少 ，毛 捷 和 金 雪 军 （２００７）做 了 有 益 的 探 索 工 作 ，他 们认为国外的贷款模型由于忽视了软预算约束导致 的“优先原则”不成 立，以 及 由 此 产 生 的 还 贷 道 德 风 险等现实问题，其在中国的适用性受到了影响。 他 们 通 过 引 入 信 贷 合 同 效 率 ，构 造 了 二 维 违 约 风 险 ，并 据此建立 了 贷 款 定 价 的 新 模 型 。 ［２０］ 他 们 的 研 究 考 虑了还贷的道德风 险，使 得 其 研 究 更 符 合 中 国 的 现 实情况，但他们也没 有 研 究 还 款 意 愿 对 贷 款 定 价 的 影 响 。 彭 红 枫 （２００９）在 将 还 款 意 愿 纳 入 到 贷 款 定 价 模型中做了初步的尝试。但并未考虑到还款意愿与 还 款 能 力 的 交 互 影 响 ，也 未 对 还 款 意 愿 进 行 量 化 。
在较好地估计 了 信 用 风 险 溢 价 的 基 础 上，Ｌａｒｓ Ｎｏｒｄｅｎ和 Ｗａｇｎｅｒ（２００８）研究了信用违约互换与辛 迪加贷款定价之间 的 关 系，结 果 发 现 信 用 违 约 互 换 市场对 ２０００－２００５ 年 间 美 国 辛 迪 加 贷 款 价 格 有 显 著的正向影响［９］。Ｂｏｃｉａｎ，Ｅｒｎｓｔ等（２００８）的 研 究 发 现，种族和 民 族 对 次 级 贷 款 定 价 有 显 著 的 影 响 。 ［１０］ Ｓａｎｔｏｓ（２０１１）研 究 表 明，美 国 次 贷 危 机 期 间 的 公 司 贷款价格要比其他时期更高 。 ［１１］
以上 研 究 为 本 文 提 供 了 有 用 的 启 迪，然 而 现 有 研 究 很 少 考 虑 信 用 风 险 产 生 的 另 一 原 因 ——— 还 款 意 愿及其对商业银行贷款定价的影响。在西方发达国 家法制日益健全及 社 会 征 信 体 系 完 善 的 条 件 下，银 行在贷款方面的损 失，主 要 是 借 款 人 的 还 款 能 力 不 足，还款意愿问 题 已 不 是 最 突 出 的 问 题。 但 是 在 现 阶段法律制度不够健全及社会信用环境较差的国情 下 ，在 对 贷 款 进 行 定 价 时 ，有 必 要 考 虑 还 款 意 愿 的 影 响。
对于由于借款人的还款能力而导致的信用价差 的定价，国外已 有 系 统 的 研 究。Ｍｅｒｔｏｎ（１９７４）在 一 系 列 假 定 条 件 的 基 础 上 ，从 企 业 的 资 本 结 构 出 发 ，将 企业的股权及银行 的 债 权 看 成 一 种 期 权，并 运 用 期 权定价理论求解了 银 行 的 贷 款 价 格，从 此 便 诞 生 了 一个庞大 的 模 型 体 系———结 构 化 模 型 。 ［２］ 之 后，大 量的学者 在 Ｍｅｒｔｏｎ 工 作 的 基 础 上，分 别 从 不 同 的 角度放松 Ｍｅｒｔｏｎ 模 型 的 假 设，从 而 丰 富 和 发 展 了 结构化模型 。 ［３，４］
济资本测 度 和 贷 款 定 价 方 法 。 ［１７］ 邓 超 （２０１０）结 合 关系型贷款的隐性 契 约 特 点，建 立 了 合 理 分 配 关 系 租金收益、实现利润 跨 期 补 偿 的 关 系 型 贷 款 定 价 模 型 。 ［１８］ 迟国 泰 和 隋 聪 （２０１１）以 Ｍａｌｍｑｕｉｓｔ指 数 为 工具，通过过去的 银 行 ＤＥＡ 效 率，推 导 未 来 贷 款 时 段的可 达 到 的 最 大 ＤＥＡ 效 率，由 此 确 定 贷 款 价 格 。 ［１９］
第 １９ 卷 第 ６ 期
中国管理科学
Fra Baidu bibliotek
Ｖｏｌ．１９，Ｎｏ．６
２０１１年 １２月 Ｃｈｉｎｅｓｅ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｓｃｉｅｎｃｅ Ｄｅｃ．， ２０１１
文 章 编 号 ：１００３－２０７（２０１１）０６－００４０－０８
基于还款能力和还款意愿的贷款定价模型研究
主 科 研 （人 文 社 会 科 学 ）项 目 （２０１１０４２５）；中 央 高 校 基 本科研业务费专项资金资助项目 作 者 简 介 ：彭 红 枫 （１９７６－ ），男 （汉 族 ），江 西 奉 新 人 ，武 汉 大 学 经 济 与 管 理 学 院 副 教 授 ，金 融 学 博 士 ，研 究 方 向 ：金 融 工 程 、金 融 计 量 分 析 ．
本文 将 在 已 有 研 究 的 基 础 上，通 过 量 化 借 款 人 的还款意愿，拟建立 综 合 考 虑 还 款 能 力 和 还 款 意 愿 两类因素条件下的贷款定价模型。
一、大 约 １１００ 万 笔 的 房 屋 按 揭 抵 押 贷 款 处 于 “ｕｎ－ ｄｅｒｗａｔｅｒ”状态，即房产的价值 低 于 业 主 未 归 还 的 银 行贷款。因此，一部 分 仍 有 能 力 偿 付 房 子 月 供 的 业 主 ，还 款 意 愿 大 幅 降 低 ，最 终 选 择 策 略 性 终 止 偿 还 银 行的按揭贷款余 额。 在 中 国，由 于 企 业 破 产 的 成 本 较 大 ，一 些 企 业 知 道 即 使 不 按 时 归 还 银 行 贷 款 ，银 行 也不会轻易要求企 业 破 产 清 算，企 业 策 略 性 违 约 时 有发生。因此，在贷 款 定 价 中 充 分 考 虑 还 款 意 愿 变 化的影响，从而建立 基 于 还 款 能 力 及 还 款 意 愿 的 贷 款定价模型有很强的理论意义和现实意义。
国内 方 面，在 介 绍 国 外 的 贷 款 定 价 理 论 或 方 法 的 基 础 上 ，许 多 研 究 者 结 合 中 国 国 情 ，对 贷 款 违 约 概 率或贷款 定 价 进 行 了 有 益 的 探 讨。 程 功 和 张 维 等 （２００７）根据国内银 行 的 信 息 获 取 机 制，提 出 了 一 种 新的信息噪音假设，并 利 用 结 构 化 模 型 原 理 建 立 了 违约概率 模 型 。 ［１２］ 傅 世 昌 和 华 金 秋 等 （２００６）在 传 统的信用贷款和抵押贷款欧式期权违约定价模型基 础上，针对我国大量 存 在 的 资 不 抵 债 但 负 债 企 业 需 持续经营的不良贷 款，提 出 了 一 种 不 再 限 定 特 定 违 约时刻，且执行价格 随 时 间 变 化 的 不 良 贷 款 美 式 期 权违约定 价 模 型 。 ［１３］ 胡 吉 卉 和 简 志 宏 等 （２００７）在 信息非完全的情形下研究了简约化模型中具有关联 违约风险 的 债 券 定 价 问 题 。 ［１４］ 李 毅 学 等 （２００７）沿 着简化式思路，本文 假 定 借 款 企 业 违 约 事 件 外 生 并 服从重随机泊松过 程，建 立 了 一 个 有 关 贷 款 价 值 比 率的模型［１５］。 郭 战 琴 等 （２００７）从 信 用 风 险 与 市 场 风险的 联 合 风 险 角 度 对 贷 款 定 价 进 行 了 研 究 。 ［１６］ 杨 继 光 等 （２０１０）通 过 假 设 资 产 的 到 期 收 益 率 与 其 信 用经济资本相关，得出了基于 ＧＣＲＭ 模型的信用经
第６期 彭红枫等：基于还款能力和还款意愿的贷款定价模型研究
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为了解决结构化模型在信用价差定价方面的非 实用性，Ｊａｒｒｏｗ 和 Ｔｕｒｎｂｕｌｌ（１９９５）提 出 了 一 种 新 的 信用风险定价模型———简化式模型 。 ［５］ 简化式 模 型 与结构化模型最大的区别在于它们对信息集的要求 上 ，简 化 式 模 型 不 要 求 知 道 企 业 的 各 种 信 息 ，只 是 通 过外在假设的一个 过 程 来 表 示 企 业 的 违 约 过 程，以 无套利思想为基础建立模型。大量的简化式模型用 一个特定的外生的随机函数来表示公司的违约概率 密度。虽然这样的 处 理 缺 乏 经 济 意 义，但 是 计 算 简 单易懂，并且可以同 时 反 映 出 可 预 期 和 不 可 预 期 的 违约过程。
美国的房地产市场在金融危机后的状况就是很 好的例证。 根 据 美 国 《华 盛 顿 观 察》２０１０ 年 的 调 查 发 现 ，由 于 房 地 产 价 格 严 重 缩 水 ，美 国 有 将 近 四 分 之
收 稿 日 期 ：２００９－０９－１３；修 订 日 期 ：２０１１－０９－１５ 基 金 项 目 ：国 家 自 然 科 学 基 金 资 助 项 目 （７０８０１０４５）；武 汉 大 学 自