国债和国库现金管理在美国政府金融救援中的作用及启示中国

国债和国库现金管理在美国政府金融救援中的作用

及启示中国

为应对以美国次贷危机为导火索的国际性金融危机，各国政府纷纷采取措施，稳固和援助深陷危机的银行体系。从美国政府应对此次金融危机的措施看，重要特点是通过直截了当注资和连续降息增加金融市场流淌性，全面实施金融救援行动。在此过程中，财政部大量发行现金治理券和增发短、中、长期国债是政府出资的要紧融资方式，国债和国库现金治理在金融救援行动中发挥了重要作用，专门是在筹集短期资金稳固金融市场方面表现尤为突出。现将有关情形及对我们的启发报告如下：

一、美国金融救援打算中的政府出资情形

2018年9月17日，美国财政部第一公布了补充融资打算（Special Financial Program），拟在当时的借款打算外增加发行现金治理券筹资以增强政府应对金融危机的资金支持。9月20日，美国政府正式向国会提交了一项总额达7000

亿美元的咨询题资产重组金融救援打算（Troubled Asset Relief Program），并将美国国债法定上限由原先的10.6万亿美元提高到11.3万亿美元。10月4日，美国国会众议院投票通过修改过的金融救援打算，布什总统赶忙签署并生效。10月21日，美联储宣布一项应对金融危机的新举措，将以购买商业票据的方式向遭受撤资潮冲击的货币市场基金业提供5400亿美元，以改善短期金融市场流淌性。

二、美国金融救援行动中的政府筹资情形

美国政府应对金融危机的大规模出资，大大增加了政府的筹资需求。与正常年度比较，美国财政部大幅度地增加了国债发行量和现金治理券的发行次数。

（一）美国国债发行情形。

1、短期国债。美国财政部2018年9、10两月共发行期限为4周的短期国债2410亿美元，分不比2007年和2006年同期多发行1050亿美元和1230亿美元；发行期限为13周的短期国债2350亿美元，分不比2007年和2006年同期多发行690亿美元和810亿美元；发行期限为26周的短期国债2370亿美元，分不比2007年和2006年同期多发行1000亿美元和1070亿美元。专门是期限为52周的短期国债停发6年后重新启动，截至10月底今年已累计发行1030亿美元（见图1）。

2、中长期国债。截至10月底，美国财政部2018年共发行2年期国债2990亿美元，分不比2007年和2006年同期多发行1150亿美元和830亿美元；发行5年期国债1970亿美元，分不比2007年和2006年同期多发行670亿美元和600亿美元；发行10年期国债1180亿美元，分不比2007年和2006年同期各多发行了550亿美元，其中10月份比往年多发行了一期400亿美元的10年期国债；发行30年期国债250亿美元，分不比2007年和2006年同期多发行20亿美元和10亿美元。另外，通货膨胀型中长期国债发行640亿美元，与前两年同期差不多持平（见图2）。

（二）现金治理券发行情形。

现金治理券是美国财政部的一种重要短期融资工具，期限通常在一个月以内，要紧特点是在银行间市场发行，不流通，类似于财政部向金融机构的短期拆借。

美国财政部今年1-10月现金治理券已累计发行41次，发行总额12320亿美元，分不是2003-2007年同期发行次数和发行总额平均值的2.97倍和6.17

倍（见表1）。其中，9月17日美国财政部公布的补充融资打算，截至10月底发行补充融资打算现金治理券20次，发行额高达7550亿美元，发行期限要紧集中在30-90天（见附2），而前三个年度现金治理券的发行期限最短只有1天，最长只是17天。值得注意的是，美国财政部还延长了部分现金治理券的发行期限，在10月20日和22日发行了未列在补充金融打算之内的，三期期限分不长达191天、225天和247天的现金治理券各350亿美元。能够讲，美国财政部今年1-10月专门是公布补充融资方案后，现金治理券发行额之大，发行次数之多，发行期限之长，均属历史罕见。

表1.美国财政部2003-2018年1-10月现金治理券发行情形表

（三）灵活的筹资方式提高了应急情形下的融资效率。

一样情形下，美国财政部只是在推测以后几日国库现金支大于收时，为达到每日50-70亿美元的最低国库现金余额目标，解决短期的流淌性需要而发行现金治理券。与短、中、长期国债的发行时刻、发行金额、发行期限都必须在季度国债发行打算中提早公布不同，现金治理券是因需发行，不必提早公布发行时刻、发行金额、发行期限等，是美国财政部最灵活的融资工具，专门是在紧急情形下融资效率更高。

四、对我国国债和国库现金治理进展的启发

从上可见，美国财政部由于在国债和国库现金治理方面具备完善的制度和操作能力，在应对金融危机的关键时期，发挥了有力的资金支持作用，对当前我国国债和国库现金治理的进展有许多新的启发。为此，我们提出如下建议：（一）配合宏观经济政策加大商业银行定期存款操作规模。

积极的财政政策和适度宽松的货币政策对加大库款在商业银行定期存款的规模提出了迫切要求。我部在过去几年实施国库现金治理的要紧操作方式是商业银行定期存款，尽管操作已比较成熟，但规模和频率都专门小，要紧缘故是受到从紧货币政策的制约。目前，加大中央国库现金商业银行定期存款操作的规模和频率，能够直截了当缓解货币流淌性不足，是落实积极财政政策和适度宽松货币政策见效快的措施，还能有效降低财政筹资成本，为实施积极财政政策拓展筹资空间，应当及时进行。

（二）积极拓展国库现金治理操作投融资工具。

目前，我国的中央国库现金治理操作只有商业银行定期存款和买回国债两种方式，均属于短期投资工具，还缺乏短期融资工具，难以满足完善国库现金治理的需要。考虑到以后一段时期我国将加大专门国债发行力度以应对国民经济增速放缓和金融市场流淌性不足的情形，我们建议：一是按照国务院批准的中央国库现金治理方案，启动国债回购和逆回购投资工具，以便在买回国债方式受到制约

难以开展的情形下增加新的短期投资工具；二是增加发行现金治理券的融资方式，充分发挥其安全、灵活、简便易行的特点，在完善国库现金治理操作并需要紧急筹措大量短期性资金时充分发挥功效。

（三）加大短期国债发行力度，以建立科学的国债收益率曲线。

鉴于目前短期国债与央行票据并存产生的诸多弊端，并考虑到9月份显现的新增外汇储备扣除贸易顺差和外商直截了当投资为－142亿美元，国际投机热钞票纷纷流出我国的新情形，我们建议加大短期国债发行力度，为金融市场建立完整的基准收益率和定价标准。