2013年中级财务管理【005】

1 第五章 筹资管理（下） 本章考情分析 本章属于重点章。本章近3年平均分值为14分，既涉及客观题，也涉及计算分析题和综合题。 2013年考试重点掌握： （1）可转换债券和认股权证筹资； （2）资金需要量预测的销售百分比法和资金习性预测法； （3）影响资本成本的因素、个别资本成本和平均资本成本的计算； （4）经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算及其决策； （5）影响资本结构的因素和资本结构优化的三种方法。 考点一：可转换债券（掌握） 可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。 (一)可转换债券的基本要素 可转换债券的基本要素是指构成可转换债券基本特征的必要因素，它们代表了可转换债券与一般债券的区别。 1.标的股票 可转换债券转换期权的标的物，就是可转换成的公司股票。标的股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票，如该公司的上市子公司的股票。 2.票面利率 可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至还低于同期银行存款利率。我国《可转换公司债券管理办法暂行规定》规定，可转换公司债券的利率不超过银行同期存款利率水平，而普通公司债券利率一般都高于银行同期存款利率水平。 3.转换价格 转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价格，即将可转换债券转换为普通股的每股价格。我国《可转换公司债券管理暂行办法》规定，上市公司发行可转换公司债券，以发行前1个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。 4.转换比率 转换比率是指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。在债券面值和转换价格确定的前提下，转换比率为债券面值与转换价格之商。 5.转换期 转换期指的是可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。由于转换价格高于公司发债时股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权。 6．赎回条款 赎回条款是指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定，赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。 设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款，同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。 2

7．回售条款 回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。 回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。 （二）可转换债券的发行条件 1.最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%。 2.可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70%。 3.累计债券余额不超过公司净资产额的40%。 4.上市公司发行可转换债券，还应当符合关于公开发行股票的条件。 发行分离交易的可转换公司债券，除符合公开发行证券的一般条件外，还应当符合的规定包括：公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元；最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息；本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额等。 所附认股权证的行权价格应不低于公告募集说明书日前20个交易日公司股票均价和前1个交易日的均价；认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起不少于6个月；募集说明书公告的权证存续期限不得调整；认股权证自发行结束至少已满6个月起方可行权，行权期间为存续期限届满前的一段期间，或者是存续期限内的特定交易日。 （三）可转换债券的筹资特点 1.筹资灵活性； 2.资本成本较低； 3.筹资效率高； 4.存在一定的财务压力。 【例题4】某煤炭股份有限公司是在上海证券交易所上市的公司，为了进行技术改造，计划分两期共融资30亿元，第一期计划融资16亿元，第二期计划融资14亿元，为此该公司制定了发行分离交易的可转换公司债券的融资计划。 资料一：如果能够获得有关部门的批准，公司于2012年4月1日按面值发行1600万张、每张面值100元的分离交易可转换公司债券，合计16亿元，债券期限10年，票面年利率2%（如果单独按面值发行普通公司债券，票面年利率为4.5%），按年计息。同时，每张债券的认购人获得公司派发的10份认股权证，权证总量为16000万份，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为2.5：1（即2.5份认股权证可认购公司1股股票），行权价格为15元。认股权证存续期为12个月（即2012年4月1日至2013年4月1日）。假定债券和认股权证发行当日即可上市。 公司2012年年末A股总股数为10亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润5亿元。 预计认股权证行权截止前夕，每份认股权证的价格将为1.2元。 资料二：该公司2009年到2011年连续盈利，且近3年净资产收益率平均达到7.8%；可转换债券发行后，该公司资产负债率预计为68%；该公司2012年3月31日经审计的净资产额为人民币20亿元；本次发行后累计公司债券余额占2012年3月31日该公司净资产额的25%；本次发行公告募集说明书日前20个交易日该公司股票均价为12.8元。 要求： （1）根据资料二提供的资料逐一分析该公司是否具备发行可转换公司债券的条件； （2）计算该公司发行分离交易的可转换公司债券后，2012年可节约的利息支出； （3）计算该公司2012年的基本每股收益； 3

（4）为实现第二次顺利融资，必须促使权证持有人行权，计算为此2013年4月1日该公司股价至少应当达到的水平。 【答案】 （1）根据可转换公司债券发行的有关条件规定： ①司最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%。由于该公司属于能源类上市公司，2009年到2011年连续盈利，且近3年净资产收益率平均达到7.8%，符合规定。 ②可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70%。该公司可转换债券发行后，资产负债率预计为68%不高于70%，符合规定。 ③发行分离交易的可转换公司债券，公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元。该公司2012年3月31日经审计的净资产额为人民币20亿元，符合规定。 ④发行可转换公司债券后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%。该公司本次可转换公司债券发行后累计公司债券余额占2012年3月31日该公司净资产额的25%，符合规定。 ⑤认股权证的行权价格应不低于公告募集说明书日前20个交易日公司股票均价。 本次发行公告募集说明书日前20个交易日该公司股票均价为12.8元，行权价格为15元，符合规定。 （2）发行分离交易的可转换公司债券后，2012年可节约的利息支出=16×（4.5%-2%）×9/12=0.30（亿元）。 （3）该公司2012年的基本每股收益=5/10=0.5（元）。 （4）为实现第二次顺利融资，必须促使权证持有人行权，为此2012年4月1日该公司股价至少应当达到的水平为：15+2.5×1.2=18（元）。 考点二：认股权证（掌握） 认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。按买或卖的不同权利，可分为认购权证和认沽权证，又称为看涨权证和看跌权证。 （一）认股权证的基本性质 1.证券的期权性。认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。 2.认股权证是一种投资工具。投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具。 （二）认股权证的特点 1.是一种融资促进工具； 2.有助于改善上市公司的治理结构； 3.有利于推进上市公司的股权激励机制。 考点三：资金需要量预测（熟练掌握） （一）因素分析法 因素分析法又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。这种方法计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确。它通常用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。因素分析法的计算公式如下：

资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）x（1预期销售增长率）x（1预期资金周转速度变动率） 4

（二）销售百分比法 销售百分比法，将反映生产经营规模的销售因素与反映资金占用的资产因素连接起来，根据销售与资产之间的数量比例关系，来预计企业的外部筹资需要量。销售百分比法首先假设某些资产与销售额存在稳定的百分比关系，根据销售与资产的比例关系预计资产额，根据资产额预计相应的负债和所有者权益，进而确定筹资需求量。 外部融资需求量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益

即：外部融资需求量=A1×- B1× -P2×E2×S2

或：外部融资需求量= ΔS × - ΔS × -P2×E2×S2 式中：A1为随销售而变化的基期敏感性资产；B1为随销售而变化的基期敏感性负债；S1为基期销售额；S2为预测期销售额；ΔS为销售变动额；P2为预测期销售净利率；E2为预测期利润留存率；ΔS/S1为预测期销售增长率；A1/ S1为基期敏感资产与基期销售额的关系百分比；B1/ S1为基期敏感负债与基期销售额的关系百分比。 销售百分比法的优点，是能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。但在有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。 （三）资金习性预测法 1.根据资金占用总额与产销量的关系预测 设产销量为自变量X，资金占用为因变量Y，它们之间关系可用下式表示： Ｙ=a+bx 式中：a为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。 可见，只要求出a和b，并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。a和b可用回归直线方程求出。 2.采用逐项分析法预测 这种方式是根据各经营性流动资产资金占用项目（如现金、存货、应收账款）和各经营性流动负债资金来源项目（如应付账款）同产销量之间的关系， 把各项目的资金都分成变动和不变两部分，然后将资金占用项目与资金来源项目的差额汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。 如：各资金占用项目合计=∑a+ ∑ b，各资金来源项目合计= ∑c+ ∑dx 资金需要量=（ ∑ a- ∑ c）+（ ∑ b- ∑ d）x。 计算a、b、c、d可以按照高低点法来计算。 【相关链接】高低点法：