米什金《货币金融学》(第11版)笔记和课后习题详解-第5篇 国际金融与货币政策【圣才出品】

第5篇国际金融与货币政策

第17章外汇市场

17.1 复习笔记

1．外汇市场

（1）汇率

汇率就是两种不同货币之间的兑换比率，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格。

①即期汇率与远期汇率

即期汇率是指在即期交易中所使用的汇率，即买卖双方成交后，在两个营业日以内办理交割所使用的汇率。

远期汇率是指在远期交易中所使用的汇率，即买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。

②汇率的标价方法

直接标价法：以一定单位的外国货币为标准，折算成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，是以本国货币来表示外国货币的价格。

在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值，或称本币贬值。反之，一定单位外币折算的本国货币的数额减少，称为外币贬值，或称为本币升值。因此，在直接标价法下，外币币值上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同，而本币币值上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相反。

间接标价法：以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数量的外国货币来表示汇率的方法。即在间接标价法下，以外国货币间接表示本国货币的价格。

在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数额增多，称为外币贬值，或本币升值。反之，一定单位的本国货币折算的外币的数额减少，称为外币升值，或本币贬值。因此，在间接标价法下，外币币值上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相反，而本币币值上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。

（2）汇率的重要意义

某国货币升值时（相对其他货币价值上升），该国商品在国外会变贵。而外国商品在本国则会变便宜（假设两国国内价格水平保持不变）；相反，当某国货币贬值时，该国商品在国外将变得更便宜，而外国商品在本国将变贵。因此，货币升值时，国内生产商向国外出口商品将变得更困难，而外国商品因为价格下降，在国内的竞争力将会提高。

（3）外汇如何进行交易

外汇市场是以场外市场的形式组织的，几百个交易商（大部分是银行）随时准备买入和卖出以外国货币计价的存款。

2．长期汇率

（1）一价定律

一价定律：如果两个国家生产的商品是同质的，假设运输成本和交易壁垒很低，那么在世界范围内该商品的价格应该相同，而不管该商品是在哪国生产的。

（2）购买力平价理论

有关汇率决定的理论中，最著名的就是购买力平价理论（PPP）。根据该理论，任何两种货币之间的汇率会调整到反映这两个国家物价水平的变动为止。PPP理论只是一价定律

在国家物价水平而不是个别价格上的应用。购买力平价理论可以用实际汇率来表达，即该理论预测实际汇率应当总等于1.0。

根据购买力平价理论，如果一国物价水平相对于另一国物价水平上升，则该国货币将会贬值（另一国货币将会升值）。该结论在长期内是正确的，在短期内PPP理论的预测作用不是很准确。

（3）购买力平价理论不能充分解释汇率的原因

PPP理论假设两国商品完全同质且运输成本和交易壁垒非常低，并认为汇率仅由物价水平的相对变动决定。如果这一假设是正确的，根据一价定律，所有商品的相对价格（也就是两国的相对物价水平）将决定汇率水平。

由于一价定律并不适用于所有的商品，很多商品和劳务（在计算一国物价水平时它们的价格同样被包括进来）并没有跨境交易。因此，即使这些商品的价格上涨并使得一国物价水平相对于另一国上涨，对汇率也不会造成直接的影响。

（4）在长期内影响汇率的因素

任何导致本国产品相对于外国产品需求上升的因素都有使本币升值的倾向，任何导致本国产品相对于外国产品需求减少的因素都会使本币贬值。在长期，影响汇率的主要因素有如下几点：

①相对物价水平。从长期来看，一国价格水平上升（相对于他国价格水平）将导致本币贬值。一国相对价格水平降低将导致本币升值。

②贸易壁垒。关税（对进口商品征收的税）和配额（对可以进口的外国商品的数量限制）这些贸易壁垒也会对汇率产生影响。增加贸易壁垒在长期内将会导致一国货币升值。

③对国内与国外商品的偏好。对一国出口的需求增加导致其货币长期内升值；相反，对进口的需求增加会导致该国货币贬值。

④生产力。在长期内，一国生产力相对于其他国家上升，本币将会升值。反之，一国生产力相对于其他国家下降，则本币将会贬值。

3．短期汇率：供给-需求分析

可以利用供求分析来了解短期汇率的决定机制。在这里，将美国视作本国，在任何汇率水平上，美元资产的供给量都是不变的，因而供给曲线S是垂直的。美元资产的需求量取决于美元资产的相对预期回报率。

（1）国内资产需求曲线的位移

①国内利率i D

如图17-1所示，国内利率水平i D的上升推动国内资产的需求曲线D向右位移，导致本币升值（E↑）。相反，国内利率水平i D的下降推动国内资产的需求曲线D向左位移，导致本币贬值（E↓）。

图17-1 国内利率i D上升的影响

②外国利率i F

如图17-2所示，外国利率水平i F的上升推动需求曲线D向左位移，导致本币贬值；外国利率水平i F的下降推动需求曲线D向右位移，导致本币升值。

图17-2 外国利率i F上升的影响

③预期未来汇率E t＋1e的变动

如图17-3所示，预期未来汇率E t＋1e的上升会引起需求曲线向右位移，导致本币升值。同理，预期未来汇率E t＋1e的下降会引起需求曲线向左位移，导致本币贬值。

（2）汇率的影响因素

要理解需求曲线位移的方向，应当考虑该因素的变动对美元资产相对预期回报率的影

响。如果在即期汇率不变的前提下，相对预期回报率上升，意味着需求曲线向右位移。如果相对预期回报率下降，则需求曲线向左位移。

①国内资产的利率i D上升时，每一汇率水平对应的美元资产的预期回报率提高，需求随之扩张。因此，需求曲线向右位移，均衡汇率上升。

②外国利率水平i F的上升，会提高外国资产的回报率，因而美元资产的相对预期回报率下降。美元资产的需求量随之收缩，需求曲线向左位移，汇率下降。

图17-3 预期未来汇率E t＋1e上升的影响

③根据对汇率长期决定因素的分析，预期国内相对物价水平上升时，美元的价值未来会下降。美元资产的预期回报率随之下降，需求量下降，从而推动需求曲线向左位移，汇率下降。

④预期贸易壁垒增加时，美元价值在长期内会上升，美元资产的预期回报率提高。因此美元资产的需求增加，推动需求曲线向右位移，汇率上升。