可转债交易策略

可转债交易策略

内容纲要

■可转债市场概况

■可转债上市价格预估■潜力可转债筛选■ CBPA应用

可转债市场概况

■成交金额&中国转债指数

■2003-4至8指数先高后低

B成交金额逐步萎缩

■2003-9至11成交金额逐步升高，恢复至2003・8水平■成交金额比例&中国转债指数■2003-4至8指数先高后低负

■成交金额比例逐步升高9资

金渐渐转移

■2003-9至11成交金额比例逐步降低9资金渐渐转移

可转债市场概况

■上市首日涨跌幅

-与股价&中国转债指数涨跌幅无尖

■上市价格预估-隐含波动度

-微笑波幅

-上市价格预估

隐含波动度

■隐含波动度

» BS评价模型中选择权价格为标的物价格波幅的函

数，故若已知选择权之市场价格，可藉由该矢系

求得隐含波幅，简单的说，隐含波幅是使模型价

格等于市场价格之波幅。

»根据BS模型中“标的物价格波幅为常数”之假设，

可推论相同标的物之选择权其隐含波幅应相等，

但在实际市场中并非如此，隐含波幅会与价内外

程度及距到期日长短有强烈的尖系。

微笑波幅

»自1987年10月美国股市大崩盘后，微笑波幅的现象在全世界

的市场中均相当显著，利用隐含波幅与价内外程度(S/K) 及距

到期日长短(i=T-t)间之尖系，可建构微笑波幅曲面。一般来说，

虽隐含波幅会随履约价格及距到期日长短而变动，且曲面形

状也可能每日改变，但在给定价内外程度及距到期日长短后，

藉由插补法及历史资料可估计合理的隐含波幅。

»若固定到期日，则隐含波幅将随履约价而改变，且履约价愈

低隐含波幅愈高，即价外卖权之隐含波幅较价外买权的为高；

此外，若固定履约价，则隐含波幅将随到期日而改变，且远

期之隐含波幅较近期的为高。

»假设「市场是对的」，即不存在无风险套利机会，在此情况

下，从市场中微笑波幅的现象可推论隐含波幅并非常数，与

BS模型中「股价波幅为常数」的假设是相违背的。

»采用Shimko(1993)提出之最小误差平滑插补法' 即以Y=A0+A1X+A2X2表示隐含波幅(Y)与价内夕卜程度(X)间之函数尖系，藉由此拋物线函数及历史资料可估计微笑波幅斜率及合理隐含波幅。

上市价格预估

■上市波动度

»同类标的、平均值

»价内外程度、距到期日

上市价格预估

■价内外程度&中国转债指数■

正相尖性

■标的股票驱动

B负相尖性

■债性驱动

■隐含波动度&中国转债指数■

负相尖性

■标的股票驱动

H正相尖性

■债性驱动

P —109p —oe

上市价格

预估

价值分析（邯钢转债）

■ 80%至120%股价

■上市时，不同股票

价格下之可转债价

格预估

上市价格预估

全面价值分析

■ 80%至120%股价

■发行日、一♦二、三年

■未来不同时点/与不同

股票价格下之可转债价格

预估

5 6

巨］亘回11-26) Q

潜力可转债筛选

■潜力可转债筛选 -基本分析

-市场分析

-可转债评价

-高低价线分析

-可转债指数

-股性分析

-损益绩效仿真 -套利

机会分析

基本分析

■指标纵向比较

市場分析

■价量分析

市場分析

市場分析

■价值分析

R转换价值

■债券价值

市場分析

■轉股比例分析

■流动性

市場分析

转债名称5日股性10日股性20日股性

阳光转债 C 0.37%U-0.23%C-0.33%

民生转债 1.25%0.91%0.78%

机场转债0.07%-1.62% 1.62%

水运转债0.28%0.39%031%

雅戈转债0.03%0.03%0.09%

龙电转债 1.57%0.02%0.04%

山鹰转债0).15%-0.10%-0.24%

桂冠转债0.05%J3.20% 4.10%

国电转债0.03%-0.48%-0.28%

西宁转债 1.24%020%0.20%

云化转债0.51%-0.09%0.37%

复星转债0.21% NA NA

邯钢转债NA NA NA

■股性分析

■五日历史股性二可转债5日

报酬率三标的股票5日报

酬率

■历史股性乃藉由历史资料

计算所得。其表示过去一

段时间内，当标的股票涨

跌1%时，可转债涨跌的百

分点。

市場分析條款彗示

轉債名稱阳光转债轉股期

20034-18

到期日

20054-17

贈回條款

0%

回售條隸

NA

民生转债2003-8-272008-2-260% NA NA

机场转债2000-8-252005-2-240%0% NA

水运转债2003-8-132007-8-120%0% NA

雅戈转债2003-10-3200642100%0%0%

龙电转债山鹰转债2003-12-32008-6-20% NA NA 2003-12-162008-6-15100% NA NA

桂冠蒔债2004-6-302008-6-29100% NA NA 国电转债2004-1-182008-7-170%NA NA 西宁转债2004-2-112008-8-100% NA NA 云化转债2004-3-102006-9-925% NA NA 复星转债20044-282008-10-27 NA NA NA 邯钢转债2004-5-262008-11-250% NA NA 条款警示（云化转债）■若公司股票连续30个交易日中至少有20 个

交易日的（收盘价格

或收盘价平均值）低

于转股价格的90 %

■ 25%刁已有20x25%=5 个交易日符合条件