平安投资富通巨亏分析
“中国平安诉比利时投资争端案”相关问题研究
“中国平安诉比利时投资争端案”相关问题研究作者：王学路来源：《经济师》2016年第09期摘要：文章围绕中国平安诉比利时投资争端案，在简要回顾案情之后，对该案件所涉及的海外投资中的间接征收问题进行了研究，并对海外投资过程中可能发生的间接征收风险提出了相应的对策；在评析ICSID仲裁裁决的基础上，详细地解释了本案所涉及的双边投资保护协定的条款。
关键词：中国平安比利时政府投资争端间接征收 BIT条款中图分类号：F840 文献标识码：A文章编号：1004-4914（2016）09-080-03一、引言中国平安保险股份有限公司、中国平安人寿保险股份有限公司（以下简称“中国平安”）诉比利时王国投资条约仲裁案自2012年9月19日被国际投资争端解决中心（以下简称“ICSID”）受理之日起就备受关注。
ICSID仲裁庭于2015年4月30日以缺乏管辖权为由裁决驳回中国平安的诉讼请求，终结了仲裁程序。
这是中国企业首次在ICSID起诉东道国政府，具有重要的导向意义。
本案虽未进入实体审理阶段即告终结，但其中隐含的若干问题却值得我们进一步深思：比利时政府的干预行为能否被认定为间接征收？ICSID仲裁庭关于双边投资促进和保护协定（以下简称“BIT”）条款的解释是否合理？ICSID仲裁庭以上述解释为由认为其没有管辖权是否合理？本案具有哪些可供探讨的经验教训？下文分为四部分：第一部分简要介绍中国平安诉比利时投资争端案的案情，第二部分对该案中的间接征收问题进行分析，第三部分是对案所涉及的BIT条款的解释进行剖析，第四部分是简短的结语。
二、案情回顾此案源于中国保险业在国际资本市场上的最大股权投资。
2007年11月，中国平安以相当乐观的态度在二级市场公开购买富通集团的股份，持续投资共计约238.74亿元人民币，最终持有富通集团4.99%的股份。
然而风云变幻，受2008年美国次贷危机的影响，富通集团在全球金融市场上出现了严重的流动性危机，随后，比利时政府以“国家援助”的名义，实施了一系列干预措施，包括增资、收购、担保、强制转让股权等，并将富通集团银行业务转让给巴黎银行。
中国平安(601318)死差收益与费差收益假设的可信度分析
中国平安(601318)死差收益与费差收益假设的可信度分析2008-11-20保险公司在定义产品费率的时候会预估三差。
举例一个极端的例子：10个客户买了1年期的A产品，每人交了1万，保额为12万。
1、预计到年底会有一个会挂掉。
2、预计保险公司的费用为2万，投资收益为4万。
因此预计到年底资金余额10×1万-2万＋4万＝12万，正好赔付给挂的那个人。
收支平衡。
但这是预计如果死了两个人，保险公司就亏了12万，就是死差损如果死了零个人，保险公司就挣了12万，就是死差溢如果实际费用1万，保险公司挣了1万，就是费差溢如果实际费用3万，保险公司亏了1万，就是费差损如果实际投资收益6万，保险公司挣了2万，就是利差溢如果实际投资收益2万，保险公司亏了2万，就是利差损寿险公司的盈利模式，死差收益与费差收益假设的可信度寿险公司的利润来源于死差、费差与利差。
内含价值变动中，平安对新业务价值中死差收益、费差收益的假设比实际发生的死差收益、费差收益要低，因此新业务价值中的死差收益、费差收益可信度高。
死差收益与费差收益预计占平安新业务价值的一半预计利差收益只占新业务价值的50%（其中分红险利差收益占10%，万能险、投连险与年金利差收益占15%，传统类业务利差收益占25%），而死差收益与费差收益占50%，表明中国平安销售的寿险保单能为公司带来稳定的死差与费差收益，公司的利润不仅靠投资获得的利差收益，相当大比重的收益来源于销售保单获得的费差收益。
估值与投资建议假设首年期缴增速为过去5年平均值的60%，有效业务投资收益率比基准下调100个基点，新业务投资收益率比基准下调200个基点，贴现率11.5%，中国平安的有效业务价值从7.5元下调到4元，每股新业务价值从1.23元下调到0.96元，此时中国平安的08年的评估价值为42.9元，给予买入评级。
新业务价值中死差、费差与利差对新业务价值的贡献与其对利润的贡献不同，这是因为新业务价值是将未来的现金流折现，对于未来真实发生的死亡率，投资收益率以及费用是未知的，因此新业务价值中的死差收益是设计产品时采用的死亡率与新业务价值中对死亡率的假设的差别带来的现金流的折现值，费差收益是指设计产品时采用的费用率与新业务价值中假设的的费用率的差别带来的现金流的折现值，而利差收益是指新业务价值中假设的收益率与设计产品时采用的预定利率之间的差别。
后危机时代中国企业海外投资面临的机遇、风险与对策
后危机时代中国企业海外投资面临的机遇、风险与对策李一文内容提要:全球金融危机给中国海外投资带来了难得的机遇。
但跨国投资也蕴藏着许多风险。
为避免金融危机带来的风险,中国政府与企业须采取相应的对策,抓住危机中的机遇,重点投资新兴经济体和发展中国家;优化政策环境,完善服务和监管体系;借鉴国际经验,重点建立投资促进和保护机制。
关键词:金融危机 风险 保护机制 海外投资 随着中国经济的不断发展以及中国企业的不断壮大,很多国内企业具备了良好的海外投资条件,并且已经形成了一批海外投资的成功案例。
在全球遭遇金融危机之时,中国的央企,以雄厚的资本、超级的能量,纷纷出海,迅速地站在了全球各大经济体的门口,或买入资产,或增持股权。
但某些中国企业的海外投资也受到了巨大的损失。
如中国平安投资富通的亏损,280亿元人民币的投资到现在市值仅剩下10亿左右。
很显然,全球金融危机给中国企业海外投资既带来了机遇,也带来了风险。
如何在危机中发现机遇和风险,并提出及时的应对良策,对指导中国企业海外投资具有很大的现实意义。
一、中国企业海外投资面临的机遇在我国经济与世界经济联系日益紧密的今天,国际金融危机对我国海外投资、进出口、金融证券保险业、房地产业、旅游业、劳动就业、经济增长、经济地位等层面都会产生重要的影响,特别是对我国企业的海外投资带来了难得的机遇。
面对这次国际市场动荡带给中国企业的裨益,对于正在走向国际化的中国企业来说,企业的优势在哪?面临的机遇在哪?1.国际金融风暴使得海外许多股市大幅缩水。
资产价格大幅下降,一些公司股票估值已居历史低位;一些公司为了渡过目前的难关,贱卖公司资产或控股权;一些国家大幅降低了外资进入门槛。
这些都为我国相关企业、机构创造了一系列海外直接或间接投资的潜在机会。
国际金融危机延续时间越长,破坏程度越大、经济恢复越慢,我国海外投资的潜在机会就会越多。
2.我国充裕的外汇储备为企业的海外投资提供了基础条件。
一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段,在此次全球金融危机面前,冰岛、巴基斯坦、希腊等国由于外汇储备不足,几乎面临国家破产的境地,而我国凭借充裕的外汇储备,至少到目前为止各方面情况运行良好。
08金融危机产生的原因及过程
《金融理论在中国的实践》总结论文论文名称：简述2008金融危机产生的原因、过程及影响和应对措导论本篇论文主要针对2008年全球金融危机产生的原因、过程及影响和应对措施进行阐述。
主要包括三大方面的内容：（一）2008金融危机产生的原因及过程。
其中又包括两小方面的内容。
（1）2008金融危机产生的主要原因：一是按揭贷款证券化。
二是宽松的货币政策。
三是放松金融监管。
四是全球化的负面影响。
2008金融危机产生的更深层次原因主要有：一是超前消费长期积累酿成的恶果。
二是美国的银行为高薪所累。
三是美国目前缺乏新兴的产业。
（2）2008金融危机的过程。
2007年2月13日美国新世纪金融公司（New Century Finance）发出2006年第四季度盈利预警。
汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账准备。
面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融（New Century Financial Corp）在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工等等。
（二）2008金融危机对世界的影响及世界各国应对金融危机采取的措施。
其中又包括两小方面的内容。
（1）2008金融危机对世界各国的影响：金融危机使生产停滞,消费减少,经济发展缓慢,自然地有些企业缩减规模,有些企业倒闭,好多人下岗了。
美国股市创出自“9·11”事件以来单日最大跌幅；伦敦和巴黎股市跌幅接近4%，俄罗斯股市MICEX指数更是暴挫6.2%等等。
（2）世界各国应对2008金融危机采取的措施：一是援助或接管问题金融机构。
二是直接注资资本货币市场。
三是全力保障个人存款安全。
四是大规模收购不良资产。
五是全球主要央行同步降息。
世界各个国家应对2008金融危机采取的基本理念及具体措施：一是加大经济及投入力度，创造就业岗位。
二是加大对小企业扶持力度，避免大幅裁员。
三是加大就业投入，提高就业服务针对性。
四是采取措施促进青年就业。
中国平安收购深发展 案例分析综述
中国平安收购深圳发展银行案例分析一、企业简介1.中国平安中国平安保险(集团)股份有限公司是中国第一家以保险为核心的，融证券、信托、银行、资产管理、企业年金等多元金融业务为一体的紧密、高效、多元的综合金融服务集团。
公司成立于1988年，公司注册地为中国北京，总部位于深圳。
公司为香港联合交易所主板上市公司，股份名称“中国平安”，股份代号2318。
经过了数年的争取，直到1992年，平安才成为一家真正的全国性保险公司，从此确立了“立足深圳，面向全国，走向世界”的基本发展态势。
公司在注重保险业务的同时，积极拓展多元化经营，成立了平安证券有限责任公司和平安信托投资公司，完善了保险资金运用渠道。
在巩固国内业务的同时，稳步推进公司的国际化，在香港成立了中国平安保险海外(控股)有限公司，统筹管理美国，香港公司及伦敦和新加坡代表处，与世界上160多家保险公司建立了友好往来，在286 个城市设立了理赔、检验和追偿代理。
2006年8月，中国平安保险(集团)股份有限公司成功收购深圳商业银行89.24％股权，取得一张全国性的中资银行牌照。
尽管此前平安集团已控股平安银行(原福建亚洲银行)，但由于种种政策原因，平安银行终究改变不了“外资银行”的身份。
由于深商行拥有银监会授予信用卡业务许可，故收购深圳商业银行将为平安集团提供涉足信用卡业务的理想机会。
2007年3月1日，中国平安保险(集团)股份有限公司在上海证券交易所上市，证券简称为“中国平安”，A股证券代码为“601318”，成为A股第二保险股，申购平安IPO所冻结的资金达到1.1万亿人民币。
2.深圳发展银行1987年12月28日，深圳发展银行宣告成立，总部设在深圳。
股票简称“深发展A”，股票代码 000001，是中国第一家面向社会公众公开发行股票并上市的商业银行。
深发展于1987年5月首次公开发售人民币普通股。
这是中国金融体制改革的重大突破，也是中国资本市场发育的重要开端。
经过二十多年的快速发展，深圳发展银行综合实力日益增强，自身规模不断扩大，已在北京、上海、广州、深圳、杭州等18个经济发达城市设立了近300家分支机构，并在北京、香港设立代表处，与境外众多国家和地区的600多家银行建立了代理行关系。
第二节 盈余操纵分析
盈余操纵分析——在证券市场上，投资者不怕“烂货”，就怕“假货”一、盈余操纵的动机第一、竭尽全力符合监管机构的最低要求1998年起，深圳和上海证券交易所开始执行“特殊处理ST”政策，上市公司如果连续两年亏损，交易所可以将其股票设定为ST状态，对其股票交易、再融资等予以限制。
连续三年亏损则暂停其股票上市，如果第四年没能取得盈利，该股票将被退市，因此，为了不被“ST”，上市公司通过各种手段操纵利润，避免亏损。
第二、满足向银行贷款的最低要求企业的发展资金除了股东的自有出资，还必须进行大规模的贷款，以弥补投资需求的不足。
但是向银行贷款也同样要符合其对相关指标数据的要求。
一旦经银行审核，企业财务状况、经营成果和现金流量不能满足其最低要求，那么企业的资金链很可能会突然断链，继而产生一系列恶劣的后果。
看过《审计风云》的同学应该知道这样一个场景，当若杉对北陆建设工业出具否定意见的时候，社长跪在若杉面前含泪说出了实情：财务报表上的造假数字是银行给他们融资的最低条件，如果这份报告得不到银行的认可的话，银行就无法再给他们企业融资，他们的公司以及几千名员工也就完了。
从上述两个例子可以看出，有时候企业进行财务造假也是逼于无奈。
第三、达到分析师的预测估计前面章节我们学过，一般来说，分析师对未来盈余的平均预测代表了市场上投资者对公司未来业绩的预期，因此上市公司对分析师的预测给与高度重视。
如果最终汇报的实际盈余等于或高于分析师平均预测，投资者认为这是好消息，股票价格一般会上涨。
但是如果实际盈余没有达到分析师的平均预测，投资者会认为是坏消息，股票价格一般会下跌，在一些情况下，会大幅度下跌。
第四、满足股东权益最大化现代企业的治理制度把企业的所有权赋予了股东。
股东一方面有控制企业各种活动，包括汇报财务信息的权利，另一方面又在企业财富分配过程中处于取得别人剩余的地位，所以，股东很有可能有操纵企业财务信息，以利于自身取得更多财富的动机。
台湾宏基集团创始人施振荣先生对于利益的优先次序有个原则叫“宏基一二三”——“即顾客、员工和股东”，他在成功地思想上突破了以传统的股东财富最大化的财务管理目标。
中国平安保险集团财务分析报告
中国平安保险集团财务分析报告一、公司背景（一）公司简介中国平安保险(集团)股份有限公司的前身是成立于1988年3月21日的深圳平安保险公司，同年5月27日对外营业。
公司在国家工商行政管理总局注册，总部设在深圳。
1992年6月4日，经国务院批准，更名为“中国平安23融控股集团的计划，并且通过战略引资、上市、收购兼并等手段推进他的计划。
这位平安金融航母的掌舵人，28岁之前是招商局局长袁庚的司机，后来当过蛇口社会保险局的科长。
进入保险这个高度专业化的行业，马明哲的成功之道非常简单，通过模仿同行先进经验和借助外脑经营，使得平安迅速成长为行业的领导者。
马明哲是一个精力过人、敬业、好学的人。
尽管并不像多数金融家那样科班出身，但自从进入平安后，他就开始了持续的进修，并最终获得了金融学博士学位，成为南开大学的兼职博士生导师。
马明哲驾驶着他“中国平安保险”这艘事业旗舰，在中国保险业这片激流险滩十几年的迎风驶进中，一步步壮大，他也逐渐形成了自己一整套独特的领导风格和经营理念。
平安保险，一家在产权结构、业务延展、市场操作、集团架构各方面都不断挑战现行政策底线、突破业界旧规形成表率的金融公司，并因此在21年历史中得到了快速的成长。
可以说，它也是（一）国际环境在世界金融一体化和中国加入世界贸易组织的背景下，外资保险机构大举进入中国保险市场，外资保险集团不但能为其客户提供优质的保险保障，还能利用其集团内部的其他金融子公司，为客户提供全方位的金融服务，目前国内保险机构尚不具备这样的条件，国内保险业将面临严峻的挑战。
外资保险公司客观上有着资金实力雄厚，管理先进，技术服务水平较高的优势，目前尽管在业务经营范围上还受到一定的限制，但发展势头还是比较好的。
从全国的市场结构看，外资保险公司所占比重年还不到百分之一，但在开放区域内的外资保险公司的市场份额已接近10%，并有继续扩大的趋势。
（二）国内环境2008年，在国内投资、出口和居民消费稳步提升的条件下，中国国民经济仍将保持平稳快速增长。
富通案例分析(关于次贷危机的思考)
次贷危机前后富通大事记及财务状况分析08年富通大事记（源自于富通08年年报EN_ANNUAL REVIEW 2008.）挑战的时期1、2008年1月27日，富通发布（trading update），对其健全的资本和偿付能力以及不改变的红利政策给予确认。
1、2008年3月7日，富通报告了其07年全年的净盈利为EUR 4.0bn。
其中包括剥夺？（divestment）CAIFOR获得的EUR900mio。
也包括由于信用市场的混乱造成的EUR3.0bn的税前损失。
在他07年的PRESS RELEASE（新闻稿）里，富通给出了他的结构性信用风险敞口的细节，并针对这个组合中的每个特定的产品给出了详细的描述。
2、2008年4月1日，FI，富通投资银行（富通银行全球的资产管理机构），完成了对ABN AMRO（荷兰银行）资产管理的转移（transfer？）。
2个礼拜前，富通和平安宣布了签订合约，平安将用2.15BN取得富通接近50%？？？的股权。
但在2008年12月30日，富通宣布伙伴关系不会完成。
3、2008年5月18日，富通在他们第一季度报表中宣称进利润为EUR808mio，这其中包括来自于结构性信用资产组合的税后的净亏损达380MIO 这是由于信用市场的混乱造成的。
富通同时宣布了由于证券市场向不利方向发展造成的在偿付能力上的达EUR1.2bn的不利影响，即偿付能力在数额上损失了1.2bn。
但根据BASEL 1的标准，核心则本比率还是能达到8.5%。
资本计划4、在获得了荷兰银行的活动的大背景下，富通在2007年10月份向欧洲委员会（EC）作出承诺，要减少在荷兰商业银行存放贷市场上的投入。
从这上面获得收益事实上证明比预期要低。
（什么意思？）。
这次挫败和其他一些因素（包括宣告要获取荷兰保险的剩下的股权的意图、在非常挑战的市场环境中的预期???）起来，促进了富通加快了他们EXISTING CAPITAL PLAN的步伐。
08金融危机产生的原因及过程
《金融理论在中国的实践》总结论文论文名称：简述2008金融危机产生的原因、过程及影响和应对措导论本篇论文主要针对2008年全球金融危机产生的原因、过程及影响和应对措施进行阐述。
主要包括三大方面的内容：（一）2008金融危机产生的原因及过程。
其中又包括两小方面的内容。
（1）2008金融危机产生的主要原因：一是按揭贷款证券化。
二是宽松的货币政策。
三是放松金融监管。
四是全球化的负面影响。
2008金融危机产生的更深层次原因主要有：一是超前消费长期积累酿成的恶果。
二是美国的银行为高薪所累。
三是美国目前缺乏新兴的产业。
（2）2008金融危机的过程。
2007年2月13日美国新世纪金融公司（New Century Finance）发出2006年第四季度盈利预警。
汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账准备。
面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融（New Century Financial Corp）在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工等等。
（二）2008金融危机对世界的影响及世界各国应对金融危机采取的措施。
其中又包括两小方面的内容。
（1）2008金融危机对世界各国的影响：金融危机使生产停滞,消费减少,经济发展缓慢,自然地有些企业缩减规模,有些企业倒闭,好多人下岗了。
美国股市创出自“9·11”事件以来单日最大跌幅；伦敦和巴黎股市跌幅接近4%，俄罗斯股市MICEX指数更是暴挫6.2%等等。
（2）世界各国应对2008金融危机采取的措施：一是援助或接管问题金融机构。
二是直接注资资本货币市场。
三是全力保障个人存款安全。
四是大规模收购不良资产。
五是全球主要央行同步降息。
世界各个国家应对2008金融危机采取的基本理念及具体措施：一是加大经济及投入力度，创造就业岗位。
二是加大对小企业扶持力度，避免大幅裁员。
三是加大就业投入，提高就业服务针对性。
四是采取措施促进青年就业。
理财规划-中国平安投资分析
理财规划投资分析：中国平安一、公司概述中国平安保险(集团)股份有限公司于1988年诞生于深圳蛇口，是中国第一家股份制保险企业，至今已发展成为融保险、银行、投资等金融业务为一体的整合、紧密、多元的综合金融服务集团。
公司为香港联合交易所主板及上海证券交易所两地上市公司，股票代码分别为2318和601318。
中国平安的愿景是以保险、银行、投资三大业务为支柱，谋求企业的长期、稳定、健康发展，为企业各利益相关方创造持续增长的价值，成为国际领先的综合金融服务集团和百年老店。
在综合金融构建的过程中，平安资产规模迅速扩张，截至2011年12月31日，集团总资产达人民币22,854.24亿元，归属母公司股东权益为人民币1,308.67亿元从保费收入来衡量，平安寿险为中国第二大寿险公司，平安产险为中国第二大产险公司。
市场地位持续提升，不断逼近龙头企业。
无论是寿险还产，中国平安保费增速都远高于同业竞争者。
05-11年寿险均复合增长21.3%，产险均复合增长36.87%，市场份额由 05 年的10.31%上升至11年的 18.05% 集团运用旗下各专业子公司通过多渠道分销网络，以统一的品牌向超过6000 万客户提供保险、银行、投资等全方位、个性化的金融产品和服务。
集团拥有中国金融企业中真正整合的综合金融服务平台，位于上海张江的中国平安全国后援管理中心是亚洲领先的金融后台处理中心，公司据此建立起流程化、工厂化的后台作业系统，并借助电话、网络及专业的业务员中国平安在2011年《福布斯》“全球上市公司2000强”中名列第147位；荣登英国《金融时报》“全球500强”第107位；名列美国《财富》杂志“全球领先企业500强”第328位，并蝉联中国内地非国有企业第一。
二、投资理由1、保险起家，目标远大。
平安保险于1988年诞生于深圳蛇口，成立初期只开办财产险业务，在90年代整个金融行业分经营的背景下，公司确定了公司的综合金融混业经营模式，开展寿险务成立证券、信托和海外控股公司，确定了公司的综合金融混业经营模式，并一直坚定地实施战略目标。