4年前拿到IPO批文却临时叫停;如今改走借壳之路,大通燃气不行,再找“魔性”的东方新星 奥赛康药业上

囝金融·资本Ｉ　Ｆ￣ｌｎａｎｃｅ＆Ｃａｐｉｔａｌ　４年前拿到ｌＰＯ批文却临时叫停；　如今改走借壳之路，大通燃气不行，再找“麾性”的东方新星　

奥赛康药业上市历险记　

《叶１围经济周刊　己者李永华ｌ北京报道　月１Ｏ日，东方新星（００２７５５）　●披露重大资产重组方案，公　司拟与江苏奥赛康药业置换股权。若　交易完成，江苏奥赛康药业将借壳东　方新星，资产初步作价８０亿元。　今年３月．奥赛康药业拟借壳的　对象为深市另一公司大通燃气，但该　计划因双方在核心条件上未谈拢落空。　追溯既往，２０１４年１月，奥赛康　药业曾计划ＩＰＯ．估值１６２亿元，且　拿到了证监会的批文，最终却因各方　质疑而被迫放弃。　４年前拿到ＩＰＯ批文却被临时叫　停，如今借壳，估值缩水一半，打折　总金额超８０亿元。一次次冲击上市，　奥赛康药业这次能否成功？奥赛康药　业前后两次上市之路，凸显出整个资　本市场制度环境数年间已大幅变化。　而其借壳的东方新星上市仅３年。就　变相退市，同样折射出当年ＩＰＯ所存　在的深层问题。　《中国经济周刊》记者致函东方新　星，对方对记者提出的问题未予回应，　只是称可参考招股书。　２０１４年上市前夜，因被批评高溢　价、高套现而临时叫停　光从　绩看．奥赛康药　足可傲　娇一大波上市公司。　奥赛康药业为国内最大的质子泵　抑制剂（ＰＰＩ）注射剂生产企业．主要用　于治疗消化类疾病，其注射用奥美拉　唑钠奥西康是公司业务收入和利润的　主要来源，市场占有率高达５２．１６％，　占公司营业收入和毛利的比例均超过　５０％。其他几个主营产品也有很不错　的市场表现。　２０１０－－２０１７年，奥赛康药业营业　收入从８．１４亿元增至３４．０５亿元：净　利润从０．９４亿元上升到６．０７亿元。　然而，奥赛康药业的上市之旅却　波折而悲催。　２０１２年６月，奥赛康药业预披露　招股书申报稿，开始了漫长的上市之　旅，随即遭遇长达一年多的ＩＰ￣暂停。　２０１４年１月，ＩＰＯ重启，奥赛康　药业凭借其细分行业龙头地位与靓丽　的业绩，顺利拿到批文，随即开始在　上海、深圳、北京路演。　按计划，奥赛康药业募资８．６６亿　元，发行新股１１８６万股，转让老股　４３０６万股，按发行价格７２．９９元／股　计算，市值约为１６２亿元，相对于其　２０１２年的净利润，发行市盈率高达　６７倍。　当时，证监会放开ＩＰＯ市盈率限　制。奥赛康药业６７倍的市盈率刷新了　这轮　０重启后的发行纪录。　高市盈率招来了强烈批评。更麻　烦的是，奥赛康药业老股转让也意味　着其唯一有资格转让老股的控股股东　南京奥赛康一举套现３１．８亿元。市场　为之哗然。　２０１４年１月１０日，奥赛康药业　公告称：“考虑到本次发行规模和老股　转让规模较大，发行人和保荐机构及　主承销商中国国际金融有限公司出于　审ｌ真考虑，经协商决定暂缓本次发行。”　并未触及财务造假以及其他硬性　门槛，奥赛康药业却成为Ａ股市场中　极为罕见的拿到批文却暂停发行的公　司之一。　到２０１４年底，奥赛康药业ＩＰＯ　批文有效期过期，公司再未启动　ＩＰＯ。奥赛康药业ＩＰＯ搁浅，甚至影　响到整个市场。此后，虽无明文规定，　但市场皆知Ａ股ＩＰＯ被划上了隐形的　２３倍市盈率红线。ＩＰＯ中的老股转让　严格受限，减持套现甚至成为监管层　最近两年重点打击的市场行为之一，　如今连董监高减持也被层层束缚　借壳大通燃气失败一个月后又携手　东方新星　４年后，奥赛康药业再次向资本　市场发起冲击，但并非ＩＰＯ，而是选　择借壳。　第一个壳是大通燃气（０００５９３）。　这家深陷股权质押平仓风暴中的公司，　喜欢“三角恋”。　公开信息来看．大通燃气现控　股股东大通集团已将几乎所持有的　数据来源：、Ｍｎ．ｄ编辑制表：《中国经济周刊》采制中心　全部上市公司股份质押，同时，大　通集团还将手中９８．９３％的红日药业　（３０００２６）股份质押．市场认为如此　高质押率，可见公司资金链极为紧张。　今年３月２０目，大通燃气停牌重　组，至６月１Ｏ日宣布交易终止，未谈　成的对象即是奥赛康药业。　７月１０日，大通燃气正式宣布，　大通集团拟作价１０亿元将其上市公司　控股权卖给荣盛控股。　与大通燃气未谈拢后，奥赛康药　业转身寻觅东方新星。交易方案显示，　奥赛康药业作价８０亿元，相对于当年　ＩＰＯ时１６２亿元的身价已缩水一半，　其动态市盈率也从６７倍下降至１２倍。　一位医药行业拟ＩＰＯ企业董事会　秘书告诉《中国经济周刊》记者，奥　赛康药业的业绩很好，但现在的大环　境有所变化，整个Ａ股市场的估值水　平都很低，蓝筹股的市盈率普遍在十　几倍，如果市盈率过高，市场可能不　买账。“奥赛康药业可能不想重蹈覆辙，　不过相对于医药股，它的市盈率还算　比较低。”　此外．ＩＰＯ审核日趋严格，过会　率低也让奥赛康药业不得不小心行事。　“按现在的规定，如果ＩＰＯ闯关失败，　３年内都不能再启动上市计划，这样　的风险不得不考虑。”上述董秘分析称。　即便如此，奥赛康药业给出的　评估价并不便宜。奥赛康２０１７年资　产净额１２．４亿元。评估机构采用收　益法和资产基础法评估奥赛康药业的　价值，并以收益法结果作为本次预估　结论，预估增值６６．２５亿元，增值率　４７４．９１％。这也意味着借壳成功后，　

５９　圆金融·资本ｉ　Ｆｉｎａｎｃｅ＆Ｃａｐｉｔａ　会留下高达６０多亿元的商誉。　值得注意的是，在此次交易中，　奥赛康药业和东方新星两者的估值方　式并不一致。东方新星是资产基础法，　而对奥赛康药业是收益法。粗糙一点　来讲，收益法是看未来赚钱的能力来　评估；资产基础法，是按资产可能贬　值的程度来评估。因此，东方新星全　部资产预估值约为５．４０亿元，增值率　仅３．０５％。　业内人士认为，如果奥赛康药业　借壳后继续保持高增长，则不用担心　商誉减值。一旦业绩萎缩，高企的商　誉仍会对公司带来较大的压力。　数据显示．奥赛康药业２０１５年、　２０１６年、２０１７年净利润分别为５．０９　亿元、６．３Ｏ亿元、６．０７亿元．２０１７年　净利润较上一年小幅下滑。　东方新星魔咒：一上市业绩就变脸，　３年即变相退市　较之于奥赛康药业命运多舛的资　本之路．东方新星上市时极为幸运，　现在又成为堪称完美的壳资源。若奥　赛康药业借壳成功，东方新星全部资　产将置出上市公司，变相退市。　公开资料显示．东方新星由中国　石化集团勘察设计院改制而来，主要　从事石油化工、新型煤化工行业的工　程勘察和岩土工程施工业务。　招股说明书显示，２０１１年至　２０１３年．东方新星实现营业收入分别　为５．２９亿元、４．９４亿元、５亿元．净　利润分别为０．４９亿元、０．６亿元、０．５６　亿元。　２０１５年５月．东方新星登陆深交　负债总计　Ｊ　２．５１　２．８２　ｆ　１．８１　Ｊ　２．０８　—————————十————————————卜———————————寸————————————ｒ一————　营业收入　１　０：６２　ｌ　３．６６　ｌ　１＿７８　Ｉ　２．７８　——————————————————Ｌ———————————————————————Ｌ———————————————————————｝—————————————————一——｝一————　利润总额　｝０．０７　ｌ　０－２Ｏ　Ｉ　Ｏ．Ｏ５　Ｏ．２３　—————————十————————————卜———————————叶——————————一—ｔ＿————————一　净利润　ｌ　Ｏ．Ｏ６　ｌ　Ｏ．１７　Ｉ　Ｏ．０５　ｌ　０．１９　｛—————————————————————　——————————————————一　———————　毛利率　３３－ｇ９％　２６．６６％　１　９－２３％　３２．９８％　ｌ————————ｌ————　一——ｌ————————　一————　数据来源：Ｗ　．ｄ编辑制表：《中国经济周刊》采制中，　所中小板，１７个涨停板后，其市值达　７３亿元．静态市盈率为１９２倍。　然而，东方新星业绩未能逃过上　市就变脸的魔咒。２０１５年、２０１６年、　２０１７年、２０１８年一季度分别实现营　收２．７８亿元、１．７８亿元、３．６６亿元、０．６２　亿元：归属于上市公司股东净利润０．１　９　亿元、０．０５亿元、０．１１亿元、０．０５亿元。　此外．东方新星ＩＰＯ募投的两个　项目上市３年后的投资进度分别只有　１４．６５％、２．６８％，当初的承诺化为空谈。　而且．上市前的２０１１年至２０１３　年．东方新星从中石化系统获得的收　入占当期营收的比例从未低于８０％，　而上市后却一路下滑，２０１７年仅为　３８．８７％，收入总量更不可同日而语。　从上市前的鼎力支持，到上市后的“绝　情断奶”，东方新星与其前母公司中石　化的业务关系让外界难窥究竟。　东方新星股价也每况愈下。至　２０１８年７月６日停牌时，收盘价９．７５　元／股。较２０１６年９月的最高点已跌　去７６％。　值得关注的是，东方新星在今年　５月变成无宴控人的公司。上市前，　身为科研院所改制而来的全民所有制　企业，东方新星因职工持股而股权分　散，第一大股东陈会利与其他２４名股　东签署一致行动协议，上市后的有效　期是３年。今年５月．东方新星公告称，　该协议失效且各方不再续签。　这意味着，东方新星各股东已全　部解禁。６月１６日，东方新星公告了　３位高管的减持计划。在此次与奥赛　康药业的重组方案中，其原实控人——　董事长、总经理陈会利承诺，重组完　毕前不减持。重组完成后，即不受限制，　可套现离场。　作为壳资源，没有实控人显然减　少了操作难度。若交易获批，东方新　星实际控制人将变更为奥赛康药业董　事长陈庆财。奥赛康药业承诺，２０１８　年度、２０１９年度和２０２０年度扣非净　利润不低于６．４１亿元、７．１５亿元、　７．８４亿元。若本次重大资产重组无法　在２０１８年度内实施完毕，则业绩承诺　期延续至２０２１年度。◆　

责编：周琦ｚｈｏｕｑｉ＠ｃｅｗｅｅｋｌｙ．ｃｎ　美编：盂凡婷