流动性成本与股票定价_中国股票市场实证研究
我国股票市场资产定价研究
我国股票市场资产定价研究引言：资产定价是金融领域中的一个重要研究领域，也是股票市场重要的理论基础。
我国股票市场的资产定价机制是一个复杂的系统工程，它涉及到多个因素的相互作用。
本文将就我国股票市场资产定价的现状进行分析，并探讨我国股票市场资产定价的研究方向。
一、我国股票市场的现状我国股票市场是一个不断发展壮大的市场，在国内经济发展过程中起到了重要的推动作用。
目前，我国股票市场的市场规模逐年扩大，交易活跃度不断增强。
然而，与发达国家相比，我国股票市场仍然存在一些问题。
首先是市场流动性不足，交易规模相对较小，影响了股票定价的有效性；其次是信息不对称问题，投资者在获取信息方面存在一定的困难，致使资产定价的不准确性增加；第三是投资者行为不理性，逐利心理过于突出，导致股票价格波动加剧。
综合来看，我国股票市场在资产定价方面仍然存在一定的差距和不足。
二、我国股票市场资产定价的影响因素1. 基本面因素：公司的基本面状况是股票价格波动的重要影响因素之一。
这包括公司盈利能力、营运状况、财务状况等方面的因素。
基本面较好的公司股票价格通常会较高，反之则较低。
2. 宏观经济因素：宏观经济状况对股票市场资产定价具有重要影响。
例如，国内生产总值增长率、通货膨胀水平、利率水平等宏观经济指标都会对股票市场的定价产生影响。
3. 投资者情绪因素：投资者情绪也是影响股票市场资产定价的重要因素。
投资者情绪波动较大时，股票价格容易出现大幅波动，导致资产定价的不稳定性增加。
三、的发展趋势1. 基于行为金融学的研究：行为金融学是研究股票市场资产定价的重要理论分支。
它强调了投资者的心理因素对股票价格的影响，更符合实际市场情况。
未来，我国股票市场的资产定价研究将更加注重行为金融学的应用。
2. 整合多因素研究：为了提高资产定价的准确性，未来研究会更加关注多个影响因素的综合作用。
例如，将基本面因素、宏观经济因素和投资者情绪因素结合起来，形成一个较为完整的资产定价模型。
股票的定价_估值
（二）发行价格
即股票上市前公开发行时的价格。发行价格一 般要高于股票的票面价格，其定价方法有市盈率 法、净资产倍率法和竞价法。后面我们将详细介 绍。
（二）净资产倍率法
所谓净资产倍率法，是指通过资产评估等手段确
定发行人拟募每股资产的净现值和每股净资产，然
后根据市场状况将每股净资产乘以一定的倍率（若
市场好）或折扣（若市场不好）。其定价公式为：
发行价格＝每股净资产×溢价倍率（或折扣倍
率）
（10.8）
（三）竞价法
这是一种较彻底的市场化定价方法。它一般是由
（10.12）
NPV是进行基本面分析的重要决策工具：NPV>0
时，即价格被市场低估，投资者可买入或持有；
NPV<0即采取抛出的行为。
此外，这里还涉及到一个重要概念，即内部收
益率，它是指净现值等于零贴现率时的收益率，公
式为：
k*=D0/P
（10.13）
式中，k*为内部收益率，D0为股利，P为二级市
场价格。如果内部收益率>必要收益率，即k*>k，即
在股息零增长状态下，再加上持股期无限的假 定，即使得计算股票未来现金流量即是计算一笔终 身年金的价值。根据第十章所给出的终身年金估值 公式：
PV= A 或 t1 (1 r)t
PV= A r
可得股息零增长下的股利贴现估价公式：
V= D0 t1 (1 k)t
中国股票市场跨期资本资产定价模型实证研究——来自A股市场的数据
１月到 ２ ０ 年 １ ０７ ２月 ， 因为 ２ ０ ０ ８年初 兴起 的炒 股热 潮使 中
国股 票 市 场 具 有 羊 群 效 应 ， 来 创 业 板 的 问 世 ， Ａ 股 市 场 后 对 具 有 强 大 的 市场 冲 击 。股 票 数 目是 随 机 选 取 了 上 海 股 票 市
场 和 深 圳 股 票 市 场 的 ３ ０家 上 市 公 司 Ａ 股 的 数 据 ， 据 来 ０ 数
１ 数 据 来 源 、 量 选 取 和 模 型 设 计 变
１ １ 研 究 对 象 ．
账 面 市 值 比 （ Ｅ、 ） 分 为 ６个 投 资 组 合 。 方 法 如 下 ： Ｂ ＭＥ 划 对
排 序 后 的 ＭＥ取 中点 ， 出 小 Ｂ Ｓ 和 大 （ ） 组 ， 排 序 后 分 （） Ｂ两 对 本文综合上 海股 票 市场 和 深圳 股票 市 场 为研 究对 象 ， 的 Ｂ ／ Ｅ ＭＥ， 下 ３ 和 上 ３ ％ 的 分 界 点 将 其 分 为 低 （ ） 取 Ｏ Ｏ Ｌ、 原 因 为 ： 海 股 票 市 场 和 深 圳 股 票 市 场 共 同 构 成 中 国 的 股 中 （ ） 高 （ 三 组 ， 样 就 可 以 构 造 出 ６个 关 于 ＭＥ 和 上 Ｍ 、 Ｈ） 这 票 市 场 ， 有 市 场 分 割 效 应 ， 须 把 它 作 为 一 个 整 体 来 研 Ｂ ／ 具 必 Ｅ ＭＥ的 投 资 组 合 Ｓ Ｌ、 ／ 、 ／ Ｂ Ｌ Ｂ Ｍ 和 Ｂ Ｈ。 ／ Ｓ Ｍ Ｓ Ｈ、 ／ 、 ／ ／
究。 １ ２ 数 据 来 源 ．
是小 （） 大 （ ） Ｓ与 Ｂ 的平 均 收 益 之 差 ， 公 式 表 示 为 ： 用
Ｓ １ ３ Ｓ Ｌ ＋ Ｓ Ｍ Ｓ Ｈｔ 一 １ ３ Ｂ Ｌ ＋ Ｂ Ｍｔ ＭＢ 一 ／ （ ／ ｔ ／ ＋ ／ ） ／ （ ／ ｔ ／
基于流动性风险的证券定价模型及其实证研究
基于流动性风险的证券定价模型及其实证研究
陆静;李东进
【期刊名称】《中国软科学》
【年(卷),期】2005(000)012
【摘要】本文研究了流动性风险对证券均衡价格的影响.研究表明,在假定流动性是证券收益补偿变量的前提下,证券的期望收益除了与证券的协方差风险有关外,还与证券的流动性风险和市场证券组合的流动性风险有关;流动性对期望收益具有一定的预测性,因为证券流动性是持续性的,当前流动性较差的证券在未来的流动性也较差,因而其未来的流动性风险补偿应该较高,即预期收益较高.
【总页数】6页(P145-150)
【作者】陆静;李东进
【作者单位】重庆大学,经济与工商管理学院,重庆,400044;重庆大学,经济与工商管理学院,重庆,400044
【正文语种】中文
【中图分类】F224.0
【相关文献】
1.中国证券市场投资者异质信念性的实证研究——基于异质信念定价模型的有效矩估计法 [J], 邹裔忠
2.信贷资产证券化对我国商业银行流动性风险影响的实证研究 [J], 梁红梅;李晓荣
3.基于流动性风险下资本资产定价模型的分析 [J], 邱亚迪
4.股票投资组合流动性风险及其度量——基于上海证券交易所样本股的实证研究
[J], 朱小斌
5.基于流动性风险的多因素定价模型及其实证研究 [J], 陆静;唐小我
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CAPM模型在我国上证A股市场的实证分析
CAPM模型在我国上证A股市场的实证分析摘要：资本资产定价模型(CAPM)是由美国学者夏普和他的同伴在1964年提出，他们将马克维茨的现代投资组合理论基础与资本市场理论相结合。
资本资产定价模型经过多年发展，它已被广泛应用于金融资本资产的投资理论和实践中。
通过对贝塔系数的研究，学者们发现资本资产定价模型的贝塔系数具有一定的不稳定性和波动性，因此资本资产定价模型对于资本资产的实证研究有很大的争议。
自1990年我国沪深两市交易所相继开业，至今2023年，现已有超过3700支股票在沪深两市上市，我国股票市场具有浓厚的中国特色，对投资者和业界学者而言中国股票市场是一个值得投资研究的金融市场，有利于了解金融体系的运转与操作，提高市场价值投资组合策略的能力。
本文通过将不同β系数进行分组，代表不同类型的股票性质，再对分组CAPM模型的模型拟合优度进行讨论，验证CAPM模型在近5年期间，是否适用与中国上证A股市场。
本文由四个部分组成：第一部分为绪论，主要介绍研究背景、研究意义、研究方法等；第二部分阐述文章研究所需要的理论，包括CAPM模型的概念、界定和CAPM 模型在现代经济理论中的地位；第三部分对β系数及资本资产定价模型进行实证分析。
作者用资本资产定价模型计算各个股票的β系数，并根据系数对各支股票进行分组，分别讨论分组和总体的模型拟合优度；第四部分总结归纳了研究结果，同时提出了未来可继续展开的研究方向和角度。
关键词：CAPM模型；上证A股市场；拟合优度；β系数第1章绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景1964年美国学者威廉·夏普(William Sharpe)等人在现代投资组合理论和资本市场理论的基础上提出资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model即 CAPM)。
资本资产定价模型对所有投资者进行投资的假设条件，即投资者以均值、方差作为资产组合参考和判断标准。
并且，资本市场有借贷率相等的无风险资产存在。
我国股票市场的流动性风险溢价研究
我国股票市场的流动性风险溢价研究作者：黄峰邹小芃来源：《浙江大学学报(人文社会科学版)》2007年第04期[摘要]我国股票预期回报率中包含显著的非流动性补偿和流动性风险溢价，而且非流动性补偿和流动性风险溢价更为显著地出现在流动性较差或者说价格冲击弹性较高的股票上。
由于流动性水平和流动性风险在股票横截面上存在强相关性，使得代理流动性水平的非流动性指标能够抓住流动性风险的溢价效应。
经典资本资产定价模型的价格风险敏感度对股票回报率缺乏解释力，意味着股票的风险溢价更多地来自对流动性风险的补偿，而非来自对单纯的价格风险的补偿。
[关键词]流动性风险；股票定价；非流动性指标[中图分类号]F830.9[文献标志码]A[文章编号]1008—942X(2007)04—0191—10流动性是资产在短期内以合理价格完成市场交易的能力。
资产的流动性好，则买卖容易，价格稳定，投资者的交易成本低。
因此，流动性会影响投资者对资产的定价。
围绕流动性与资产定价之间的关系，现有文献主要从两方面展开：一是流动性水平与资产定价的关系；二是流动性风险与资产定价的关系。
流动性风险是指流动性随时间会发生不可预测的变化，从而使流动性成为资产投资的风险来源之一。
作为一个研究热点，近几年，国外学者已相继发现股票回报率中存在显著的流动性风险溢价，它是否在我国股市同样存在是本文的研究目标。
本文依据所构建的一个简单的流动性风险调整的资产定价模型，实证检验流动性风险对我国股市横截面上的个股定价差异是否具有解释力。
检验发现，在不加人流动性水平因素(为了减少共线性问题)的回归中，经典资本资产定价模型(CAPM)的价格风险敏感度(即市场口)的溢价估计不显著，而流动性风险则有显著的溢价估计，这说明流动性是股票收益的系统风险来源之一。
对流动性风险与资产定价之间的关系，学者们最早产生浓厚兴趣的是一些极端的流动性事件对资产价格的影响。
例如，Amihud等发现，1987年10月股灾中存在“飞向流动性”(flight toliquidity)现象：市场总体流动性变差的时候，投资者会把投资从流动性差的股票替换到流动性好的股票中去，从而缓解股灾对高流动性股票价格的冲击，并加重对低流动性股票价格的打压，这说明低流动性股票的收益率和总体流动性之间的共变性比高流动性股票更大。
股权价值评估中流动性折扣的期权模型方法
股权价值评估中流动性折扣的期权模型方法[摘要]对于流动性受到限制的股权，如何通过适当的模型技术，较为客观地估计其公允价值，是我国当前评估实务中的一大难点。
本文针对股权的流动性缺乏折扣，总结近年来在国际评估界被普遍认可的三种期权估值模型，并基于影响期权价值的因素，对不同模型的计算结果进行比较分析。
在此基础上，本文提出在实务工作中运用期权模型时，要特别注意保持估值模型与评估目标的内涵一致性。
[关键词]流动性折扣，期权模型，股权价值引言如何评估不具有活跃市场或流动性受限制的股权价值，一直是评估实务中的一大难点。
其中，非常典型的情况是评估处于IPO限售期内的原始股价值，以及产业投资基金投入到拟上市公司中的股权价值。
尽管在《企业价值评估指导意见》中，已经明确要求“评估师在对缺乏流动性的股权价值进行评估时，在适当及切实可行的情况下，应该考虑流动性对评估对象价值的影响，并在评估报告中进行披露”，但执行效果并不理想。
以IPO公司处于限售期内的原始股权为例，许多评估师直接以评估日可流通普通股的市场收盘价作为限售股的公允价值。
而事实上，我国《证券法》对于IPO企业原始股锁定期的要求，限制了这些股权在锁定期内的流动性，意味着直接以市场收盘价作为公允价值的方法并不合理。
那么，在评估实践中，如何采用科学合理的方法，恰当估计流动性限制对于股权价值的影响呢？本文从如何弥补流动性折扣使股权持有人可能面临的潜在损失出发，将流动性折扣的评估难题转化为处理方法更为成熟的看跌期权估值问题，总结并分析了近年来在国际评估界被普遍认可的三种期权估值模型，最后基于影响期权价值的因素，对不同模型的计算结果进行了比较。
在此基础上，提出在评估实务工作中运用期权模型时，要根据评估业务的具体情况选择适当的估值模型，并保持估值模型与评估目标的内涵一致性。
一、文献回顾（一）国外流动性折扣研究综述1970年以来，国外的许多权威机构和知名金融学者从缺乏流动性折扣两种定义的角度出发，先后对如何合理量化该折扣这一课题进行过多次实证分析。
流动性冲击与资产价格波动研究——基于中国数据的实证检验
涨间有微弱 的联 系 ， 但当信贷总量快 速增加 的时候 资产价格往 往 出 现 快 速 膨 胀 趋 势 ； 北 京 大 学 中 国 经 济 研 究 中 心 宏 观 组 （ ２ ０ ０ ８ ） 的研 究表 明 ， 超额 货 币流动 性不 仅影 响 股票 的名 义 回 报， 还影 响股票 的真 实 回报 ； 崔 光灿 （ ２ ０ ０ ９ ） 发现货 币供应 量增 加首先带来 房地产价格上 升 ， 其后 引致消费价格指 数上升 。从 现有研究成 果来看 ， 对于我 国流 动性 冲击与资产价 格波动研究 的时 间跨 度较短 ， 且并没 有关 于流动性 冲击 的明确界 定 ， 改革 开放 以来我 国流动性 冲击 和资产 价格波 动的 系统 检验 尚未开 展。 为此 ， 笔者拟通过界定流动性 冲击 ， 并 以此为基础对流动性 冲击与 资产价格波动 问的关系作一番检 验 ， 从 实证角度探索 中 国式流动性 冲击 和资产价 格波动特征。
流 动性 冲击 与资产 价格波动研 究
基 于 中 社会科 学院 ， 上海 ２ ０ ０ ０ ２ ０ ）
【 摘 要 】 文章通过 对推行 改革开放 以来我 国流动性冲 击与资产价格 波动 的实证研 究发现 ，我国存 在着显著 的 流动性冲击 引致资产价格 波动的现象 ， 但 流动性冲击对于资产价格波动 的影 响存在 明显的时滞效应。 对 于不同的资产 ， 流动性冲击 引致资产价 格波动的效应不 同： 对 房地 产市场而言 ， 流动性冲击首先 对房地产价格造 成影响 ， 但房地产价格 对 流 动 性 冲 击 的 反 向影 响作 用 并 不 明 显 ， 财 富效 应 不 显 著 ； 就股 票市场来看 ， 流 动 性 冲 击 的效 果 体 现 得 较 慢 ， 但 后 期 二 者相互影响 ， 且关系较为稳定 ， 存 在显著的财 富效应 。 【 关 键 词 】 流 动性； 流动性冲击 ； 资产价格波动 ； Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ因果检验 【 中图分 类号 】 １ ７ ７ ２ ６ 【 文献标识 码 】 Ａ 【 文章编 号 】 １ ０ ０ ４ — ２ ７ ６ ８ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ３ — ０ ０ ２ ７ — ０ ４
我国证券市场股票定价理论研究
何妍 井磊 （ 河南大 学）
摘要 ： 本篇 首先分析 了我国证券市场股票定价 的特征。文章认 为我国现 例投资 的两种股票 的组合 ， 方差 降为 ４１ ％左右 ； 同样 的步骤 ， ．３ 按 一
行 证 券 市 场 的 股 票 定 价 与 Ｃ Ｍ 的结 论 相 悖 ：公 司 特 征 因 素 在 我 国股 票 定 步 一 步 加 入 随 机 选 取 的 股 票 ， 以看 到 ， 组 合 中股 票 数 目达 到 ２ ＡＰ 可 当 ０ 价中扮演着重要的角色 ，公司特 征因素模 型更适合描述 中国股市的定价机
合 的 方 差很 快 接 近 极 限值 ３１ ００ 这一 数 值 约 为原 先单 个 股 票 风 险 ．８ ， ， 的 ７ ＿％ 。 可 见 在 我 国股 票 市 场 上 ，投 资 多 元 化 只 能 分散 掉 大 约 ８２ 根据 马柯维茨 的资产组合理论 ， 投资者对一种股 票预 期收益率 ２ ％ 的风 险 量 ， 低 风 险 的效 果并 不 明显 。 ０ 降 的大小确定取决于这种股票 的风 险溢价 或者说 风险回报率 ， 而风险 我 国 已有 一 些 学者 对 我 国证 券 市 场股 票定 价 的风 险 和 收 益关 系 溢价 又 取 决 于 投 资 者 的 风 险 厌 恶 程 度 。 譬 如 ， 一 投 资者 是 风 险厌 某 进行 了实证研究 ， 比较有代表 性的是施东晖（ ９ ）上海股票市场风 １ ６（ ９ 恶 型 的 ， 不愿 意 冒 高风 险 ， 么 他 的 风 险 溢 价 就 低 ， 票 的价 格 也 他 那 股 险实证研究》 。施东晖所 使用 的数据简述如下 ： 低 ， 之， 反 如果是风险喜欢型的投资者 ， 那么他 的风险溢价就 比较高 ， 研究样 本： ９ １ ３年底 １ ６家上市公司 ， ９ ０ 按规模 将样 本分成 １ ５个 股 价 也 高 。 此 可见 ， 险是 影 响股 票 价格 的 主 要 因素 。马柯 维 茨还 有 风 组 合 ， 个 组 合 由样 本 股 票 等 比 例 投 资组 成 ， 合 １包含 流 通 股 本 每 组 把风险分成 系统风险和 非系统风险。这里我们把非系统风险因素又 最 小 的 一些 公 司 ， 合 １ 包 含 流 通 股 本最 大 的一 些 公 司 。 组 ５则 称 为 公司 特 征 因素 。 研 究期 间： １ ９ 从 ９ ４年 １月至 ２ ０ ０ ０年 ４月底 ， ７ 共 ６个 月。 系统 风 险 是指 有整 个 国 民经 济 变动 而造 成 的市 场 全 面 风 险 。影 收益率计算： 实证研究 中采用的收益率为股票双周收益率。 计算 响股价 的系统风险因素主要包括： 经济状 况、 经济周期、 率、 利 通货膨 公 式 为 ， 产 ｘ ｏ ％ １０ 胀率 、 经济政 策、 物价水平、 资者结构、 投 人们心理预期和股市人气状 变量定义 实证主要涉及收益率 ）系统风险（）非系统风险（ 、 ８、 Ｓ 况等 。 非系统风险是指某个股票或者股票组合所特有的风险。 它包括 （） 公司规模 （Ｌ、 资产收 益率（ ＯＥ和权 益市值 比率（ Ｍ） Ｅ） 、 Ｓ ）净 Ｒ ） ８ 等变 每股 税 后 利 润 、 股 净 资产 、 行 价格 、 本 量 、 通 盘 大 小 、 区 因 每 发 股 流 地 量 。卢和 ＳＥ可 由公 式 产∞ ＋∈ 归得 到。 （） 回 素 、 业 因 素 等 。下 面 我 们 以上 海 股 市 为 例 来 分 析 一 下 我 国证 券 市 行 通 过 上面 的 实证 研 究 ， 们 发 现 ， 国股 票 市场 上 的风 险 收 益 关 我 我 场中系统 风险和非系统风险的结构特征。股 票投资的总风险由系统 系 并 不 符合 资本 资 产 定 价模 型（ＡＰ 的 结论 ， 司 特 征 因 素在 我 国 Ｃ Ｍ） 公 风险和非系统风险两部分组成。 股票定价 中占有相 当重要的地位 。 此种 现象主要归因于两个原 因： ① 由于成长 阶段市场竞争 的无序性 、 信息 的垄 断性和 运行机制的 我国股票市场 的非有效性 。 首先 ， 国股市不具 有完全信息。 中国 我 从 不规范性 等市场结构性 因素 ， 我国股市 的价格行 为呈现出较 强的波 股市 的 实 际运 作 来 看 ， 由于 市 场 发 展 尚 不规 范 、 成 熟 ， 市 公 司 信 不 上 动性 ， 种 高 风 险 特征 已经 引 起 管理 层 和 投 资 者 的极 大 关注 。 国 内 这 息披 露 行 为 不 规 范 、 资 者 之 间信 息 不 对 称 等 现 象较 为 严 重 。其 次 ， 投 很 多学 者 也 因此 对 我 国 股 市 的 投 资 风 险结 构 做 了详 实 的研 究 ， 现 发 我 国股 市 不具 有完 全竞 争 。 由于 投 资 者 群 体 结构 、 规模 经 济 和 进 入 限 我 国股 市 的风 险 结 构 具 有 与 成 熟 股 市 不 同 的特 点 。 在 我 国股 市 中 ， 制等诸多因素 ， 中国股 市的市场化和竞争程度还相对较低。 ②投资组 单 个 股 票 的价 格 波 动 受 市 场 大 势 的 影 响 非 常 大 ， 而 导 致 各 个 股 票 从 合 的 非 有效 性 。 资 组合 的 非有 效 性 主 要体 现在 两 个 方 面 ： 国股 投 ａ我 价值运动的相关性增 强 ， 收益率之 间的相 关系数必然较高。大部 分 市 的参 与 者 大 部 分 是散 户 投 资 者 ， 响 公 司 股 票价 格 的 主 要 因素 ｂ影 股 票 间 的 相 关 系 数都 大于 Ｏ７ ．，这和 我 国股 市 在 一 轮 市 场 行 情 的 大 不 是 上 市 公 司 管理 水平 和 经 营效 益 。 由此 可 见 ， Ａ Ｍ 关 于 投 资 者 Ｃ Ｐ 幅调整中， 个股 通 常 呈 现 齐 涨 齐跌 的现 象 是 相 吻 合 的。 持 有 高度 分 散 化 股 票组 合 的前 提 假 设 也 不 符合 中 国股 市 目前 的 实际 在 我 国股 市 发展 初 期 ， 系统 风 险 在 总 风 险 中 占有 较 大 的 比 例 。 情 况 ， 此 非 系统 风 险 也 会 影 响股 票 的收 益 。 因 然而 ， 随着我国股市规模 的不断扩大和 运作机制 的逐步成 熟， 市 资本资产 定价模型 的成立是以有效市场假设为前提的，中国股 场 的风 险 结 构发 生 了深 刻 的 变 化。张 人骥 （０ ０采 用 １ ９ ２ ０） ９ ３年 １月 １ 市定价行为与资本 资产定价模 型不符，也就意味着中国股市缺乏资 日至 １ ９ ９ ８年 １ ２月 ３ １日的 日收益率数据 ，考察 了上海股市 风险结 本配置效率 ， 就不能有效地通过 股票价格这只“ 看不见的手” 来最优 构 的动 态 变 化 特 征 与 趋 势 。 结 果 表 明 ， 海股 市 的 系 统 风 险 比例 呈 地 配 置稀 缺 资本 ， 能 有效 地 促 进 企 业 发展 和 经 济 增 长 ， 只 能 带来 上 不 而 现 逐 年 下 降 的趋 势 ，齐 涨 齐跌 ” “ 的现 象 正 在 逐 步 弱 化 ， 与早 期 相 比 ， 稀缺 资本 和 其 它社 会 资 源 的 浪 费。 此 ， 一步 发 展 和 规 范 我 国股 票 因 进 目前 的投 资者 在 进行 投 资组 合 选 择 和投 资决 策 时更 多 的 考虑 公 司本 市场 ， 说到底 就是 了要提高我 国股票市场 的效率。大致有以下措施 ： 身的特点 ， 行为模式 已从前几年的“ 重大盘 ， 轻个股 ” 步转变为 “ 逐 重
中国股票市场信息不对称与流动性研究
中文摘要市场微观结构理论认为，价格形成的本质是信息揭示、融入、传导的过程，而流动性是影响信息融入价格即市场效率的重要因素。
因此，研究信息与流动性的关系对于探究价格发现规律具有重要意义，而两者关系一直存在着较大争议，将难以被探测的私有信息和公开信息分开研究，可以把握信息与流动性的内在关系，有助于金融监管部门加强禁止内幕交易相关立法的针对性，同时对市场中流动性短时间内枯竭的异常现象进行预防，具有现实意义。
在证券市场上，上市公司是投资者投资的标的，也是市场的重要主体，更是市场信息的重要来源。
因此上市公司的经营状况、股权结构、公司治理机制等各方面是股票市场质量的决定性因素。
特别是中国的股票市场，中国的经济所有制属性决定了中国国有制企业的行业地位较高，且在很多行业为垄断地位。
中国的特殊性为研究中国股票市场流动性提供了一个新的思路，所以本文引入了公司所有制，探究所有制与信息不对称和流动性之间的内在关系。
本文结合之前学者的研究，将信息拆分为公开信息和私有信息，探究了两个相关研究课题。
首先第一部分依据已有文献和逻辑推理提出了公开信息、私有信息对流动性的影响和两种信息之间相互影响的假设，搭建了实证研究模型。
研究结果指出公开信息增强了市场流动性，但是其影响并不持续。
而私有信息削弱了市场流动性，且影响是持续的。
当两种信息同时存在时，私有信息对公开信息对流动性的增强作用产生负面削弱作用，而公开信息并不对私有信息构成影响。
第二部分是公司所有制对信息不对称与流动性影响研究。
本文将所有制用分为国有和非国有的虚拟变量表示，与信息不对称水平和流动性代理变量进行回归。
引入国有股比例，将国有企业分为国有绝对控股和国有相对控股，探究了两者对股票市场的信息不对称和流动性的不同影响。
本文研究结果显示中国市场国有企业的信息不对称程度和流动性都高于非国有企业，且国有股比例越高，信息不对称水平越高。
当国有股比例高于70%达到国有绝对控股时，由于高度的信息不对称和股权集中带来的可交易股份下降，国有企业的流动性反而会下降。