股权分置改革对我国股票关联网络稳定性的影响_黄玮强
股权分置改革
REFORM OF THE SHAREHOLEDER STRUCTURE
Report : 周静、郭慧、周何欢、曹丹枫、谢钰、吴梽盛
Contents
01
Part one
改革方案与背景
02
Part two
难点分析
03
Part three
实施及市场效果
04
Part four
股灾影响
05
Part five
Part 1
股权分置改革
股权分置改革是指通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机 制，消除A股市场股份转让制度性差异的过程。一般是上市企业非流通股东 支付一定的对价给流通股东，以取得股票的流通权。
Part 1
市场供需失衡
02
01
控制权僵化
03
股东利益冲突
完善上市公司治理结构，深化国有企业改革，实现国有股权市场化动态估值，增强国有资产保值增 值能力；促进股权合理流动，发挥市场的资源配置功能；上市公司充分利用境内外资本市场发展壮 大，上市公司将获得更加公平的资产估值，为上市公司进军国际市场拓展更大的盈利空间开辟道路。
2005.5.9
第一批试点
清华同方、三一重工、紫江 企业、金牛能源4家公司开 始股改第一批试点
2005.8.22
股改试点
共有46家上市公司进行了股 改试点，试点分两批进行。
第二批试点
第二批42家上市公司股改试 点启动，试点公司已经涵盖 了大型中央企业、地方国有 企业、民营企业和中小企业 等不同类型和层面的企业 。
Part 4
2015年3月25日，公司发 布《北京万邦达环保技术
股份有限公司关于实际控
制人股份减持计划的公告》 拟减持股票为王氏家族胡 安君、王婷婷、王凯龙、 王长荣、王蕾合计持有的 占目前公司总股本 21.99% 的股份,共计 53,882,400 股。
论股权分置改革对完善我国国有控股上市公司治理的作用
中国人民银行金融研究所硕士学位论文论股权分置改革对完善我国国有控股上市公司治理的作用姓名：***申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：***20060501内容提要一、论文的选题背景国有企业是国民经济的支柱。
我国大部分上市公司都是由国有企业转型而来的，长期以来，国有控股上市公司存在“同股不同权、同股不同利”的现象，国有股、法人股长期处于不流通地位，严重影响了我国证券市场的价格发现和资源配置功能，也造成国有控股上市公司股东利益的分化、国有股东侵占流通股东利益的现象。
国内外学者通过对公司治理的理论和实证研究发现，当前公司治理的核心不仅包括股东和管理层之间的治理关系，还包括股东之间的治理关系，并且股东之间的治理关系已经日益成为理论界关注的热点。
很多学者认为，股权分置问题是造成我国国有控股上市公司股权结构畸形和公司治理效率低下的制度原因，决策层也逐渐认识到解决股权分置问题对于资本市场的重要性和迫切性。
资本市场作为公司外部治理的重要途径，其作用是否得到发挥，很大程度上关系到上市公司治理的成效。
解决股权分置问题，有利于提高上市公司的质量，加强对投资者的保护，规范资本市场的发展，促进国有资产的战略性重组和结构调整。
在这样的背景下，本文选择“股权分置改革对国有控股上市公司治理的作用”这一题目，着重探讨股权结构对于公司治理的影响以及国外公司治理模式的相关研究成果，结合我国公司治理的现状和股权分置改革最新的理论和实践研究成果，希望能够对完善我国国有控股上市公司治理结构提出有效的政策建议。
二、论文的章节安排全文约四万字，共分为五章，具体安排如下：第一章：公司治理理论概述。
本章内容分为两节。
第一节主要介绍了公司治理的基本理论。
首先综合了国内外学者从不同角度对于公司治理内涵的解释，接下来介绍了公司治理问题的理论渊源，详细论述了委托代理理论、契约理论和产权理论，从来源上解释了公司治理问题出现的本质原因。
第二节从股权结构角度对不同股权集中度、股东身份和股权流通性对公司治理效率的影响做了比较分析。
共同机构所有权与股票市场稳定：协同治理还是合谋垄断
响ꎮ 另一些研究从信息不对称的角度进行分析ꎬ例如会计信息披露( 汤泰劼等 [２６]３１－４３ ) 、分析师预测
分歧( 徐高彦和高歌 [２７]５２－６７ ) 等ꎮ 国内学者还从制约隐藏坏消息的内外部治理机制入手ꎬ其中包括
用ꎬ能有效整合信息资源ꎬ从而带来积极的治理效应( Ｆｒｅｅｍａｎ [６]１６－８４ 、Ｈｅ 等 [７]４００－４１８ 、Ｃｈｅｎ 等 [１]１０２０４１ 、
收稿日期:２０２３－０２－２３
基金项目:国家自然科学基金面上项目“ 注册制改革与风险投资功能研究:理论机制与经济后果” ( ７２０７２０７９) ꎻ国家自然科学
险的影响( 曹丰等 [１２]
的作用( 姜付秀等
５５－６１
[１２]６８－７４
) ꎬ随后逐步放松同质性假定探讨机构投资者异质性对个股股价崩盘风险
、史永和李思昊 [１３]１２３－１２１ ) ꎮ 鉴于现实资本市场中机构投资者个体之间存在
网络连接ꎬ学 者 开 始 将 研 究 视 角 延 伸 至 机 构 投 资 者 网 络 关 系 如 何 影 响 股 价 崩 盘 风 险 ( 许 年 行
缓解信息 不 对 称ꎬ 从 而 为 企 业 维 护 供 应 链 稳 定 ( Ｆｒｅｅｍａｎ [６]１６－８４ ) ꎬ 降 低 企 业 融 资 成 本 ( Ｂｒｏｏｋｓ
等[１８]１８７－２１６ )ꎬ减少并购交易成本(Ｃｈｅｎ 等[１]１０２０４１ )ꎮ 另外ꎬ共同机构所有权通过累积同行业投资的经验
能够更好地参与企业治理(Ｋａｎｇ 等[８]５７６－６０２ )ꎮ 例如ꎬ有学者通过研究发现共同机构所有权能够改善上
我国上市公司股权结构与代理成本之间关系的实证研究——基于股权分置改革背景
经济研究导刊
ＥＣ ０Ｎ０ＭＩ Ｃ Ｒ ＥＳ ＥＡＲＣ Ｈ ＧＵＩ Ｄ Ｅ
Ｎｏ ． ２ ０。 ２ ０１ ３ Ｓｅ ｉａ ｆ １ Ｎｏ ． ２ ０２
我 国 上 市 公 司 股 权 结 构 与 代 理 成 本 之 问 关 系 的 实 证 研 究
基 于股权分置改革 背景 张 鹏， 张晓明
（ 成都理工大学 工程技术学 院， 四川 乐 山 ６ １ ４ ０ ０ ０ ）
摘
要： 以２ ０ ０ ６ 年 完成股权分置改革的上市公司为基点 ， 实证研 究股权分置改革前后上 市公 司股权 结构和各 个
４ ， １ ￣ ｎ 关 者之 间代 理 成 本 的 关 系 ， 以检 验 股 权 分 置 改革 对 上 市 公 司股 权 结 构 和 利 益相 关 者代 理 成 本 的影 响 ， 并对 公 司 治理 结 构 的 最优 化 和 利 益 相 关 者之 间的 代理 成 本 最 小 化提 出具 有 针 对 性 的 建议 和措 施 。 关键 词 ： 股权 分置 改革 ； 股权结构 ； 代 理 成 本
占用的上市公司资金 与第 一大股东持股 比例 之问存在着倒
“ ｕ ” 型的非线 性关 系 ， 而与其他 股东的持股 比例存在负相关 关系。 宋力 、 韩亮亮（ ２ ０ ０ ５ ） 通过实证研究发现 ： 代理成本与股 权集 中度之 间存在显著 的负相关关系 ， 与股权制衡度之间存 在显著的正相关关系。肖作平 、 陈德胜（ ２ ０ ０ ６ ） 研究结论表明 ， 第一大股东持股 比例在一定程度上与代理成本正相关 ； 少数
一
１ ８ ６—
关关系 ， 但其显著性有所下降 ； Ｈ２ ： 股权分置改革前 ， 第 二至第十大股东持股 比例与股
股权分置改革前后上市公司治理与企业绩效关系的实证研究
股权分置改革前后上市公司治理与企业绩效关系的实证研究良好的上市公司治理架构，是建立一套对上市公司管理与监督的机制，健全上市公司经营并以追求股东最大利益为目标，确保所有的利害关系人都能得到公平、合理的对待。
在股权分置的制度下，我国企业存在非流通股与流通股两种不同性质的股票，在非流通股占多数的情况下，流通股的股东无法监督企业营运。
藉由股权分置改革的实施，解决了非流通股与流通股间不平等的问题，使得企业回归市场定价机制，透过股权的合理流动，发挥资本市场该有的监督功能，提升企业绩效。
本研究主要探讨股权分置改革前后公司治理与企业绩效间的关系，因此选定上海与深圳A股1999-2011年655家上市公司为研究对象，利用公司治理变量，包括：董事会规模、外部董事比例、董事长兼任经理人、机构人持股、内部人持股、国家持股等进行分析，并以Tobin’s Q为绩效衡量指标，借以了解公司治理制度之良莠是否攸关企业价值。
实证研究采Panel Data效果模型进行回归分析，结果显示，上市公司股权分置改革对于外部董事比例、机构人持股、内部人持股与国家持股比例在企业绩效的表现上有不同程度的显著影响─股权分置改革实施后对董事会规模呈现负向影响，对于外部董事比例呈现正向，对于机构人持股比例呈现负向影响，对于内部人持股比例呈现正向的影响，至于对国家持股比例，则呈现负向影响。
但是在董事长兼任经理人的部分并无显著影响，表示对上市公司企业绩效的表现影响不大。
股权分置改革对上市公司业绩的影响分析
股权分置改革对上市公司业绩的影响分析本文通过对234家上市公司2006年中期业绩与2005年的对比分析，发现股权分置改革在短期内对改善公司业绩的作用并不显著。
关键词：上市公司股权改革公司业绩研究概况对股权集中度与公司绩效的关系的论述，在理论方面形成了两个相互对立的说法，在存在控制性股东的情况下，股权结构对公司治理和绩效表现会产生两种相反的效应，即利益趋同效应和利益侵占效应，施雷弗和维施尼(Shleifer & Vishny) 1986指出，股价上涨带来的财富使控股股东和中小股东的利益趋于一致，因而控股股东具有足够的激励去收集信息并有效监督管理层，从而避免了股权高度分散情况下的“免费搭车”问题；此外，大股东在某些情况下直接参与经营管理，解决了外部股东和内部管理层之间在投资机会、业绩表现上“信息不对称”问题。
可见，控股股东既有动机又有能力对企业管理层施加足够的控制以实现自身利益。
因此，股权集中型公司相对于股权分散型公司要具有较高的盈利能力和市场表现。
另一方面，拉波特(LaPorta,1999)等人认为，控股股东的利益和外部小股东的利益常常并不一致，两者之间存在着严重的利益冲突。
实证方面，Levy(1983)研究得出美国公司的股价和股权集中度之间存在正相关关系；Claessens，Djankov，Fan和Lang对东南亚地区企业的股权结构的研究，发现这些国家和地区的企业股权高度集中，并且与企业价值正相关；LinsK对18个新兴市场国家的企业研究获得了相似的结果：大股东在公司治理中扮演着重要角色，具有积极的作用；Steenthomsen和TorbenPedersen(2000)通过对欧洲12国的435家最大样本公司的研究发现，在控制了行业、资本结构及国家效应等差异变量之后，股权的集中度与股东财富、公司业绩之间存在正相关性。
国内学者从多方面关注中国上市公司股权结构与公司绩效关系的研究。
但是，周业安(1999)对股权结构与净资产收益率的关系进行了检验，得出A股、国有股、法人股的比例与净资产收益率之间有显著的正相关关系；于东智(2001)通过对国有股与净资产收益率进行相关性分析，支持国有股比例与经营绩效正相关的观点，认为国家股与公司业绩呈弱的正相关关系。
股权结构对我国上市银行创新能力的影响
股权结构对我国上市银行创新能力的影响【摘要】股权结构是上市银行治理结构的重要组成部分，对银行的创新能力具有重大影响。
本文通过分析股权结构对上市银行创新能力的影响，揭示了股东结构、股本结构、外部股权结构和内部股权结构对创新能力的不同影响机制。
研究发现，股东结构稳定有利于提升创新能力，而外部股权结构松散可能导致创新能力的下降。
在总结了股权结构对我国上市银行创新能力的影响，提出了相关启示，并展望未来研究方向。
这些研究成果对于完善我国上市银行治理结构，促进银行业创新发展具有一定的指导意义。
【关键词】股权结构，上市银行，创新能力，股东结构，股本结构，外部股权结构，内部股权结构，影响，总结，启示，展望1. 引言1.1 研究背景股权结构是指公司内部各股东持有的股份比例以及其控制权的分布。
在上市银行的股权结构中，股东之间的权力控制关系会直接影响到银行的经营决策和创新能力。
研究股权结构对上市银行创新能力的影响，不仅有助于深入了解银行改革与发展的内在机制，还可以为优化银行治理结构、提高创新水平提供理论支撑。
目前，我国上市银行的创新能力一直备受关注，但在当前金融市场竞争激烈的背景下，股权结构对上市银行创新能力的影响机制尚未得到系统深入的研究。
通过对该问题展开研究，可以揭示股权结构对上市银行创新能力的具体影响路径，为我国上市银行提升创新能力提供重要参考。
基于以上背景，本文旨在深入探讨股权结构对我国上市银行创新能力的影响机制，为进一步完善我国上市银行的股权治理结构和提高创新能力提出建设性建议。
1.2 研究意义股权结构对我国上市银行创新能力的影响一直是一个备受关注的话题。
研究股权结构对上市银行创新能力的影响，不仅可以帮助我们更深入地理解我国银行业的发展现状，也可以为银行业的未来发展提供重要的参考和指导。
探讨股权结构对上市银行创新能力的影响具有重要的研究意义。
研究股权结构对上市银行创新能力的影响还可以为企业和政府部门提供重要的决策参考。
解决股权分置对证券市场的影响
解决股权分置对证券市场的影响股权分置就是指中国股市因为特殊历史原因和在特殊的发展过程中，中国A 股市场上市公司内部形成了“两种不同性质的股票”（非流通股和社会公众股）。
这两种股票形成了“同股不同价、同股不同权”的市场制度与结构。
股权分置给中国证券市场带来一系列问题，从2005年5月启动的股权分置改革试点，到目前为止已经进入攻坚阶段。
股权分置问题的解决必将对我国证券市场产生一系列的影响。
一、解决股权分置理顺了证券市场定价机制，解决同股不同价、同股不同权问题在股权分置改革前，我国上市公司的股本结构有：国家股、法人股和社会公众股，还有B股、H股等构成。
其中，国家股、法人股不能上市流通，而社会公众股和B股、H股虽然能够上市流通，可是三种股票流通的市场却是彼此分割的，同一只股票的价格在不同市场上差异很大。
据有关资料显示：在近900家国有控股及参股的上市公司中，国有股及国有法人股根据早期《股份有限公司国有股份管理暂行办法》之规定，在发行时不能低于0.65折股率（即所折股数与净资产的比率），也就是说，每股净资产最高不能超过1.54元，而流通股股东则必须付出几倍于非流通股股东的高溢价才能获取同样的股份。
这就带来了以下两方面的问题：一方面，非流通股股东以极低的代价获取各种利益，并确保控股地位，在筹资、定价、风险承担等方面处于超然地位；另一方面，由于只有占三分之一公众股能够流通，人为造成供求失衡，股价畸高，流通股股东不得不以更高的价格参与配股、增发、减持等再融资来获取股权。
解决股权分置问题后，理顺了证券市场定价机制,实现了同股同价、同股同权。
二、从长远看，解决股权分置最终能够解决股票全流通问题，有利于证券二级市场形成稳定的市场预期我国证券市场有占三分之二股票因股权分置暂时不能流通，按照“同股同权”的原则，这部分股票迟早要流通，而且随着股票的不断上市，非流通股存量就越积越多，二级市场的压力也就越来越大。
所以，必须尽快加以解决。
股权分置改革与上市公司股利政策——基于迎合理论的证据
股权分置改革与上市公司股利政策*——基于迎合理论的证据支晓强1，胡聪慧2，童盼3，马俊杰4（1.中国人民大学商学院；2.北京大学光华管理学院；3.北京工商大学商学院；4.中国人民银行潍坊市中心支行）摘要：本文选取2001-2010年的数据，基于迎合理论，考察股权分置改革前后我国上市公司的股利分配行为。
研究发现，股权分置改革前，上市公司现金股利的政策与反映投资者偏好的现金股利溢价并不相关；股权分置改革后，现金股利溢价对上市公司现金股利政策的解释力显著增强。
这一结果表明，股改后，上市公司现金股利政策更加注重中小投资者的偏好。
股票股利溢价对上市公司的股票股利政策在股改前后均有显著影响，这表明上市公司股票股利政策与中小股东的偏好密切相关。
关键词：股权分置改革；现金股利；股票股利；投资者偏好；迎合理论中图分类号：文献标志码：文章编号：一、引言2005年之前，我国上市公司整体处于股权分置状态，控股股东所持有的股份多为非流通股，不能进入二级市场交易，控股股东与中小流通股东之间存在严重的利益不一致。
正是由于这一制度缺陷，在我国，控股股东侵占上市公司资源，损害中小股东利益的问题十分严重，渠道多种多样，通常包括盈余操纵（Liu和Lu，2007）、关联交易（Jian和Wong, 2010）、资金占用（Jiang等，2010）、过度投资（杨华军和胡奕明，2007）、现金分红（原红旗，2001；陈信元等，2003；肖珉，2005）等。
旨在消除非流通股与流通股制度差异的股权分置改革增强了上市公司股东之间利益基础的一致性，进而改善了公司治理水平，提升了公司价值（例如：廖理等，2008；汪昌云等，2010）。
不仅如此，股权分置改革的完成带来一个丰富而有趣的研究方向：作为一项基础性的制度变革，股权分置改革究竟对我国上市公司的微观财务决策产生了怎样影响？特别地，股权分置时，控股股东通过多种渠道“掏空”上市公司、损害中小股东利益的行为是否依然存在？最近，越来越多的研究开始探讨这一问题。
实际控制人特征与上市公司价值关系研究_基于股权分置改革后的实证分析
实际控制人特征与上市公司价值关系研究
— — — 基于股权分置改革后的实证分析
万立全
3
内容摘要 本文根据 2007 年度上市公司披露的实际控制人资料 , 将上市公司分为国家控制和非国 家控制两类 , 国家控制分为国资委控制和国资委以外的其他政府部门控制 , 非国家控制包括民营企 业控制等 。实际控制人特征与公司价值关系的分析表明实际控制人的所有权有正的激励效应 , 所 有权与控制权的分离有负的壁垒效应 , 较长的控制链有助于减轻政府对国有公司的干预 , 国资委控 制的公司价值优于国资委以外的其他政府部门控制的公司价值 。 关 键 词 实际控制人 控制权 所有权 控制链 公司价值
东的激励效应与壁垒效应 。 由于缺少实际控制人的详细资料 , 国内在 2003 年以前关于实际控制人的研究不是很多 。 2001 年中 国证监会发布了 《 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 2 号 〈 年度报告的内容与格式 〉 》 , 要求 上市公司在年度报告中按照控股股东的披露内容披露实际控制人的情况 , 该规定首次提出对实际控制人 的披露要求 。 2004 年修订的年度报告准则中要求上市公司以方框图的形式披露公司与实际控制人的产 权和控制关系 , 可以说我国上市公司相对规范的实际控制人的披露从 2004 年开始 。刘芍佳等 ( 2003 ) 对 中国上市公司的控股主体进行分类 , 发现中国 84 % 的上市公司最终由政府控制 , 非政府控制的比例为
与控制权的分离程度 , 用所有权 /控制权来衡量 。
图 1 光明乳业与控股股东及实际控制人的控制关系图
B ebchuk e t a l . ( 1999 ) 指出 , 控制性股东主要通过
金字塔 、 交叉持股 、 双重股份等方式分离所控制公 司的所有权和控制权 。所有权与控制权分离的结果是控制权往往大于所有权 , 因此 , 分离系数 ≤1, 分离 系数越小则分离程度越大 , 图 1 中所有权与控制权的分离系数是 014570。