影子银行与中国式金融创新

Shadow Banking and Chinese Financial Innovation影子银行与中国式金融创新■王婕王雅娟影子银行(Shadow Banking)最早由美国太平洋投资管理公司执行董事麦卡利(Paul McCully)在2007年提出，他定义影子银行为游离于传统商业银行体系之外的、从事与银行类似的金融活动却不受监管或几乎不受监管的金融实体与金融活动。

影子银行被提出后，因为其在金融危机中扮演的重要角色而被推到了风口浪尖，吸引了世界金融监管部门和学术界的目光。

与此同时，中国金融业中以银行理财、信托计划、民间金融等为代表的金融创新业务自2009年也迎来了发展高潮。

受此影响，新增贷款在社会融资总量中的占比快速从2009年的75.7%下降到2012年的57.9%。

一时间引起国内外同业及媒体对中国影子银行快速膨胀的激烈讨论，国外众多金融机构甚至以此为由唱衰中国。

然而，中国的金融创新业务是否就一定等同于国外金融机构所指的影子银行呢？这是我们需要搞清楚的问题，在此基础上，才可以有的放矢地探究其背后的影响、机遇和挑战。

影子银行的界定及特点何谓影子银行由于各国金融发展阶段、市场结构、监管环境等的不同，对影子银行的界定还未统一。

国际上比较权威的是2011年金融稳定理事会(FSB)在研究报告《影子银行：范围界定》中的解释。

该报告将影子银行界定为两个层次，一个是广义的定义，即游离在传统银行体系之外的具有信用中介职能的金融实体和活动。

另一个是狭义定义，在广义定义的基础上，狭义影子银行体系还有两个重要特征：一是通过期限或流动性转换、不完善的信用风险转移和高杠杆等方式引发系统性风险；二是进行监管套利，损害金融监管有效性。

影子银行的特点综合来看，影子银行具有以下一些共同特征：一是不受监管或仅受弱监管，与传统银行业受到资本充足率、存款准备金等限制不同，影子银行进行监管套利规避或减小监管成本。

二是杠杆率高，利用财务杠杆举债经营，以少量的资金撬动大额的资金。

三是期限错配，大多通过短期融资获取资金，投资于证券化、期限较长的资产或项目。

四是不透明性，产品设计一般较为复杂，隐含的信用担保链条较长，存在信息不对称、不透明、难以披露、难以监管等问题。

影子银行与中国式金融创新根据业务特征和所受监管强度的不同，本文将银行理财、小额贷款公司、银信合作、银证合作等当前市场上热议的主要非传统银行业务划分为地下金融、中国式影子银行和创新型银行业务三个层面（见表1）。

我们将这三个层面非传统银行业务统称为“中国式金融创新”。

在“中国式金融创新”的三个层面中，以民间借贷等为代表的地下层面和第二层面中的担保公司、网络借贷等部分经营实体或业务确实存在监管不足、透明度低、期限错配和杠杆率较高等问题，具备较明显的影子银行特征。

而以理财为代表的第三层面则不应划入影子银行。

一是因为这些业务或受到严格监管，或受到一定程度监管；二是因为它们中大部分的资金投向并未溢出国家金融统计和监管范围；三是银行理财、信托计划等主要品种较少使用杠杆操作，风险程度相对较低。

综上所述，我们认为“中国式金融创新”的第一和第二层面是我国影子银行存在的主要领域，而第三个层面明显不属于影子银行范畴。

表1 中国式金融创新的三个层次中国式金融创新的发展现状中国式金融创新发展的宏观背景是近几年中国货币信用供应的相对收缩，利率市场化改革进程的加速，是金融机构应对监管强化、竞争加剧的战略选择。

2009年以来，中国式金融创新进入发展的快车道，虽然其快速发展过程中会滋生出新的风险，但不可否认它们的存在客观上促进了我国的金融深化。

基于前述三个层次的中国式金融创新类别划分，我们估测了截至2012年底三个层次金融创新的主要业务类别的体量，并剔除主要的重复计算项目后，加总求得中国式金融创新的大体规模约为24.67万亿元，其中具有影子银行特征的业务规模大约为6.63万亿元。

地下层面和中国式影子银行的规模大约为6.1万亿元。

根据人民银行统计，截至2011年5月末，全国的民间融资总量约3.38万亿元。

2011年和2012年末全国小额贷款公司贷款余额同比增长51%，假设民间融资总量的增速与小额贷款公司的同期贷款增速基本一致，则2012年末上述两个层面的资产规模大约为6.1万亿元（不包括创业投资和私募股权基金）。

创业投资与私募股权基金（VC和PE）已投资存量约5300亿元人民币。

根据清科研究中心的统计，2001—2012年中国VC和PE的投资交易额累计达1438亿美元。

目前中国VC／PE的平均投资年限大约为3年，以此估算，2012年末国内VC／PE的存量投资规模大约为5300亿元。

截至2012年底，中国的VC／PE 市场有限合伙制私募股权投资基金数量已达到7511家，披露可投资总额共计8073.36亿美元。

非保本类银行理财规模大致为4.7万亿元。

银行理财产品分为保本型和非保本型两大类，其中保本型理财产品计入银行资产负债表，属银行自营业务，投资者承担的风险相对较小，此处不予考虑，而只计算占理财产品总量约70%的非保本型理财产品。

根据央行发布的《中国金融稳定报告2013》，截至2012年末，银行存续理财产品3.1万只，资金余额6.7万亿元。

照此估算，2012年末我国非保本类银行理财资金规模约为4.7万亿元。

委托贷款余额约为5.75万亿元。

2002～2012年新增委托贷款的总额共计为5.75万亿元。

由于无法获得委托贷款的直接存量数据，本文借助在社会融资总量中占比与委托贷款较为接近的外币贷款数据来大致估算委托贷款的存量情况。

2012年年末，金融机构外币贷款余额为6836亿美元，按当时汇率折合人民币42968亿元。

而2002～2012年累计新增外币贷款总额为42077亿元。

也就是说，当前外币贷款余额与过去十年新增总量基本一致。

所以，我们认为2012年末的委托贷款余额也应与其过去十年的新增总量基本一致，即大约为5.75万亿元。

未贴现银行承兑汇票总量约为1万亿元。

由于银行承兑汇票的承兑期限最长不会超过一年，所以2012年以前的银行承兑汇票都已到期。

即使考虑到2012年仍存在一定规模的影子票据，社会融资总量中所覆盖的当年新增未贴现银行承兑汇票也基本可以反映银行承兑汇票所创造的信贷规模，即截至2012年末，未贴现银行承兑汇票总量大致为1万亿元。

信托行业资产管理规模约为7.47万亿元，扣除掉与银行理财重复计算部分大约为6.02万亿元。

2012年底，信托行业受托管理资产规模和实现利润分别为7.47万亿元和441.4亿元，分别比2011年底增加了55.30%和47.84%。

由于信托计划是银行理财产品的重要投向之一，在计算金融创新总体规模时需要剔除掉银行理财与信托计划重合的部分。

根据央行数据，2012年6月底，银行非保本理财产品中信托计划所占比例约为29%，假设该占比在此后6个月保持不变，那么2012年底时二者重合的资产规模约为1.45万亿元，则剔除重合后的资产管理规模约为6.02万亿元。

证券公司资产管理规模共计1.89万亿元，扣除掉与银行理财的重叠部分后，余额约为5670亿元人民币。

截至2012年末，证券公司全行业受托管理的资金本金总额达到1.89万亿元，较2011年同比增长671%。

证券公司资产管理可分为定向资产管理、集合资产管理、专项资产管理三类，其中以银证合作形式的定向资产管理约占证券公司资管总规模的七成左右。

这部分也会在银行理财产品统计中有所体现，扣除掉此类重复计算后的证券公司资产管理余额大致为5670亿元。

截至2012年底，中国式金融创新业务的总体规模大约为24.67万亿元。

上述业务类别虽然没有涵盖中国式金融创新的全部内容，但应该占据了绝对主体地位，加之计算中我们仅剔除了最主要的重复计算部分，其他一些难以辨识的重复计算并未予考虑。

因此，我们认为24.67万亿元应该是目前中国式金融创新的上限存量规模，其中具有一定影子银行特征的第一和第二层面的规模大约为 6.63万亿元（见表2）。

表2 中国式金融创新总体规模（单位：万亿元人民币）中国式金融创新总规模24.67中国式金融创新的监管现状由于中国目前实施的仍然是分业监管模式，除了地下钱庄等非法存在以外，前述三个层次业务根据所受监管不同，大致可划分为五类：其一，受银监会监管的银行业务，如银行理财、未贴现银行承兑汇票等；其二，受银监会监管的非银行金融机构业务，比如信托、财务公司等；其三，受其他监管机构监管的创新业务，比如证券公司资产管理业务等；其四，缺乏统一监管的类金融机构，如VC ／PE、小额贷款公司等；其五，基本没有监管的网络金融，民间融资和集资行为等。

银行理财监管。

从2005年银行理财业务开展以来，监管部门一直陆续出台专门针对理财产品的监管性文件。

2005年发布的《商业银行个人理财业务管理暂行办法》和2012年颁布实施的《商业银行理财产品销售管理办法》构成了银行理财业务的基本监管框架。

2013年3月25日，银监会又下发了“关于下发商业银行理财业务投资运作有关问题的通知”（简称“8号文”），目标直指银行理财资金投向，全面规范了理财资金对“非标准化债权资产”的直接或间接投资。

过去八年中，针对理财业务不断创新发展，围绕理财产品的信息披露、投资者审查、投资管理等，以及存款监管套利、信贷监管套利、资产池模式等核心风险点，监管部门先后出台了近30项监管文件，已形成一套严格而动态发展的监管体系。

非银行金融机构的监管。

除传统商业银行之外，银监会还承担对其他六类非银行金融机构的监管职责。

这六类非银行金融机构包括信托投资公司、财务公司、汽车金融公司、金融租赁公司、货币经纪公司以及消费金融公司等。

银监会对这些机构普遍采取了类银行的监管方式。

以信托公司为例，2001年颁布的《信托法》和2007年颁布的《信托投资公司管理办法》和《信托投资公司资金信托管理暂行办法》，构成了信托行业的监管基础。

2010年颁布的《信托公司净资本管理办法》进一步严格了信托公司资本监管。

此外，对于其他五类非银行金融机构，银监会通过颁布实施《企业集团财务公司管理办法》、《非银行金融机构行政许可事项实施办法》、《消费金融公司试点管理办法》等一系列规章制度，已建立起一整套面向非银行金融机构的审慎监管体系。

有关中国式金融创新的监管真空应引起高度重视。

影子银行引起国际金融界广泛关注的一个重要原因即在于这些机构在缺乏监管下的风险不可控。

具体到中国式金融创新，我们认为最大的风险点埋藏于那些监管真空下的创新业务。

特别是在当前分业监管模式下，监管真空的存在为不同类别金融创新借助市场割裂从事监管套利提供了沃土，推动了风险隐藏和积累。

这里所说的监管真空主要指两方面，一是基本没有监管的创新业务，二是缺乏统一监管的创新业务。