电力行业产业链分析

电力行业产业链分析

第一节上游行业运行及对本行业的影响

一、煤炭行业

2015年以来，深入推进煤炭行业脱困工作取得积极成效，一定程度上缓解

了煤炭市场供大于求的压力。但煤炭经济运行形势依旧严峻，需求不足与产能过剩矛盾犹存，煤炭供需仍保持宽松格局，煤炭价格持续下行，各环节库存保持较高水平。在此背景下，煤炭供应能力充足，电煤库存维持高位，为火电出力增加及电力有序供应提供了保障；同时，煤炭价格继续走低，发电成本持续下行，行业仍保持成本优势，盈利能力继续提升。

（一）2015年以来煤炭供需形势分析

2015年以来，随着一系列煤炭脱困政策持续发力，煤炭产能释放进一步得

以控制，煤炭产量同比继续下滑，进口量显著萎缩，一定程度上缓解了煤炭市场供大于求的压力。但受宏观经济增速放缓、国际能源价格下降、国内能源结构调整等多重因素影响，煤炭需求持续疲软，煤炭产能过剩矛盾依旧突出，煤炭市场供大于求的格局仍然没有改变，煤炭价格持续下行，各环节库存保持较高水平。

1.煤炭投资、产量及进口量延续上年的下滑态势

固定资产投资规模继续下降。2015年以来，在宏观经济增速放缓、需求疲软、产能过剩及结构转型滞缓等背景下，我国煤炭经济运行形势更加严峻，行业利润增速继续下滑，亏损度持续加深，企业融资愈加困难，投资积极性依旧欠佳，行业整体固定资产投资增速仍延续上年的负增长态势，且降幅较上年进一步扩大。国家统计局发布的数据显示，2015年1-11月份，煤炭开采和洗选业固定资产投资为3599亿元，同比下降16.1%，降幅较上月收窄0.4个百分点。

煤炭产量同比持续下滑。2015年以来，随着严控煤矿产能、淘汰落后产能

以及遏制煤矿违法违规生产等政策措施成效逐渐显现，煤炭产能释放在一定程度上得到控制，煤炭产量同比持续下降。但是值得注意的是，因煤炭需求相对不足，煤炭产能过剩矛盾犹存。中国煤炭运销协会发布的数据显示，2015年1-11月份，全国煤炭产量累计完成33.7亿吨，同比减少1.24亿吨，下降3.54%。其中国有

重点煤矿产量累计完成17.1亿吨，同比减少9567万吨，下降5.3%。

煤炭进口量继续回落。2015年以来，随着国内煤炭消费量下滑，同时受年

初实施《商品煤质量管理暂行办法》对进口煤炭品质严格要求的影响，加之国内煤炭价格整体持续走低对煤炭进口产生冲击，我国煤炭进口量显著萎缩；但是受季节性因素影响，7月份煤炭进口量环比明显增加，然而因支撑作用明显不足，同时受人民币汇率贬值影响，煤炭进口量在此后几个月又呈现波动回落态势。煤炭出口方面，因国际煤炭市场供大于求形势持续恶化，我国煤炭出口整体依旧低迷。中国海关总署发布的数据显示，2015年1-11月份，累计进口18643万吨，下降29.4%；1-11月中国共出口煤炭489万吨，增长12.2%。

2.煤炭需求持续疲软

2015年以来，随着国民经济减速换挡和环保约束增强，我国经济结构加快调整，产业能源消费强度持续降低；能源消费结构不断优化，非化石能源快速发展；同时，节能减排及淘汰落后产能工作继续深入开展，高耗能行业产品产量增长乏力。受此影响，我国煤炭需求增长受到抑制，全国煤炭消费量延续上年的负增长态势。

3.煤炭库存维持高位

2015年以来，因煤炭市场需求增长乏力，产能建设超前矛盾依旧突出，全社会煤炭库存仍处于较高水平。其中，煤炭企业库存在前10个月中有6个月维持在1亿吨以上。中国煤炭运销协会发布的数据显示，2015年11月末煤炭企业库存为1.04亿吨，同比增加1859万吨，增长21%。

4.煤炭价格继续下行

2015年以来，因煤炭需求“旺季不旺”，煤炭市场运行持续低迷，同时受神华等大型煤炭企业降价促销策略影响，煤炭价格仍处于下行区间。不过在6月份，随着煤炭脱困政策持续发力，煤炭市场供需失衡局面略有改善，同时受“迎峰度夏”来临及大型煤炭企业试探性地提价等因素影响，煤炭价格短暂止跌并小幅回升。2015年12月2日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数报收于372元/吨，比年初下降148元/吨，下跌28.5%。

资料来源：世经未来

图12011年1月-2015年12月环渤海动力煤综合平均价格走势（二）煤炭供需形势对电力市场运行的影响

目前，在我国电力生产结构中，燃煤火电装机比重接近七成，火电发电量占总发电量的比重逾75%。作为典型的上下游行业，一方面，煤炭的供给能力直接关系到电力的有序供应；另一方面，煤炭价格的波动也会对电力行业的发电成本及盈利能力产生重要影响。

1.电煤库存“先降后升”

进入2015年，因煤炭供需宽松，煤炭价格上涨动力不足，而火电出力持续处于较低水平，重点发电企业主要以消耗库存为主，煤炭采购意愿较低，致使电煤库存水平在年初明显回落。但自5月份以来，受季节性因素影响，重点发电企业补库存意愿略有增强，但因火电出力持续欠佳，供电煤耗量增长有限，重点发电企业电煤库存持续回升。总体来看，因煤炭供给能力充足，重点发电企业电煤库存仍高于正常水平，为火电出力的增加及电力有序供应提供了重要保障。中国电力企业联合会发布的数据显示，2015年以来火电发电量基本延续上年的负增长状态，只在8月份夏季用电高峰期出现短暂转正。

2.发电成本持续下降

在火电的发电成本构成中，煤炭占到总成本的70%左右；因此，煤炭价格的变动将对电力行业的成本产生直接影响。2015年以来煤炭价格继续走低，电力行业直接成本指数继续下行，并连续37个月位于临界值100以下区间，行业仍保持成本优势。DRC行业景气监测数据显示，2015年9月，电力、热力生产和供应业直接成本指数为95.99，比上月下降了0.26点，比5年历史均值99.32低3.33点，比2002年以来的历史均值101.72低5.74点。

资料来源：世经未来

图22004年-2015年电力、热力的生产和供应业直接成本指数变动趋势

3.电力行业保持较高盈利能力

2015年以来，因电力需求增长乏力，发电量增速也处于较低水平，电力行

业主营业务收入增速持续放缓；但由于煤炭价格继续弱势下行，发电成本压力依旧较小，电力行业经营状况继续向好，整体仍保持较高盈利水平。国家能源局发布的数据显示，2015年1-9月份，电力、热力生产和供应业累计完成利润总额3,617亿元，同比增长12.3%。其中，电力生产业累计完成利润总额2,667亿元，同比增长15.1%；同期，电力生产业主营业务成本处于较低水平，且同比下降5.6%。

（三）煤炭供需形势后市展望及影响

展望后市，一方面，气温下降将使季节性煤炭需求继续增加，但工业经济下行压力加大将继续制约主要耗煤行业煤炭消费增长；随着治霾治理加码，非化石能源的快速发展对煤炭的替代作用将继续增强，燃煤机组环保压力加大也将会对煤炭消费产生影响。另一方面，煤炭行业脱困政策的落实力度将进一步加大，“四个严格治理”将继续深化，煤矿违法违规建设生产仍将被遏制，新增产能将受到严控，同时淘汰落后产能步伐也将加快，煤炭产量增长将继续受到抑制。总体来看，煤炭市场近期内有望向供求平衡的方向回调。此外，考虑到目前大部分企业的煤炭价格已低于成本，继续下降的空间有限，预计煤炭价格将逐渐低位趋稳。

从电力行业来看，虽然煤炭产量将继续受到抑制，但煤炭供应相对过剩状态仍不会发生根本性改变，电煤供应依旧充足，将有效保障冬季火电出力增加对煤炭的需求。另外，虽然煤炭价格有望逐步企稳，但缺乏大幅上涨的动力，料仍将处于较低水平，因此不会导致发电成本大幅上升，电力行业仍将保持较高盈利水