投资风险分析的新理论及应用研究
组合投资决策方法及应用研究
理论研究
组合投 资决策 方法及应用研究
祁 子
（ 上海外 国语 大 学 金融 上海 ２ ０ ０ ０ ０ ０ ）
摘 要： 组 合投 资是风险投资 的一种基本 、 重要 的投 资策略 。本文 通过介绍组合投资的决策方法及对其应用的研究 ，目的在于说明组合 投资是应对投资风险的有效手段 。 关键词 ： 组合投资 ， 风险 ， 决策方法 ， 应用研 究
风险投资 中投 资项 目的风险随着 内、 外环境 因素的变化而变化 ， 客 观存在 、 而又不确定 。 高风 险性决定 了风 险资本 的运作必须采取与之相 适应 的投资方式， 通过合理的投资组合， 分散和化解风险 。 。
２ ． 组合投资基本类型
２ ． １ 项 目组 合
就是将不 同产业类 型 、 不同风险系数 的多个 项 目进行组合投 资， 以 分散 和降低 总体 投资风险 。在高技术产业 ， 由于技术影响着 、 甚 至决 定 着投 资成败 ， 因此， 组合投资要注意尽量投 资在不同领域 中的项 目， 降低 它们 之间的技术 风险相关性及避 免同～技术领 域的多个项 目之间的竞 争性 。 值得注意的是高科技项 目与非高科 技项 目的组合 。 不少风险资本
问题。 ３ ． 组合投资 的现实意义 （ Ｉ ） 风险投资公 司资金有限的必然选 择。 任何一家风险投资公司资金筹备是有限的 ，而风险投资项 目 具有
６ ． 结 论
Байду номын сангаас
是由分布在不同地区的风险企业构成的投资组合。通常 ， 为便于投
资后参与风险企业 的经 营 、 辅助管理与就近监督 ， 风 险投资公司希望投 资项 目具备地域的便利性 。 实 际中， 如果一个较好 的项 目 不在风险投资 公司所在地， 那么就不便有效 地进 行监控和管理； 而进行 地区组合， 与 当 地 的风 险投 资公 司联合投资， 委托 其管理和监管 ， 可 以较好 地解决这一
CFaR理论研究综述(全文)
CFaR理论研究综述(全文)一、引言现金流在险值（Cash Flow at Risk，CFaR）是研究者在在险值（Value at Risk，VaR）的概念基础上提出的应用于非金融机构的现金流风险度量工具。
CFaR度量在一定置信水平下公司未来某一时刻所面临的现金流的最大短缺额，其将公司所有的风险敞口融合为一个单一的数据来指导管理层的风险管理决策。
与先前度量企业现金流风险的财务指标、波动性指标方法相比，现金流在险值技术更加简单明了，数据需求量不大，而且受到科学的统计方法支持，越来越受到非金融企业风险管理者及许多著名咨询机构的重视。
二、文献综述CFaR技术的发展是学术界与企业界共同作用的结果，其发展共经历了简单估计、自下而上、自上而下以及基于敞口的四个发展阶段。
（一）简单估计的方法早期的学者和从业者根据VaR的原理，利用简单的公式估计了现金流在险值。
在假设现金流正态分布，并且已知其波动性和期望收益的前提下，CFaR值被定义为现金流的短缺或现金流预期值与真实值之差，其计算方法如方程（1）所示：CFaR（95%的置信水平）＝1.65×现金流的波动性（1）根据不同的置信水平，现金流波动性所乘的参数1.65也相应地变化。
这一方法简单易行，但在计算现金流波动性时直接把所有风险因子的影响考虑到现金流的变化量中，没有具体刻画出风险因子的影响方向和大小（卢煌平，2021）。
（二）自下而上的方法J.P. Morgan （1999）提出的公司风险矩阵（Corporate Metrics）为衡量公司在总体环境下，当市场价格发生变动时，影响公司现金流量波动所产生的风险。
这种方法属于由下而上的技术，试图区分出暴露在市场风险下的现金流成分。
该模型要求必须明确指出所有暴露于市场风险中的因素，分析过程繁杂且须对公司非常了解，比较适合公司内部人士使用。
此模型特色在于可以确认市场价格与公司现金流量的关系，只因省略一些重要的风险来源，导致估计出的在险值不够准确。
VaR方法及其拓展模型在投资组合风险管理中的应用研究_胡经生
1.VaR 理论及方法 VaR 风险计量法最早是由 J.P.M org an 银行针对市场风险计量技术的不足而提出 , 该模 型提出后迅速在投资机构中得到了广泛应用 。 经过众多学者的 研究 , VaR 方法日臻完善 。 传统的 VaR 都是假设数据序列的波动率是不变的 , 但 Engle (1981)发现 , 金融市场中的时 间序列数据的波动率往往是时变的 , 并且在一个大波动率后面呈现大波动率的概率较大 , 而 在一个小波动率后面呈现小波动率的概率较大 , 即波动率还呈现簇集性 , 于是 Engle 提出了 波动率的自回归异方差模型 , 即 ARCH 模型 ;1986 年 , Bollerslev 推广了 ARCH 模型 , 引入 非线性结构 , 又衍生出广义自回归异方差 GARCH 模型和指数自回归异方差EGA RCH模型 等波动率模型 , 将这些与计算 VaR 的方法相结合 , 使得 VaR 的计算更为精确 。 鉴于传统的 VaR 方法仅测量了市场常态条件下资产组合的风险 , Embrechts (1997)等 学者还将测量极端情况下的极值理论 (Ext reme Value T heory) 与传统的 VaR 方法相结合 , 提出了管理市场极端风险的新方法 。 McNeil 和 F red (2000)运用极值理论研究了瑞士金融 市场时间序列的尾部特征 , 得出的结论是采用极值方法比传统方法更为稳健和精确 。 其实在投资领域 , 往往是那些较大的市场波动才会对投资组合的价值造成重大冲击 , 风 险管理也应将注意力集中于此 , 而极值理论恰恰符合了这一要求 , 因此 , 极值理论在投资领 域的应用有其内在的合理性 。 2.VaR 拓展模型 :市场风险与流动性风险合成的管理方法 20 世纪 90 年代以来 , 尤其是 1998 年长期资本管理公司 (LT CM)的破产 , 使得流动性 风险在风险管理中的重要性越来越被众多监管机构和机构投资者所认同 。 国际清算银行等权 威金融机构 , 也已经意识到对流动性风险加以研究的重要性 , 并开始制定将市场风险与流动 性风险合成的管理方法 (国际清算银行 , 1999)。 到目前为止 , 将市场风险 与流动性风险 合成的风 险管理方 法基本思 路是 , 在传统的 VaR 方法基础上 , 通过各种不同的方式 , 融合进市场风险和流动性风险 , 将其统称为 VaR 拓展模型 , 以此为基础形成新的风险管理框架 , 按照研究方法的不同可以划分为两大类 。 (1) 基于资产头寸变现期限的市场风险和流动性风险合成的管理 。基于资产头寸变现期 限的市场风险和流动性风险合成的管理方法 , 都是将研究的重点集中于对能够将资产头寸变 现的期限 , 即资产出清的时间进行研究 , 这些研究主要包括 : Law rence 和 Robinson (1995)利用均值方差理论 , 通过融合市场风险的最优资产出清 策略来推导经过流动性风险调整过的 VaR 方法 。他们的方法不具一般性 , 故在实际应用中 会遇到很多困难 。 Jarrow 和 Subram anian(1997)通过最大化出售资产的收益而决定持有期限 , 推导出一个 最优的资产出清策略 。他们假设持有期限从持有资产到全部出清的时间是外生变量 , 没有考 虑市场风险的影响 , 这些假设为他们的方法在实际中的应用带来了困难 。 类似的还有 Bertsimas 和 Lo (1998)的研究 , 他们利用的是动态规划的方法 , 但同时也是假设资产出清期限
CAPM模型在中国股市的应用及实证分析_陈沁芳
C APM模型在中国股市的应用及实证分析s陈沁芳西南财经大学统计学院=摘要>根据CAP M模型,对深发展、万科、雅戈尔三只股票进行实证分析,并对比CAP M模型,分析其截距项和B系数的不同情况,阐述其原因。
=关键词>CAP M模型B系数截距项A一、引言CAP M(Cap i tal A sset Pri ci ng M odel)由美国财务学家T reynor (1961),Sharpe(1964),Li n t n er(1965),M ossi n(1966)等人于1960年代所发展出来。
其目的是在协助投资人决定资本资产的价格,即在市场均衡时,证券要求报酬率与证券的市场风险(系统性风险)间的线性关系。
作为现代金融理论的三大基石之一,CAP M经常被西方发达国家的投资者用来解决金融投资决策中的一般性问题。
同时CAP M为投资者提供了一种机制,投资者可以根据资产的系统风险而不是总风险来选择金融资产,可通过权威性的综合指数来确定市场组合的预期收益率,并据此计算可供选择的单项资产的B系数。
二、CAP M模型的建立以及回归分析基于CAP M模型建立的统计模型中的参数A和B,建立模型如下:(r it-r if)=A i+B i(r m t-r if)+E t其中,A表示当市场风险溢价rm t-r if为0时,该股票的不规则的收益率的平均值,也就是该股票收益率中不受市场影响的那部分收益率。
B系数被作为度量某种投资风险的指标,表示该股票的收益随市场收益率变动而变动的程度。
作为风险衡量指标,B系数越大,系统性风险越大。
B系数测度的风险,是能够带来收益补偿的系统风险,这部分风险并不能通过证券组合进行消除。
由于各股票的样本量、变量数量均相同,故参数检验的t统计量的临界值相同。
取在显著性水平A=0.05,t0.025(36-2)=2.032。
并且对于所有的模型,检验A是否为0。
假设:HO:A=0vsH1:A X0。
期权理论在风险投资项目评估中的应用
（ Ｏ ｆｃ １ ｆｉ ｅ
Ｓｕ ｅ ｔ ｎ ｇ ｍｅ ｔ ｔｄ ｎ Ｍａ ａ ｅ ｎ ，Ａｎ ｕ ｎｔ ｕｅｏ ｃａ ｉ ｌａ ｄ ｇ ｅ ｈ ｉ ｓ ｔｔ ｆＭｅ ｎｃ ｎ ｌ Ｉ ｉ ｈ ａ ｅ
Ｓｉ ｃ ｃ ｎｅ ｅ
ｔ ｎｃ［ ｎ ｅｒ ｇ Ｗｕ ｕ ２ １０ ， ｉａ； Ｄ ｐ ． ｏ Ⅱ ｒ ｉ Ｅ ｇｅｉ ， ｏ ａ ｎ ｈ ４ ０ ０ ｎ ２ ｅ ｔ ｆ Ｍ ｍ
统的Ｅ ＣＦ方法进行改进 ． 克服了 Ｅ Ｆ方法局 限性， Ｃ 增加 了对风险投资项 目决策 的科学性 。 美键 词 ： 险投 资 权 ； 目评估 风 期 项
中图分类号 ： ８ ０５ Ｆ ３ ．９
文章标识码 ： Ａ
文章编号 ：０ ７３ ２ （０ ２ ０ —０ ２Ｏ １ ０－２
期权理论在风 险投资项 目评估 中的应用
周晓 程 骏 宏， 希
（ 安 徽 机 电 学 院 学 生 处 ． 敬 芜 湖 ２ １０ ； ２ Ｌ 安 ４０ ０ ．中 国科 技大 学 管 理 系 ， 徽 台 肥 ２ ０ ０ ） 安 ３ ０ ０
摘
要： 本文在对传 统的现金 流折现法 Ｄ Ｆ法分析基础上， ； ＢｏｋＳ ｈｌ 期权定价模型． Ｃ 弓 进 ｌ －ｃｏ ｃ ｍ 对传
收 璃 日期； ０１１ —Ｌ ２ ０ ， １ ０ 作者简介 ： 周晓盅（９ ０） 男． ｔ７ 一， 安世桐城人， 安徽机 电学院讲师． 管理 学硕士。
维普资讯
第１ 期
周晓宏， 期权理论在风险投资项 目评估中的应用 等：
７ ３
１ 传统 Ｄ（ 方法 的局 限
０ 引 言
风 险投 资项 目评估是 风 险投资运 作 中的一个 重 要 环节 ． 目的评估 结 果 将 直 接影 响 到 风 项 险投 资 最终 能 否 运 作 成 功 传 统 的 项 目评 价 方 法 是 现 金 流 折 现 法 （ Ｃ Ｄ Ｆ法 一 ｓ ｕｔＣｓ Ｄｉｏ ｎ ａｈ ｃ Ｆｏ ｌｗＭｅｈ ） 净现 值法最具 代 表性。但 经验 表 明， ｔｏ ． ｄ 传统 的 Ｄ Ｆ法会 低估 项 目投 资 价 值， Ｃ 使 投 资人 失去许 多有 价值 的投 资机会 。本 文试 在 Ｉ Ｆ法 基础 上． 入 期权 理 论 ， 出一 种 较 为 Ｘ； 引 提 有效 的 风险项 目评估 方 法。
投资分析方法
投资分析⽅法在证券投资过程中,投资者运⽤的分析⽅法虽有很多, 但从⼤体上可以分为以下四类:基本分析法、技术分析法、投资组合分析法和⾏为⾦融分析法。
以下就各种分析⽅法来谈谈我的认识。
基本分析⽅法⼜叫基本⾯分析,是根据经济学、⾦融学、会计学及投资学等基本原理，对决定证券价值和价格的基本要素进⾏分析,从⽽评估证券的投资价值,判断证券的合理价位,最终提出相应的投资建议的⼀种分析⽅法。
任何资产都有其内在价值,当市场价格与其内在价值不相等时就会出现“定价错误”。
基本分析⽅法的主要内容就是对能够影响证券价格的因素,如宏观经济、⾏业因素和公司具体因素三个层次进⾏分析。
基本分析⽅法的优点主要是能够⽐较全⾯地把握证券价格的基本⾛势,适⽤于波动周期⽐较长的证券价格预测;缺点是对短线投资者的指导作⽤⽐较弱,预测的精度⽐较低。
这些基本⾛势若能够预测出来,便不能够被轻易左右,可见基本分析⽅法适合于长线投资。
技术分析⽅法是以证券市场过去和现在的市场⾏为为分析对象,运⽤图表形态、逻辑和数学的⽅法,探索证券市场已有的⼀些典型变化规律,并据此预测证券市场的未来变化趋势的技术⽅法。
该⽅法的基本假定是“历史会重演”。
它以证券市场已有的价、量为基础,运⽤图⽰分析法,如K线类、切线类、波浪类;指标分析法,如趋向指标(DMI)、能量潮(OBV，⼜称平衡成交量法，是由格兰维尔于1963年提出。
能量潮是将成交量数量化，制成趋势线，配合股价趋势线，从价格的变动及成交量的增减关系，推测市场⽓氛。
)及乖离率(BIAS，是测量股价偏离均线⼤⼩程度的指标。
)等;量价关系分析法,如古典量价关系理论、葛兰碧量价关系理论等。
技术分析⽅法的优点是以市场数据为基础,对市场的反应⽐较直接,其结果也更接近市场实际,分析的结论时效性强对短线投资有很强的指导意义。
其缺点是考虑问题的范围较窄,对市场的长远趋势不能进⾏有效判断。
对⼴⼤个⼈投资者来说，基本⾯分析和技术分析是最常见和最重要的⽅法，下⾯将这两种⽅法做⼀下⽐较。
上市公司投融资期限错配及其风险研究
上市公司投融资期限错配及其风险研究在市场经济改革的背景下，上市公司投融资期限错配所造成的风险愈发复杂和明显。
对于上市公司而言，有必要对相关理论及其风险进行深入了解，基于此采取有效应对措施，以保持自身的发展活力。
相较于西方完善的市场投融资体系，上市公司投融资体系仍处于初级发展阶段，期限错配现象较为严重。
上市公司投融资期限错配由制度约束性所产生，同时又受产品市场、股东股权、投资关系、政策环境等因素的影响。
投融资期限错配，既能够降低债务治理效果，又能够使上市公司面临更加严峻的风险环境。
因此，本文对上市公司投融资期限错配进行深入研究，以期提供参考。
标签：上市公司;投融资;期限错配;风险上市公司均有或多或少的投融资期限错配问题，这一问题是产生多种金融风险的主要影响因素。
部分上市公司应用短期资金来为长期投资提供支持，这尽管能够做到对融资约束的缓解，但公司需要持续性融资以满足长期占用资金的需要，容易引发资金的流动性风险。
当外界环境对公司发展造成巨大冲击时，公司难以做到持续性融资，那么流动性风险就有极大可能集中释放，甚至威胁公司经营。
实际上，期限错配本身就有财务风险，当期限错配行为发生时，上市公司也有可能面临会计操作风险、财报错报风险与审计风险。
一、投融资期限错配研究现状（一）国外研究国外对于投融资期限错配的研究，经过有效的实证检验，其结构支持契约理论、期限匹配理论，这两种理论对负债期限和投资的关系进行了相关论述。
现代契约理论提出，系列契约构成企业，契约下，一人或一群人聘请某人代其履行部分服务，因为双方都坚持自身利益的最大化，所以契约不完全时，被聘请者总是不能以聘请者的最大利益出发来行事。
Jensen等人把监督支出、保证支出以及其他损失都定义为代理成本，站在融资角度看，基于代理而产生利益冲突的主体有以下两种：一是股东与管理者，股东往往会过度投资;二是股东与债权人，后者通常都会出现投资不足的问题。
第一种情况下，Jensen等人发现，在投资效果方面，短期与长期负债有明显差异。
Copula理论及其在金融分析中的应用研究
二、Copula方法与金融市场风险管理
以信用违约掉期（CDS）为例，投资者可以使用Copula方法来评估不同信用 等级之间的相关性以及信用事件的可能性。基于这些信息，投资者可以制定出更 为精确的风险控制策略，如分散投资、设置止损点等。在实际应用中，投资者还 需要考虑市场环境、政策变化等因素，以不断优化投资策略。
一、Copula方法与投资组合构建
一、Copula方法与投资组合构建
投资组合构建是投资者在特定风险水平下追求最高收益的过程。Copula方法 通过全面考量各个资产之间的相关性，为投资者提供了一种有效的资产配置方式。
一、Copula方法与投资组合构建
首先，Copula方法能够根据历史数据估计出资产之间的相关性矩阵。在这个 过程中，Copula函数起着关键作用，它可以描述变量之间的依赖关系。通过选择 适当的Copula函数，投资者可以更好地理解资产之间的相关程度。
一、Copula方法与投资组合构建
其次，使用Copula方法可以构建多元化的投资组合。基于Copula函数，投资 者可以计算出不同资产组合的预期收益和风险水平。这使得投资者能够在保证收 益的同时，有效地分散投资风险。
一、Copula方法与投资组合构建
以Gaussian Copula为例，投资者可以根据资产的历史数据计算出相关系数 矩阵。然后，通过优化算法，找到能够最大化收益并最小化风险的资产组合。在 实际应用中，投资者还需要考虑交易成本、税收等因素，以制定更为全面的投资 策略。
内容摘要
在结果与讨论中，我们将对Copula方法在金融风险管理中的应用进行客观描 述和解释，并对结果进行可行性分析。首先，我们发现不同Copula模型在拟合不 同类型风险数据时具有不同的优劣。例如，Gaussian Copula模型在拟合信用风 险数据方面表现较好，而t-Copula模型在拟合市场风险数据方面更具优势。此外， 我们还发现不同风险的Copula模型在估计参数时存在一定的不确定性。这要求我 们在实际应用中需谨慎处理参数估计的不确定性。
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投资风险分析的新理论及应用研究
投资是许多人追求财富的方式之一，然而投资也意味着承担风险。
为了在投资
中获得更好的效果，需要进行风险分析。
以往的投资风险分析主要是用传统的风险评估方法，然而其在实践中并不能满足需要。
因此，新的投资风险分析理论应运而生。
本文将介绍这些新理论以及它们的应用研究。
1. 传统投资风险评估方法的不足
在过去，许多投资者使用基本面分析、技术分析和市场环境分析等方法进行投
资决策。
然而在日益复杂的市场中，这些方法已经无法满足人们的需求。
首先，在传统的投资风险评估方法中，应用的数据不够完整、准确和透明。
例如，市场环境分析会包括国家政策、竞争形势等因素，但它们的数据来源难以确定，难以进行量化分析。
其次，这些方法主要关注的是短期效果，没有考虑长期的风险。
投资者在使用这些方法进行投资决策时，很容易受到短期利润的诱惑导致投资失败。
2. 新的投资风险分析理论
针对以上问题，新的投资风险分析理论结合了经济学、心理学和数学模型等学
科的新兴理论，为投资者提供更全面、准确和透明的风险分析。
第一个新的理论是有效市场理论（EMT）。
EMT认为市场已经充分反映了所
有可获得的信息，因此价值以真实的形式呈现。
这意味着，投资者必须在市场上寻找半遗失报价，必须掌握市场信息并及时反应。
EMT的一个重要前提是，市场中
没有普遍存在的投资优势，投资策略的成功需要依赖于市场走势。
第二个新的理论是行为金融学。
行为金融学试图解释投资者行为和决策的根源。
它提出当人们的决策受到心理偏见时，交易产生非理性行为。
这些心理偏见包括捆绑效应、过分自信和情感偏差等。
采用行为金融学的投资者可以更好地理解市场和市场参与者的行为，从而更准确地分析风险。
第三个新的理论是风险价值理论。
该理论是一种新的风险度量方法，它不仅考虑了投资的预期收益率，还考虑了收益率的风险性。
如果一项投资的风险价值超过了其预期收益，那么这项投资就被认为是不理性的。
使用风险价值理论对风险进行测量可以帮助投资者制定更稳健的投资策略。
3. 投资风险分析新理论的应用研究
以上三种新理论都被广泛地应用于金融研究领域，为投资者提供了更好的风险分析方法。
下面我们将详细介绍这些理论在实践中的应用。
在实证分析中，有研究证明EMT理论是合理的。
对于长期投资者而言，其投资策略应该是长期靠齐全和机会不停迭进行把握。
行为金融学的应用可以帮助人们更好地理解市场行为，准确评估价格并制定收益更高的投资策略。
风险价值理论在风险管理中的实践上得到广泛应用，例如美国联邦储备银行依照我们的风险管理标准要求银行在市场上操作，检验证明了该理论的实施。
总之，传统的投资风险评估方法已经无法适应当今日益复杂的投资环境，新的理论应运而生。
有效市场理论、行为金融学和风险价值理论等新的投资风险分析理论对投资者的风险分析提供了更全面、准确和透明的描绘，从而能够帮助投资者在复杂的市场环境中更好地选择投资策略。