揭开“去杠杆”的神秘面纱——以龙薇传媒和中科招商为例
刘益谦：不能说市场下跌是监管引发
刘益谦：不能说市场下跌是监管引发作者：李蕾来源：《齐鲁周刊》2015年第27期沪指在不到一个月跌去近1500点。
上周末，多项措施出台稳定市场，包括暂停IPO、21家券商1200亿入市、央行给予证金公司流动性支持等。
新理益集团有限公司和天茂实业集团股份有限公司董事长刘益谦，被称为资本市场“定增大王”和收藏界的“鸡缸杯大叔”，他日前在微信朋友圈宣布“砸10亿支持救市”，瞬间引发热议。
刘益谦认为，中国经济未来走出低迷离不开资本市场，资本市场的稳定对中国经济至关重要，所以政府才会花大力气救市。
几天“砸出十几亿”记者：你在朋友圈提到“从6月30日参战到增持天茂股份，5个交易日不断买入二级市场股票”，为什么这个时点进入二级市场？刘益谦：我就没离开过资本市场，只是二级市场并没大规模参与。
我是中国资本市场发展壮大的既得利益者，我的财富99%来自中国资本市场。
现在市场有一定系统风险，如果系统风险蔓延开，所有人，不管做不做股票都会有损失。
我这次进入二级市场跟以前有本质区别，前提并不是为赚钱，是希望为市场稳定起点作用。
记者：99%的财富来自资本市场，主要是通过什么方式？刘益谦：20年的财富基本都来自资本市场，这个多的讲不完，二级市场很久没参与了，主要是股权投资和定增做的多一点。
记者：你作为大股东增持600多万股天茂股份，是主动还是被动？刘益谦：是主动增持。
一方面监管层倡导大股东回购和增持股份；另一方面，我是资本市场既得利益者，这是首次增持公司股份，通过大股东增持稳定股民波动心态，希望他们的情绪稳定下来。
记者：你这几天在二级市场投进多少钱？刘益谦：十几亿。
记者：收益如何？刘益谦：已经在亏了，亏得不多，到7月6号差不多亏2%-3%。
这次进去，一是为市场稳定做点儿事，市场稳定下来，可以自豪地跟孩子们说，我参与了市场维稳，人生也精彩过；另外，短时间的亏损我不在乎，最终市场肯定能稳定下来，市场稳定后把股票一卖也不会亏。
记者：你选的哪些股？刘益谦：是一些股票组合。
新股破发潮再现，“打新”逻辑变了
新股破发潮再现，“打新”逻辑变了文/本刊记者 张程股票“打新”稳赚不赔的时代结束了。
2022年以来多只股票上市首日即跌破发行价的情况，彻底打破了此前股票“打新”中签即赚钱的神话。
由于新股频频破发，也引发了投资者的大量弃购。
4月17日晚，科创板新股纳芯微披露发行结果，该公司遭到网上投资者弃购7.78亿元，占本次网上发行总数的近四成，创造了A股有史以来最大的新股弃购金额和弃购比例纪录。
为何“打新”不再赚钱了，市场发生了什么变化呢？频频破发的新股Wind数据显示，截至2022年4月18日，年内共有99只新股上市，其中34只新股开盘破发，占比超三成；26只新股当日收跌，占比约为26%。
4月17日晚，纳芯微披露发行结果，网上投资者放弃认购数量338万股，占本次网上发行总数872万股的38.76％，弃购金额约7.78亿元。
纳芯微是年内目前为止发行价最高的新股，发行价格为每股230元，以前“打新”者会庆幸打中这样的新股，单签市值高，往往意味着盈利多。
但这一次投资者并没有庆幸，而是选择离去，这其实和最近新股上市破发情况愈演愈烈有关。
东方财富Choice数据显示，2021年底上市首日破发的新股数量占当月新股的比例在15%以下，2022年1月则突破20%，3月已达到35%。
截至4月15日，4月已有近六成新股上市首日即告破发。
有投资者表示，如今新股中签概率等于“中枪”。
连续破发，严重挫伤了投资者参与进行融资，以扩大生产规模做大做强，换言之就是企业公开售卖自己的股权，用卖股票得来的钱扩大再生产。
在这个过程中，卖家希望卖个好价钱，买家则希望捡个大便宜。
新股发行价就是买家与卖家之间的博弈。
通常行业平均估值水平是重要的参考依据，如果一些股票估值水平显著高于行业平均值，又没有足够的理由，投资者自然要用脚投票。
例如，近期新上市的某汽车电子企业，其发行市盈率高达244倍，远超行业平均市盈率130倍的平均水平，与计算机、通信和其他电子设备制造业行业平均40倍市盈率相比，更是高出近5倍。
地下钱庄何去何从
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够短 期获得 暴利 的领 域 。
显 然 ，小额 贷款 对 地 下 钱 庄 没 有 足 够 的 吸 引 力 ，用 它来 招 安 地 下钱 庄 几 乎 不 可 能 达 到 目的 ，这 需 要 有 关部 门继续 探讨 ，找 到更 合适 的解 决方 案 。
知 ，有业内人士估计 ，金乌集团牵涉到民间借贷本金８ 亿
元 ，利息 ６ 元 。 亿 同 月 ，浙 江 东洲 实业 集 团董 事 长 何 炜 东 因 资 金 链 断
裂 ，负债数亿举家逃往新西兰 ；丽水青 田欧星房地产公 司董事长、侨商李焕军远遁杭州。７ ，进 口起亚轿车浙 月
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使地 下钱庄 大 行其道 。
在 温 州 街 头 ，没有 很 多大 中城 市 那 随 处 可 见 的 房
地 产 中介 ， “ 办 各 类 公 司 成立 、贷 款 、关 闭业 务 ” 的 代 公 司 招 牌 却满 眼 皆是 ；翻 开 当地 几 份 主 要 报 纸 ，几乎 都
地 下放 贷 隐患 无 穷
所 谓 地 下 钱 庄 ，本 质上 就 是 高 利 贷 ，利 息 自然 也 就 是 每 一 笔 民 间融 资 最 关 键 的 内容 。 由 于 银 根 紧 缩 等 原 因 ， 民间金 融 的利 率最 近连 连 攀 升 。台 州市 发 改委 ６ 月份 所 做 的 “ 间融 资专 题 调 研 ” 统计 数 字 显 示 ：民 间借 贷 民 的平 均利 率 为年 利率 １ ％ ２ ，高于银 行一 年期 贷 款基 准 利率 ４５ ． 个百分 点 ，是银 行贷 款基 准利 率 的１ 倍 。 ． ６ 官方 公 布 的 调 研 数 字 显 然 比较 保 守 ，时下 的台 卅 民 ｌ
地根：撬动中国经济的第三杠杆
实施 积极 的财政 政 策 。经过 新中国成立至 １７ 年 ，中国实行的是计划经 行扩 张性 的宏 观 调控 ， ９８
济。１７ 年到 １９ ９８ ９２年， 是中国经济体制转 型的起 这 一 轮扩 张性 的宏 观调 控 ， Ｄ Ｇ Ｐ增 长 速 度 由 １９ ９８
． ８ ０３年 的 ９１ ，Ｐ 指 数 由 ． ＣＩ ％ 步和发展阶段 ，这一时期计划经济还是其基本特 年 的 ７ ％ 提 升 到 ２０ ９８ ．％上升 到 ２０ 年 的 １ ％ ，我 国经 济 ０３ ． ２ 征。１９ 年以后到现在 ， ９２ 是向社会主义市场经济体 １９ 年 的 ０８
一
一
直到 １９ 年经济增长率都在 １ ％以上。针对这 ９５ ０ 轮经济过热 ，中国政府从 １９ 年起进行了建国 ９３
一
、
经济转型与宏观调控
以来首次市场经济意义的紧缩型宏观调控。 这一轮
９７年。ｌ９— ９３ ２ 世纪 ７ Ｏ Ｏ年代末 ， 中国开始 了渐进式的转型 紧缩型的宏观调控 ，大约持续到 １９ 发展 ， 一方面是要 实现体制转型 ， 从计划经济体制 １９ ９６年， 经济增长率平均每年回落 １ 个百分点 。经 Ｇ Ｐ增 长 速 度 由 １９ ９ ２年 的 转变到市场经济体制 ， 促进市场机制在社会资源配 过 三 年 多 的 努 力 ，Ｄ ｌ． ． ４ ％ 降到 １９ ２ ９７年的 ８ ％，Ｐ 年上涨率 由 １９ ． Ｃ１ ８ ９４ 置中发挥基础性调节作用 ； 另一方面 ， 要实现现代 ４１ ％降到 １９ 年的 ２ ％， ９７ ． 成功地实现 了软 ８ 化， 从传统社会转 变到现代社会 ， 促进社会主义经 年 的 ２ ． 在 ９７ 我国经济发展 济、 政治、 文化等的全面进步 。 如何让公有土地进入 着陆。 １９ 年亚洲金融危机之后 ， １９ 年 １９ 市场 。 让市场在土地资源配置中发挥基础性调节作 面临 国内需求不旺的严峻挑 战 ，９７ 、９８年 、
上市掮客“人间蒸发”
中美桥梁资本有限公司，一家曾经帮助数十家中国公司赴美上市的中介公司，今年6月突然人间蒸发。
甚至连在职员工此前都并未获得任何消息，直到上班走进办公室时才发现人去楼空，公司已经不在。
工资尚未兑付、办公资产所剩无几、一堆外债无人偿还、董事长徐杰和ceo郭宏伟不见踪影，中美桥梁留下了一大笔烂摊子。
员工们已申请劳动仲裁以自救。
8月2日，本该是劳动仲裁开庭之日。
然而在开庭前员工们却得知，由于无法找到应诉人，开庭只能取消，改由大家签字公告，60天后强制执行。
这一次提出劳动仲裁的多为中美桥梁管理层员工，20余人被拖欠薪资近300万元。
然而在此前的2012年1月份，已有另外一批普通员工申请劳动仲裁，7月份应当强制执行。
但是，“人都找不到了，公司又没有固定资产，法院也没有办法！”一位员工告诉《环球企业家》。
这一次，中美桥梁消失得很彻底。
掮客大战四方在中美桥梁的官方网站上，赫然写着“融资参股，保证上市”。
按照中美桥梁官网的说法，中美桥梁通过提供融资型反向并购（fto）、反向并购（rto）、首次公开发行（ipo）、兼并及收购（m&a）等业务模式帮助企业上市。
事实上，中美桥梁操作企业上市的手法以rto为主。
rto，即通常所说的“借壳上市”。
相较于ipo来说，rto程序更简单、周期更短、费用更低。
中美桥梁采取的通用方法是首先通过美国octbb（场外柜台交易系统）进行壳买卖，进而帮助中国企业走进美国资本市场—由于octbb上的公司规模较小、资产较少，只需花费几万至几十万美元就能成功购壳。
从时间成本上看，买壳上市一般不会超过6个月。
更重要的是，otcbb没有上市标准，上市程序简单。
只要具有健全财务报表的小企业，财务报表及申报文件经会计师、律师审定签名后，便可直接找做市商要求上市。
“中美桥梁路子比较野，什么都敢做。
”一位熟知中美桥梁的负责pre-ipo的律师这样评价。
据其介绍，中美桥梁通常会通过粉饰财务报表，甚至财务造假的方式帮助企业实现“可观的业绩”，然后从octbb向主板市场进行转板。
时寒冰
大道至简：如何准确把握趋势——投资总结之一时寒冰（一）最有效的工具往往是最简单的最近，有关投资的文章少了一点。
是很无奈的事情。
一个是在证券报工作，受到无形的限制。
一个是写这类文章费时费力还容易遭骂。
但是，细心的朋友会发现，尽管我投资类文章写得少，但趋势脉络依然是极其分明的。
有一位朋友来信，总结了我这几年的投资文章，发现我的投资风格自2008年11月初发生明显变化：即紧抓大趋势中的板块轮动，从水泥、到黄金、有色金属、煤炭，再到始于2009年8月底的农业，到福州演讲中的环保，几个大热点板块基本都提前抓住了。
然后，询问我分析的方法，我强调了四个字：大道至简。
凡是最有效的判断趋势的工具，一定不是最复杂的。
最有效的判断工具往往是最简单的。
听过我讲座的朋友，知道我对伊拉克战争时间的精确预测的推导过程，也知道我对朝鲜战争的推导过程，那些被大家认为叹为观止的工具，都是简单得不能再简单的，只是几个点而已，或者，只是用了常识而已。
但在现实中，人们更倾向于把简单问题复杂化，把简单问题复杂化可以显得非常有学问，让人深怀敬意。
这真的是一种误读。
我从上个世纪90年代初，对趋势研究产生浓厚兴趣，并开始阅读大量经济、历史、军事及投资类书籍，尤其投资类书籍，与趋势联系最紧密，且随时可以验证，是我攻读的重点。
当时觉得投资是一门很深的学问，因此，学习也特别用心，国际上投资大师的作品读了一百多本，有的读了两遍以上。
出于对投资的浓厚兴趣，参加工作后，我也做过一段操盘手。
去年10月，当时的老总和昔日的两位同事到上海出差，我们聚了一下。
他们之所以对我印象深刻，是因为，当时公司对大趋势的判断错误，亏损严重，为公司自营（当时允许期货公司自营）操盘的人中，我却是赚钱的，收益率超过60%，而我放弃了所有的提成，理由是公司整体亏损，我不会拿奖金。
老总特别感动。
其实，这并非我有多高尚，而是父母从小教育非劳动所得不能用，我当时给弟弟上学的费用，都是工资和奖金所得。
李非列：资本世界里一面奔跑的旗
琼 能 源 发 原 始 股 时 ， 府 允 许 单 位 职 政
Ｔ 按 １ １ 买 ２ ０股 至 ８ ０ 元 股 ０ ０ ０股 不 等 ，
些 钱 再 投 进 证 券 市 场 ， 几 年 全 线 飘 前 “ 金时代 ” 经过去 ， 果把那个最侣 黄 已 如
机赚 到的钱 ， 又投 到现 在 这 个 日渐 低 进
域． 才最 有 意 义 ？
墨
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２０ ０ ０年 ， 非 列撤离 海 内外证 券市场 ， 李 将全 部 力量 投 向实业 ， 他按 照 自 己
的理 念 、 想 和商 业逻 辑 。 短短 ５年 之 内打造 出了一 个跨 美 国 、 国香港 和 构 在 中 内地 ， 控股 和参股 国 内外 多家上 市及 非上市公 司 的庞 大的“ 尚 系” 飞 。
此 后 ． 级 半 市场 活跃 ， 吸 引 了 全 国各 一 又 地 的股 民竞 相 前 来 购 买 ．最 让 人 瞠 目结 “
舌 的例 子 ” ．是 怀 揣 １ ０多 万 资 金 的 李 非 ０ 列 见 到琼 能 源 就 买 ， 甚 至 沿街 收 购 ” “ 。之
透 露 ， 李 非 列 的 几 个 合 作 伙 伴 ， 个 人 光 每
国 内证 券 市 场 全 面撤 出 。 他 隐 隐 感 觉 到 ， 个 “ 里 巴 巴 的 山 这 阿 洞 ” 已经 充 满 了未 知 的 凶 险 。 ，
股 市 。 自此 李 非 列 事 业 乾 坤 大挪 移 ，
他带 来 层 …不 穷 的烦 恼 和 快 乐 。当时
套牢 ， 备尝 股 市 艰 险 。 眼看 赚 钱 没 有 希 望 ， 起 投 资 的 同 事 一 们 渐渐 失 去 信 心 。此 时 李 非 列 主 动 提 ， 将 严重 亏损 的股票全 部按 买人价 卖 给 自 己， 南他 一 人 承担 全部 损 失 。孰 料 邓 公 南 巡 讲 话 ． 股 价 应 声 上 涨 ． 几 年 无 人 问 令 前 津 的股 票 成 ＿ ｒ万人 争 抢 的 宝 贝 随 后 海南 第一 批 股 票 正 式 上 市 ， 名 的 琼 能 源 每 股 著 涨到４ ０多元 ！股 价 戏 剧 性 的 大起 大落 ． 千 万 人倏 忽 间 悲 喜 交替 。李 非 列 也 水 涨 船 高 获 利几 千 万 ， 速 累积 了 第 一 桶金 。 迅
伟大的博弈：揭秘A股死亡螺旋
伟大的博弈：揭秘A股死亡螺旋伟大的博弈：揭秘A股死亡螺旋2015-07-29郭涛 和讯期货 和讯期货期货行业风起云涌，期市行情瞬息万变。
每日最新期货资讯，内外盘即时行情，与期货相关的一切，尽在中国第一权威门户和讯网期货。
咨询邮箱：futures@来源：识局智库本文写于7月的上半月，彼时是救市最为艰难的时刻，文章深入分析了A股这次杠杆牛市遭遇调整过程中的博弈。
在现在这个市场普遍认为双底已经完成，而监管层对场外配资的清理加速的时候，读这篇文章，我们可以重新思考救市逻辑，并对市场进行预判和反思。
本文作者系对冲基金人才协会（HTA）常务理事，本文仅代表作者观点，识局感谢郭涛先生的投稿。
从6月15日开始的大调整，是A股历史上第一次经历杠杆牛市调整，无论是调整的速率，广度和影响力度上都让所有人始料未及。
我们在此对调整产生的逻辑进行一个分析。
首先我们要搞懂钱从哪来？产业资本其实是在减持的，主要股东减持规模从2015年初每个月500亿左右，稳步增加，到6月份仅半个月就卖出了2200亿，半年增长9倍！而且上半年实施定增的公司200多家，拿走了3千亿，现在报备有IPO计划的600多家，预期融资1.5万亿，粗略算下来，市场需要2.5万亿，增量不超过这个数，股市涨不动。
我们算一下钱进来了多少，本轮行情这个A股市场共有近4.4万亿的资金流入，去年下半年流入9000亿元，今年上半年则达到3.5万亿元，其中结构上融资性资金占很大比重，所以融资盘的崩溃是动摇牛市的罪魁祸首。
第一阶段：6月15号-18号获利盘主动清仓任何牛市都有回调，而且这是必然出现的，一般牛市回调急而浅，因为共识的存在，任何调整都会吸引场外资金进一步入场。
所以第一阶段调整基本是获利盘最开始动摇。
大股票小股票一起跌，前期获利盘一旦决定出场，可以承担更多卖出冲击成本，每天跌个3%，获利盘慢慢出货。
第二阶段：6月19号-29号配资盘开始崩盘，套保盘开始入场。
第一各阶段还不是恐慌，但阴跌10%以后，市场发现监管机构清查场外配资对伞形信托、场外配资的清理，没有新增资金了。
雪球研报——可转债投资价值分析
聪明的投资者都在这里
[问] 智猪投资：
对@Grassdog 说：对一个完全不了解可转债投资的人，你能简单介绍一下可转 债投资需要关注的要点吗？
[答] Grassdog：
我认为首先要知道可转债为什么能保底，其次要知道大股东为什么有很大动力促成提 前转股。最后，要以谦卑的姿态面对市场，大概率并不是100%发生，任何时候都要在 安全线内操作，不要以个人之力与市场对抗。
[答] Grassdog：
您好！对于隧道正股的研究，我也没有太大把握，只是感觉短期看没有爆发的潜质。 在5年内上140元的可能性，还是有的。正股有点半公用性质。2、转债其实不是最好 的融资手段，直接IPo和增发显然更快更简单，因此转债始终只是一种融资的补充手 段，只有长期发不出IPO或者不能定增，才会不得已选择转债。因此，那一天会到 来（比如香港），但目前看还不会。起码IPO还是一个泡影：）
延伸阅读： 转债数 据/hq/CN/%E5%8F%AF%E8%BD%AC%E5%80%BA
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访谈时间：10月8日15:00-16:00 （进入雪球查看访谈）
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聪明的投资者都在这里
以下内容来自雪球访谈，想实时关注嘉宾动态?立即下载雪球客户端关注TA吧!
[答] Grassdog：
不敢说纵横，只能说侥幸老而不死而已：） 1、现在的转债市场，由于有巨型转债和石化2这样的奇葩，坑爹指数上涨，但好在中 小转债依然比较孝顺；2、由于今年增加了可转债质押，转债的波动性大了，换言之短 线机会多了，长线买入的机会也多了；3、对于散户来说，只要坚持面值-高价折扣法 ，坚持谨慎放杠杆，坚持精选少量股性活跃转债，风险没有变大，机会反而更多一 些。 对于未来的转债市场，预期随着IPO开闸，可转债发行节奏会放缓。否则会发行得越 来越多。面值-高价折扣法 的精髓依然在，大股东和投资者的贪婪依然在，中国 股市的本质还没有得到彻底扭转，因此依然大有用武之地。但个人建议长持尽量少用 杠杆，多做股性好的中小转债。
现代传播上半年利润大降78%,反腐反出来的蝴蝶效应
现代传播上半年利润大降78%,反腐反出来的蝴蝶效应现代传播董事长邵忠【葱葱/钛媒编辑】最新消息显示，现代传播控股（Modern Media Holdings Limited，港交所代码HK:0072）上半财年收入大幅下滑。
截止2020年6月30日，现代传播控股上半财年净利润320万元人民币，去年同期为1400万元人民币，大幅下滑78.4%。
而从营收情形来看，现代传播上半财年收入2.7亿元人民币，也比去年同期下滑接近8%。
据媒体公布信息，现代传播将销售下滑归罪于中国反腐，奢侈品广告商变得相对慎重。
现在，平面媒体广告仍是现代传播的要紧收入来源。
钛媒体依照现代传播披露的财报运算，上半财年平面广告项的收入为 2.466亿元人民币——这一广告收入占到集团总营收的91%。
现代传播旗下电视媒体（包括）收益有大幅增长（235.3%），只是由于所占份额极小，对业绩未产生明显阻碍。
奢侈品广告商，历来差不多上各大高端媒体的大金主，而定位于“国内精英读者”的现代传播集团，更是各大品牌商炙手可热的媒介购买对象。
现在，通过过年的市场拓展，中国已超过日本跻身世界奢侈品消费第二大国。
正是由于要紧一线都市的市场接近饱和，奢侈品牌也差不多开始调整思路，致力于拓展平面广告之外的渠道，比如电商，比如互动营销等。
《商业价值》报道，某奢侈品电商负责人在同品牌商谈判中，亲身感受到奢侈品品牌的战略调整，她说，“没有奢侈品大牌甘愿舍弃中国市场，只是品牌在中国的进展却困难重重”。
由此来看，曾经作为金主的奢侈品牌商们在砸钱拓展方面，差不多开始变的理智。
首当其冲受到冲击的自然是依靠广告主生存的传统媒体。
钛媒体采访到某传统时尚类杂志的客户创作总监，该人士（依照要求匿名）对钛媒体表示，“尽管集团整体收入下滑，但对其子刊的销售额任务还未做出调整”。
能够估量，类似的高端杂志从业者，以后将在内容销售上面临不小的压力。
钛媒体通过许多业内人士了解到，今年上半年，国内许多财经类媒体广告业绩普遍惨淡，除了因为收到互联网冲击阻碍，要紧缘故也还由于广告大金主们收紧腰包。
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Finance and Accounting Research | 财会研究MODERN BUSINESS现代商业130
揭开“去杠杆”的神秘面纱———以龙薇传媒和中科招商为例袁海苗 重庆工商大学 重庆 400067
摘要:这篇文章理论与实证相结合，从财务杠杆的定义公式出发，通过对变形后的财务杠杆公式的各个影响因素的分析来解读龙薇传媒和中科招商这两个热点案例，旨在深度剖析热点案例的同时总结出微观层面的“去杠杆”途径，从而可以从微观层面为企业提出做好“去杠杆”工作的合理化建议。首先，从财务杠杆系数的定义公式出发，经过变形后，得到这篇文章分析所主要采用的公式DFL=EBIT/EBIT-I。其次，通过对龙薇传媒收购万家文化的案例分析，论证微观层面的“去杠杆”途径一：通过减少债务资本从而减少利息I来降低财务杠杆系数。再次，通过对中科招商被终止挂牌的案例分析，论证微观层面的“去杠杆”途径二：通过增加EBIT来降低财务杠杆系数。最后，基于以上两种降低财务杠杆的微观途径的分析，为企业提出做好“去杠杆”工作的两种建议：通过监管资产负债率、流动比率和速动比率的指标来合理安排资本结构和通过增加营业总收入、投资收益、营业外收入，减少营业总成本、营业外支出等途径来保持息税前利润的平稳增长。关键词:财务杠杆；去杠杆；龙薇传媒；中科招商
(二)筹资方面财务风险防范的具体措施要对企业筹资方面的财务风险进行防范，可从三个方面做起：首先是在筹资之前做好筹资计划和预算分析，防止企业因筹集过多的闲置资金反而增加企业的负债成本，给企业带来不必要损失；其次是要积极进行筹资方式创新，拓宽筹资渠道，以提高企业资本结构的合理度，更好的利用财务杠杆效应，降低企业的筹资成本；最后是要做好长短期债务的规划工作，有效降低企业的偿债压力，保障现金流的稳定性。(三)投资方面财务风险防范的具体措施要做好投资方面的财务风险防范，其关键在于控制好投资决策的整个过程，即在进行投资时必须遵循发展战略为导向、满足企业的中长期发展需要、以经济效益回报为前提等科学投资管理原则，在进行投资决策前必须做好所投资项目的可行性分析，通过拓展延伸产业链等各种措施来分散投资过程中的各种不确定性因素所带来的财务风险。(四)营运方面财务风险防范的具体措施要做好营运方面财务风险的防范，可从两个角度来进行：一方面是通过强化库存管理并拓展销售渠道来降低流动性风险，即企业应当根据市场行情变化对库存进行优化管理，并进一步拓展销售渠道来进行去库存，以增加企业的流动性；另一方面则是做好应收账款的全过程管理，即在签订销售合同时，必须要确认赊销客户的信用状况和财务状况，而在赊销过程中，明确赊销限额的授权审批和应收账款的回收责任人；在销售完成后，应收账款的回收责任人应当在约定的还款期内进行催收和追缴，以盘活企业的应收账款，增强企业的抗风险能
力。随着我国经济步入增速放缓的新常态，不同行业的企业面临的经营风险，特别是财务风险呈现出逐渐增加的趋势，因此在实际工作中有必要对其采取一定的措施加以防范。本文在分析企业在筹资、投资等方面财务风险的基础上，分别从构建财务风险评价体系等方面提出了较为具体的防控措施，以期能够对企业的日常管理水平的提升有所帮助。
参考文献：[1]陈璇.浅论企业财务风险的分析与防范[J].山东纺织经济，2017(3)[2]刘春桃.企业财务风险的控制与防范[J].全国流通经济，2017(3)[3]王全江.企业财务风险形成的原因及应对策略[J].河北企业，2017(7)
一、研究背景作为供给侧改革五大任务之一的“去杠杆”自从2015年提出，就一直频频出现在各大新闻中，在结束不久的十九大中，习近平总书记再一次强调“坚持去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”。那么，究竟什么是杠杆，从宏观方面怎么去杠杆，与此有关的文章层出不穷，而本文将采用理论与实证相结合的分析方法，着重从微观层面分析监管当局通过监管哪些具体的变量来达到“去杠杆”的目的，以2017年的部分热点新闻为例，从财务杠杆的角度深度解读热点案例，来揭开“去杠杆”的神秘面纱。二、什么是杠杆阿基米德说“给我一个支点，我可以撬起整个地球”，这可能是我们对杠杆的最早认识，但本文所谈到的杠杆不是物理意义上的杠杆，而是企业管理中的杠杆。在公司金融中，存在衡量经营风险的经营杠杆、衡量财务风险的财务杠杆以及将二者相乘的联合杠杆这三种杠杆。本文将主要研究财务杠杆的相关问题，从其定义出发，并经过公式变形，通过对变形后的公式的各影响因素的分析来解释热点案例。财务杠杆系数(DFL)又称财务杠杆程度，是普通股每股税后利Finance and Accounting Research财会研究 |
MODERN BUSINESS现代商业131
润变动率相对于息税前利润变动率的倍数,即：三、“去杠杆”的实证分析(一)微观途径一：利息——以龙薇传媒为例在不考虑优先股的情况下，由公式(5)可知，在其他条件不变时，利息I越大，DFL越大，以龙薇传媒收购万家文化为例，据祥源文化(600576)证监会行政处罚及市场禁入公告，2016年12月23日，龙薇传媒与万家集团签订《股份转让协议》，收购万家文化 29.14％的股份。本次收购共需资金 305,990 万元，收购方案中，龙薇传媒自有资金 6,000 万，剩余资金均为借入，这样的资本结构犹如“空手套白狼”一般，将会产生巨额的利息费用，如此高的利息费用，财务杠杆系数也就可想而知了，正如公告所称，杠杆比例高达51倍。从微观层面来讲，要达到“去杠杆”的目的，一条途径就是从严监管借款比例从而合理控制利息费用，而2017年11月8日中国证券监督管理委员会对祥源文化的行政处罚及市场禁入处理，很好印证了这一点。(二)微观途径二：息税前利润——以中科招商为例在不考虑优先股的情况下，财务杠杆系数由(5)式可以变形为：
(6)由(6)式可知，财务杠杆系数DFL与息税前利润EBIT呈反方向变动，即其他条件不变的情况下，EBIT越低，DFL越高。根据中科招商2016年年度报告，如果把利润总额近似看作是EBIT，我们会发现，相较于2015年年度报告而言，其利润总额下降比例高达102.97%(如下表)，而中科招商于2017年12月26日被股转系统强制终止挂牌，很好印证了监管当局通过监管EBIT来达到“去杠杆”的目的这一点。表一：中科招商2016年利润表的部分数据 单位：元
2016年2015年增减比例营业总收入480632193.93458523008.514.82%营业总成本1199467926.45780137796.2853.75%公允价值变动收益-256760650.541858949081.11-113.81%投资收益931433957.44124893037.31645.79%营业利润-44162425.621662227330.65-102.66%营业外收入18865999.2313740494.0137.30%营业外支出24349423.353121188.86680.13%利润总额-49645849.741672846635.80-102.97%
四、对企业做好“去杠杆”工作的建议(一)建议一：合理安排资本结构在安排企业的资本结构时，债务资本的增加会降低加权平均资本成本，这也就是许多企业对债务筹资乐此不疲的原因。但是，债务筹资存在诸如不能形成企业稳定的资本基础、财务风险较大、筹资数额有限等一系列问题。因此，在尽可能降低加权平均资本成本的同时又要做好“去杠杆”工作，合理安排资本结构就显得尤为重要。具体来讲，可以通过资产负债率(资产负债率=负债总额/资产总额)、流动比率(流动比率=流动资产/流动负债)、速动比率(速动比率=速动资产/流动负债)等指标来分析企业的长期偿债能力和短期偿债能力。一般来说，资产负债率保持在40%左右，流动比率保持在2左右、速动比率保持在1左右为宜。(二)建议二：保持息税前利润的平稳增长以中科招商为例，在前面，我们分析了中科招商被停牌时息税前利润骤降所引起的高杠杆问题，而从表一我们可以看出，中科招商2016年利润总额(在本文中看作是息税前利润)下降的主要原因是营业总成本的增加、公允价值变动收益的下降、营业外支出的增加。再结合息税前利润的公式：EBIT=营业总收入-营业总成本+投资收益+营业外收入-营业外支出+以前年度损益调整，我们可以得出结论：企业可以通过增加营业总收入、投资收益、营业外收入，减少营业总成本、营业外支出等途径来保持息税前利润的平稳增长，从而达到降低财务杠杆的目的。
五、结语综上所述，本文基于财务杠杆系数公式，通过对龙薇传媒收购万家文化的案例分析，论证了降低债务资本从而降低利息费用对于降低财务杠杆的作用，通过对中科招商被停牌的案例分析，论证了提高息税前利润对于降低财务杠杆的作用。在深度解读了热点案例的基础上进而为企业提出要做好“去杠杆”工作，需要合理安排资本结构并且要保持息税前利润平稳增长的合理化建议。
参考文献：[1]应凌峰.企业实务中杠杆原理的具体应用探析[J].现代商业,2017(33):143-144.[2]蔡恩泽.龙薇并购万家文化闹剧的警示[J].时代金融,2017(13):32-33.[3]崔启斌.业绩断崖中科招商玩砸了[N].北京商报,2017-04-28(006).
作者简介：袁海苗，(1994-)，女，河北张家口，重庆工商大学，本科，金融学，重庆。