经济周期中的资产配置策略

关于经营公司：经营公司就象精心种一棵树，创造各种条件让这棵树健康成长；

关于股权投资：股权投资就象精心挑选一棵将来会成材的树，只有严格考查其根基、成长性、养树的人员、成长的历史等诸多因素后，才能投入。投资后还须有足够的耐心给这棵优异品质一定的时间，才能获得令你惊喜的回报，因为树要长高长粗没有时间的配合是绝对不可能的。

关于股票投机：股票投机就象做贸易，买卖赚差价，不管对象是否优良，短期内只要有利可图。

经济周期中的投资策略、资产配置

注

1真实收益率是剔出通货膨胀后的收益率；

2强周期性行业包括：钢铁、汽车、旅游、航空、酒店、高档餐饮、高档消费品、房地产、玩具、家具、纺织服装、IT硬件、电器、银行、煤炭石油、有色金属、建材、外贸、券商、运输物流等；弱周期性行业包括医药保健、基本生活用品、中低档餐饮、公共事业（供水供气）、交通设施、教育、通讯服务等。经济繁荣阶段，强周期性公司的业务一派兴旺，股价的上涨要比稳定增长型公司快得多，而当经济开始衰退时，该类公司饱受痛苦，股价严重贬值。因为主要的周期型公司都是大的著名公司，很容易被不够谨慎的投资者误认为是稳定增长型公司，汽车、航空、轮胎、钢铁、化纤、国防、有色金属行业的公司都是周期型公司。应在经济衰退末期或经济复苏初期投资该类公司。

3隐蔽资产型公司：任何一家拥有你注意到了而投资专家大众却没有注意到的价值非同一般的资产的公司。这些资产可能隐蔽在金属、石油、报纸、专利药品、电视台或公司的债务中，单隐蔽的资产一项的价值就超过了购买该公司股票的价格，那么你的投资成本就的大打折扣。这类公司非常适于做收购后清算套利。

西格尔教授对美国1948-1991年间9次经济衰退的统计，股市底谷比经济周期底谷平均提前5.1个月，从股市底谷到经济周期底谷时，股价已平均上涨24%。以上现象产生的原因主要是人们对未来的预期。在衰退期的前半部分，经济一片黑暗，市场一片恐慌所以造成股市的底。在衰退期的后半部分，因为政府出台很多促进经济的措施，银行接连降息，所以人们对未来的预期较好，造成股市温和上升。

中国经济周期的特点

中国已经经历了三个大的经济周期，平均每8-9年一个大周期，在一个大周期中有2个4年左右的小周期。除了外向型出口拉动经济外，第一个小周期是投资推动型，第二个小周期是消费推动型。

第一个大的经济周期：1980 – 1989年，1988年GDP 为11.3%,1989年经济硬着陆GDP为4.1%;

第二个大的经济周期：1990 – 1999年，1995年经济硬着陆，GDP比1994年大降2.2%到10.9%；1997年底东南亚金融风暴，1998-99年经济危机。

第三个大的经济周期：2000 – 2009年，从2007年8月开始美国次级贷款危机，演变成2008年3月主要发达国家金融危机，再演变成2008年10月开始的世界经济危机

第四个大的经济周期：预计2010 – 2019年，要在这个经济周期中把握机会。

投资策略：在经济周期的四个阶段，不同类型的金融资产表现出明显的差异，准确把握这些变化会让资产投资如鱼得水。

“剪羊毛”式的投资策略

针对发展中国家，在经济危机或金融危机中期，廉价收购优良资产，大量输入资金，推动资产价格长期上涨；等到经济高度繁荣后，即把羊养肥后，迅速撤离资金，通过舆论告诉投资界警惕泡沫出现，令更多的资金撤出，从而造成人心恐慌，使市场信心下降，各种资产价格下降。新的经济衰退再次展开，投资者等待时机再次进入收购廉价优良资产，新一轮的养羊行动又快开始了。

本轮中国的经济周期：

1998-2000年衰退期、萧条期

2001-2003复苏期

2004-2007年9月扩张期，2007年6月中国经济和美国经济达到顶峰。

2007年9月-2008年9月中国经济进入减速下滑期，2008年10月-2009中底预计为萧条期：预计09年初1-2月份为萧条期的中期，股市将处于最低潮，是建仓良机。

本次调整中股市与债市的“翘翘板”现象：2008年8月，当CPI回落、央行降息步伐越来越近时，一向稳健的债市开始加速上涨，疯狂演绎了长达5个月的牛市行情。在债市疯狂岁月的同时，上证股市正向1664点底部俯冲。09年1月底2月初，债市全面下跌，09年2月3日，上证国债指数大跌04.%，创下05年11月9日以来38个月的最大单日跌幅。而此时上证股市却普遍上涨，09年2月的第一周出现10%的涨幅。

中国人民大学6月14日经济报告：2008年我国DGP增长大幅回落（2007年11.9%,预计2008年为10%左右），在总需求和总供给增速同时下降的过程中，产出缺口的快速逆转标志着我国宏观经济开始步入下行区间。三大产业增速和三大需求增速的快速回落，说明了我国宏观经济调整具有十分明显的顺周期效应，很可能重蹈以前下行区间的调整模式—短期小幅回落引领中期加速性衰退。

价格上涨的国际输入性、结构上涨的持续性、货币政策的两难选择、经济下滑与CPI持续上涨的茅盾、输入型通胀压力与要素价格改革的冲突、收入分配格局的调整与工资型通胀的冲突、价格释放与价格控制的错位等因素不仅决定了价格治理的复杂性。。。

2007年12月以来，美国的失业率一直稳步上升。受次贷冲击，截至8月底全美已有10家商业银行倒闭，华尔街大批金融精英被迫转行，其中华人高管更容易被裁掉；

美国的房地产2007年8月泡沫破裂而发生次贷危机、2008年8-9月信贷危机和2008年10月金融危机已给美国经济造成严重打击。预计下一步将发生为期一年左右的经济危机。

世界最大保险公司美国国际集团(AIG)在美国投资机构雷曼兄弟和美林证券一夜间瓦解后，陷入了财政困境，急需400亿美元救命，导致投资者对金融体系信心尽失，并触发席卷全球的金融海啸。为避免美国国际集团倒闭破坏全球金融市场，美国政府动用850亿美元(约1190亿新元)拯救，买下它近80％的股权。

华尔街金融风暴10月８日当天引发世界主要经济体纷纷采取行动施以救援。就在美联储、欧洲央行等主要央行宣布减息的当天,中国人民银行８日晚间宣布，从１０月９日起下调一年期人民币存贷款基准利率各０．２７个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。央行同时还宣布了我国银行存款准备金率９年来首度下调的决定：从１０月１５日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率０．５个百分点。此外，我国将从１０月９日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税，这意味着自１９９９年开始实施的存款利息税将被暂时终止。摩根士丹利发布研究报告称,中国将在2009年年底前减息多达五次,以限制“全球金融海啸”可能对中国经济成长造成的影响与冲击。

2008年1月至7月份，出口不到10万美元的小玩具企业数量比去年同期净减3631家，存在者1574家。2008年10月中国房地产已陷入低谷，国际投行高盛的报告指中国房地产销售量较去年下跌64%，房价下跌4%。与此同时，由于海外市场需求下滑影响中国出口业，沿海许多出口型中小企业倒闭，加剧失业率上涨。

2008年10月20日中国政府宣布即将采取10项有利刺激经济发展的措施，包括降低房地产交易税，提高出口退税率，加大政府投资力度等。这“十条”的提出反映出中国宏观调控基调的转向，尤其是支持居民购房这一条，被解读为中央房地产态度出现标志性扭转，终于出手救楼市。中国第三季度的经济增长率以超越市场预测的下滑趋势降至9%，首三季度的经济增长率因而被拉低到9.9%。按此趋势，中国今年全年的经济增长率恐难过10，年度增长率将滑落至2002年来的首次单位数。预测中国经济下滑情况可以在6到9个月内触底，明年第三季度反弹。

2008-11-25联合早报报道，美国经济萎缩失业率飚升，美国670万人靠部分时间工作度日目前的情况类似1980至82年的经济危机，预计接下来将会有更多的工作机会流失。当年的失业率高达10.8%。“美国当前经济处境非常艰难，没有什么灵丹妙药能应对这个局面。美经济正处一个负面反馈循环当中，这种情况可能还要持续一段时间。”——美国股神沃伦·巴菲特

2008-11-26 （巴黎综合电）经济合作与发展组织（OECD）警告，当前这场金融危机将导致全球多个发达国家陷入25年来最严重的衰退当中，其中美国、欧元区和日本经济明年将萎缩。同时，失业人数将激增800万人，许多国家的房价将持续退低，而金融危机还可能进一步恶化。

（2008-11-26）（北京综合电）因受全球信贷危机冲击，且国内地产业持续疲软，世界银行预计，中国明年的国内生产总值（GDP）增长率预计将由今年的9.4％减缓至7.5％左右。这将成为1990年GDP增长3.8%以来的最低增速，低于1999年的7.6%。

知名投资家罗杰斯（Jim Rogers）表示，美元将贬值，因为决策官员设法使之走贬，美元作为国际储备货币的地位大为降低。他并推荐买进商品、中国大陆及台湾资产。

伯南克在12月1日出版的《崩溃的解析》的文章中指出：“我和其他人在一开始时都一致认为，次贷危机可以得到控制，但我们都错了。住房市场问题和广泛的金融体系之间的因果关系极为复杂，难以预料。”直到引发金融危机的根本原因，即房屋次贷危机完全被解决为止，否则全球金融市场仍将继续受到威胁

12月4日电综合报道，为应对金融危机带来的冲击，全球多国央行4日持续大幅降息对抗经济衰退。

投资思路：世界范围内多次大幅度降息，加上美国印钞式的救市方案，在信贷冰冻期过后必将引领世界经济陷入恶性通胀。恶性通胀的起因是美元大幅度贬值以及各国流动性泛滥的趋势，美元的贬值也会带动石油等以美元计价的商品价格上涨。所以在信贷冰冻期结束时，重仓买入与通胀同步的资源类股票，比如石油、地产、黄金等上市公司。长期持有到通胀的高峰期，即货币剩余（季度M2增长率减去季度名义GDP增长率）接近零的时候全部清仓。以上操作思路成功的案例是巴菲特在2003-2007年投资中石油以10亿港币赚取30亿港币的操作。

检验信贷冰冻期结束的重要指标是：

1 消费信贷是否连续2个月增加；

2 公司债成本是否下降并维持合理的低位

（2009-01-20）摩根士丹利星期日发表的研究报告指出，中国经济去年第四季受企业大规模去库存化及贸易融资严重瓦解的影响而硬着陆，故将其对中国今年经济增长预测大幅下调至5.5%。并要待明年才出现复苏。中国经济复苏前，料将进一步转坏（预计在2季度转坏？）。

全球最大的上市资产管理公司贝莱德也看好中国股市。该公司认为亚洲两个最有吸引力的市场是中国和新加坡。其中，中国控制本国经济的能力很强，而且拥有雄厚的财政储备可以在出口放缓之际用于刺激经济增长。