美元指数历史走势分析

一、美元宏观周期化分与特性

当人们经历过在二十一世纪初始阶段，所爆发的这场全球性经济危机后，我想任何人都不难感觉到，美国对于世界金融以及经济的影响性以及重要程度。各经济体与美国的关系可谓一损具损一荣即荣。因此，对于美元指数波动特征以及一些波动规律上的正确掌握与了解，是绝对不能忽视的重中之重。

在下面的内容中，我会逐步的对一定时期内，美元指数所呈现的波动特征加以总结，并将历史上美元指数的重要区间加以划分，希望通过这样的方式，可以使更多的人对美元指数以及与其相关的重要内容上，形成正确系统性的必要了解。

图1

如图1所示，总体上在美国宣布退出布雷顿森林体系后，美元指数所呈现的走势可以划分为五个阶段的升值与贬值周期。其中二十世纪八十年代中期，为美指历史走势中持续最长的贬值周期（10年）。除了这个为期10年的周期外，期于周期的持续性基本在4——6年中。

第一阶段：

时间范围：1976—1980年所处状态：贬值周期

重要数据与周期特征：

1、在这个阶段，美元与其他主要货币的名义有效汇率与1975年相比贬值10。4%，实际有效汇率贬值13。5%。

2、在此期间，美国所实行的较为宽松的货币制度是该贬值周期的主要成因。

3、同时，此阶段也是美国与其他主要发达国家经济体，告别布雷顿森林体系束缚后，在货币供应量方面，开始进入急速增长的第一个历史周期。新货币大量进入流通领域与美元

的贬值在时间上也是相互吻合的。

4、商品市场中，例如；石油、黄金以及其他贵金属、基础原材料、的价格呈现着飞涨的状态。

5、总的世界经济处于实际的“滞胀”阶段，与此同时“石油化美元”大量流入拉美国家以及其他原材料供给国。

第二阶段：

时间范围：1981—1985年所处状态：升值周期

重要数据与周期特征：

1、在此期间，以1979年起点美联邦基金开始大幅提高基准利率，该货币政策执行两年后，于1981年居然达到惊人的、前所未有的16%。也正是于此为基础，美元才得以终结了近忽持续了十年的弱势状态，近而进入了美元强势周期。

2、美元进入强势周期后，美元汇率于1981年的统计上显示，其与上一年度比较直接持续升值近10%，并以此为基础逐年上升，这样的状态一直持续到1985年。此期间内，美元名义汇率以及实际汇率分别比1980年升值44%与36%。

3、与此同时，美国政府在经济政策上所倡导的减税政策，直接刺激美国经济强劲增长。同时，由于冷战以及美国海外战争的众多因素，致使政府集聚增加巨额开支，造成了美国在经常帐方面与政府预算方面的巨额赤字。伴随着巨额“双赤字”的美元升值是这一时期的突出特征。

4、此阶段在美元进入大幅度升值周期以及其他因素的影响下，美国对外形成了巨额债务，这也直接导致了，在进入现代金融史后拉美国家发生的那次“拉美债务危机”。拉美国家

在美元利率的影响下，其各国债务负担直接性大副加重。

5、拉美债务危机与美国那为期十年的加息周期（1977年—1987年）同时也是不期而遇，这直接性导致在整个二十世纪八十年代，以利润和债务等形式而大批流出拉美国家的资金，比援助和投资形成的流入拉美国家的资金多出1860亿美元的巨大差额。

6、1982年开始，拉美债务危机全面爆发，此后十年，拉美人均国内生产总值平均每年下降1。2%，这使得原本属于发达国家的阿根廷等国重新又成为了发展中国家甚至是落后国家。

第三阶段：

时间范围：1986—1995年所处状态：贬值周期

重要数据与周期特征：

1、经历了上一轮美元持续升值周期后，美国经常帐方面与政府财政方面的双赤字再次成为了美国强迫日元与欧系货币升值的借口。1985年9月签署的著名的五国集团《广场协议》，协议中要求其他主要经济体货币汇率相对美元要进一步有序升值。

2、《广场协议》签署后，美联储通过“公开市场操作”多次的直接干预与操纵外汇市场。其在大量抛售美元的同时，主要针对日元与马克开始大量的买入。直接形成美元相对日元与马克的大幅贬值。这也是导致身为世界第二大经济体的日本经济从此陷入长期持续低迷的主要原因。

3、1986年美元名义和实际汇率比1985年大幅度贬值17。5%与17。3%。这也就标志着美元重新进入了一个贬值波动周期。直至1995年，美元名义利率比1985年贬值了36%，实际汇率的贬值幅度更是达到了惊人的43%。此期间，日元相对美元而形成的大幅度升值直接导致了日本股市跌幅超过70%，地产跌幅超过50%。

4、在这个周期中，强势美元向弱势美元的转换，同时对美国金融市场也同时造成了巨大冲击，在转折过程中，美股市场在面对着美元利率下调与美元贬值的过程中，所呈现的特征为大量的资本从资本市场外逃，并最终导致了著名的1987年10月19日的股市暴跌。

5、除了，美国与日本其经济方面，在这个周期中体现的特征外，欧洲同样也面临同样严重的问题。最为突显的问题就是欧洲的汇率联动机制，这直接导致了英国退出欧洲货币体系。同时这也成就了是索罗斯打败英联邦央行的这一“壮举”，同时期以此为基础的货币投机性打击致使西班牙比塞塔贬值5%，爱尔兰镑贬值100%，葡萄牙埃斯库贬值6。5%，意大利比索贬值15%。

6、美国央行利率从1989年3月的9。9%开始出现一路下滑的特征，至1992年12月份其利率仅为2。9%，美元指数从高点103处一路下跌至80以下。

第四阶段：

时间范围：1996—2002年所处状态：升值周期

重要数据与周期特征：

1、1996年是美元再次进入一个新的升值周期的临界点，美元名义汇率与实际汇率分别比1995年升值4%与2%，并与此后进入到加速升值周期。时间到了2002年后，美元的名义汇率与实际汇率比1995年大幅升值达28%与31。5%。

2、此阶段内，美国方面尽管其经常帐项目赤字仍然持续增加，但克林顿政府所致力于改善财政赤字的经济政策取得了明显的效果。并与1998—2000年实现连续三年的财政盈余。同时此阶段也是美国信息科技革命阶段，这吸引了大量的资金流入美国，这也是支撑着此轮美元强势周期的主要条件。

3、该周期内，所呈现的另一个特征就是，随着美元加息的过程全球各主要经济体也一同与其经历了这个漫长的加息周期，美国本土投资吸引力的急剧升高吸引着全球资本涌入美国。

4、此周期中，在弱势美元向强势美元转换的过程中，亚洲经济所呈现的状态成为了另一个特征。亚洲的整个金融体系遭遇强烈冲击，1996年以前由于弱势美元所引起投资热钱大量的流入亚洲，配合了日本大量套利资金推高东南亚的经济和房产市场，1997—1998年弱势美元政策向强势美元政策的过度中导致大量国际资金回流至美国本土市场，参与股市、房市与其他资产投机。国际热钱所呈现的特征是迅速离开亚洲各国，使得亚洲各国资产价格与泡末迅速破裂，这也就是该阶段著名的亚洲金融危机形成的主要原因。

第五阶段：

时间范围：2003—2009年所处状态：贬值周期

重要数据与周期特征：

1、2000年下半年后，随着经济泡末的破灭，美元的加息周期逆转为减息周期。以2001年发生的9。11事件后，美联储更是连续的进行了13次的减息，这使得联邦基金利率达到了46年来的最低水平。这也就成为了此周期中最为突出的，同时也是前所未有过的周期性特征。

2、在此周期中，美联储为了避免美国经济陷入持续严重的衰退期，所做的应对就是不断的降低基准利率。2003年美联储基准利率达到1%的历史低位，而后期证明这也只是一个开始。2003年美元名义汇率和实际汇率分别大幅度贬值12%与10%。并于此呈现出持续贬值的趋势。到2007年美元名义汇率与实际汇率对比2002年相对贬值25。7%与25。3%。

3、该阶段中，所形成的特征为低利率似的金融体系的流动性急剧增加，同时房地产市场的信贷迅速扩张，并由此触发了美国房地产的非正常性非合理性的迅速爆炸式发展，这对

美国经济中的泡末程度起到了助长作用。

4、2004年下半年开始，美国开始逐步进入加息周期，而此轮加息直接造成了资产泡沫的破灭。同时这个特征也为2008年开始的全球性金融危机埋下了伏笔。

5、2008年-2009年美国启动第一轮量化宽松政策引发大宗商品价格暴涨。

特征汇总：

总体上看，美元的汇率走势有着以下的基本特征：

1、美元贬值和升值呈现明显的周期性特征，但这个特征并不是完全理论意义上有严格数字上的界定与区别的。

2、无论美元汇率是处在贬值还是升值的周期，美国都存在持续的大量的经常项目上的赤字存在，甚至在升值过程中其经常项目赤字占GDP的比重会持续增加。

3、美元汇率走势一定是受着美国货币政策尤其是利率政策的“直接导向性影响”的。

4、美元汇率的重大调整往往与金融危机（包括区域性以及全球性）相生相伴的。

总体逻辑特征：

1、美国的低利率时期一般那均出现在美元贬值周期或即将进入贬值周期的时期，美元一般在高利率时期后出现升值，利率的波动与汇率不同步，一般有1—2年的滞后期。

2、美元周期的临界点一般出现在美国利率大幅度调整的一年以后，而在升值周期或贬值周期内，利率会可能出现双向波动。

3、美国所一直宣扬的自由市场与不干预汇率波动的舆论口径实际上是不存在的，美联储对于美元这个世界本位币的利率政策的调整实际就是在有意图的根据本国利益所需的一种操纵行为。

4、美联储利率最高时超过16%，最低时接近于零，这与其他主要经济体相比，美国的利率波动区间或是说其主动性调整空间是明显大出很多的。

5、美国利率政策是影响美元汇率的重要因素，美国会根据自身形势的实际所需而不断的进行利率政策的调整，并最终通过利率而影响美元的汇率变化，而这种变化甚至可以精确到固定的目标之上。

6、现行的国际货币制度是有严重缺陷的，第一；没有国际收支平衡的制约。第二；缺乏必要的货币发行约束。第三；作为世界本位币的美元汇率缺乏最基本的均衡价值基础与利益衡量基础。而这些直接导致形成了美国在世界经济中惟我独大的一边倒局势，任何与其有利益纠葛的经济体实际上对其都不能够形成有效的对抗。

二、美元走势分析

从以上分析可以看出美元从80年代以来总共经历过两个半周期：1976-1985，其中五年贬值，五年升值；1986-2002，其中10年贬值，6年升值；2003-2010，到现在已经贬值8年，未来几年美元将何去何从？

1. 从历史经验和波浪理论来看，这轮贬值周期应该大于10年，所以这轮贬值周期的结束时间最快应该在2012年出现。

2. 从美国利率政策来看，美国现在利率为0-0.25%，处于历史低位，而低利率从历史经验来看一般是美元贬值周期的特征之一。

3. 从美国货币政策来看，美国2010年启动qe2，货币宽松意图明显，也说明美元尚未获得走强的货币基础。

但是美元近期走强让不少人认为美元已经步入升值通道，我个人并不苟同，理由如上分析。现阶段美元走强我认为仍然是当今经济乱象之一，现阶段的经济之复杂程度远远超过以往任何时候，美元霸主地位已经受到强有力的挑战，80年代是日本，21世纪是欧元，如果欧洲经济在2010年不出现希腊、爱尔兰危机，美元必然贬值。然而无论是欧洲还是美国本身对于美元的贬值都是又爱又恨。美元贬值有利于欧元地位的稳固，但是由qe政策带来的美元贬值往往会造成资产泡沫化，欧洲并不希望热钱大量流入自身以对其刚刚恢复的经济造成损害。美国通过qe刺激经济，但是qe带来的美元贬值又促使本国资金外逃不利于经济恢复。所以我们现在看到欧洲不断爆发危机和韩朝危机迫使美元升值使美国不至于因为qe2的公布造成资金迅速外流，让美国能够有时间和空间从容布局，而另一方面美元未来两年的贬值预期和欧洲、日本经济恢复乏力将逐渐逼迫热钱逐步进入新兴市场和大宗商品市场，而且可以预见由于qe2的出现，欧元和日元也必将进入定量增发周期，未来的2年必将是资产泡沫的盛宴。美元短升后必将进入下降通道，在2012年左右随着美国经济好转，利率政策和货币政策转向，美元将步入升值通道。未来两年必将风起云涌，兴新市场和大宗商品市场将动荡起伏，我以前的帖子曾作过分析，这里不再重复。我们要记住美国始终会以自身价值和利益作为一切政策的基础，而美国是可以“随时通过利率政策影响美元与其他主要货币之间的汇率变化，实现其在不同时期，对不同对手之间在经济发展目标与国家性利益上的实际需求”。美元指数历史走势分析

Allen Chen

美元是世界上最主要也是最重要的国际货币，美元指数走势历来都是国际金融市场和大宗商品市场的风向标之一，往往在很大程度上左右着国际金融市场和大宗商品的价格。然而，由于受网络经济泡沫破灭和9.11事件的影响，美联储为了刺激经济连续降息，使得美元自2001年以来持续走软。

2007年次贷危机爆发后，疲软的美元更是雪上加霜，美元指数

一度跌至70附近。由于美元持续贬值，加上供求、投机等因素的影响，国际上石油、粮食、铁矿石等大宗商品价格快速上涨，引发全世界对美元未来走势的高度关注。

影响美元指数走势的因素很多，比如对美国和非美国家利差的预期，美国和非美国家的经济预期，美元和石油的走势互动联系，美国举行的大选，美国政府的政策偏向等等。因此我们认为，美元是否已经具备了反转的条件，还是仅仅只是一个中期的反弹，关键在于美国未来的经济表现。下面将从美国经济和美元指数走势历史分析出发，进而对美国的经济现状和未来情况作出相对科学的预测，从而来分析美元的未来走势。

通过回顾美国20世纪70年代以来的宏观数据，美国经济的发展大致经历了5个阶段：

（1）20世纪70年代滞胀造成的经济衰退，1974—1975年发生了30年代以来最严重的经济衰退，1975年的失业率到达8.5%。与此同时，通货膨胀依然很高，当年的消费物价上涨了7%。该时期美国的GDP 增长缓慢，CPI处于较高的水平，即属于低增长，高通胀的滞胀时期。这个时期，美元指数也是一路下滑，在1978年底，随着美国经济的好转，美元指数才止住了颓势。

（2）20世纪80年代初，由于石油的价格上涨引起，美国由于温和通胀所引发的经济衰退。美国经济在1980—1982年呈现W型运行态势，美元指数也随着振荡，随着美国经济在1982—1986年历经了一段持续时间比较长的经济增长，美元指数也是一路上扬，并在1985

年到达了顶峰。

（3）20世纪80年代末到90年代初，由于80年代美国较长经济增长中积累的各种矛盾的总爆发所引发。美国经济进入一段比较痛苦的时期，在进入这次经济衰退之前，美联储为了防止经济过热和通胀上升，实行了紧缩银根的所谓“软着陆”政策。由于货币政策不当，美国金融领域出现危机，导致存量调整引发实体经济运行下滑。此时，美元指数一直在低位运行。

（4）科技股泡沫危机造成的经济衰退。随着美国科技产业的崛起，引领美国再次进入繁荣时期，尤其是从1995年开始的网络泡沫，投资者从网景、亚马逊、美国在线等公司极为成功的上市中受到鼓舞，相信了“在投资网络产业一年抵得上投资传统产业一百年”的神话，使网络概念股的股价在纳斯达克市场上一路攀升。1999年美国圣诞节前纳斯达克股指曾一度跨过了4000点大关并一路走高，2000年3月10日上升到有史以来的最高点5048点。同时，由于虚拟经济和实体经济的良性互动，美国进入有史以来持续时间最长的一次经济扩张期，并继续保有创新和持续发展的动力。在20世纪末世纪范围互联网泡沫的结束对美国虚拟经济形成了一个负面冲击，2001年美国经济增速趋于0，美国经济陷入了衰退。美元指数也随着美国经济冲高，也随着网络经济的破灭步入了下降通道。

（5）2007年的次贷危机。在次贷危机爆发以前，美国连续的降息政策来刺激经济，收到了一定的效果，美国经济也恢复了较快的增长，美元指数也没有随着美联储的大幅降息而大幅下跌，而是在

2005—2007年有了一定的企稳甚至反弹。但是2007年9月次贷危机的爆发，美国经济的增长放慢，再次出现衰退迹象，美元指数迅速步入了下降通道，最低跌至70.70，是美元指数设立以来的新低。

美元指数历史走势图

从上面的历史回顾可以看出，美元指数的走势虽然会受到一些中短期因素的影响，但是，总体来看，美元走势基本上和美国经济走势保持着相当的一致。

美元指数的历史统计回顾1971年——2010年

美元指数（US Dollar Index，USDX）它类似于显示美国股票综合状态的道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average），美元指数显示的是美元的综合值。一种衡量各种货币强弱的指标。在1985年，纽约棉

花交易所成立了金融部门，正式进军全球金融商品市场，首先推出的便是美元指数期货。

1971年8月尼克松政府被迫宣布放弃按35美元一盎司的官价兑换黄金的美元“金本位制”，实行黄金与美元比价的自由浮动，美元泛滥的时代开始，开启了70年代的高通胀期。

1973年7月美元指数见低点90.53点后走强。石油危机于此年爆发，可能当时美国政府见到石油危机来势汹汹便有所收敛。

1974年1月美元指数见高点109.5点后走弱，石油价格于该年见顶。1975年3月美元指数见低点92.82点后回升。

1978年8月美元指数跌破1973年低位中国于次年开始改革开放，可能有大批资金从美国流向中国，造成美元破位下行。

1978年10月美元指数见当年为止的历史最低点82点，并开始在低位徘徊。1980年10月美元指数重拾升势，并在随后的几年表现出历史最强的走势。1981年12月美联储主席保罗·沃克尔将联邦基金利率升至 20%

1982年12月联邦基金利率降至8.5%后在8和10之间徘徊，但美元指数继续走强

1985年2月美元指数见历史最高点164.72点。根据美国的数据，美国对华贸易于此年从顺差变为逆差，过去的美元大牛市是因为中国刚开始改革，急需从美国进口各种设备和从世界进口原材料，而当时的中国还还没有外汇储备，便造成对美元的强劲需求，加上沃克尔一直保持谨慎的货币投放造成。从1985年高位起，美元开始了历史最长时间的大熊市。

1987年保罗·沃克尔离开美联储。

1992 年9月美元指数创出历史新低点78.33点，比上一历史低点82点低了3.67点。原因是，中国从85年开始对美国贸易顺差，并逐年扩大，因此积累了一定数量的美元外汇储备，不需要再在市场上购买美元，加上美国连年贸易逆差，美国用美元支付贸易逆差。

1995年 8月又经过3年的低位徘徊，美元指数重拾升势，这次是因为信息网络时代在美国拉开序幕，资金追逐高利润率的新兴产业回流美国追捧信息网络公司和这些公司的股票。新兴产业造成美国经济强劲增长，资金有回流美国的需求。

2000年10月美元指数见高点119.07点，科网股泡沫于次年爆破，美股大跌。2001年7月美元指数见历史第二高点121点后于2002年初开始转弱，开始了美元指数第二个大熊市，至今仍未结束。911事件于此年爆发。

2008年3月美元指数见历史最低点70点。因为美联储从911事件后实行超级宽松的货币政策，大量美元流出美国进入新兴国家和商品市场，造成新兴国家资产泡沫和仅次于70年代的商品牛市。

2008年7月美元指数开始急升，2个月后，金融海啸爆发。

2009年3月美元指数见高点89.62点。金融海啸后，美国的大金融机构现金流出现问题，把大量美元抽回美国所致。美联储推出量化宽松政策后，金融机构可以以零成本无限量向美联储借钱，美元指数便开始急跌并一直在低位徘徊至今。

2010年6月美元指数在通货紧缩的背景下经历了一轮明显的过山车行情指数最高探至88.71点，此轮探高走势是在持续恢复性增长的前提下,美国与欧元区和日本等发达国家的相对经济优势仍然。政策面看,与欧、日、英等央行相比,美联储的流动性调控信号更加清晰。主权信用等地区性避险情绪依然持续存在为主要上涨动力。