浅谈余额宝剖析

浅谈余额宝

【摘要】近几年，随着信息技术进步以及电子商务的飞速发展，以“余额宝”为代表的创新业务深刻的改变着我们的消费习惯、生活方式甚至是经济发展格局，并展现出不断扩大的市场空间和潜力。如何加快我国支付业务创新，实现规范发展是一项需要深入研究的重大课题。本文将浅析“余额宝”业务,对其优势做出分析,对其影响做出评价,对其所面临的风险做出判断,并提出切实可行的政策建议。

【关键词】余额宝发展趋势政策建议

目录

摘要 (2)

引言 (4)

一、余额宝创新优势分析 (5)

（一）在产品服务和客户体验上的创新 (5)

（二）有利于融合产业链条 (5)

（三）有助于推动利率市场化进程 (5)

二、余额宝产生的影响 (6)

三、潜在风险 (7)

（一）期限错配与流动性风险 (7)

（二）规模风险 (9)

（三）收益风险 (9)

（四）内部管控风险 (9)

（五）技术风险 (9)

（六）金融人才的缺乏 (9)

（七）监管风险 (9)

四、发展现状 (10)

（一）运营模式 (10)

（二）高收益的来源 (10)

五、国际镜鉴--Paypal货币市场基金 (12)

（一）诞生及兴盛 (13)

（二）衰败与终结 (13)

六、发展趋势 (14)

七、余额宝的监管措施及政策建议 (16)

参考文献 (18)

引言

2013年以阿里巴巴余额宝和腾讯理财通为代表的互联网“宝宝”们竞相出世。与活期存款相比，余额宝产品利息高，申购赎回便利，迎合了广大群众尤其是年轻人的理财需求。2013年12月底，与余额宝对接的天弘增利宝基金在成立短短数月内就达到1853亿元规模，荣登国内最大基金宝座，在全球货币基金中的规模排名也攀升至第22位。截至2014年二季度末的数据，余额宝仍然一家独大，规模达到5741.60亿元。此外，余额宝客户数量由2013年12月底的4303万急增至2014年3月6日的 8950万人，即将突破9000万的大关。而这一用户数量甚至超过了A股股民的数量，平均支出最高时期为2014年2月15日，平均每个用户存入7102元。如此的增长速度，即便放眼全球也十分罕见。余额宝的成功，被各界视为互联网企业进军金融产业的成功范例，颠覆了长期以来个人零散资金只能投资于收益率严重偏低的活期储蓄的现状。

余额宝使用与在淘宝上购物相类似，客户将支付宝余额转入余额宝，显示天弘基金商铺，客户资金信息由用户支付宝账户转入天弘基金在支付宝开立的账户中。机构清算资金从支付宝备付金账户实时转入支付宝基金结算备付金专户，然后转入天弘基金的基金托管银行账户。转入余额宝的资金在第二个工作日由基金公司进行份额确认。余额宝也可实时赎回或直接用于淘宝和天猫消费。

图1：余额宝规模

图2：余额宝用户数及用户平均存入金额

图3：余额宝运作流程

可见，余额宝对社会的影响力已经不再是存多少钱然后获得多少收益，其影响力甚至在一定程度上影响着整个金融行业，因此对余额宝进行分析对整个金融市场具有重要意义。

一、余额宝创新优势分析

（一）在产品服务和客户体验上的创新

余额宝针对理财需求在产品服务和客户体验上进行了诸多创新。比如：余额宝首次将客户基金资产融入客户即时(T+O)消费场景，为客户提供理财增值的同时，又不影响客户的支付体验；余额宝产品设计上突出为每一位支付宝客户的服务理念，余额宝转入资金门槛仅需l元，是所需资金门槛最低的一只基金。余额宝让客户每天看见备付金“每1元”按天复利增值，不少客户通过余额宝尝试了人生的第一次理财，享受到“人人理财”带来的魅力和增值感。在客户体验上，余额宝为客户提供一个极佳的服务体验。支付宝公司和天弘基金公司在后台系统为余额宝提供了大量技术支持，为支付宝客户提供了“一键开户”流程，尽可能转化每一个支付宝客户。跟一般“钱生钱”的理财服务相比，余额宝更大的优势

在于，它不仅能够提供高收益，还全面支持网购消费、支付宝转账等几乎所有的支付宝功能，这意味着资金在余额宝中一方面在时刻保持增值，另一方面又能随时用于消费。客户将钱转入余额宝，就即时购买增利宝，而客户如果选择将资金从余额宝转出或使用余额宝资产进行购物支付时，则相当于赎回增利宝基金。支付宝对余额宝还提供了被盗金额补偿的保障，确保资金万无一失。

（二）有助于推动利率市场化进程

金融不是随意进出的行业，严格的准入门槛是保护国民经济的利器，中国金融大门一直没有完全开放，由于垄断的存在，一方面存款低，另一方面企业借贷难且利率高；而余额宝又产生由于带给用户的收益率高于银行存款，因此短期内吸引大量资金，虽然规模不能与银行存款相提并论，但是如果说余额宝是随着货币市场利率波动的一种存款，那么如果余额宝规模持续扩大，“人人都存余额宝”就相当于利率市场化实现了。

（三）有利于融合产业链条

互联网金融的技术优势将在数字时代发挥出极大的产业融合能力，“余额宝”其实是互联网和基金理财产品融合创新的产物，是基金产品借助强势电商平台进行直销业务拓展。支付宝方面早已向媒介表示，有志于从基金方向切口，探索互联网金融的前景。支付企业出现后，将先进的信息技术与支付清算服务充分结合，弥补了传统商业银行标准化支付清算服务在资金处理效率，信息流整合等方面的不足。在互联网金融模式下，像快钱这样的信息化金融服务提供商与传统金融机构的关系就像十年前电信与互联网公司之间的关系一样，一方做基础设施建设，一方在其基础上创造需求，提供增值服务，最终实现合作共赢。余额宝上线后，对支付宝网站的用户覆盖率产生了显著且积极的影响，而且在余额宝上线后，用户上支付宝网站更频繁了，更愿意花时间在支付宝网站上了，换言之，余额宝对提升支付宝网站的用户黏性起到显著的推动作用。

图4：支付宝单日总覆盖人数

图5：支付宝用户访问时长及次数

二、余额宝产生的影响

第一，更多地让偏低收入者获益，从而改善收入分配。余额宝的前端是一个标准的货币基金，投资操作层面与其他货币基金没有特别大的不同。余额宝的后端是互联网渠道，这是它与传统货币基金的重大差异。互联网渠道实现了交易费用的下降。余额宝实现的交易费用下降的大部分收益，实际上被小额资金持有人所获得，可以相信这部分持有人主要是社会的偏低收入者。

第二，降低全社会的储蓄动员成本和全社会资金价格。传统银行网点的一个重要功能是收集零散的存款，余额宝通过虚拟网络渠道收集存款的成本要低很多，这在长期内有助于降低全社会资金价格。

第三，现有制度安排下提高货币乘数。余额宝将银行活期存款转换为非银行金融机构在银行的同业存款，节约了商业银行的存款准备金，增加了信贷市场可用资金量（通过非标和投资等业务形式，并同时转化为一般存款），降低了信贷和同业市场的利率水平，提高了货币乘数。这在当前基础货币供应下降，贷存比约束很强的条件下意义更加明显。

第四，加速金融市场的融合，加剧利率市场化的紧迫性。余额宝通过降低交易费用，使得小额储户能够自由地在储蓄存款与货币基金之间跨市场套利，这加速了零售存款市场和银行同业市场的融合，并使得加速利率自由化更加迫切。

第五，削弱渠道垄断，促进大小银行更公平地竞争。传统上，大银行利用其更密集的网点获得成本更低并且稳定性更好的储蓄资金。中小银行网点少，高成本的批发存款占比高，存款稳定性差。大银行的渠道垄断，使得中小银行在竞争中处于不利地位。余额宝的出现，使得原先沉淀在大银行的小额储蓄，可以转而以同业存款的形式，被中小银行以竞争性的利率获得，这在客观上促进了金融体系的公平竞争。

第六，向监管机构提出了跨界监管的新课题。按照《支付机构客户备付金存管办法》规定，天弘基金在支付宝开立账户的余额属于备付金管理范畴，由人民银行进行监管。同时，按照《证券投资基金销售管理办法》（证监会令〔2013〕91 号）第28 条和第29 条规定，支付宝还应在银行开立专门账户，用于归集、暂存、划转基金销售结算资金，由证监会监管。“余额宝”的购买和赎回涉及两个账户之间资金流转。但是，目前对于备付金账户和基金结算账户之间的资金流转还存在监管空白。如何进行跨界监管是监管部门面临的新课题。

第七，支付机构风险警示不足对用户容易造成误导支付宝对“余额宝”的风险提示不足，重点宣传该产品的收益率，而忽略了收益与风险并存，对用户容易造成误导。支付机构提供支付服务，并不对资金投向负责，只要有备付金这项资源，各类机构就会为其定做各项理财项目。为了支撑较高收益，资金势必流入房地产等行业。一旦受宏观经济政策等影响出现资金链断裂，将影响资金安全，危及社会金融稳定，对经济金融运行造成负面影响。

三、潜在风险

(一)期限错配与流动性风险

余额宝的期限错配风险与其资产配置密切相关。在资产端，如表2所示，余额宝投资的银行同业存款具有固定期限。但在负债端，余额宝需要面对客户随时T+0赎回的压力。虽然同业存款通常会约定提前支取免罚息条款，但如今央行的互联网金融监管原则中规定不得提前支取存款而不罚息，意味着这一政策红利即将消失。

表1：天弘增利宝资产配置期限

期限错配的风险是从两个方面影响余额宝的，在需求端流动性风险一旦增加则会减少流动性因素L，从而导致需求曲线右移。在供给端，更高的备付金留存比例会使成本提高，抬升盈亏平衡线。最终影响是总量由Q0降为Q’。如果需求曲线右移足够多，或是盈亏平衡线上升足够多，可能使总量低于盈亏平衡线，从而使余额宝产品被终止。

图6：期限错配导致流动性风险的影响

尽管上述模型给出了期限错配导致的问题。但余额宝爆发流动性危机的可能性需要从两方面进行考虑。一方面是资产端的流动性是否充足；另一方面是负债端是否会发生大规模赎回。正如上所述，资产端流动性是依靠“提前支取不罚息”条款来保证的，但这一政策红利不可持续。未来出现提前赎回时，潜在损失需要基金公司或余额宝来承担。在负债端，余额宝服务的是户均约6000元的散户群体。经济稳定运行时，虽然个体进出频繁，但总体资金保持平稳。而且，余额宝目前处于净申购状态，流动性压力不大。但是，一旦经济面临系统性风险，羊群效应将导致大规模赎回出现。以余额宝的体量，如果不能兑现流动性承诺，将导致更加严重的问题。因此，余额宝需要时刻提防流动性风险。资产配置需严格遵循流动性优先的原则，才能应对可能爆发的危机。然而，这又意味着收益率必然会因此下降。因此，从中长期来看，余额宝类产品很难同时兼顾流动性与收益性。

此外，虽然宣传口号是“灵活存取”，但实际余额宝对转出金额有限制，并且此限额与余额宝消费限额共享，即余额宝资金用于消费也面临同样的限额；余额宝对接银行账户也不顺畅，转出至大部分银行卡无法实时到账。实时到账仅支持中信、光大、平安、招行四家银行的卡。

（二）规模风险

过去货币基金最担心的规模风险是规模太小以至缺乏足够的流动性，而余额宝面临的规模风险则是规模太大，以至于“大到吃不饱”。目前余额宝规模已超过5000亿元，年内极有可能超过6000 亿元，有可能面临没有足够的货币市场票据产品可供购买的问题，届时余额宝的收益就有可能下降。由于余额宝规模太大、涉及面太广，以至于轻微的技术故障和收益风险都可能会引发投资界的大地震，甚至引发群体性事件，从而招致监管层干预，这种“大到坏不起”的规模风险会随着余额宝规模的越来越大而越发明显。

（三）收益风险

实际上余额宝只是将钱交给天弘基金投资于货币市场基金，即表示用户的收益是与货币市场的收益相联系的，虽然货币市场基金风险较其他金融产品风险小，但是风险和收益是对等的，因此用户实际上依然存在收益风险。

（四）内部管控风险

如果余额宝发生亏损的话，支付宝本身不用承担责任，因为把钱拿去投资的

是基金公司。可如今天弘基金已被阿里收购，这个原本在基金业中默默无闻的小公司的专业人才储备和内部管理到底如何，余额宝用户并不了解。内部管理混乱可能导致亏损。

（五）技术风险

拥有大量资金和用户的余额宝每天要处理天文级的数据信息，恐怕很难做到完全无差错，而黑客入侵、系统宕机和各种不可预见的天灾人祸都可能将投资者的资金置于危险境地。

（六）金融人才的缺乏

首先,阿里巴巴是做电子商务起家,企业缺乏金融高素质人才的储备, 这将影响到策略制定的前瞻性和业务具体操作的专业性。其次,目前多数基金公司对余额宝还是持观望态度,原因有支付宝频繁交易造成的基金规模的不确定性, 也有相关政策、市场风险的不确定性, 所以尚缺乏实力强大、经验成熟的基金管理公司来管理基金。

（七）监管风险

余额宝资金纳入存款准备金管理将直接导致一部分资金无法获得投资收益。由于余额宝的供给和需求都不具备刚性，因此这种损失将由供给和需求方共担。在需求方，增加存款准备金会降低余额宝的实际和预期收益率，使得模型中的下降。在供给方，成本相应提高，从而导致盈亏平衡线抬升，但不会影响到余额宝

的总量。如图所示,市场利率线H(i,k)左移，导致总量Q由Q

0降至Q

1

，成本提高，

使得停止营业线提升，最终的效果是：收益下降导致总量下降，但由于部分损失被供给方承担，总量下降幅度可能不及预期。

图7:纳入存款准备金管理的影响

四、发展现状

（一）运营模式

互联网企业的创新逻辑与传统行业不同。前者善于将现有产品作为组件重新整合。整合过程以深度研究用户需求为基础，添加协同模块连结各个组件，从而使分散的产品结合成紧密有机体，最终以单一入口提供给用户。通过上述过程，新产品就将跨平台的多步操作精简为单平台的一步操作，从而极大地提升了用户体验。小米盒子和随身wifi等都是这种模式的典型产物。

余额宝作为一种互联网产品，也符合上述规律。它将天弘增利宝货币基金和支付宝连结起来，使得用户只需将支付宝余额转入余额宝即被默认申购基金份额

并享受相应基金收益。在使用上，余额宝省去了传统基金和理财产品的申购步骤，消除了认购起点，也不设起止时间。用户只要有闲散资金就可通过一次点击存入余额宝，需要赎回时则以T+0结算。良好的流动性满足了大多数人小额理财的需求。在收益上，余额宝大约5-6%的收益不仅远高于活期存款，甚至超越了同期许多基金和银行理财产品。此外，余额宝集中投资于同业存款和高等级债券，这类资产组合的流动性和兑付刚性使得用户得以同时享受低风险和高回报。换言之，对用户需求的准确挖掘，对现有资源的深度整合，是余额宝获得成功的关键。

（二）高收益的来源

余额宝的高收益主要来自于三方面：一是跨市场操作的利差；二是银行体系流动性短缺导致利率抬升；三是资金未被纳入存款准备金管理带来的监管红利。

图8：余额宝自上线以来七日年化收益率走势

首先，余额宝筹集的资金有90%以上投向银行同业存款。由于普通投资者无法进入这一市场，余额宝就起到了“团购”的作用。众多零散资金汇聚成庞大的规模，再由天弘基金以远高于一般存款的利率存为同业存款。这使普通投资者用少量资金也享受到同业存款的高额收益。

表2：天弘增利宝资产组合

图9:余额宝资产配置更集中于银行同业存款

其次，余额宝高收益也与2013年6月以来中国银行间流动性市场的“钱荒”密不可分。在监管层挤压非标投资、央行控制货币增速、外汇占款流入放缓、商业银行存贷比考核等多重因素的影响下，银行体系出现了一定程度的流动性短缺。在此背景下，商业银行愿意付出高额利息来获得流动性。由于目前存款利率市场化尚未完成，基准存款利率调整空间有限，因此以Shibor为代表的银行间同业拆借利率持续走高，就成为市场资金供不应求的集中体现。宏观经济调整过程带来的流动性压力恰恰使得余额宝“生逢其时”，因此余额宝的高收益率具有一定的偶然性。

图10：余额宝生逢其时

再次，与一般存款相比，同业存款不进入存款准备金管理体系，也就无需拨备高达20%的准备金。中国目前的法定存款准备金利率仅有1.6%，远低于6%左右的同业存款利率。若按照20%的比例计提准备金，则整体利率损失约为1%。因此，监管红利在余额宝的收益中占有相当比重。如果央行将同业存款纳入准备金管理，余额宝的高收益将面临严峻考验。

五、国际镜鉴-- Paypal货币市场基金

余额宝概念并非中国首创。早在1999年，美国Paypal公司就已经推出了类似的产品——Paypal货币市场基金（Paypal MMF，下文简称Paypal）。余额宝无论在产生背景还是运作方式上都与其非常相似。因此，对Paypal的发展历程进行简单梳理，有助于更深刻地理解余额宝的发展规律。

（一）诞生及兴盛

Paypal作为美国市场上最大的支付公司，客户在交易过程中沉淀了大量资金。与支付宝不同的是，Paypal用户甚至无需将资金转入另外一个账户，就可直接在支付账户中享受货币市场基金的投资收益。用户从体验上不会感到货币市场基金与支付账户现金的区别。当需要转账或支付时，对应的基金份额会自动赎回，无需用户手动干预。因此，Paypal就在保持资产流动性的前提下实现了用户的资产增值。

在Paypal兴起的背后，体现了美国利率市场化进程的长期趋势。美国1933年颁布的《格拉斯-斯蒂格尔法案》和其后颁布的《Q条例》规定，银行对活期存款不得支付利息，并对储蓄存款和定期存款的利率设置了最高限度。这使得个人投资者的零散资金长期处于闲置状态。1971年，鲁斯·本特和亨利·布朗创建了美国储蓄基金公司，将个人零散资金收集后投资于高收益的大额定期存单市场，从而成功地绕开了Q条例限制，成为了历史上第一只货币市场基金。

由于此类基金和银行储蓄存款之间的高额利差，加之美国自1970年代开始的通货膨胀导致市场利率持续攀升，使得货币市场基金迎来了巨大的发展机会。由此美国的利率市场化进程也正式拉开序幕。此后虽然Q条例在1980年代就被逐渐废止，银行储蓄存款利率也逐渐向均衡水平靠拢，但这依然没有阻挡货币基金的扩张脚步。1977年，全美货币基金总资产仅为40亿美元，但到1991年就已达到5000亿美元，1997年突破万亿美元，2001年第一次超越储蓄存款的总规模，2008年达到3.5万亿美元。

借助货币市场基金的迅猛发展，Paypal的规模快速壮大，并在2007年达到了10亿美元的峰值。而且，互联网在节约成本方面的显著优势使得Paypal更容易维持高收益率。便利的申购赎回机制和较高的收益率令Paypal赢得了广泛赞誉，各类投资者购买情绪高涨。

与余额宝不同的是，Paypal货币市场基金属于联接基金（feeder fund）,其自身并不直接持有任何存款和有价证券，而是将资产交予另一家资产管理公司Money Market Master Portfolio（简称Master Portfolio）进行组合投资。这家公司实际的投资运作是由贝莱德基金顾问公司（BlackRock Fund Advisor）完成的。在该模式下，Paypal是资金的筹集方和委托方，Master Portfolio是受托方及存管方，贝莱德则是管理方。这种模式的好处在于，基金的资金安全不受Paypal和贝莱德双方的经营状况影响，两家公司对基金投资的成败也不必承担赔偿责任。

（二）衰败与终结

尽管Paypal货币基金一推出就成为市场明星，但其同样面临系统性风险和市场利率波动的不利影响。如图所示，2001年，互联网泡沫破裂引发市场流动性急剧萎缩。美联储被迫连续降息以刺激经济。从此开始，Paypal的年收益率就经历了连续4年的持续下降，从2000年的5.56%跌至2004年的1.37%，与同期银行存款利率的差距显著缩小。从2005年开始，美国房地产业的兴盛重新带动经济回归正常水平。Paypal收益率在当年即反弹至3.27%，2007年就回到了5.04%的水平。

图11：paypal收益率曲线

但好景不长，2008年次贷风暴导致全球流动性危机。美联储启动了长期的量化宽松政策，使利率在相当长的时间内在零附近徘徊。受其影响，Paypal在2009年的收益率骤降为0.12%。到2011年，收益率进一步下跌至0.05%。实际上，0.05%的收益率还是Paypal向用户补贴的结果，Paypal公司为此承受了每年数百万美元的亏损。

最终，受到资金规模锐减和市场零利率的双重挤压，Paypal公司不堪重负，主动终结了这一产品。回顾Paypal货币市场基金12年来的兴衰历程，不难发现，无论该产品的崛起还是衰落，市场利率的起伏都在其中发挥了决定性作用。众所周知，市场利率波动与宏观经济状况密切相关。作为市场利率的被动接受者，Paypal必然要受到这一系统性风险的影响。因此，与其他投资一样，Paypal类产品的高收益并不是持久而稳定的。

六、发展趋势

从余额宝的收益来看，自2013年6月刚推出没几天的时间，余额宝的七日年化收益率就达到4%以上，2013年年中和年末两次出现6.0%以上的高收益，明显高于银行的五年定期存款收益。但2014年初至今其收益率不断下跌至4.15%，近期呈平稳趋势。但其收益是否可持续呢？以下两张图表，清晰表示余额宝的增长在过去一年经历了怎样一个由井喷态到平稳乃至滑落态的过程。

图12：余额宝客户数量和规模季度数据

图13：余额宝四个季度收益规模、客户增长率

原因主要有以下几点：

1、“钱荒”现象不会持久，高利率难以维系。

余额宝基金在2013年年中和年末两次出现高收益，主要得益于余额宝“生而逢时”，当时国内出现两次“钱荒”现象，货币市场利率随之大涨，自然使得货币型基金收益大幅增加。这是余额宝得以快速成长的主要原因。

但是中国的资本市场在多数情况下资金都是比较充裕的。只是在2013年的年中和年末共出现了两次“钱荒”现象。因此说，当前的这种情况不会持续下去。特别是过了银行在年关揽储的时间节点后，资金短缺现象将会有所改善。

受此影响，货币利率自然会逐渐回落，从而导致货币型基金的收益率随之下降。所以，当前余额宝高利率状况难以维系。

其次，资产配置集中是余额宝得以快速成长的另一原因。余额宝92%的资产配置在了银行同业存款，同时也进行了期限错配，这是超额收益的重要来源。如果监管机构要求分散资产配置，也有可能带来收益率的下行。

2、各种“宝”纷纷上线，同业同质竞争激烈。

目前，余额宝在互联网理财市场上的霸主地位已然确立。但是，余额宝作为一款普通的货币基金，并不比其它货币基金的收益更高，所以，对其它类似基金的分流作用也十分明显。特别是在互联网金融产品同质化严重的今天，各种各样的“宝”纷纷涌现。

余额宝上线不到两个月，腾讯的微信平台和财付通联手华夏基金共同推出了“活期通”，而百度联合华夏基金推出的“百发”也开始发售。此外，苏宁联合广发基金、汇添富基金推出零钱宝，网易联合汇添富基金推出现金宝，新浪微博推出金融超市微财富等。很明显，这些都是类似余额宝的网络理财产品。

随着各类“宝”的无限扩大，用户规模和资金规模持续增长，那么相应地，货币市场就会出现供给充足，甚至供大于求的情况，这就必然导致货币市场拆借利率下降，从而直接导致货币型基金的收益率下降。

3、投资收益不可控，法律不准承诺高收益。

货币基金的收益主要依靠其投资产品的盈利，由于不同货币基金的管理水平、规模、成本不同，业绩也相差悬殊，收益也是无法掌控的。相关法律规定不能保证收益甚至本金安全的。

2013年《证券投资基金的销售管理办法》明确规定“基金宣传推介材料中推介货币市场基金的，应当提示基金投资人，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

4、利率市场化将削弱货币基金收益能力。

利率市场化是中国货币市场改革的大趋势。

当前利率市场化压力主要体现在活期存款利率上。预计0.35%的活期存款利率在放开之后有向货币市场基金收益率靠拢的压力。因此，未来存款利率上限逐步放开后，银行活期存款利率必将逐步上调，这也将削弱包括余额宝在内的各种货币基金的高收益率优势。

5、供给端取决于对成本收益的权衡。

据估算，如果考虑支持T＋0资金的机会成本，余额宝仍处于亏损状态，而且规模越大，亏损越多

6、监管风险。

我们理解，货币市场基金做为影子银行的一种，在107号文后监管机构对流动性风险会更加重视，货币基金之前享受的“提前支取协议存款不罚息”特权取消，特别是风险准备金政策将趋于严格，有可能将“余额宝”等互联网金融货币基金存放银行的存款纳入一般性存款管理，不作为同业存款，按规定缴纳存款准备金，利率上限执行同档次基准利率1．1倍。这样，这也将限制余额宝的发展规模。

综上所述，余额宝的高收益不可持续。

七、余额宝的监管措施及政策建议

2013年11月12、13，中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，正式提出“发展普惠金融。鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品。”2014年国务院总理李克强作政府工作报告时明确提出“促进互联网金融健康发展，完善金融监管协调机制”。关于互联网金融的相关规制没有完善，阿里巴巴控股天弘基金也还没有确认通过证监会审批，余额宝的属性问题及监管主体等等都没有定论，在此针对监管进行简要

分析。

首先是余额宝属性的问题。根据余额宝的主体架构和业务流程可知余额宝的产品其实质也是一种可以通过互联网平台进行申购和赎回的货币基金或者货币基金组合，而不是支付宝标榜的支付产品，既然是基金产品，那么作为主要推出平台的支付宝就应当符合基金销售机构的相关标准并被严格纳入监管范围。

其次，各种类型的互联网金融产品都有“混业经营”的特点，都存在监管主体不明确的问题，而将支付宝纳入监管范围，支付宝作为第三方支付服务机构要受到中国人民银行的监管，而作为基金销售的电子商务平台也要受到证监会的管制，因此明确监管主体的监管范围很重要，避免监管盲区。

再次，由于今年政府工作报告提出，要稳步推进由民间资本发起设立中小型银行等金融机构，国家提出进行发放中小银行的牌照试点，分别在天津、上海、浙江和广东开展试点，取得首批民营银行的牌照对互联网公司推进互联网金融进程至关重要，而阿里巴巴目前是互联网公司拥有牌照最多的公司，包括支付、保险、小贷、担保，基金支付等牌照，并且2013年9月阿里与民生银行在杭州签署战略合作框架协议，宣布双方将在资金清算与结算、信用卡业务、理财业务、直销银行业务、互联网终端金融等多方面，启动战略合作，从这些方面分析，阿里已经获得牌照；获得银行牌照之后阿里便可以吸储和放贷，余额宝的资金有可能会纳入一般存款进行监管。最后，央行近13向第三方支付企业下发《支付机构网络支付业务管理办法》、《手机支付业务发展指导意见》草案，进行征求意见。草案指出，个人支付账户转账单笔不超过1000元，年累计不能超过1万元。个人支付账户单笔消费不得超过5000元，月累计不能超过1万元。超过限额的，应通过客户的银行账户办理。如果草案实施，，这不仅影响余额宝申购份额，还会影响余额宝提现。因此针对上述问题提出以下建议：

（一）建议明确支付机构可从事的业务范围

目前，全国已有223家支付机构获得支付业务许可牌照，支付机构在从事支付业务的同时，也在积极向其他领域拓展业务。但是，对于获得支付业务许可牌照的机构可否从事其他领域业务无明确规定，不利于支付机构的长远发展。建议人民银行总行尽早确定支付机构的定位，引导支付机构用好备付金资源，在政策允许的范围内发展担保业务和小额贷款业务，支持农村地区和小微企业，在与银行的竞争中实现互补，寻找利益平衡点，促进支付机构尽早规范发展。

（二）加强对创新业务的研判和监管

支付机构创新拓展了支付业务的广度和深度，其多样化、个性化等特点较好地满足了社会支付需求，其服务对象众多、影响面广，在支持“刺激消费、扩大内需”等宏观经济政策方面发挥了积极作用。建议人民银行总行在某项创新产品推出时，对其业务发展趋势预先研究，及时调整制度办法以及明确监管边界，形成一致的市场预期，使得创新业务从一开始就规范发展，将风险防患于未然。

（三）合作建立长效监管机制

创新是对现有制度的突破，次贷危机证明风险通常隐藏在各项监管的边缘空隙地带。一项创新业务涉及多个监管部门，若监管部门之间联系不畅通，无长效联合监管机制，则极易形成监管空白，风险一旦爆发则危害无穷。因此，建议人民银行总行与其他金融监管部门加强合作，未雨绸缪共同建立长效监管机制。

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