上海股票市场风险性实证研究.

1996年第10期

上海股票市场风险性实证研究

施东晖

(上海交通大学管理学院

上海股票市场以1990年12月19日上海证券交易所开业为标志, 在短短不到六年的时间里获得了迅速的成长与进步。到1996年6月底, 上市公司达247家, 市价总值为4146 98亿元, 投资者开户人数已突破900万, 并已初步显示出在促进企业转换经营机制, 推动金融体制改革方面的积极作用。另一方面, 由于成长阶段市场竞争的无序性, 信息的垄断性和运行机制的不规范性等市场结构性因素, 上海股票市场的价格行为又呈现出极强的波动性, 日涨跌幅超过15%的就有18次。上海股市的这种高风险特征已引起管理层和投资者的极大关注, 对股市风险与投资收益问题的研究也已成为股票市场研究的基本问题之一。本文的目的在于从现代证券组合理论出发, 对上海股票市场的投资风险进行实证分析。

一、股票投资风险的理论背景

股票投资风险一般指未来投资收益的不确定性, 即实际收益率可能偏离期望收益率的幅度。1952年, 芝加哥大学的亨利马科维茨教授在其发表的资产组合选择一文中, 首次采用股票投资收益率历史数据的方差, 作为风险衡量指标, 并将投资总风险划分为系统风险和非系统风险两类, 指出与证券市场的整体运动相关联的宏观系统风险, 如购买力风险、利率风险、政策风险、市场风险等不能通过投资分散化加以消除; 而只影响某一具体证券的微观非系统风险, 如公司破产风险、流动性风险、违约风险、管理风险等却可以通过同时投资于多种股票加以弱化。以此同时, 马科维茨教授在投资者效用最大化的基础上, 将复杂的投资决策问题简化为一个风险(方差 ! 收益(均值的二维问题, 即在相同的期望收益条件下, 投资者选择风险最小的证券(组合 ; 或者在相同的投资风险下, 选择预期收益率最大的证券(组合。

此后, 威廉夏普教授在马科维茨均值! 方差模型的基础上, 建立了均衡的证券定价理论, 即著名的资本资产定价模式(Capital Asset Pricing Modlel , 简称CAPM , 其数学表达形式为:

E(R i =R f + i [E(R m -R f ](1-1

其中, E(R i 为股票(组合 i 的预期收益率, R f 代表无风险利率, E(R m 为市场组合的预期收益率, i =Q i m /Q m 2, 其中Q im 是股票i 收益率与市场组合收益率的协方差, 而Q m 2是市场组合收益率的方差, 所以 i 用于表示股票i 收益率变动对市场组合收益率变动的敏感度, 即可以用 i 系数来衡量该股票系统风险的大小。

CAPM 的核心思想是:在证券市场上, 由于非系统风险可以通过投资多元化加以消除, 所以市场参与者对该种风险不会给予收益补偿, 而对预期收益产生影响的只能是无法分散的系

统性风险。自70年代以来, 对股票投资风险的分析及对CAPM 的实证检验已成为现代金融理论研究中最活跃的领域之一, 并在世界各国股票市场上获得了不同程度的验证。作为一个新兴的资本市场, 上海股市的投资风险是否呈现出与成熟股市不同的特点呢? 下面我们就来研究这个问题。

二、研究数据说明

1 样本选取

由于我国股市发展的时间不长, 样本选择的原则一是考虑足够的样本容量, 二是考虑适当的分析时间区段, 因此本文以1993年4月27日以前在上海证券交易所上市的50家A 股为研究对象, 时间跨度从1993年4月27日至1996年5月31日, 共779个交易日。

2 股票收益率计算

本文的主要目的在于分析股票的投资风险, 所以用来计算风险的收益率应当是中长期的投资收益率, 国外的类似研究多采用月收益率。遗憾的是在本文选定的时

间区段内, 只有36个月收益率, 要得到较多的样本数据, 唯一可行的方法就是缩短时间间隔, 基于此原因, 这里选用双周收益率, 即将10个交易日作为一个时间区间, 定义计算公式如下:

R i t =(P it -P it-1+D i t /P it-1(2-1

其中, R it 表示股票i 在第t 个区间的收益率, P it 、P it-1分别为股票i 第t 区间与第t-1个区间的收盘价, D it 为第t 个时间段内的股利收入。考虑到上海股市具有较大的价格波动性, 可以说股利收入在整个收益率R i t 中所占比例非常小; 而且由于国内各上市公司的股利发放均为每年一次, 在本文所选取的时间跨度内只发生了三次股利分配, 因此我们在计算R it 时省略掉股利D i t , 这对收益率的影响不大。

3 市场收益率

市场组合收益是一个理论上的概念, 在投资风险的实证分析中, 常用某一股票市场指数收益率来替代它。本文选用上证A 股指数为市场组合, 定义其双周收益率为:

R mt =(I t -I t-1 /I t-1

公式中I t 与I t-1分别表示第t 个区间及第t-1个区间上证A 股指数的收盘

价。(2-2

三、上海股市投资风险构成分析

上面的分析表明股票投资的总风险由系统风险和非系统风险两部分构成, 其中系统风险衡量的是由整个市场大势运动引起的股票收益率波动性, 因此单个股票收益率波动中能被市场指数收益率运动解释的部分, 即这两种收益率间相关系数的平方, 就是系统风险在总风险中的构成比例。在此认识基础上, 我们分别计算了50个样本股票的双周收益系列{R it }和市场指数收益系列{R mt }的相关系数, 再加以平方, 就得到了每个股票的投资总风险中, 系统风险所占的比例, 表1列出了这50个比例值的主要分布情况。

从表中数据可以发现, 50个样本股票中, 有49个股票的系统风险大于非系统风险, 其中更有42个股票的系统风险所占比例超过了70%, 平均比例值高达81 37%。与西方成熟股市相比(见表2 , 上海股票市场投资风险中, 系统风险占据着主导地位, 而在西方股市中, 却是非

系统风险占有较大比例。因此可认为, 上海股市的市场性大于股票的独立性, 股价的变化也并不表现为企业的个性, 而更多地表现为市场运动的共性。

表-1?系统风险占总风险的比例分布情况样本数

50%以下

1平均比例值81 37%50%~70%7最大比例值93 12%70%~90%3615 68%90%以上6表-2?各国股市中系统风险占总风险的比例美国26 8%加拿大20 0%英国34 5%意大利39 8%法国32 7%瑞士23 9%德国43 8%瑞典44 5%

资料来源:[美], 马丁克鲁伯, 现代组合理论与投

资分析

表-3?50个样本股票相关系数的分布情况样本数

1225

0 5以下

52平均值0 8450 5-0 771最大值0 9520 7-0 9858最小值0 2590 9以上244??

上述结果表明在上海股市中, 单个股票的价格波动受市场大势的影响非常大, 从而导致各股票价值运动的相关性增强, 收益率间的相关系数必然较高。表3为50个股票中, 任意两个股票收益率相关系数的分布情况, 表中数据显示出大部分股票间的相关系

数都大于0 7。这和上海股市在一轮市场行

情的大幅度调整中, 个股常呈现齐涨齐跌的

图1?投资多元化的风险分散现象是相吻合的。

由于系统风险在单个股票的投资总风险

中占有较大比重, 同时各股票的价格运动表

现出强烈的一致性, 因而通过投资多元化来

分散风险的效果将极其有限。下面我们就对

此进行分析。

使用50个股票的双周收益率数据计算

它们各自的方差, 然后随机地选取一种股票,

其收益率方差为4 18%。将这一股票与另

一随机选取的股票组合起来, 构成等比例投

资的两种股票的组合, 方差降为4 13%左右。按同样的步骤, 一步一步加入随机选取的股票, 直到投资组合中的股票数满50种为止。图1表示了组合方差(投资风险随股票数目增加而变化的情况, 可看到, 当组合中股票数目达到20种以上时, 单个股票的非系统风险几乎已完全分散掉了, 此时投资组合的方差很快接近极限值3 28%, 这一数值约为原先单个股票风险的78 2%。可见在上海股市上, 投资多元化只能分散掉大约20%的风险量, 降低风险的效果并不明显。

上述这些现象产生的原因是多方面的, 我们认为主要和政府管理政策的探索性以及投资主体结构的不完善性有关。我国股市的发展虽然极为迅速, 但相应的政策

法规还很不配套。特别是国家宏观管理部门对如何发展和规范股票市场一直没有长远和科学的战略规划, 对各

种历史遗留问题一直没有明确答案。部门之间互不协调, 政出多门, 政令频出, 如对待扩容、资本收益税的征收、国有股法人股流通、养老基金入市等问题的政策。从而严重打击了投资者长期持股的信心, 使得他们遇到利多消息就蜂拥而上, 遇到利空消息则疯狂抛售, 股市的大起大落可以说都是由政策因素引发的。由于此种政策因素的影响会波及几乎所有的股票, 因此由它导致的系统风险构成了投资风险的主要来源。另一方面, 上海股市投资主体的个人化现象十分严重。上证所调统部的统计结果表明, 截止1995年底, 上海股市个人投资者与机构投资者的数量比例为99:1。受能力、财力及时间的限制, 个人投资者显然不可能对上市公司的经营与财务状况进行全面细致的分析, 他们更多地是关心政策、消息对股票市场大势运行的影响, 而对其他影响系统风险的宏观经济因素和构成非系统风险的企业特点则不甚敏感。当股民的操作广泛存在跟风作为时, 盲从导致的个性迷失将使股市价格行为呈现涨跌一致的现象, 各股票间的价格关系也会出现显著的#板块结构?或#地域结构?。

四、风险! 收益关系的实证分析

对股票市场风险! 收益关系的实证研究, 主要在于检验资本资产定价模式(CAPM 是否成立, 即是否只有股票的系统风险与其预期收益率有关, 并且此关系为线性正相关; 如果除了系统风险外, 非系统风险也对股票的预期收益率产生影响, 或者股票的系统风险与其预期收益率关系不为线性相关, 那么说明CAPM 不能有效地解释上海股票市场的定价行为。

由CAPM 的数学表达形式和理论意义可知, 我们可首先对单个股票的收益率{R it }和上证指数收益率{R m t }进行时间序列回归分析(Time Series Reg ression :

R it = i t + i R m t +e it ????(i=1, 2%50, t=1, 2%78 ????(4-1

显然, 回归系数 i 代表了股票系统风险的大小, 而残差项e it 的方差S 2(e i 表示股票收益率R it 中无法由市场收益率R mt 波动来解释的部分, 所以S (e i 即为非系统风险的大小。

在得到每个股票的 i 系数和残差风险S(e i 后, 根据下式对50家股票进行横截面回归分

2析, R i = 0+ 1 i + 2S(e i + 3 i +U i ??(i=1, 2%50 2(4-2

其中, R i 为股票i 在研究期间内的平均收益率, 用来代表期望收益率, U i 为随机项。检验结果如表4所示, 从表中数据可以看到, 1的回归值为-0 0047, 且在95%的置信水平条件下, 其T 检验值位于临界区间[-1 96, 1 96]之外, 这表明回归系数 1

显著为负, 可见在上海股票市场上, 系统风险与预期收益间并不存在如CAPM 揭示的正相关关系, 而是一种负相关关系, 即具有较高系统风险的股票却只能获得较低的期望收益, 由此我们可以认为系统风险并非是影响证券定价的唯一变量。与此同时, 回归系数 2显著为正, 这表明非系统风险对股票的收益率也产生着重要影响。最后, 我们发现 3的回归值不显著异于零, 可见在统计学的意义上, 系统风险与预期收益间并不存在非线性关系。

表-4?

00 0019

(0 691 1-0 0047(-2 048 *上海股票市场风险-收益关系检验结果 20 0029(1 997 * 30 0178(1 041 R 20 343

总的说来, 上海股票市场上的风险! 收益关系并不符合资本资产定价模式(CAPM 的结论, 此种现象主要归因于:一是上海股票市场的非有效性, 由于处于发育阶段股票市场的弱小性与单薄性, 非均衡的供求关系, 法规与管理的探索性, 专业人才的缺乏性等因素, 使得信息的传递存在着结构性与技术性障碍, 从而导致上海股市远离市场有效状态。而CAPM 这一均衡模型, 是以市场效率为前提的, 当资产的定价缺乏信息效率时, CAPM 的结论就不适用于市场的实际情况了。其次是投资组合

的非有效性。上海股票市场的参与者大部分为散户投资者, 由于受财力、能力的限制, 其投资组合的分散化程度必然有限, 可见, CAPM 关于投资者持有高度分散化股票组合的前提假设也不符合上海股市目前的实际情况, 因此非系统性风险也会影响股票的预期收益率。

五、结??论

本文以现代证券组合理论为基础, 对上海股票市场的投资风险进行了实证研究, 根据检验结果, 我们得到如下结论:1 上海股市的投资总风险中, 系统风险占有非常大的比例, 同时各股票的价格行为也呈现出强烈的同向波动性, 上海股市的这两个特征使得通过组合多元化降低投资风险的作用极其有限。2 与资本资产定价模式(CAPM 揭示的关系相反, 上海股市中股票的系统风险与其预期收益间存在着显著的线性负相关关系, 而且除了系统风险外, 非系统风险在股票的定价行为中也起着重要的作用。

上述结论在宏观和微观方面都有重要的现实意义。从宏观角度看, 上海股票市场的投资风险更大程度上体现的是政府干预政策、市场消息等系统因素的影响, 而并没有体现出上市公司的经营管理状况与财务指标等非系统因素的影响, 因此股市将无法以股价的升降来评定公司的经营业绩, 从而削弱了股票市场优化资本资源配置的功能。从微观角度看, 由于非系统风险在投资总风险中只占很小的比例, 即使将非系统风险完全分散掉, 投资者仍需承受相当高的系统风险, 而共同基金等机构投资者的优势正是在于通过组合分散化来降低投资风险, 在缺乏用来规避系统风险的金融衍生工具, 如股票指数期货的情况下, 其运作将面临极大的困难; 此外, 上海股市的投资风险! 收益关系并不符合CAPM 的结论, 因此在运用现代证券组合理论进行投资管理时, 需根据市场的实际情况灵活运用, 切不可盲目搬用。

最后需要指出的是, 由于我国股市发展的时间不长, 因而本文的研究结论将受到样本数据量相对有限的制约, 随着中国股票市场趋于成熟并提供足够长的时间系列数据, 有必要对股市的投资风险进行更深入的研究。

参考文献:

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房汉廷: 现代资本市场的理论与实证分析 , 东方出版社1995年版。

(责任编辑?晓喻 (校对:宇红

中国股市发展分析(完整版)

中国股市发展历程（以上证综指走势为例）分上中下三篇发至经济观察木泉投资原创文章上证综指于1991年7月15日首次发布，其样本股是全部上市股票，因此其对中国股票市场有非常好的代表性。下面以上证综指自发布以来的收盘价为载体，对中国股票市场的发展进行分析。（1）1990-1992年10月：初步实验，股市第一次起落邓小平南方讲话，提出坚持改革开主、发展市场经济（含股票市场）的观点，国内开始进行股票市场试点开放，国内掀起一轮投资热，股票价格的逐渐上涨也使得上证综指从90多点涨至400多点。 1992年5月21日，上海股市交易价格限制全部取消，在这一利好消息刺激下，大盘从616.99点直接跳空高开在1260.32点，较前一天涨幅高达104.27%，这也是上证指数首次突破千点大关。此后仅仅3天时间，各只股票价格都呈现一飞冲天的走势，平均涨幅为570%。其中，5只新股更狂升2500%至3000%。最终上证指数暴涨至1300多点。但由于这一年有30多只新股票上市，比1991年增长了3.88倍，对投资者的心理冲击和资金面压力巨大，股指一路下滑，深圳“810事件”也加速了上证综指的下跌。“1992股票认购证”第四次摇号。当时预发认购表500万张，每人凭身份证可购表1张，时称有“百万人争购”，不到半天的时间，抽签表全部售完，人们难以置信。秩序就在人们的质疑中开始混乱，并发生冲突。这天傍晚，数千名没有买到抽签表的股民在深南中路打出反腐败和要求公正的标语，并形成对深圳市政府和人民银行围攻的局面，酿成“8·10事件”。上海股市受深圳“8·10”风波影响，上证指数从8月10日的964点暴跌到8月12日的781点，跌幅达19%。暴跌五个月后，1992年11月16日，上证指数回落至398点，几乎打回原形。（2）1992年10月-1994年6月：股市第二次起落从1992年底到1993年初，我国新兴的投资基金开始得到政府支持，上市投

关于当前股票市场分析(doc 7页)

关于当前股票市场分析(doc 7页) 部门： xxx 时间： xxx 拟稿人：xxx 整理范文，仅供参考，勿作商业用途

当前股票市场分析姓名：吴瑶学院：商学院专业：工商管理学号： 2010070156 2010年9月18日

当前股票市场分析摘要：当前股票市场的持续走低，从年初的5000点一路下行到目前2200附近徘徊，认为是由于一系列的宏观原因和微观原因造成的，主要就是由股权分置改革造成的大小非解禁，石油价格上涨，通货膨胀以及中国股市自身的弱点造成的。关键词：股权分置改革；石油价格；通货膨胀一、股票入门第一，股票定义：股票到底是什么？股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。第二，股票特点：稳定性、风险性、责权性、流通性。第三，股票的种类：普通股、优先股、后配股、潜力股。第四，股票作用：吸收投资大众的储蓄资金，扩大了筹资的来源，扩大了上市公司的知名度，提高了上市公司的信誉，有利于社会、公司的资金流动！起到对社会进步的推动作用。第五，股票的价值：面值、净值、清算价格、发行价及市价等五种。股民爱将股价炒到多高，它就有多高。 “股市有风险，入市须慎重”这句话，我们经常看到它，也应该时刻将它放在心上。股票和风险是孪生子，只要股票存在，而伴随而来的是风险。风险从字面上看，是“风”和“险”二字组成。股海是一个险滩，充满风险，股市风云永远变幻莫测，没人能够准确无误地预测股市行情，因为，如果有人准确无误地分析股市行情，那么他是上帝，世界上没有输家，当然，没有输家，那么赢家也不存在。因此，股市上不能盲目跟风，一哄而上。选择适当的投资对象亦为投资前应考虑的重要工作，对象选对了可在短期间获得几倍的暴利，选择错误时天天眼见别的股票节节升高，而自已的却如老牛拖车，跌时别的股票缓缓下跌、时而反弹，而自己的却连连下跌且无反弹。事实上，资金的调度和计划、运用策略等所有一切都基于一项最基本的观念－－分散风险。资金运用

中国股票市场现在存在的主要问题

中国股票市场现在存在的主要问题见证了“牛市”的6000点，现在又经历着跌破1200的“熊市”，广大股民的心理素质想必有了很大的提高，毕竟这可是从天堂一下子掉到了地狱。现在问及大众怎么看待现在的中国股市，想必大多的答案是：只可远观，不可亵玩焉。毕竟现在的股市，真的已经让广大人民群众伤心透了。从6000点下跌，人们观望着，期待不会跌破4000点，可是它就这样轻易的破了这个界限，毫不顾忌人们的感受。然后人们又相信不会跌破3000点，可是它坚持了好久周，最终还是没能坚持到底，又跌破了3000点。现在人们已经不在抱幻想，可是依然保持着最好的期待，可惜，事与愿违，该来的总要来，2000点也破了。这样的恶性循环到底什么时候会结束？是什么让中国股市变成了现在的样子。这学期选了“证券投资与分析”这门课，虽然只是选修，但是老师全面的分析股市，还是让我学到了许多。关于现在中国股票市场存在的主要问题，我上网查了相关的资料，也有自己的想法。现在专家对这个问题主要有五个观点。主要观点一：股权分置。很多人将股市走弱的原因归结为股权分置问题，这是有一定道理的。由于股权分置问题的存在，不利于上市公司改善治理结构，不利于形成外部治理机制，不利于市场形成稳

定预期，不利于投资者评估上市公司投资价值。但是我们也应看到，股权分置问题并不是中国股市问题的唯一症结，解决了股权分置问题也并不意味着中国股市从此向好。中国股市也有全流通的公司，中国股市也有民营企业，但是这些公司给投资者的回报也并未高人一等。即使股份全流通了，仍然会有上市公司作假，仍然会有上市公司损害投资者权益，即使在美国这样成熟的市场也出了安然事件。对于那些素质差的上市公司，迟早要退市的公司，解决股权分置问题只能给大股东再增加一次圈钱的机会，只能再让投资者付出更高的代价。主要观点二：上市制度。这么多的上市公司出问题，已不能简单地当个案来处理了，我们必须反思发行上市制度。当前上市公司的风险实在太大了，这必然要带来投资者投资策略和选股思路上的调整。仅仅凭借财务数据和业绩预期选股已不够，即使我们能够甄别出财务报表的真假虚实，即使我们能够准确预测出未来上市公司的经营业绩，但如果我们不能察觉管理层的道德风险，如果我们不能识别公司治理机制中的潜在缺陷，我们仍然无法规避投资风险。主要观点三：新股发行的心态。新股发行也是影响近期市场走势的一个因素。面对新股发行，投资者是一种十分矛盾的心态。一方面新股发行要带来现有股价结构的调整，要分流市场的资金。另一方面投资

我国股票市场发展现状分析及相关建议

我国股票市场发展现状分析及相关建议经过近20 年的发展，我国股票市场已形成了与我国经济发展相适应的特色道路，规模不断扩大，上市公司数量不断增加，投资者积极性不断提高，制度性建设日趋完善。但股票市场在诸多方面的不完善性仍较为明显。2007 年股票市场看似迎来了发展契机，股权分置改革初具效力，但2008 年随后进入蛰伏期，股市发展陷入困境。一、当前我国股票市场发展现状分析（一）股市功能导向存在误差，股市和宏观经济之间缺乏联系 1 、投资能力较弱，存在投机行为过度现象目前股票市场参与者在进行投资时，往往不会考虑长期价值投资，市场上短线投资行为较普遍，主要体现在股票换手率较高，与西方国家相比，2004 — 2007 年我国股票换手率普遍高出5 — 10 倍。投机行为盛行往往是股市出现动荡的直接原因之一，沪深股指从2003 年开始反复涨停，上证指数在2007 年创下了历史最高的6124.04 点，随即开始下行，一度跌至近期最低点1664.93 点。至2008 年12 月，上证指数较长时期在2000 点左右徘徊。股市参与者对股市的预期和上市公司是否盈利不存在直接关系，而是主要看参与者在消息市中的信息捕捉能力。 2 、融资者融资能力不强，融资手段不多相比而言，国内股市融资能力普遍不强。据统计，仅2005 年我国69 家境外上市公司筹资额就达206.5 亿美元，为沪深两市2003 年、2004 年首发募资总额800 多亿元人民币的约2 倍。2007 年11 月以来，国内上市公司融资水平更是急剧下降。从2008 年新股发行情况来看，新股从价格到数量都没有达到预期筹资的目的，甚至从2008 年下半年起，新股发行变得较为困难。而且，我国上市公司融资手段不多，除了从银行贷款和直接获取发行资格而获得直接融资以外，没有更多其他的融资手段，这进一步加剧了融资能力的弱化。 3 、资源配置功能低效，股市和宏观经济缺乏必要的联系由于股权结构形式单一并缺乏流动性、上市公司产业分布不尽合理等因素，导致股市资源配置功能低效。同时，二级市场交易量和规模起伏过大，突出表现在一些ST 股票虽然经营业绩不尽如人意，但市盈率却非常高，甚至达到60 — 100 倍。从发达国家经验来看，股市与宏观经济的发展存在正相关关系，但我国股市宏观经济晴雨表的功能却未能充分体现，

中国股市现状分析

中国股票市场现状浅析摘要：中国股票市场经过近20年的发展，已经形成了与我国经济发展相适应的特色道路。中国股票市场经过不断的发展和完善，已经取得巨大的成绩。股票市场作为中国证券市场的重要组成部分，对中国经济的发展和社会的稳定起着重要作用。在不断完善和发展的同时，我们也应该看到它的诸多不完善的地方。经济活动的最终目的是满足人的需求或欲望，而“幸福和快乐是满足人欲望最好的药剂”(孟德斯鸠)。娱乐的特性是符合现代经济活动的目的。随着经济的不断发展，人们越来越重视生活质量的提高。更多地关注我们自身的幸福与快乐。近几年来，全球金融动荡，中国采取各种金融政策见效甚微。中国各种问题仍然存在需要改进的地方。我国股票市场绵延不断的下跌，是否反映了“经济向下“的状况，这是大家都非常关心的问题。对于这个问题，大家要分清虚拟经济和实体经济是两回事。对于中国股市的持续下跌不妨分长期和短期两个方面来看。从过去十年的跨度来看，中国股市有着估值回归的内在需求，这是近年来A股不断走低的重要原因。股市的不振更多是信心缺失所致，而不是经济下降所致。根据市场情况，我们可以看到投资者最为担心的是，国际经济金融形势依然比较严峻，尤其是欧洲债务危机仍有可能恶化扩散，国内经济受转型和周期调整等因素的影响，下行压力较大，这些基本面因素是导致市场走弱的主要原因。众所周知，全球金融市场充满着泡沫，大家进入了一个泡沫化生存的时代。因此，尽管最近以来中国股市，甚至全球股市出现了全面性下跌，但是这种下跌只是市场价格的波动，并非是出现全球股市周期性的变化。对于国内股市大幅下跌，既有国际周边市场的影响，更重要的应该是是国内股市本身出了问题。中国股市现象既与生活常识相背离，也脱离基本的经济原理，因此，其股市泡沫的吹大是无疑的。既然股市的泡沫已经吹得很大，因此，中国股市发展到一定程度在价格上进行调整也就十分正常了。股市的指数上下波动是很正常的事情，股票的市场价值总是围绕其内涵价值上下波动。因此，国内股市下跌了，特别是泡沫很大的股市下跌，对市场不是不好，而是股市未来发展的必要条件。从股市是实体经济的睛雨表来看，尽管国内存在两大资产价格巨大的泡沫，但是国内经济向好这是谁也无法否认的。韩国的MV风靡我国，从表象上看，也许大家只是把它作为

我国股票市场流动性风险调整VaR模型的构建

商业文化·学术探讨 2008年2月 314 我国股票市场流动性风险调整VaR 模型的构建孟祥赫陈春林（辽宁大学经济学院，沈阳，110036）摘要：流动性风险是金融资产所面临的主要风险之一。近年来国内外研究者都试图将流动性风险的度量纳入业已成熟并广泛应用的风险管理体系——VaR 体系中。本文在归纳总结现有研究成果的基础上，结合我国特有经济条件下股票市场所面临的流动性风险的特点，选取适当指标构建具有直观经济意义的流动性风险度量模型，用以度量单只股票及股票投资组合的流动性风险。关键词：流动性风险风险价值（VaR ）流动性风险调整VaR 模型中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1006—4117（2008）02—0314—02 一、文献综述 VaR （Value at Risk ）是指在市场的正常波动下，在给定的置信水平下，某一金融资产或者证券投资组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。从统计角度上讲，VaR 的定义如下： p 1))p (VaR Y (P ?=≤ 其中，Y 代表资产（或资产组合）的利润或损失，VaR(p)表示置信水平P 下的VaR 值。传统的VaR 模型已经广泛应用于度量市场风险和信用风险，而对于流动性风险的考察却一直没有形成规范的体系。国外研究认为传统的市场风险测度忽略了流动性风险，因此试图在VaR 方法基础上通过融合市场风险和流动性风险形成新的风险管理体系，按研究方法不同可分为两类：（一）基于资产头寸变现期限的市场风险和流动性风险的合成 Hisata ，Yamai （2000）将变现时间作为内生变量，分别建立连续时间模型和离散时间模型，提出用最优变现策略来计算L-VaR 。他们在模型中引入了市场影响这一因素，并应用模型计算在最优交易策略下由于价格波动导致的最大损失。 Shamroukh （2001）提出了另一种流动性风险调整VaR 模型（LA-VaR ）。他把持有期等分为n 个阶段，将持有期的长度T 定义为一个给定的外生变量，然后在每一阶段等量分批出售持有的头寸。该模型使用的是经流动性调整后的价格。其研究结果发现，与传统VaR 模型计算得到的风险值相比，LA-VaR 模型计算得到的风险值等于传统计算得到的风险值再乘以一个放大因子。（二）基于买卖价差的市场风险与流动性风险的合成 Bangia ，Diebold ，Schuermann ，Stroughair （1999）从另一个角度把流动性风险度量引入VaR 模型。他们把流动性风险分为内生和外生两部分，用买卖价差的波动衡量外生流动性风险，以此定义外生流动成本。在传统VaR 模型计算的风险值的基础上再加上外生流动成本，就得到了流动性风险调整后的风险值。他们所提出的模型即为BDSS 模型。 Le Saout （2001）利用BDSS 模型在法国股票市场进行了实证检验。在模型中，他用加权买卖价差代替了直接观测到的买卖价差，这样的处理放大了买卖价差的波动，放大的部分反映了内生的流动性风险。其研究结果认为：外生流动性风险和内生流动性风险是总风险中不可忽略的一部分，因此不经过流动性调整的传统的VaR 模型会低估风险。二、模型的建立本文采用参数法计算VaR 。参数法利用对资产流动性指标统计分布的假定来简化VaR 的计算。此方法计算VaR 的关键在于确定证券组合未来损益的统计分布或者概率密度函数。为了能够应用VaR 方法准确的测度流动性风险，需要选取适当的流动性测度指标。本文所研究的流动性风险是股票市场面临的主要风险，考虑到我国股票市场特有的交易机制与市场成熟度，本文的研究侧重于从价量结合的角度来反映流动性。可构建指标如下： V P ) P P (L min min max t ?= 其中： max P 代表日最高价格，min P 代表日最低价格， V 为当日成交金额。该指标的分子为股价的日波动率，可理解为日价差，这样L t 即可理解为一个交易日内单位成交金额所导致的最大价格变动率。该指标形式简单，经济意义明确，同时涵盖了流动性多维属性中的深度和宽度，可用于计算证券变现的损失率：证券(个股或者资产组合)一日内变现V 的损失金额L v 。为了处理上的简便，对L t 取自然对数，进而对指标*t L 进行分布拟合。* t L 的计算公式如下: ) V (ln P ) P (P ln L min min max *t ??= 由参数法计算VaR ，对某一证券或者证券组合的流动性风险进行测度时，先要拟合时间序列L t 的分布。然后依据其统计分布计算各证券在一定置信水平下的流动性风险值。根据流动性风险值的定义，L-VaR 实际上是要估测在t 期，正常情况下，投资工具或资产组合的均值与在一定置

我国股票市场发展现状

我国股票市场发展现状姓名：王向红班级：会计三班

学号：111102031332 2015-01-06 我国股票市场现状分析摘要：任何国家的经济发展都离不开股票市场，所谓股票市场是宏观经济的晴雨表，可见它对经济的重要性。中国股票市场是一潜力较大，发展前景非常广阔的市场，对于企业和投资者来说，对股市未来发展趋势的判断，是其投融资成功与否的关键所在。我国股票市场成长之快和成绩之卓著是令人瞩目的。但是由于发展时间短, 制度不健全等原因, 存在着诸多问题。通过对我国股票市场的现状的分析, 总结了股票市场当前存在的问题, 探索了产生问题的原因, 并提出了解决问题的对策。关键词：股票市场；现状分析;问题与发展趋势一、引言我国股票市场现状分析从1990 年上海交易所成立以来, 作为资本市场的核心,我国股票市场短短的几十年达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模。中国股票市场经过二十多年的发展，在筹集企业发展所需资金、改善企业融资结构、优化社会资源配置、促进中国经济发展等方面起到了十分重要的作用。（一）当前我国股票市场规模。截至2007 年12 月21 日, 沪、深两地上市已达1527家, 上市股票数量1613 只, 总股本达到16848. 86 亿元, 股票市价总值达到310448. 39 亿元.上海证券交易所上市的公司达到859 家, 来自全国31个省、市、自治区。其中, 44 家公司同时发行A、B 股; 19 家公司以A 股和H 股形式同时在上证所和香港联合交易所上市; 6 家公司以B 股和ADR 形式同时在上证所和纽约证券交易所上市; 1 家公司以B 股和GDR 的形式同时在上证所和伦敦证券交易所上市。深圳证券交易所865 只证券中包括A 股655 只, B 股55 只, 其余为基金、企业债券、可转换债券、国债、权证等 ( 二) 股权分置改革现状。我国上市公司股权分置改革目前已经顺利进入收尾阶段了, 这场史无前例的制度性变革用了一年多的时间, 取得了决定性胜利, 实现了中国股市从漫漫熊市向持续健康发展的历史性转折。自2006 年4 月29 日

中国股票市场的T

中国股票市场的T+1制度浅议文章来源3 e d u教育网摘要:已实施15年的为保护中小投资者的T+1制度仍发挥着促进股票市场发展的作用,但“T+l”交易制度并不能更好地保护下跌行情中从事股票交易的投资者的利益。甚至在上海股票市场上“T+1”交易制度下的交易令投资者不能及时更正交易错误,导致投资者的交易风险有扩大趁势。利用EGARCH模型说明我国股票市场长期以来的大熊市和小牛市的基本特征起着至关重要的作用。因此,如果综合考虑我国股票市场的未来发展以及两种交易制度带给投资者的交易风险,实施“T+0”交易制度是可行的。关键词:交易制度;T+0;T+l;收益率一、引言 T+1与T+0之争属于中国特色,所以在国外的理论文献中并不多见。徐英、竺亚等人(2001)在对上海股票市场稳定性机制的实证研究中认为T+1制度对股票市场的起到了稳定性的作用。宋军、张光毅、曾鹭坚(2003)在对深圳交易所的T+0课题研究中得出结论:(1)T+0可增加市场交易量。这对交易所和券商有益,但对投资者不一定有利,进一步增加交易量不一定有利于证券市场的健康发展。(2)T+0取消了T+1回转交易制度的人为时滞限制,释放目前被T+1压抑的交易需求,有利于提高整个市场的效率,这对投资者有利。 (3)T+0较T+1更容易诱发异常交易行为,这为机构投资者提供方便,而对中小投资者不利,也不利于监管部门的监管。(4)T+0对市场波动没有显着影响,不会增加市场风险。陈雯、屈文洲(2004)对深圳股票市场的稳定性进行测度,得出实施T+0可能性的结论,认为T+0会促进我国股票市场的发展。陈有禄(2008)从我国股票市场的IPO与高换手角度入手进行分析,认为我国有必要实施T+0的结算制度。交易制度是一个市场的基本规则,其不仅对市场的活跃度、安全度有很大影响,也关系到监管部门是否能有效监管市场的交易。 T+0清算体系,是指投资者在交易日当天买卖的股票得到成交确认后,可进行反向交易操作, 即买进委托成交确认后,清算交割前可将当天委托买入的股票再委托卖出;卖出委托成交确认后,清算交割前可将当天卖出股票的资金用于再委托买进。 T+1清算体系,是指投资者在交易日当天买卖的股票成交后,不允许在当天进行反向操作,必须于次日清算交割后,才允许进行反向交易操作。这种清算体系使得股票交易速度减慢,投机性减弱。T+0交易制度,就是当天买入的股票当天可以卖,甚至一天可做多次交易,晚上再由登记结算公司根据交投轧差(对冲买卖差价)。这种交易制度的好处在于增加了市场的交易量,为市场提供了投机空间,但缺点在于市场过度投机会引起价格的过大波动,不利于稳定市场。

证券投资论文股票市场的主要风险及规避方法

股票市场的主要风险及规避方法摘要：我国股票市场经过这几年的发展,在增加融资渠道,合理配置社会资源,促进企业优胜劣汰等方面起到巨大的作用,股票市场与整个社会经济的关系日趋密切。但是近年以来一些国家的金融风险,又向我们揭示了股票市场的巨大风险。,由于我国股票市场是一个新兴的市场,高风险性已成为其突出的特点。股票市场风险是指股票投资的预期收益变动的可能性及变化幅度。投资股票在可能给投资者带来丰厚回报的同时，还可能给投资者带来操守严重损失的风险。风险性是证券的基本性质，如何规避风险已成为当今我国股票市发展过程中必须要考虑的一个重要问题。本文阐述了我国股票市场系统风险来源，在此基础上，结合实际提出了降低股票风险的对策。关键词:证券交易；股票市场；风险规避 1、股票市场的主要风险投资风险，是指股票投资者达不到预期收益或遭受损失的可能性。国际上已经公认,股票投资是各种投资形式中风险最大的一种,股票的风险主要来源四个方面,一是市场风险,二是企业风险,三政府干预风险,四是购买力风险。市场风险是指来自股票市场自身的风险,主要包括上面所讲的市场因素影响所形成的股票风险。通常用日值来测量股票市场风险的程度。目前我国尚未用日值来反映市场风险。企业风险是指由于企业经营管理不善,效益不好,造成企业倒闭,企业危机所给股民带来的风险。企业倒闭对股票持有者来说,是一种灾难性的风险。因此股票持有者应密切注视该公司的经营状况。政府干预风险。这是指在股票市场发生动荡时,政府采取调控手段,干预市场股价所形成的风险。西方国家虽然都是市场经济,但政府在关键时刻,也对股票市场进行干预,特别是针对股市中的洗盘卖出、轧空、集团操作、内幕交易等投机欺诈性交易,西方各国都逐渐形成了各自的以制止投机和欺诈行为,保护投资者利益,进行公平、公正交易为中心内容的股市管理体系。购买力风险。购买力风险是指由于通货膨胀的影喻,股民定期所获固定收入的实际购买力下降,在通货膨胀的情况下,由于利率上升,企业经营成本增加,股息将会下降,同时货币值也会下降,此期股票将面临双重损失。 2、股票风险的规避办法 2．1股民风险防范意识必须建立 2.1.1风险防御对于股市投机者来说，勇于承担风险是其行为的基础，投资者的风险特征不在于回避风险，而在于规避风险，即在承担风险中设法防范风险。规避风险首先做到风险防御，即最大程度上排除和减轻一切可以事先排除和减轻的风险。要主要做到以下几个方面：高度重视风