纳斯达克发展历程

NASDAQ的经营口号是：保护投资者，保证市场规范。信条是：股市是无价的国家财产，增加就业、提高生活水平等金融市场的终极成果取决于经营者能否赢得投资者的信心和信任。股市必须确保所有参与者都有平等获利机会，一切弄虚作假、操纵市场、欺诈行为和内幕交易只能摧毁投资人的信心。

在20世纪70年代以前，美国只有两个全国性的股票交易所--纽约证券交易所和美国证券交易所(又称埃迈克斯证券交易所)，其中始建于1792年的纽约证交所(以纽约证交所上市公司为成分股的道一琼斯工业股票平均价格指数始于1896年)规模最大。随着信息和服务业的兴起，一个完全采用电子交易、为新兴产业提供竞争舞台、自我监管、面向全球的NASDAQ股票市场于1971年诞生，目前已成为成长速度最快、规模和重要性与纽约证交所不相上下的股市。

NASDAQ是全美证券商协会自动报价系统(National Association or Securities Dealers Automated Quotations)的英文缩写，但目前已成为NASDAQ股票市场公司(NASDAQ Stock Market,Inc.)

的代名词，其职能是操作并维持NASDAQ报价系统的运转，并提供各种金融服务。NASDAQ市场隶属于全美证券商协会(NASD)。该协会还有另一家子公司，即全美证券商协会监管公司，根据全美证券商协会自立的证券交易规则和联邦证券法来对NASADQ系统公司以及外交易进行监管。因此NASDAQ是全美也是全球最大的股票电子交易市场；全美证券商协会是美国最大的金融自律组织。

在30年不到的时间内，风NASDAQ发展成一个上市公司总数和成长速度超过纽约证交所的股票市场，其成交额和市值等指标也与纽约证交所处于伯仲之间。目前NASDAQ指数通常同道-琼斯指数一起被用来作为市场分析的基本数据。1999年底，-座8层楼高的NASDAQ数据显示塔在纽约时代广场竖立起来，打破了道-琼斯指数多年独占这一广告要地的局面。因NASDAQ吸引力强，美国证券交易所已于1998年同它合并，组成NASDAQ-埃迈克斯市场集团。

一、成长最快的股票市场

到1999年底，在NASDAQ市场上市的公司共有4829家（纽约证交所上市公司3025家），总市值5．2万亿美元，比1998年底增长1倍(纽约证交所市值共12万亿美元)。2000年第一季度末 NASDAQ市值6．18万亿美元，比1999年底增长11．8％，比1999年同期增长120％(纽约证交所总市值同1999年底持平，比1999年同期只增长6％)。

NASDAQl999四年上市公司484家，占全美三大全国性股市总数的朋％(纽约证交所全所上市151家)。在NASDAQ上市的市值超过I亿美元的公司从十年前的496家上升到2359家，市值10亿美元以上的公司从十年前的82家上升到659家。许多满足了纽约证交所上市要求的公司仍然选择留在NASDAQ市场内。

NASDAQ还是美国国内新股发行最多和非美国公司上市最多的市场。自1993年以来，平均每年有近500家公司的原始股在 NAsDAQ上市，纽约证交所同期只有80家左右。在NASDAQ上市的外国公司(如1999年底市值1170亿美元的爱立信以及丰田、富士、路透社等等)到19四年底已达429家，占NASDAQ 上市总数的近10％，多于纽约证交所和美国证交所。2000年第一季度又有131家公司(其中非美国公司26家)在NASDAQ上市，总计融资204亿美元。

1999年，NASDAQ成交量为2726亿股，比1998年增长35％，总额占美国三大全国性股票市场的56％。平均日成交量10．8亿股(纽约证交所日成交量8．1亿股)，当年12月9日创下17．8亿股的日成交量纪录。NASDAQ曾在1994年创下年成交量超过纽约证交所的纪录，1997年年成交量再次超过纽约证交所。2000年2月17日，它的日成交量突破20亿股。1月4日，创造日成交量28．1亿股的最高纪录。

1999年，NASDAQ成交额11万亿美元，首次超过纽约证交所，占美国三大股市的51％。当年日均成交额415亿美元(纽约证交所350亿美元)。1999年底收盘时，NASDAQ 综合指数比市场成立之初上涨32．66倍。1999年12月29日，NASDAQ综合指数首次突破4000点，创下4069点的纪录，离突破3000点只隔了38个交易日。2000年3月9日，NASDAQ指数突破5000点，达5046点。2000年初以来的市场波动对NASDAQ冲击较大，5月17日收盘时，MSDAQ综合指数为3717点，比年初下挫8．6％。

NASDAQ力争成为第一个名副其实的全球性证券市场。1999年它同欧亚等地的股市签订了一系列协议，其中包括建立NASDAQ欧洲市场，使欧洲投资者得到同美国人一样购买NASDAQ股票的机会；以NASDAQ 为样板，在日本大阪建立NASDAQ--日本交易市场，吸纳日本投资；在中国上海设立NA5DAQ办事处；同香港联交所互换股市监管信息，为NASDAQ上市公司在香港上市创造条件。

业内人士认为，NA5DAQ的成功来源于面向新兴产业的经营方针、先进的交易技术和严格的市场自律。

二、改革创新的企业精神

信息和通信技术在20世纪中叶刚刚露头的时候，并不是所有人都能预见到今天的发展势头。但就在这新兴产业诞生不久，一个为其推波助澜的NASDAQ股票市场出现了，在发达国家，欧日与美国在科技上的差距是众人皆知的，其中一个很重要的原因是缺乏扶持新兴科技的筹资手段，有人甚至认为欧洲的金融市场要比美国落后十年。

NASDAQ鼓励中小企业到NASDAQ上市，口号是公司不分大小，只要公开、诚实就行。公司再大，对投资者不诚实的一概拒之门外。NASDAQ把企业家及其创新成果和风险资本家有机地结合起来。经由投资银行背书的创新者先向风险基金或风险资本家筹集资金，经营一段时间后让成功企业的原始股(IPO)上

市。一般来说，这些股票能得到高额回报，足以补偿风险投资者在其它投资上的损失。这样，一个创新科技、风险投资和NASDAQ市场连动获利、彼此促进的资金流动和效益增长方式就出现了。20世纪90年代，美国通过风险基金和原始股上市等途径进行的风险投资每年都在450亿至650亿美元之间，其中NASDAQ 吸纳的约占半数。

1999年美国《商业周刊》遴选的100家增长最快的公司有87％在NASDAQ上市。当年在NASDAQ 上市的前10名市值最高的公司总值达2．14万亿美元，仅微软公司就达6000亿美元。据2000年第一季度的统计，NASDAQ市值最高的三类行业分别是：电脑与数据服务，市值1。68万亿美元。这些行业分别比1年前同期增长103%、182%和223%。增长速度最快的是通信设备（526%）和电子设备（457%）。

1999年道-琼斯30种工业股票平均价格指数破天荒地吸收了在NASDAQ上市的微软和英特尔公司股票做成分股，取代早期工业时代进场的成分股。此举使道-琼斯指数的技术股比重从12%增加到了20%，比较客观地反映了美国的经济现状和工业构成，反映了华尔街对NASDAQ的重视。

NASDAQ董事长贝克利在接受本报记者采访时说，NASDAQ同传统股市保护自身利益的经营哲学不同，它保护的是投资者的利益。传统股市看中的是上市公司的“出身”，NASDAQ看中的是它们的发展前景。前者固守一个|“高贵的上市公司俱乐部”，后者立志于服务全美和全球。前者担心新技术公司风险太大而采取排斥方针，后者采取积极欢迎的包容政策。NASDAQ不要求上市公司业绩面面俱到，在诸项要素中，有一项不完全达标不要紧，只要其它要素达标就行。他说：“NASDAQ认为，是投资者决定公司的命运，而不是股市本身。不过上市公司必须如实报告财务状况，我们不怕出现破产公司，相反，我们为它们的体面破产而感到骄傲。NASDAQ根据股票市值多寡、交易活跃程度及上市条件的严格程度把上市公司分为全美市场体系（NASDAQ National Market）和小资本市场体系（NASDAQ Small Capital Marker）。

两者只以财务状况划分，对管理标准的要求是一致的。两个市场分开，前者目前有3800多家上市公司，后者有1000多家。小公司成长到一定水平时，可以升格到全美市场体系上市。

NASDAQ全美市场体系初始股上市最低标准是：净资产600万美元，税前收入110万美元，（市值800万美元），股票开价(bid price)不低于5美元，整批股(100股)股东不少于400名，做市商(market maker)不少于3家。其它如总市值、总资产、总收入、经营史等均无明确规定。小市场体系初始股上市最低标准是：净资产400万美元(或市值5000万美元，或净收入75万美元)，公共招股100万股(市值500万美元)，股票开价不低于4美元，做市商3家：整批股股东300名，营业史一年。

与此对照，纽约证交所的上市标准是：整批股股东2000(或股东2200名，最近半年月均交易额10万股；或整批股股东500名，最近一年月均交易额100万股)，已发行的公共股110万股(总市值1亿美元)。此外，最近3年税前利润650万美元(最近一年250万美元，前两年每年200万美元或最近一年

450万美元，前两年只要赢利，不限数额)；公司市值5亿美元，最近一年营业额2亿美元。显然纽约证交所上市要求严于NASDAQ市场。

NASDAQ市场是“混杂型’’的：市场结构是屏幕可视的，市场机理是招标与投标共同驱动、市场参与者竞争，多家经纪人注入资金。

NASDAQ市场参与者除投资人外，主要由做市商和电子通信网组成。做市商是个体经纪人，他们必须具备足够的营业资金，并为找到股票卖主和买主而展开公平竞争。电子通信网是做市商获取更多客户和定单的补充手段。这两种手段相辅相成，加强了市场的透明度、深度和活跃程度。

在NA5DAQ登记的做市商共有500多家；传统股市每家上市公司的股票只有一个“做市商”，而NASDAQ规定每家需有多家做市商。目前每家公司股票平均拥有做市商11家，最多的微软公司多达52家。

做市商的任务是：展示他所选择的所有股票的招标和投标价，表明买卖兴趣；根据证券交易委员会的交易规则，在NASDAQ展示招标和投标额；信守标价并及时报告交易情况。

NASDAQ设有4类做市商：①零售商，拥有零售经纪网，向个体投资者提供持续不断的买卖机会，确保股票和资金流动有序；②机构商，专门从事退休基金、共同基金、保险公司和资产管理公司和大宗股票交割；③地区商，在特定地区为个体和机构投资者服务，内容包括对某种股票作专门和深入的介绍；④批发商，为机构客户和未曾登记的做市商交割。

美国共有10家电子通信网．当一家做市商使用电子通信网出示订单时，该订单首先通过电子通信网匹配(check for marches) 并自动显示为电子通信网的报价。这份订单可以立即在 NASDAQ交割或同电子通信网的另一订单匹配。电子通信网的客户可以是经纪人，也可以是机构。电子通信网加剧了做市商的竞争，可以驱动市场开出最好的买价和卖价，并且便于做市商以不署名的方式输入订单。

由于NASDAQ的市场机理合理先进，许多在纽约证交所上市的公司股票选择在NASDAQ市场成交；例如美国在线公司曾一度，将它87％的股票在NASDAQ成交。

三、高度发达的电予交易技术

同传统股市的又一个区别是NASDAQ是一阵子个没有交易大厅的股票市场，全部运作通过计算机网络进行。目前它每年投资2亿多美元进行技术设备的升级换代，今后还将逐年增加。1999年它同美国著名的通信公司微波世界通信公司合作，使用设备“2号企业网”，将电子交易网络的速度和容量扩大一

倍，达到日成交40亿股长的能力，并具有扩充到80亿股的潜力。目前NASDAQ的电子系统能在一秒钟内交割1500宗交易，面向大众的NASDAQ网站（NASDAQ.．COM）每天接受3000万次点击。

NASDAQ市场的成长史，是一部电子交易技术攻关成功史。

早在NASDAQ创立以前，美国就有场外交易证券市场(0IC)，即一些不能完全满足纽约证交所或美国证交所上市条件的小公司，通过电话买卖股票。

1961年，美国国会责成美国证券交易委员会对证券市场进行调查，以改进对证券业的监管。该委员会1963年发表调查报告，认为场外交易市场支离破碎，建议从业者向自动化方向发展，并责成全美证券商协会予以实施。

1968年，场外交易系统自动化工程开始启动，形成了全美证券交易商协会自动报价系统的雏形，也就是我们今天所说的NASDAQ。

1971年2月8日，NASDAQ开始正式自动报价运作，同时展示了2500种证券的中位报价。全美500多家做市商的电脑终端同位于康涅狄格州特兰伯尔镇的NASDAQ中央电脑大厦连接起来。在这场革命性的变革之前，交易报价是通过复印的纸张分发的。

1975年，NASDAQ规定了上市标淮，使NASDAQ的证券同其它场外交易证券分离开来。1980年NASDAQ 耗资2200万美元提高电脑速度和存储记忆，开始展示市场的最佳招标与投标价。

1982年，NAsDAQ上市公司中的一批顶尖级公司按照更高的上市标准组成NASDAQ全美市场体系，另外2000多家小公司组成NASDAQ小市场体系。1984年NASDAQ引入1000股以内订单交割的小额订单电子交割系统。

1986年NASDAQ耗资1730万美元在马里兰州的罗克维尔市建成NASDAQ业务中心，它成为中央电脑大厦的备用单位。确保电子交易分秒不停；1988年建成高级计算交割系统，使得多项订单能自动交割。1989年开始提供自动确认交易服务，为当天通过电话谈成的交易提供对照数据，减少了交易风险。1990年，场外交易报告板设立，向投资者提供未在全国性股市上市的公司股票信息；1990年；网上谈判交割服务问世，容量大大超过小额订单交割系统。1991年，横跨大西洋的NASDAQ国际服务网开通。

1998年10月30日，NASDAQ同美国证交所合并，组成NASDAQ-迈克斯市场集团，但两家仍独立运作。NASDAQ将帮助美国证交所提高电子交易技术。

为了同纽约证交所竞争，NASDAQ已在传统交易时间(上午9：30至下午16：00)之外把报价时间延长到1队30。目前它正创造条件，争取在全球范围内实现24小时不间断营业。

四、严格的市场监管

NASDAQ的经营口号是：保护投资者；保证市场规范。信条是：股市是无价的国家财产，增加就业、提高生活水平等金融市场的终极成果取决于经营者能否赢得投资者的信心和信任。股市必须确保所有参与者都有平等获利机会，一切弄虚作假、操纵市场、欺诈行为和内幕交易只能摧毁投资人的信心；NASDAQ 总裁扎搏1999年对来访的朱镕基总理说：“在20世纪的大部分时间里美国都在寻求对股票市场的信任。100多年前，我们的市场是为内线人物的利益而操作的，很少有人愿意把存款拿到一个不公正的市场上冒险。今天干百万美国人知道：联邦、州和证券业的监管机构在保护他们，所以肯于投资。”。

扎博说，有信用的市场需要健全的法律法规和确保市场的公开性。NASDAQ是在下述环境下开展业务的：①上市公司的业务活动需向投资者公开入②法规健全，保证所有投资者一律受到平等对待；③按证券法、合同法、破产法等行事；④实行严格的监管⑤经纪人必须资金充足；⑥经纪人对投资者的销售行为必须公正⑦投资者一旦受到经纪人的过失之害，必须得到保险赔偿；⑧确保技术先进，满足日益发展的股票市场的技术需求。

全美证券商协会是根据1934年的证券交易法成立的，它在美国证券交易委员会监督下工作。除对NASDAQ股票市场进行监管外，它还负责监管场外交易，协会通过NASDAQ监管公司制定规章和措施，对成员的经济活动进行审查。设计和提供市场服务。

NASDAQ监管公司成立于1996年，承担全美证券商协会的主要职能，扮演证券业主要监管人角色。目前它监督全美7．I万个分支机构、近5600家证券公司和5．9万名证券从业人员。NASDAQ的经营哲学是：经纪人的获利应当来自知识和素质，投资者的获利应当来亩他所挑选的经纪人。NAＳDAQ注意“预防性监管”，把可能出现的违规违纪行为扼杀在摇篮中。公司首先找出问题，及时向其成员指出；在违规违纪苗头没有形成重大问题之前向成员发出警告。NAＳDAQ从培训和监督两个方面来培育健康有序的市场，为投资者持续进场和资金持续流动创造有利条件。

NASDAQ要求所有经纪入的行为符合市场规范和道德标准。每个初上岗的经纪人都必须具有必要的知识、技能和足够的营业资金。监管公司对从业人员履行严格的登记手续，经常进行教育和测试，对证券公司实行网上考试，确认这些公司和个人的行为符合联邦证券法和其它法律法规。为此，1999年共举办了12．5万堂培训课。

NASDAQ的监管人员遍布华盛顿的公司总部大楼、纽约办公大楼和设在全国其它十几个主要城市的办事处。监管侧重经纪公司和经纪人。新股上市时要对证券公司的广告、销售宣传和承销安排进行检查，19９９年审的上市公司总值达4170亿美元，审查的广告近6．6万件监管公司根据违纪情节实行惩罚，最

严重的惩罚措施包括监禁，但这类裁决的立案公诉人是政府。1９９９年ＮＡＳＤＡＱ监管公司取消了8家证券公司的经营权和2家公司的成员资格，末予1０２个从业人员登记，吊销了以人的营业执照，勒令273人停职。全年处理客户投诉5600多起。

监管公司还同政府机构和行业组织合作，解决投资者、上市公司和证券公司遇到的问题。此外，监管公司还对投资者和经纪人之间的纠纷进行仲裁和调解，并就证券公司及其销售人员的背景情况向投资者提供电话咨询。NAＳDAQ对于商业纠纷尽量采取快速和少花钱的仲裁等调解手段予以解决，以免当事人向法庭做不必要的起诉费时费钱。仲裁员是来自各种专业和文化背景的社会人士。1四年未经仲裁处理的纠纷有3566起，通过仲裁处理的有1573起。

监管公司有一个32人组成的董事会，由公众代表和专业人员各半数组成。据称这样的组成可以确保公司是一个有公众参与决策的公开组织。董事会的襄助单位除行政、财务和商业行为三个委员会外，还有仲裁与调解、银行与经纪人、公司财政、直接参与、固定收入、保险投资公司、公司成员以及业务活动等多个常设委员会。

NASDAQ是在研究和总结了纽约证交所等股市的经验教训后发展壮大起来的。纽约证交所作为美国历史最久、上市公司实力最强的证券主板，仍然在稳健地发展。两大股市各有所长，提供了多种投资方案，广大投资者可以据此自由驰骋，境内外资金可以顺畅流动。NASDAQ的出现，使纽约证交所得到改革的启示，目前它也在酝酿走向电子交易、延长交易时间和对上市公司进出规定作符合实际的变通。美国人从实际生活中体验到，炒股是他们投资的最佳方式。业内人士认为，股市全球化、金融法律自由化、投资大众化、机构参与化和交易便捷化是大势所趋。

NASDAQ市场是在美国股票市场的场外交易发展到一定程度后设立的。1971年，美国为进一步提高场外交易市场的效率，设立了全美证券交易商协会自动报价系统——NASDAQ系统。

NASDAQ市场自设立以来发展十分迅速，不仅成为唯一可与美国纽约证交所相媲美的美国最好的股票市场之一，而且成为世界二板市场的一面旗帜。衡量一个股票市场的规模有三个指标：一是股票交易量；二是股票成交额；三是上市公司数量；衡量一个股票市场的成长性也有一个指标：市场指数。从股票交易量和参加市场交易的上市公司数目来看，NASDAQ是最大的；2000年一月份，NASDAQ以美元计算的交易额首次超过美国纽约证交所，这是NASDAQ发展历程中的里程碑。