6第六章 普通股价值分析PPT课件
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金融市场学第六章股票价值分析.ppt
称必要收益率），贴现率通常可以根据CAPM确定，或 者是无风险利率+风险溢价（3%～4%）等方法来确定。
第六章 普通股价值分析
零增长模型
收入资本化法在普通股价值分析中的应用 股息股贴息现贴现模模型型之一：固零定增增长长模模型型
两（三）阶段增长模型
股息贴现模型之二：不变增长模型
多元增长模型
零增长模型
2月1日，证监会首次向社会公开新股发审流程 以及拟上市企业情况。2月15日，证监会主席郭 树清在中国上市企业协会成立大会上表示，未 来将大幅减少证券监管的事前准入和行政审批 ，强化上市公司常规监管、行为监管、过程监 督和事后问责。我国新股发审制度改革已迫在 眉睫。
回顾我国新股发行制度变革历程，自1992年起先 后经历了从内部认购、公开发售认购证(表)、上 网定价及全额预存缴款方式到2006年的IPO询价制 的演变，在这长达21年的演变过程中，行政权力 从新股定价程序中逐渐淡出。
苹果树的投资价值
一位聪明的老人有一棵极好的苹果树，只需稍 加照料就可以结出一大堆苹果，每年可为老人带来 100美元的收入。后来老人打算退隐，因此决定卖 出这棵树，声明要将果树按照最好的价格出售。
第一个人：$50，理由-〉如果把树砍掉当柴火卖只能卖50。 第二个人：$100，理由-〉今年苹果熟了恰好能卖这么多。 第三个人：$1500，刚从商学院毕业的学生通过计算认为果树至 少还可以产15年的苹果，每年收入$100, 则100*15=1500。 第四个人：$1500,富有的医生，他对果树没有了解，但他喜欢 这棵果树，并认为既然有人出过这么多，它就一定值这么多。 第五个人：学会计的学生，他要求先看账目，发现老人是在10 年前以75美元的价格购入的，却从未提取过折旧，树的账面价 格为75，所以他出75。
第六章 普通股价值分析
零增长模型
收入资本化法在普通股价值分析中的应用 股息股贴息现贴现模模型型之一：固零定增增长长模模型型
两（三）阶段增长模型
股息贴现模型之二：不变增长模型
多元增长模型
零增长模型
2月1日，证监会首次向社会公开新股发审流程 以及拟上市企业情况。2月15日，证监会主席郭 树清在中国上市企业协会成立大会上表示，未 来将大幅减少证券监管的事前准入和行政审批 ，强化上市公司常规监管、行为监管、过程监 督和事后问责。我国新股发审制度改革已迫在 眉睫。
回顾我国新股发行制度变革历程，自1992年起先 后经历了从内部认购、公开发售认购证(表)、上 网定价及全额预存缴款方式到2006年的IPO询价制 的演变，在这长达21年的演变过程中，行政权力 从新股定价程序中逐渐淡出。
苹果树的投资价值
一位聪明的老人有一棵极好的苹果树，只需稍 加照料就可以结出一大堆苹果，每年可为老人带来 100美元的收入。后来老人打算退隐，因此决定卖 出这棵树，声明要将果树按照最好的价格出售。
第一个人：$50，理由-〉如果把树砍掉当柴火卖只能卖50。 第二个人：$100，理由-〉今年苹果熟了恰好能卖这么多。 第三个人：$1500，刚从商学院毕业的学生通过计算认为果树至 少还可以产15年的苹果，每年收入$100, 则100*15=1500。 第四个人：$1500,富有的医生，他对果树没有了解，但他喜欢 这棵果树，并认为既然有人出过这么多，它就一定值这么多。 第五个人：学会计的学生，他要求先看账目，发现老人是在10 年前以75美元的价格购入的，却从未提取过折旧，树的账面价 格为75，所以他出75。
《普通股价值评估》课件
03
02
01
VS
在应用相对估值模型时，需要考虑模型的适用性和局限性，以及市场环境等因素。
价值调整
根据市场环境和公司特性等因素对可比公司的估值进行适当调整，以更准确地评估目标公司的价值。
模型适用性分析
05
期权定价模型详解
二叉树模型
一种常用的期权定价模型，通过模拟标的资产价格的二叉树变动来计算期权价格。
总结词：通过比较类似的公司来评估普通股的价值。
适用于评估具有期权特性的股票的价值。
总结词
期权定价模型是一种用于评估具有期权特性的股票价值的数学模型。该模型基于Black-Scholes期权定价公式，考虑了股票价格、行权价格、到期时间、无风险利率和波动率等因素来评估期权的价值。由于普通股可能具有一些期权特性，因此期权定价模型也可以用于评估普通股的价值。
03
折现现金流模型详解
03
预测自由现金流的注意事项
考虑未来经济环境、行业周期、公司竞争状况等因素，确保预测的准确性。
01
自由现金流
指公司经营活动中产生的现金流量，扣除资本支出后的净额。
02
预测自由现金流的方法
根据历史数据、行业趋势和公司未来发展规划，预测未来几年的自由现金流。
指将未来的现金流折算成现值的利率。
评估方法
根据评估结果，分析该公司的股价是否被低估或高估，为投资者提供参考。
评估结果
在评估普通股价值时，需要注意市场环境、公司经营状况、行业前景等因素的影响，以及评估方法的局限性和假设条件。
投资者应该结合多种信息来源，采用多种评估方法，对普通股价值进行全面评估，以降低投资风险。
注意事项
建议
研究方向
《普通股价值评估》ppt课件
证券投资学第六章普通股价值分析ppt课件
几种经典的红利现值模型
• 一、根本评价方式(Fundamental Valuation Model)，这是一个最根本的， 也包罗一切情况的模型〔现实可行？〕：
• 简P 0单(1 情 D 1 R 形1) ：(1令R 1 RD )2 1 1( =R R2)2 = … i… t1(1 D = tRR it)= R 有 (6.3 )
• 假设gt为第t期的收益增长率，那么有：
Et1(1gt)Et
• 下面讨论不同的DDM模型的市盈率现值模型。
几种经典的市盈率红利现值模型
• 一、单期报酬模型
P0
D1 P1 1R 1R
D1 1bE1
P1
M0
P0 E1
1b E1 1R 1R
6.14
D
• 二、固定股利模型 P0 R
D 0D 1D 2 D M 0 1 R b6.15
• 1938年，美国投资实际家威廉斯 (Williams) 在<投资价值实际>一书中论 述了证券根本分析的实际，并由此引出 了著名的红利现值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。
• DDMs的根本原理：对股票而言，其价值 Pt取决于(1)持有期内得到的红利收入； (2)售出股票而得的现金收入。
P 0t 1(1 D R t )t R D lg (1 2 (1g 2)R) 用(6.5)计算
增长时机现值〔Present Value of Growth Opportunity，PVGO〕
• 假设一家公司将全部利润分配给股东，根据
Gordon模型，股利生长率为0，且利润=股利，
那么有：
P0
E1 R
值之比。
托宾q值的三种算法(国内研讨界)
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一、股息贴现模型概述 （一）收入资本化法的一般形式
收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持 有资产可能带来的未来的现金流收入的现值。
用数学公式表示（假定对于所有未来的现金流选 用相同的贴现率）：
V 1 C 1 y 1 C 2 y 2 1 C 3 y 3 t 11 C t yt
NPVVP t 11 D tyt
P
NPVVP t 11D IR t Rt
P
二、股息贴现模型之一：零增长模型
增长率等于零。 用于普通股和统一公债和优先股的价值分
析。
V
t1
Dt 1yt
D0t 111yt
零增长模型 当y大于零小于1，可以将上式简化为：
V D0 y
股息贴现模型假定股票的价值等于它的内 在价值，而股息是投资股票唯一的现金流。 事实上，绝大多数投资者并非在投资之后 永久性地持有所投资的股票，根据收入资 本化法，卖出股票的现金流收入也应该纳 入股票内在价值的计算。那么，股息贴现
模型如何解释这种情况呢？
假定某投资者在第三期期末卖出所持有的 股票，根据收入资本化定价方法，该股票 的内在价值应该等于：
（二）股息贴现模型（DDM）
收入资本化法运用于普通股价值分析中的 模型，又称股息贴现模型。其函数表达式 如下：
V1D 1 y1 D 2 y21 D 3 y3 t 11 D tyt
其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通 股第t期支付的股息和红利，y是贴现率，又 称资本化率
（the capitalization rate）。
3. 在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点（换言之，H 位于股息增长率从ga变化到gn的时间的中点）的情况下，H 模型与三阶段增长模型的结论非常接近。
4例.；当ga 等于gn时，不变股息增长模型是H模型的一个特 5.如果将式H模型改写为
VD 0y1 gg nnD 0H y ga g ngn
第六章 普通股价值分析
• 股票价值分析中的收入资本化法又称股息贴现 模型（Dividend discount model）。
•普通股价值分析中的市盈率模型 （Price/earnings ratio model）和自由现 金 流 分 析 法 （ Free cash flow approach）。
第一节 收入资本化法在普通股价值分析中的运用
第三阶段（期限为B之后，一直到永 远），股息的增长率也是一个常数 （gn）, 该增长率是公司长期的正常的 增长率。如图所示 。
图11-1 三阶段股息增长模型
三阶段增长模型的计算公式为：
V D 0t A 1 1 1 g y a t t B A 1 1 D t 1 1 1 ytg t 1 D y B 1 B 1 1 y g n g n
VyD 0 gn 1gnHgagn
图11-2 H模型
H模型与三阶段增长模型的关系
与三阶段增长模型相比，H模型的公式有以下几个特点： 1. 在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过 程；
2. 在已知股票当前市场价格P的条件下，可以直接计算内部 收益率：
IR R D P 0 1g nH g ag n g n
3. 模型中的贴现率大于股息增长率，即：式 中的y 大于g (yg)。
根据第上述3个假定条件:
V1D 1 y1 D 2 y21 D 3 y3 t 11 D tyt
D 0 1 1 ygD 0 1 1 yg 22 D 0 1 1 yg
D01g11 y1g1 1 gy1y D01g D1
可以发现，股票的内在价值由两部分组成：
第一项是根据长期的正常的股息增长率决定的现金流贴现 价值；
内部收益率
NPVVPD0 P0 y
IRR D0 PБайду номын сангаас
三、股息贴现模型之二：不变增长模型
不变增长模型又称戈登模型 (Gordon Model)。
戈登模型有三个假定条件：
1. 股息的支付在时间上是永久性的，即：式 中的t 趋向于无穷大；
2. 股息的增长速度是一个常数，即：式中的 gt等于常数（gt = g）；
其的价中格，。V3代表在第三期期末出售该股票时
V 1 D 1 y 1 D 2 y 2 1 D 3 y 3 1 V 3 y 3
V 31 D 4 y1 D 5 y21 D 6 y3 t 11 D t y 3t
V 1 D 1 y 1 D 2 y 2 1 D 3 y 3 1 D y 4 3 1 1 D y 5 3 2 t 1 1 D t y t
如果用gt表示第t期的股息增长率，其数学 表达式为：
gt
Dt Dt1 Dt 1
根据对股息增长率的不同假定，股息贴 现模型可以分成零增长模型、不变增长 模型、多元增长模型和三阶段股息贴现 模型等形式。
（三）利用股息贴现模型指导证券投资
判断股票价格高估抑或低估的方法也包括两类。
第一种方法，计算股票投资的净现值。如果净现 值大于零，说明该股票被低估；反之，该股票被 高估。用数学公式表示：
yg yg
N PVVPD 01gP0
yg
四、股息贴现模型之三：三阶段增长模型
（一）三阶段增长模型 三阶段增长模型将股息的增长分成了三个不同的阶
段： 在第一个阶段(期限为A)，股息的增长率为一个常数
(ga ) ； 第二个阶段（期限为A+1到B-1）是股息增长的转折
期第，三股阶息段的增股长息率增以长线率性。的如方果式，从ggaa 变g化n ,为则g在n 转, g折n是期 内表现为递减的股息增长率；反之，表现为递增的 股息增长率；
（二）H模型 佛 然勒后和以夏线的性H的模方型式假递定减：或股递息增的；初从始2增H期长率后为，g股a，
息 增增长长率率；成在为股一息个递常减数或g递n，增即的长过期程的中正，常在的H点股上息 的 率 股股息gn增息的长增平率长均为率数递恰。减好当，等ga于大初于始g增n时长，率在g2a和H点常之数前增的长 在满足上述假定条件情况下，佛勒和夏证明了H 模型的股票内在价值的计算公式为：
收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持 有资产可能带来的未来的现金流收入的现值。
用数学公式表示（假定对于所有未来的现金流选 用相同的贴现率）：
V 1 C 1 y 1 C 2 y 2 1 C 3 y 3 t 11 C t yt
NPVVP t 11 D tyt
P
NPVVP t 11D IR t Rt
P
二、股息贴现模型之一：零增长模型
增长率等于零。 用于普通股和统一公债和优先股的价值分
析。
V
t1
Dt 1yt
D0t 111yt
零增长模型 当y大于零小于1，可以将上式简化为：
V D0 y
股息贴现模型假定股票的价值等于它的内 在价值，而股息是投资股票唯一的现金流。 事实上，绝大多数投资者并非在投资之后 永久性地持有所投资的股票，根据收入资 本化法，卖出股票的现金流收入也应该纳 入股票内在价值的计算。那么，股息贴现
模型如何解释这种情况呢？
假定某投资者在第三期期末卖出所持有的 股票，根据收入资本化定价方法，该股票 的内在价值应该等于：
（二）股息贴现模型（DDM）
收入资本化法运用于普通股价值分析中的 模型，又称股息贴现模型。其函数表达式 如下：
V1D 1 y1 D 2 y21 D 3 y3 t 11 D tyt
其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通 股第t期支付的股息和红利，y是贴现率，又 称资本化率
（the capitalization rate）。
3. 在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点（换言之，H 位于股息增长率从ga变化到gn的时间的中点）的情况下，H 模型与三阶段增长模型的结论非常接近。
4例.；当ga 等于gn时，不变股息增长模型是H模型的一个特 5.如果将式H模型改写为
VD 0y1 gg nnD 0H y ga g ngn
第六章 普通股价值分析
• 股票价值分析中的收入资本化法又称股息贴现 模型（Dividend discount model）。
•普通股价值分析中的市盈率模型 （Price/earnings ratio model）和自由现 金 流 分 析 法 （ Free cash flow approach）。
第一节 收入资本化法在普通股价值分析中的运用
第三阶段（期限为B之后，一直到永 远），股息的增长率也是一个常数 （gn）, 该增长率是公司长期的正常的 增长率。如图所示 。
图11-1 三阶段股息增长模型
三阶段增长模型的计算公式为：
V D 0t A 1 1 1 g y a t t B A 1 1 D t 1 1 1 ytg t 1 D y B 1 B 1 1 y g n g n
VyD 0 gn 1gnHgagn
图11-2 H模型
H模型与三阶段增长模型的关系
与三阶段增长模型相比，H模型的公式有以下几个特点： 1. 在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过 程；
2. 在已知股票当前市场价格P的条件下，可以直接计算内部 收益率：
IR R D P 0 1g nH g ag n g n
3. 模型中的贴现率大于股息增长率，即：式 中的y 大于g (yg)。
根据第上述3个假定条件:
V1D 1 y1 D 2 y21 D 3 y3 t 11 D tyt
D 0 1 1 ygD 0 1 1 yg 22 D 0 1 1 yg
D01g11 y1g1 1 gy1y D01g D1
可以发现，股票的内在价值由两部分组成：
第一项是根据长期的正常的股息增长率决定的现金流贴现 价值；
内部收益率
NPVVPD0 P0 y
IRR D0 PБайду номын сангаас
三、股息贴现模型之二：不变增长模型
不变增长模型又称戈登模型 (Gordon Model)。
戈登模型有三个假定条件：
1. 股息的支付在时间上是永久性的，即：式 中的t 趋向于无穷大；
2. 股息的增长速度是一个常数，即：式中的 gt等于常数（gt = g）；
其的价中格，。V3代表在第三期期末出售该股票时
V 1 D 1 y 1 D 2 y 2 1 D 3 y 3 1 V 3 y 3
V 31 D 4 y1 D 5 y21 D 6 y3 t 11 D t y 3t
V 1 D 1 y 1 D 2 y 2 1 D 3 y 3 1 D y 4 3 1 1 D y 5 3 2 t 1 1 D t y t
如果用gt表示第t期的股息增长率，其数学 表达式为：
gt
Dt Dt1 Dt 1
根据对股息增长率的不同假定，股息贴 现模型可以分成零增长模型、不变增长 模型、多元增长模型和三阶段股息贴现 模型等形式。
（三）利用股息贴现模型指导证券投资
判断股票价格高估抑或低估的方法也包括两类。
第一种方法，计算股票投资的净现值。如果净现 值大于零，说明该股票被低估；反之，该股票被 高估。用数学公式表示：
yg yg
N PVVPD 01gP0
yg
四、股息贴现模型之三：三阶段增长模型
（一）三阶段增长模型 三阶段增长模型将股息的增长分成了三个不同的阶
段： 在第一个阶段(期限为A)，股息的增长率为一个常数
(ga ) ； 第二个阶段（期限为A+1到B-1）是股息增长的转折
期第，三股阶息段的增股长息率增以长线率性。的如方果式，从ggaa 变g化n ,为则g在n 转, g折n是期 内表现为递减的股息增长率；反之，表现为递增的 股息增长率；
（二）H模型 佛 然勒后和以夏线的性H的模方型式假递定减：或股递息增的；初从始2增H期长率后为，g股a，
息 增增长长率率；成在为股一息个递常减数或g递n，增即的长过期程的中正，常在的H点股上息 的 率 股股息gn增息的长增平率长均为率数递恰。减好当，等ga于大初于始g增n时长，率在g2a和H点常之数前增的长 在满足上述假定条件情况下，佛勒和夏证明了H 模型的股票内在价值的计算公式为：