上海市房地产业外商直接投资的实证_省略_流量与房地产价格的格兰杰因果检验_刘晴

合肥学院学报(自然科学版)Journa l ofH efe iU niversity(N atural Sciences) 2007年2月第17卷第1期Feb.2007V o.l17N o.1上海市房地产业外商直接投资的实证研究)))基于外资流量与房地产价格的格兰杰因果检验刘晴1,郑基超2(1.合肥工业大学人文经济学院,合肥230009;2.安徽省文化厅合肥230001)摘要:近来外商投资对房地产业的影响受到了社会更多的关注,而外商投资的重要形式之一是外商直接投资.运用计量经济学方法探索上海市外商直接投资与房地产价格的相互影响,发现外商直接投资的增长不是房地产价格升高的格兰杰原因,而房地产价格升高是导致外商直接投资增长的格兰杰原因,并在此结论的基础上给出简单的政策性建议.关键词:外商直接投资;房地产价格;格兰杰因果检验中图分类号:O212.1文献标识码:A文章编号:1673-162X(2007)01-0032-04随着经济一体化程度的不断加深和跨国公司的迅速发展,正向经济中心城市转变的上海吸收外资数量呈递增之势:2003)2005年实际吸收外资分别为58.50亿美元、65.41亿美元和68.5亿美元.同时,上海市房地产销售价格水平也在不断上升,以1997年为基年,2003)2005年的房地产价格指数分别为122.1,141.5和155.2.[1]本文试图探讨上海市实际吸收的外资增加与房地产价格升高之间是否存在着因果关系.1理论综述和研究回顾1.1理论综述外商直接投资是指投资者在其他国家所经营的企业中拥有持续利益的一种投资,其目的在于对该企业的经营管理具有有效的发言权(I M F).房地产业的外商直接投资从属于外商直接投资的一部分,故可用外商直接投资传统理论进行部分的解释,而其中有代表性的理论是邓宁的生产折衷理论[2].邓宁在借鉴海默的垄断优势理论[3]和巴克利、卡森等人的内部化理论[4]的基础上,引入区位理论,构成了国际生产折衷理论的核心,该理论认为,企业在具备了所有权优势、内部化优势和区位优势时,能够进行对外直接投资.该理论解释了企业为何采用对外直接投资的形式而不是合资企业、战略联盟等其他形式.虽然生产折衷理论得到了较为广泛的认同,但也有局限性,它无法解释发达国家之间的直接投资;而且该理论将利润最大化作为跨国公司对外直接投资的主要目标,这与国际直接投资目标多元化的事实不符.外商直接投资房地产业也表现出特殊性,其投资的动机往往是投资组合的多元化,所以投资组合理论也可以解释外商投资东道国房地产的现象.[5]马科维茨提出了投资组合理论,论述了在一定的风险水平下,怎样使投资组合取得最大可能的收益.他认为是协方差,而不是投资组合中每种资产的方差决定了一种投资组合的风险.[6]格鲁贝尔继承了马克维茨的投资组合理论,并将其运用到国际市场上.[7]1.2研究回顾外商直接投资房地产业的研究可以分为3类:(1)关于外商投资房地产业原因的研究,此类研究较为丰富.例如,Russekyh和Ruffi n研究发现,美国外债增加时,美国在外国房地产领域的投资也会增加.[8]邓宁利用生产折衷理论分析了国际旅馆业.他发现,正如折衷理论预测的那样,传统的外商投资旅馆具有国际投资企业的固有优势,但是当代的一些外资旅馆投资者的投资目的仅仅是为了投资组合的多元化.[9]Farre ll研究了1985)1994年间日本对外直接投资房地产的原因,发现20世纪80年代日本良好的金融环境是日本对外直接投资房地产的主要原因.[10]刘志宇通过对全国以及北京市房地产外商直接投资的调查研究,和对国际直接投资理论的适用行业范围的讨论,提出获得市场优势是外商进入北京房地产投资领域的重要原因.[11]黄良浩对我国房地产投资环境的地区差异进行了分析,通过对盈利能收稿日期:2006-10-12修回日期:2006-12-17作者简介:刘晴(1981)),男,安徽合肥人,合肥工业大学人文经济学院助教,经济学硕士;郑基超(1980)),男,安徽巢湖人,安徽省文化厅工作人员,经济学硕士.力、市场禀赋和增值潜力等指标的测算,解释了我国房地产投资环境的梯度差异.[12](2)关于外商投资房地产业风险和回报的研究.例如,M oshir i a n 和Pha m 发现在1985)1995年间,当美国股票的收益下降时,美国投资者更倾向于向国外的房地产业投资.[13]H o lsapp le ,Oza w a 和O lienyk 研究了日本对美国的房地产投资,发现内部化和控制是日本投资者成功的先决条件.[14]H oesl,i Lekander 和W itkie w icz 利用分布于三大洲的7个国家1987)2001年的数据,研究了房地产的投资回报,认为房地产是多元化投资组合中的一个有效资产.[15](3)对外商投资房地产业所产生影响的研究.例如,Savant 对印度外商直接投资房地产的指导政策进行了分析,认为房地产业利用外资有利于促进竞争,引进先进技术,带动国内投资,并将印度引进外商直接投资的指导政策和中国引进外商直接投资的政策进行了对比,建议印度政府加大引资力度.[16]万伦来和陈希希利用误差修正模型发现FDI 对房地产业增长的影响通常存在4年的滞后期,但是没有直接对FD I 和房地产价格指数的关系做研究.[17]综上所述,近20年来对外商直接投资房地产业的研究很多,但是关于外商直接投资与房地产价格的相关实证研究并不多,本文力图探索这两者之间所存在的因果关系,以弥补该方面研究领域的不足.2 计量检验2.1 变量选取与数据来源 本文选取的变量为1995)2005年上海市住宅价格(SHH Pt)、房地产价格(S HTH Pt)和外商直接投资流量(S H FD It),之所以选用外商直接投资流量而不是房地产业的外商直接投资流量作为变量,是因为部分外商投资可能以投资其他产业为名义,进行房地产的投资(有学者认为中国近年外商直接投资中有近1/2投资于房地产业,参见参考文献[16]).变量说明如表1所示.本文中计量分析采用的数据来源于上海市统计局网站,从图1可以看出变量LNS HH Pt 、LNSHTH Pt 和LNS H FD It 均呈递增之势.表1 变量的选取及说明变量变量说明S HH P t住宅价格(元/m 2)S HTHP t房地产价格(元/m 2)S HFD It外商直接投资流量(亿美元)LNS HHP t对数形式的住宅价格LN S HTH P t对数形式的房地产价格LNS H FD It对数形式的外商直接投资流量t 时间t =1,2,3,11图1 1995)2005年上海市房地产价格、住宅价格和外商直接投资走势2.2 检验方法与结果本文通过格兰杰因果关系检验图2 变量的散点图确定LNS HH Pt 和LNS H FD I,t LNS H T H Pt和LNS H FD It 序列之间的双向因果关系.计量检验分3步进行:首先是描述LN-SHH Pt 和LNSHFDI,t LNSHTHPt 和LN-SHFDIt 的相关系数;其次进行序列间协整检验;最后对LNSHH Pt 和LNS H FD I,tLNS H T H Pt 和LNSHFD It 进行格兰杰因果关系检验.2.2.1 相关性分析 图2是LNS HH Pt和LNS H FD I,t LNS HTH Pt 和LNS H FD It 附拟合曲线的散点图,它很直观地显示LNS HHPt 和LNS H FD I,t LNS HTH Pt 和LNSHFDIt 有正相关关系,它们的相关系数分别为0.8312和0.8182,较高的相关系数意味着散点图上的点阵分布很接近一条直线,说明变量间有较高的拟合优度.33第1期刘 晴,等:上海市房地产业外商直接投资的实证研究2.2.2平稳和协整检验在时间序列回归中,不平稳的序列间可能因为短期趋势相同而被误认为有线性关系,从而产生/伪回归0的问题.平稳性检验结果如表2.输出结果说明LNS HH Pt、LNSHFDIt、LNSHTH Pt的水平ADF值均未通过10%的显著性水平检验,但它们的一阶差分序列均平稳,说明它们一阶单整.对同阶单整序列,虽然它们自身不平稳,但其线性组合却有可能平稳,可以通过协整检验确定序列间是否存在稳定的关系.这里使用E-G两步法协整检验,方法是:对它们做回归,产生残差序列,对回归残差进行单位根检验.若残差序列不存在单位根,则回归变量间存在协整关系.检验结果如表3.表2变量平稳性检验结果变量水平ADF值一阶差分ADF值结论LN S HHP t-1.299041-3.809296*I(1) LN S HTH P t-0.957151-3.809296*I(1) LNS H FD It-1.286627-2.489699**I(1)注ADF检验零假设为变量不平衡;*表示显著性水平为10%, **表示显著性水平为5%表3变量回归残差的单位根检验变量水平ADF值结论E1-3.30I(0)E2-3.18I(0)注E1为LNS HHP t和LN S HFD It的回归残差,E2为LN S HTH P t和LNS H FD It的回归残差.E1和E2分别在5%和1%的显著性水平通过平稳检验,这表明残差序列平稳,不存在单位根.因此, LNS HHPt和LNS H FD I,t LNS HTH Pt和LNSHFD It存在协整关系.2.2.3格兰杰因果关系检验对LNSHTH Pt和LNS H FD It、LNSHH Pt和LNSHFD It进行格兰杰因果关系检验,结果如表4.表4变量格兰杰因果关系检验结果零假设F-统计量伴随概率LN S H FD It不是LN S HH P t的格兰杰原因0.098490.90833LN S HHP t不是LN S H FD It的格兰杰原因7.642310.04302LN S HFD It不是LN S HTH P t的格兰杰原因0.931870.46534LN S HTH P t不是LN S HFD It的格兰杰原因5.708950.06731格兰杰检验的结果表明,LNS H FD It不是L NSHTH Pt和LNSHH Pt的格兰杰原因,即在统计意义上可以认为FDI增加对住宅价格和房地产价格上升没有显著作用.但在5%的显著性水平上,LNSHH Pt对LNS H-FD It没有引导作用被拒绝;在10%显著性水平上,LNS HTH Pt对LNSHFD It没有引导作用亦被排除.这就意味着在统计意义上住宅价格和房地产价格的上升一定程度上引起了外商直接投资的增加.3结论与简单建议对外商直接投资和房地产价格的格兰杰因果检验说明,上海市房地产价格升高是外商直接投资增加的格兰杰原因,这些外商直接投资追求的可能是短期的高额利润.针对这些情况,在引入外商直接投资时需要权衡利弊,应该加强外商直接投资房地产业的监管,规范境外机构和个人的购房手续,抑制境外投资者的投机性需求,提高外资房地产企业注册资本金在投资总额中的比重.但是过度抑制房地产业的外商直接投资,可能会影响宏观经济的发展.比如,印度过严的税收政策打击了外商直接投资的积极性,阻碍了国家宏观经济的快速发展.因此对外商长期投资还需鼓励,可尝试建立中国的房地产信托投资基金,给国内房地产提供非银行的融资渠道,为国际长期房地产投资提供渠道.同时可以借鉴国外的一些成功经验,比如采用PPP模式(the private and pub lic partnership)[18]管理房地产业的外商直接投资,在这种模式下,政府和开发商合作,各占有49.5%的股权,另外1%交由第三方.采用这种模式的国家大多成功地为社会各阶层提供了有能力购买的住房.不过PPP模式的成功运用需要投入相当的时间协调各方成员,以有效地组织合作模式的建立.参考文献:[1]上海市统计局.房地产价格指数[EB/OL].(2006-09-11)[2006-10-01].www.stats-s /2003shtj/tj n j/ 34合肥学院学报(自然科学版)第17卷n j 06.h t m ?d1=2006tj nj/C0911.ht m .[2] Dunn i ng JH.T rade Iocation of Econom ic A c ti v ity and theM ulti nationa lEnterprises :A Search for an Eclectic A pproach[C ]//O h li n .The In ternati onal A llocati on of Econo m ic A cti v ity .London :M ac m illan P ress ,1977:395-418.[3] H y m er S H.T he In ternati onal O pe ra tions 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ake Granger test because the i n crease of the price o f real estate ,but the high price of real estate m ay be a factor for the i n crease of foreign d-irect i n vest m ents ,and puts f o r w ard si m ple counter m easures at the end.K ey word s :fore i g n direct i n vest m en;t the price of rea l estate ;G ranger causality test 35第1期刘 晴,等:上海市房地产业外商直接投资的实证研究。