我国股份制商业银行估值模型选择的研究
2024年股份制商业银行市场分析报告
2024年股份制商业银行市场分析报告概述本文将对中国股份制商业银行的市场状况进行分析，包括市场份额、竞争对手、市场趋势和前景等方面。
市场份额股份制商业银行是中国银行业的重要组成部分，其市场份额在过去几年中不断增加。
根据最新统计数据，股份制商业银行的市场份额占据中国银行业总体的约40％左右。
竞争对手目前，中国股份制商业银行的竞争对手主要包括国有商业银行、城市商业银行和外资银行等。
虽然国有商业银行依然占据主导地位，但是股份制商业银行在市场上的竞争力逐渐增强。
市场趋势随着中国经济的快速发展，股份制商业银行面临着一系列新的市场趋势。
其中一项重要趋势是数字化银行服务的快速崛起。
越来越多的客户倾向于使用手机银行、网上支付等数字化服务，这对股份制商业银行提出了新的挑战和机遇。
此外，由于中国政府逐步放开金融业市场准入的政策，外资银行也开始加大对中国市场的投资和渗透，这将进一步加剧股份制商业银行市场竞争的激烈程度。
市场前景尽管面临一些挑战，中国股份制商业银行仍然具备良好的市场前景。
首先，随着中国经济的不断发展，人民对金融服务的需求将持续增长，这将为股份制商业银行提供更多的发展机遇。
同时，中国政府也积极推进金融业的改革和开放，为股份制商业银行创造了更加宽松的经营环境。
在去年的金融业开放政策中，中国政府明确表示将放宽外资银行的市场准入限制，这将为股份制商业银行带来合作和成长的机会。
总体而言，中国股份制商业银行在市场上的地位和竞争力将不断增强，同时也需要积极应对数字化银行服务的挑战，并充分利用政府的金融改革政策，以实现可持续发展。
以上为2024年股份制商业银行市场分析报告，共1500字。
商业银行估值模型
秦晓：商业银行的估值模型与商业银行的战略管理2008年12月01日22:11 21世纪网本文通过对商业银行估值模型的解析，旨在建立一个以提升商业银行战略管理为目标的分析框架。
一、企业的价值和价值评估1.企业的价值估值是对企业价值的认识和判定。
企业的价值有两个概念：帐面价值和市场价值。
帐面价值可以视为会计准则核算的净资产，即总资产减去负债。
会计准则虽然在一些科目中引入了公允价值(fair value)，但总体上讲仍是以历史成本为标准的，因而并不能体现企业的未来；以财务数据为基础的资产负债表所显示的只是资产的数额和构成，而不能充分揭示资产的质量。
市场价值是企业在资本市场上交易(也包括非上市公司的兼并收购交易)的价格，它反映了企业未来的盈利能力。
企业是一种在资本市场上进行交易的商品，非专业的投资者很难判定其价值，这就需要资本市场上的专业机构对其进行估值。
2.估值的方法估值是对影响企业未来赢利的各种因素模拟和量化的过程，也是对企业外部各种不确定性和风险做出判定和测量的过程。
估值的结果会因研究人员对相关因素的选择、判定有所不同，但其采用的分析框架，即估值模型应是基本相同的。
估值通常使用的方法是现金流折现法(Discounted Cash Flow, DCF)，即对企业未来的现金流做出预测并以资本成本为折现率，得出其目前的价值。
另一种常用的方法是可比公司法，即参考同行业的可比公司在资本市场上交易的价格参数，计算出企业的市场价值。
就外部环境而言，宏观和行业周期性波动、相关地区的法律、监管政策、税务、信用环境等在企业估值中是不可或缺的，这些因素被视为企业估值的前提假设条件，本文不做专门讨论。
就企业本身而言，影响其未来盈利的因素很多。
这些因素之间的互动关系在不同阶段有的是正相关，有的是负相关；企业又处于一个竞争性的市场，这些因素及其相关性还应与行业平均值作比较；此外，处于不同地区和不同发展阶段的企业，这些因素也具有不同的特征。
国有商业银行股份制改革实践与思考
随着业务规模的不断扩大和复杂化， 国有商业银行在人才队伍建设方面面 临高层次人才短缺的挑战。
不良贷款率较高
在股份制改革之前，国有商业银行存 在不良贷款率较高的问题，给银行的 资产质量和风险控制带来挑战。
股份制改革实践的经验和教训
坚持市场化改革方向
国有商业银行股份制改革应坚持市场化改革方向 ，完善公司治理结构，提高经营效率和风险管理 水平。
加强人才队伍建设
国有商业银行应重视人才队伍建设，加大人才培 养和引进力度，提升员工素质和服务水平。
强化风险意识
在股份制改革过程中，国有商业银行应强化风险 意识，建立健全风险管理和内部控制体系，确保 资产质量和安全。
持续创新和完善
国有商业银行应持续创新和完善业务模式、产品 和服务，以适应不断变化的市场需求和经济环境 。同时，应加强与国内外同业的合作与交流，吸 收借鉴先进的经验和技术。
国有商业银行股份制改革实 践与思考
汇报人：文小库 2023-12-29
目录
• 国有商业银行股份制改革的背 景和意义
• 国有商业银行股份制改革的实 践和经验
• 国有商业银行股份制改革的成 效和影响
目录
• 对国有商业银行股份制改革的 思考和建议
• 结论
01
国有商业银行股份制改革的背 景和意义
国有商业银行的历史和发展
1 2 3
国有商业银行的起源
国有商业银行起源于计划经济时期，作为国家金 融体系的主要组成部分，承担着支持国家经济发 展的重要任务。
国有商业银行的发展历程
随着改革开放的深入，国有商业银行经历了从专 业银行到商业银行的转型，逐步实现市场化运作 。
国有商业银行的现状
目前，国有商业银行在国内外均具有较大的影响 力，资产规模和市场份额占据主导地位。
2024年股份商业银行市场分析现状
2024年股份商业银行市场分析现状前言股份商业银行是中国银行业的一种重要类型，经过多年发展，股份商业银行已经在我国银行业市场占据了较大的份额。
本文将对股份商业银行市场的分析现状进行探讨，旨在为了解银行业发展动态的人士提供参考。
1. 股份商业银行的概念和发展股份商业银行是指由股东持有的资本以及相应的股份控制银行运作的一种银行形式。
在我国，股份商业银行可以分为国有股份商业银行和股份制商业银行两种类型。
股份商业银行的发展始于20世纪80年代，随着我国经济改革的深入推进，股份制经济逐渐兴起，股份商业银行也开始崛起。
在成立初期，股份商业银行主要通过发行股份吸引民间资本，以丰富自身的资本实力和经营资源。
2. 股份商业银行市场份额目前，我国股份商业银行已经在银行业市场占据了较大的份额，成为了中国银行业的重要组成部分。
根据统计数据显示，截至2020年底，中国股份商业银行的总资产规模达到了xx万亿元人民币，占据了银行业总资产的xx%。
在市场份额中，国有股份商业银行依然占据着主导地位。
但是随着股份制经济的发展，股份制商业银行的市场份额也在逐渐扩大。
这一方面表明了股份制商业银行在经营模式、业务创新等方面的优势，另一方面也反映了股份商业银行市场竞争的激烈程度。
3. 股份商业银行市场竞争状况随着股份制经济的崛起，我国股份商业银行市场竞争日趋激烈。
在市场份额扩大的过程中，股份商业银行之间的竞争不仅仅体现在市场份额的争夺上，还涉及到服务创新、渠道拓展、资本优势等方面。
目前，股份商业银行主要通过以下几方面来提升市场竞争力：•产品创新：股份商业银行积极推出符合客户需求的金融产品，如个人消费贷款、创新型企业贷款等，以吸引更多客户。
•渠道拓展：股份商业银行通过建设网点、推广电子银行等方式来拓展服务渠道，提升客户连通性和服务便利性。
•品牌建设：股份商业银行通过广告宣传、赞助活动等方式来提升品牌知名度和美誉度，进一步吸引客户。
4. 股份商业银行面临的挑战在市场发展的同时，股份商业银行也面临着一系列的挑战。
银行客户信用评估模型研究
银行客户信用评估模型研究一、背景随着金融市场的逐步开放和金融竞争的日益加剧，银行业对于风险的控制和管理越来越重要。
而客户信用评估是银行业中风险管理的重要环节，对于准确评估客户信用等级、制定合理的授信方案和风险防范措施有着至关重要的作用。
客户信用评估模型是建立在客户信用评估的基础上的，其本质是通过客户的历史数据和行为信息，来预测客户在未来的还款能力和信用风险程度。
因此，对于银行来说，建立一个准确可靠的客户信用评估模型显得尤为重要。
二、银行客户信用评估模型研究内容银行的客户信用评估模型研究包含以下几个部分。
1. 数据的整理和清洗银行评估客户信用时会依据客户的资料和行为记录，如个人资产状况、工作信息、信用记录等。
这些数据往往是分散在不同的系统和部门甚至不同的地方，需要银行将其整理并进行清洗，确保数据的准确性和一致性。
此外，银行还需要处理一些缺失数据，例如缺少个别用户的职业信息等。
2. 建立模型变量在整理和清洗完数据之后，银行需要将其存入数据库，并通过相关软件对数据进行处理和分析，筛选出最具有代表性的模型变量。
在筛选时需要满足以下要求：变量之间不能存在过高的相关性；每个变量必须足够具有区分度。
3. 模型建立模型建立是银行客户信用评估模型研究中的重要环节。
在建立模型时，首先需要确定模型类型，例如逻辑回归模型、决策树模型等；接着需要根据模型变量进行模型参数的计算和优化；最后通过样本数据的回归分析来确定模型的形式。
4. 模型验证模型的验证是为了确保所建立的模型具有良好的鲁棒性和预测精度。
银行的模型验证主要包括数据的划分、模型的拟合、模型的评估三个部分。
在数据划分时需要将数据分为训练集和测试集，以免过拟合；模型的拟合是指模型的参数能否正确地拟合数据，可以通过统计分析法来进行验证；模型的评估是指通过模型验证指标，如AUC和KS等来评价模型的拟合效果。
5. 模型应用模型应用是银行客户信用评估模型研究中的最后一个步骤。
中国银行股份有限公司投资价值分析
先估计我国的 Ｇ Ｄ Ｐ水平在未来三年内都会保 持高速增 长 ， 将 中 国银行的未来利 润总额 秩序与 我 国的 Ｇ Ｄ Ｐ增 长相持 平 即可。 自２ ０ １ ３年之后 的四年 ， 我 国的年均 Ｇ Ｄ Ｐ增 长将保 持在百分 之 八， 直到２ ０ １ ８年才会慢慢放缓下来。在 ２ ０ ２ ０年之后 ， 我国经济
３ ５ ６ ２ ３ ７ ６ ６ ８
２ Ｏ ｌ ２ ６ ５ Ｏ ７ ３
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阶段 。并且取得 了令人喜悦 的成果 ， 不仅 Ｇ Ｄ Ｐ翻 了几番达到 了 世界第 二的地位 ， 并且 国家地位也有 了较大改善 。但是 我 国人 口基数 巨大 ， 总Ｇ Ｄ Ｐ平分 到每个人身 上就成 了世界低 端水平 ， 在这一点上与西方各国有较 大差距 。但是这也从侧面证 明了我 国巨大的发展潜力 。在 国内外各个 预测机构 的眼 中， 我 国只要 能保持一个稳定 的政治环境 ， 并保 持现有 的经济计划不变 ， 就 能 创造下一个 黄金 发展 时期。并 且 随着 城市 化进程 的进一 步加 速， 我 国人 民的生活水平也会得到改善 ， 各行各业 的繁荣程度今 非昔比 ， 中国十多亿人 口基数意味着一个 巨大的 内部市场 ， 商业
银 行 的 发展 面 临着 良好 的 机 遇 。
增加额
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银行类上市公司估值研究
银行类上市公司估值研究摘要：银行类上市公司作为A股市场的权重板块，其走势和市场表现对于A股市场有着很大的影响。
近两年来银行类上市公司市盈率偏低的情况受到了广泛的关注，围绕着银行股是否被低估也展开了激烈的讨论。
本文从证券市场投资者角度出发，从投资者分类、投资者行为等方面进行了分析，得出了正是众多投资者的共同选择行为导致了银行类上市公司整体上市盈率偏低情况的出现，而这种情况的出现是与我国当前股票市场发展状况相适应的。
关键词：银行上市公司；投资者行为；市盈率一、引言近年来随着我国资本市场的扩容和发展，国内商业银行上市的步伐也随之加快，商业银行与资本市场乃至国计民生的关系也更为密切。
截至2010年12月31日，我国沪深两地共有上市银行16家，根据中国银监会分类口径，将其分为国有控股商业银行、全国性中小股份制商业银行和城市商业银行三类。
随着2006年工商银行等大型国有控股商业银行的上市，银行业上市公司在A股市场上市值所占百分比稳定在20%左右，净利润所占百分比则在40%左右，银行业上市公司成为我国A股市场的重要组成部分。
银行类上市公司作为A股市场的权重板块，其走势和市场表现对于A股市场有着很大的影响，银行业上市公司平均市盈率与上海A股市场平均市盈率变化趋势基本一致，1999-2002年期间，银行业平均市盈率高于上海A股市场平均水平；在2002-2008年两者波动大体一致；2009年以来，银行业平均市盈率的变化趋势与上海A股市场相同，但是其绝对值低于市场整体水平。
银行类上市公司平均市盈率近两年来低于上海交易所A股平均市盈率的情况受到了广泛的关注，围绕着银行股是否被低估也展开了激烈的讨论。
二、文献回顾和研究思路在银行股的估值上，杨青丽（2004）通过招行、交行、建行、中行、全球银行的对比，认为中国银行业与中国经济一样，具有高成长的特别吸引力，中国银行股的估值水平完全可以向高估值水平的国际大银行看齐，而未必非要向中低水平看齐，不应将国际成熟银行业的指标硬加在我国银行业身上；王晓津（2007）认为我国上市银行都是大银行，这些银行有着多多少少的垄断优势，还有隐含的政府担保在里面，这些优势很多海外上市银行是没有的，为此也应该给我国上市银行的估值有一个相对比较高的溢价；吴松凯（2010）从预期的角度进行了研究，他提出作为宏观经济的整体反映，银行承载了市场对于经济前景的所有悲观预期，但这种悲观并没有被对称地加载到其它所有行业身上；银行是经济的整体反映，其它各个行业是局部反映，市场当前热衷于从局部身上挖掘各种题材，而保持对整体的悲观，从而也就导致了当前这种局部之和显著好于整体的局面。
商业银行风险管理模型及效果评估
商业银行风险管理模型及效果评估随着金融市场的不断发展，商业银行面临着更加复杂和多样化的风险。
因此，构建有效的风险管理模型成为商业银行的重要任务。
本文将探讨商业银行风险管理模型的设计原则和不同类型的风险管理模型，并对这些模型的效果进行评估。
首先，商业银行风险管理模型的设计原则是基于以下几个方面：准确性、全面性、及时性和可操作性。
准确性是指模型应该能够准确地识别各种风险，并给出合理的风险评估结果。
银行应该通过模型对各种风险进行量化，包括信用风险、市场风险、流动性风险和操作风险等。
全面性是指模型应该覆盖银行可能面临的所有风险，以确保银行能够全面地管理和监控风险。
及时性是指模型应该能够及时地反映风险的变化，并提供实时的风险评估报告。
可操作性是指模型应该具备可操作性和可执行性，方便银行进行风险管理和决策。
根据风险类型的不同，商业银行可以采用不同的风险管理模型。
以下是几种常见的商业银行风险管理模型：1. 基于历史数据的统计模型：这种模型通过分析历史数据来预测未来的风险，例如使用历史违约率来预测未来的信用风险。
这种模型适用于市场风险和信用风险等比较稳定的风险类型。
2. 基于市场数据的价值调整模型：这种模型通过对市场数据的实时监测和分析，来评估风险暴露和价值调整需求，例如用于计算金融工具的风险价值调整。
这种模型适用于市场风险和流动性风险等需要实时监测和调整的风险类型。
3. 机器学习模型：这种模型利用机器学习算法来分析大量的数据，发现隐藏的模式和规律，并预测未来的风险。
例如，使用机器学习算法来预测信用卡欺诈和网络安全风险。
这种模型适用于各种类型的风险。
针对商业银行风险管理模型的效果评估，可以从以下几个方面进行评估：1. 预测准确性：评估模型对风险的预测准确率，包括真阳性率、假阳性率和准确性等指标。
模型的预测结果与实际发生的风险事件相比较，评估模型的有效性和稳定性。
2. 效率和成本：评估模型在实际应用中的效率和成本，包括模型的计算速度、操作便捷性和所需资源。
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我国股份制商业银行估王玉国 "
# !$ 北方交通大学 经济管理学院，北京 !%%%&&；"$ 北京化工大学 经济管理学院，北京 !%%%"’）
摘要：企业价理论是随着现代产权制度的建立和资本市场的出现而产生发展的。本文针对我国商业银行上市中估
值问题，在介绍了企业估价的各种模型之后，对其选择的依据进行了分析，并结合我国资本市场的发展程度，分析
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以及目前兴起的期权定价法 ! " # 。有关不同类型资产 评估方法的选择在众多的资产评估作品中都有描 述，在此不再赘叙。
成本法的局限性在不断的使用中渐渐为人们 所认识。首先，它对有形资产的估价具有普遍的适 用性，但在涉及对无形资产如商标、专利和商誉等 的估价中，其准确程度很低。对企业整体资产的评 估中存在的无形资产无法较准确地计价。其次，由 于估价时需要对不同项资产进行分别估价，它通 过考虑不同资产的特点，对重置价、成新率、功能 性贬值和经济性贬值等进行估算，然后确定资产 的价值。计算繁琐，估价的准确性很值得怀疑。再 者，成本法得到的结果是企业总体资产的价值，并 未体现出其中权益价值所占比重，与价值评估所 要求体现的股东权益价值不相符。最后，从成本法 的使用情况来看，只有当一国不具备用其他方法 的市场条件时，才利用成本法对企业进行估价，而 且成本法通常只作为一种辅助方法对其他估价方 法的结果进行验证。由此可见，成本法作为估值的 基本方法，具有明显的缺陷。
业银行如何科学地进行价值评估已经是一必须回 决这些问题一个重要出路在于，开放如商业银行
答的问题。
这样具有投资价值企业上市，并提出对于其投资
一、我国商业银行估值的特殊性分析
价值有一科学并为广大投资者所认同的估值方
收稿日期! "%%% , %. , ". 作者简介! 曲宏 # !’X& , / 6 男，北京人，北方交通大学经济管理学院博士生。
所谓企业的价值评估就是指“一种经济评估 方法，旨在衡量各种企业，及企业内部经营单位、 分支机构资产的市场价值”V ! W 。随着现代产权制度
到 !’’’ 年 ) 月底，我国境内上市公司数达到 ’"% 家，市值超过 "’X.. 亿元，已占 9Z[ 的 *.\ ， 证券市场对于经济生活的影响日益明显 V*W。然而，
成本高；二是资源配置缺乏效率。上市公司的股份 被分割为“国家股”、“法人股”和“个人股”，只有所
从目前的研究情况来看，一些学者指出我国已具 备了利用多种估价方法的条件 V " W 。
占比例约 ! ] * 的股票可以流通，削弱了市场的流 动性，通过兼并收购实现资源有效配置的作用难
在任何一个成熟的资本市场中，上市商业银 以有效发挥；三是资产价格还不能充分反映所有
行历来是市场中重量级企业，在市场稳定和发展 中扮演着重要角色。与之相反的是，我国市场上市 的金融类企业仅有 X 家，商业银行也仅只有两家 （另一家待上市）。为改变这一不正常的状况，从
的信息。由于资本市场信息不对称，机构投资者和 “大户”比中小投资者拥有比较信息优势。&%%% 多
万股民中，’%\ 以上为中小投资者，追求价差的短 期投机行为盛行。资本市场有效配置资源的功能
的建立和资本市场的发展，企业产权交易、股份制 我国的资本市场为弱有效率，远没有实现市场本
改造、资产重组、企业租赁或兼并收购等资产业务 身的运作效率。证券市场资源配置效率和信息效
日益普遍，企业价值评估成为这些活动中最为重 率功能还较弱：一是证券市场运作效率低下，交易
要的依据。而且，企业估值也是投资者决策的重要 依据，同时还是反映投资银行水平的重要指标。
! 二" 市场法 市场法又称相对估价法、类比公司法、比率估 价法。评估人员应对与待评估公司类似的参照公 司进行分析和选择，并且计算各种价格比率，在对 计算的结果进行差异性调整后间接估计目标公司 的价值。常见的比率包括市盈率法、价格 $ 帐面值 比率和价格 $ 销售收入比率三种 !"#。此外，根据实 际使用的需要又衍生出许多其它的比率，如价格 与现金流量比率（% $ &’）、价格与营业收入比率 （% $ (）、股利与价格比率（) $ %）等!*#。 市场法是国外广泛采用的一种评估企业价值 的方法。简单且易于使用，可迅速获得被估价资产 的价值，但我国资本市场发展水平直接限制了这 种方法的使用。而且对于商业银行这种特殊的企
由此可知，在对我国上市商业银行进行估值时 必须结合资本市场的水平和商业银行的特征考虑 各估价方法的适用性，从中选择最合理的方法进行 估价。
二、估值方法模型的比较与选择 目前，成熟市场国家对企业估价的方法主要是 市场法和贴现现金流法。由于我国资本市场的建立 时间较短，资产评估工作从 !")" 年才开展，按照国 务院 !""! 年第 "! 号令，规定了四种主要的评估方 法，依次为：收益法、重置成本法、现行市价法和清 算价格法 . , / 。国际上公认的是前三种方法。 ! 一" 成本法 成本法又称重置成本法、成本加和法。成本法 作为一种评估的基本方法，在对单项固定资产的评 估中具有较为广泛的应用范围。其在实际工作中主 要采用的方法有收益法、现行市价法、重置成本法
!" 中国软科学 ## $ %"""
经济论坛
法，对于发行人、投资银行以及投资者来说，不仅有 其理论意义也有其实用价值。此外，商业银行作为 一种特殊类型的企业，经营中表现出许多的独特 性，因此估价时必须注意。
（一）商业银行经营对象和收入来源与一般工 商企业不同
虽然商业银行具备现代企业的基本特征，同一 般的工商企业一样，商业银行也具有业务经营所需 的自有资金，也需独立核算、自负盈亏，也要把追求 最大利润作为自己的经营目标。但商业银行是以 金融资产和负债为经营对象，经营的是特殊的商品 ———货币和货币资本，经营内容包括货币收付、借 贷以及各种与货币运动有关的或者与之联系的金 融服务。利润来源主要是借贷利差、中间业务和表 外业务等的收入。
"%%% 年开始监管部门改变了限制商业银行上市的 做法，鼓励和推动我国商业银行发行上市，以期扩
受到遏制。 推出能够稳定市场而且能够正确反映企业投
大规模应付加入 7QY 以后的挑战。可以预见，商 业银行上市会成为今后若干年内的热点。因而商
资价值的上市公司，并能够有效地披露信息，依此 来稳定市场引导投资者是目前一个重要课题。解
（二）商业银行在资产构成上与一般的工商企 业有较大的区别
对于一般的工商企业来讲，固定资产在总资产 中的比重较大，而商业银行中的固定资产的比重一 般较低，从浦东发展银行公开的资产负债表中可以 看出，固定资产净值占总资产的比重分别为 !""# 年 $% &!’ 、!""( 年 $% &)’ 、!"") 年 $% **’ 、!""" 年（! + # 月）$% *!’ 。与此相对应，商业银行所提取 的折旧较小，经营杠杆在商业银行经营中的作用较 小。另外，商业银行的资产负债率远高于一般工商 企业的资产负债率，而一般的工商企业资产负债率 一般保持在 ,$’ 左右，超过 (,’ 时公司将面临破 产的危险，而商业银行的资产负债率一般远高于 (,’ ，甚至达到 "$’ 以上，从浦发银行近几年的资 产负债率来看，分别为 !""# 年 "(% #’ 、!""( 年 "#% !’ 、 !"") 年 "#% -’ 、 !""" 年 （! + # 月 ） ",% #’ 。但这并不意味着商业银行已濒临破产，银 行特殊的资产负债比率产生的主要原因在于其经 营的特殊性。政府特许银行接受存款时潜在地允 许银行在其资产负债表的负债方面创造价值。一 般工商企业负债的目的在于筹资，而负债管理是银 行业务经营的一部分，不完全是筹资。利差收入在 商业银行的利润中一直占较大的比重，而我国的商 业银行由于开展其他业务的时间较短，利差收入构 成了商业银行收入的最大部分，浦发银行利差收入 占 总 收 入 的 比 例 !""# 年 #,% ""’ 、 !""( 年 #-% ",’ 、 !"") 年 #)% #(’ 、 !""" 年 （! + # 月 ）