估价模型
债券和股票估价的基本模型
债券和股票估价的基本模型
债券和股票的估价的基本模型主要包括以下几种：
1、债券估价的基本模型：
●平息债券模型：包含平价、折价和溢价。
其基本形式为：PV=I×(P/A，
i，n)+M×(P/F，i，n)。
其中，PV代表债券的价值，I代表票面利息，M代表到期的本金（债券面值），i代表折现率，n代表债券期数。
●纯贴现债券模型：折现发行模型为V=M×(P/F，i，n)。
一次还本
付息，单利计息模型为V=(M+M×i×n)×(P/F，i，n)。
●永久债券模型：永久债券的价值计算公式为PV=利息额/必要报酬
率。
●流通债券模型：先计算未来的现金流量折现到整数计息期，再折
现到估价时点。
2、股票估价的基本模型：
●固定增长股票模型：股利增长率固定不变，未来股利D1、D2、…、
Dn是呈等比关系。
●多阶段增长模型：假设股票未来股利的增长是变动的，通常采用
两阶段增长模型或多阶段增长模型。
请注意，以上模型的具体应用可能会因实际情况而有所不同。
在评估债券和股票的价值时，还需要考虑其他因素，如市场风险、公司的财务状况等。
债券估价的三种模型
债券估价的三种模型
债券估价的三种模型包括：
1. 资本资产定价模型（CAPM）：该模型基于风险和回报之间的正相关性，将债券的估价建立在资本市场的整体风险和回报之间的关系上。
该模型通过考虑债券的风险水平（即债券的期限、信用质量等）和市场整体风险水平（即市场风险溢价）来确定债券的合理价格。
2. 收益率曲线模型：该模型基于债券收益率曲线，通过分析不同期限的债券收益率之间的关系来估计债券的价格。
该模型利用市场上已存在的债券收益率数据，结合债券的期限和现金流量，通过插值和外推的方法得出债券的估价。
3. 期限结构模型：该模型基于债券市场上不同期限债券的利率之间的关系，通过分析债券市场上的利率曲线来估计债券的价格。
该模型利用市场上已存在的债券利率数据，结合债券的期限和现金流量，通过插值和外推的方法得出债券的估价。
这些模型在债券估价中都有广泛应用，但每个模型都有其适用的情境和假设。
投资者在使用这些模型时需要考虑不同的因素，如市场情况、债券特性和个人投资目标等。
企业价值评估模型分析及选择
企业价值评估模型分析及选择企业价值评估是企业基本形态的价值评估方法，以确定企业真正的价值，对企业投资和并购时具有重要的指导作用。
不同的模型对于企业的价值评估所依据的思路和方法不尽相同，选择合适的模型对于企业价值评估具有关键性作用。
本文将介绍企业价值评估模型的分析及选择。
一、传统的规模、收益等估值方式传统的企业价值评估方式主要是以规模、收益等方面作为评估的重点内容。
其基本思路是，企业的规模和收益表现越好，在企业价值上应该得到越高的评价。
这其中包括几个经典的模型。
1. 市场价值模型市场价值模型是一种比较传统的价值评估模型，基本上就是把企业的市值作为企业价值的核心指标。
市场价值模型是通过对企业在公开市场上的股票价格、市值等指标进行分析，来推算企业的价值。
当然，市场价值模型具有一定的局限性，比如涉及到信仰课题，以及把市场短期波动作为价值变动依据等等问题，都需要一些修正。
2. 财务净现值（NPV）财务净现值是在企业投资决策时最为常用的模型之一，而其在企业价值评估中的运用也是比较普遍。
财务净现值模型是以企业未来的现金流为核心内容进行估值的一种模型。
其主要思路是，通过考虑企业未来的现金流入和流出以及时间价值等因素，计算出企业未来现金流的预估值，并将其折现至现在，推算出企业的价值。
财务净现值相对其他估值方法，其将不稳健性、准确性以及考虑风险因素做得更加细致。
3. 资产改良（ROA）ROA（Return on Assets）即总资产回报率，是一个相对来说更为简单的估值模型。
这个模型是通过计算企业的所有可变资产所获得的利润与这些资产相对应的总价值的百分比，来推算企业价值的一种方法。
不过，该模型过于简单，只能作为一个参考的估价方法。
二、企业价值评估新模型在传统的企业估值方式上，也有一些新的合成的估值方法得到了广泛的应用。
这类估值方法的核心思路是，除了传统估值方法考虑的规模、收益等因素外，还考虑了企业的行业竞争力、市场发展前景等影响因素。
股票估价模型计算公式
股票估价模型计算公式
股票估价模型有很多，以下列出几种常见的股票估价模型及其计算公式：
1. 贴现现金流模型(DCF)
DCF模型的基本思想是将未来的现金流贴现回现在，再加上终止时的剩余价值来决定企业的价值。
计算公式：V = Σ(CFt/(1+r)^t) + PV(终值)
其中V为企业的价值，CFt为第t年的自由现金流，r为贴现率，PV(终值)为终止时的剩余价值。
2. 增长股票模型(GGM)
GGM模型假设未来的股票分红随着时间以固定比率增长，因此可以用当前的股票分红和未来的增长率来估计企业价值。
计算公式：V = D/(r-g)
其中V为企业的价值，D为当前年度的股票分红，r为资本成本率，g为分红增长率。
3. 市盈率模型(P/E)
P/E模型假设企业的股价与每股收益的比率是稳定的，因此可以用当前的每股收益和市场平均P/E比率来估计股票的公允价值。
计算公式：V = EPS x P/E
其中V为股票价值，EPS为每股收益，P/E为市盈率。
4. 资产定价模型(CAPM)
CAPM模型是衡量投资风险和回报的一种经济学模型，基于市场风险溢价和资产特有风险溢价来估计资产的预期回报率。
计算公式：r = Rf + β(Rm - Rf)
其中r为资产的预期回报率，Rf为无风险利率，β为资产的市场风险系数，Rm 为市场的预期回报率。
需要注意的是，以上的股票估价模型只是理论模型，实际应用中需要考虑估价模型的局限性以及财务数据的质量等诸多因素。
可比估价模型
4.73
3
1.72
2.88
9.0 7.7 7.4 7.3 7.1
中位数 = 7.5x
6.5
0 2004 2005 2006 2007 2008
南亚塑胶 中化化肥控股 中海石油化学 三菱丽阳 建滔 可乐丽 住友化学 旭化成
息税折折旧摊销前利润 特殊化工行业上市公司EBITDA倍数 （EBITDA） 公司预计2007年EBITDA5亿美元，考虑到公司还未上市，以 及国有企业重组成本等负面因素，EBITDA取5.5倍。改制后的 公司价值＝5×5.5=27.5亿美元，扣除债务2.5亿美元，股权价 值25亿美元。境外PE出资5亿美元，占新公司16.67%的股份。
EV/销售收入
销售收入增长率×100 , EBITDA增长率×100, EPS增长率×100
估价模型各有适用条件和局限性，并不排斥，为估价实 践提供了更多的选择。实际运用时，可根据企业业务和 投资机会组合的各项业务收益及其风险特性结合使用。
(1) 单独采用现金流贴现模型、可比公司估值模型
(2) 现金流贴现 ＋ 可比公司：在现金流可预期的第一阶段 采用现金流贴现模型，在难以细化预期的第二阶段采用 可比公司估值模型。 (3) 对业务多元化企业，对各项业务可以分别采用相应的 估价模型。例如，成熟业务采用贴现估价模型，成长业 务采用可比估值模型。
可比估价模型形式简单，依赖股票市场信息。估价 时无需明确假设条件。
可比估价模型基于股票市场评价理念和标准，反应 了股票市场对公司价值各种预期或溢价。例如，并 购，潜在增长机会等。在市场高涨时乐观预期，在 市场低弥时悲观预期。可以获得相对于可比公司， 在相同的市场环境中的价格市场定位。 基于长期预期基础上的公司股票市值与当前财务或 非财务指标之间相关性可能非常弱。
经济增加值估价模型(EVA)
企业总价值=期初投资资本+预测期经济利润现值+后续期经 济利润现值
二、经济增加值估价模型的应用
年份 息前税后营 业利润 投资资本 投资资本回 报率 加权平均资 本成本 差额（%） 经济利润 折现系数 （12%）
基期
2001 41.395 2 320.00 00 12.936 0 12.000 0 0.9360 2.9952 0.8929
(1)EVA零增长模型
1 V BVE0 EVA (1 r )i i 0
n
当n→∞时，
EVA V BVE 0 r
（2）EVA固定增长模型（一般地，r>g)
EVA1 (1 g ) n V BVE0 1 r g (1 r ) n
当n→∞时，
（3）EVA多阶段增长模型
EVA1 EVA1 (1 g ) m EVA1 (1 g ) m1 (1 r ) n m 1 V BVE0 m r g (r g )(1 r ) r (1 r ) n
当n→∞时，
EVA1 EVA1 (1 g ) m EVA1 (1 g ) m1 V BVE0 m r g (r g )(1 r ) r (1 r ) m
EVA=税后经营利润-全部资本费用 =1000*10%-（1000*9%） =10（万元） =期初投资资本*（期初投资资本回报率-加权平均资 本成本） =1000*（10%-9%） =10（万元）
（二）基于EVA的企业价值评估
企业实体价值=期初投资资本+未来EVA的现值
EVAi V BVE0 i i 1 (1 re )
房地产评估师的估价模型与工具模板
房地产评估师的估价模型与工具模板在房地产市场中，估价是一个非常重要的环节，它能够帮助买卖双方确定合理的房价，保证交易的公平性和准确性。
作为一名房地产评估师，掌握估价模型和工具模板是必不可少的技能。
本文将介绍房地产评估师常用的估价模型与工具模板，并对其特点和应用进行详细阐述。
一、直接比较法直接比较法是房地产评估中最常用的一种估价方法。
它通过对待评估房产与已售房产的特征、区位条件、建筑面积等进行比较，从而确定房产的市场价值。
在直接比较法中，评估师通常会利用一些工具模板，在填写相关信息后，通过计算和对比，得出最终的估价结果。
二、收益法收益法是适用于商业、办公等特殊用途房地产评估的一种方法。
该方法通过对房地产使用者享有的收益进行估计和折现，从而确定房地产的价值。
在收益法中，评估师需要使用到工具模板来计算租金收益、净现值等指标，以得出准确的估价结果。
三、成本法成本法是另一种常用的房地产评估方法，它基于评估对象的重建、替代成本来确定房产的价值。
在成本法中，评估师需要运用相应的工具模板，填写有关资料，计算重建成本和折旧等费用，从而得出房地产的估价结果。
四、综合法综合法是将直接比较法、收益法和成本法等多种方法综合运用于房地产评估中的一种方法。
在综合法中，评估师需要根据实际情况，合理权衡各种估价方法的权重，通过工具模板进行数据录入和计算，从而得出综合估价结果。
除了以上介绍的估价模型，房地产评估师还可以根据具体情况使用其他模型和工具，如折现现值法、市场比例法等。
无论采用哪种模型和工具，评估师都应该在使用之前，对其原理和应用进行深入学习和理解，确保准确性和可靠性。
需要注意的是，在使用估价模型和工具模板时，评估师应该根据具体情况进行调整和改进，灵活运用。
不同房地产项目可能存在差异，评估师需要根据实际情况进行适当的修改和定制化，以确保估价结果更加准确和可信。
综上所述，房地产评估师需要掌握多种估价模型和工具模板，以便在实际工作中能够准确、有效地进行估价。
股票定价模型
股票定价模型The document was prepared on January 2, 2021股票定价模型一、零增长模型六、开放式基金的价格决定二、不变增长模型七、封闭式基金的价格决定三、多元增长模型八、可转换证券四、市盈率估价方法九、优先认股权的价格五、贴现现金流模型一、零增长模型零增长模型假定股利增长率等于零,即G=0,也就是说未来的股利按一个固定数量支付.例假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元,其公司的必要收益率为10％,可知一股该公司股票的价值为8／0．10＝80元,而当时一股股票价格为65元,每股股票净现值为80-65＝15元,因此该股股票被低估15元,因此建议可以购买该种股票.应用零增长模型的应用似乎受到相当的限制,毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股利是不合理的.但在特定的情况下,在决定普通股票的价值时,这种模型也是相当有用的,尤其是在决定优先股的内在价值时.因为大多数优先股支付的股利不会因每股收益的变化而发生改变,而且由于优先股没有固定的生命期,预期支付显然是能永远进行下去的.二、不变增长模型1一般形式.如果我们假设股利永远按不变的增长率增长,那么就会建立不变增长模型.例假如去年某公司支付每股股利为元,预计在未来日子里该公司股票的股利按每年5％的速率增长.因此,预期下一年股利为×1十＝元.假定必要收益率是11％,该公司的股票等于1．80×1十0．05／．05＝1．89／0．11-0．05＝31．50元.而当今每股股票价格是40元,因此,股票被高估8．50元,建议当前持有该股票的投资者出售该股票.2与零增长模型的关系.零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例.特别是,假定增长率合等于零,股利将永远按固定数量支付,这时,不变增长模型就是零增长模型.从这两种模型来看,虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制,但在许多情况下仍然被认为是不现实的.但是,不变增长模型却是多元增长模型的基础,因此这种模型极为重要.三、多元增长模型多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型.这一模型假设股利的变动在一段时间7、内并没有特定的模式可以预测,在此段时间以后,股利按不变增长模型进行变动.因此,股利流可以分为两个部分.第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值.第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值.因此,该种股票在时间了的价值VT可通过不变增长模型的方程求出例假定A公司上年支付的每股股利为0．75元,下一年预期支付的每股票利为2元,因而再下一年预期支付的每股股利为3元,即从T＝2时,预期在未来无限时期,股利按每年10％的速度增长,即0：,Dz1十0．10＝3×1．1＝3．3元.假定该公司的必要收益率为15％,可按下面式子分别计算V7-和认t.该价格与目前每般股票价格55元相比较,似乎股票的定价相当公平,即该股票没有被错误定价.2内部收益率.零增长模型和不变增长模型都有一个简单的关于内部收益率的公式,而对于多元增长模型而言,不可能得到如此简捷的表达式. 虽然我们不能得到一个简捷的内部收益率的表达式,但是仍可以运用试错方法,计算出多元增长模型的内部收益率.即在建立方程之后,代入一个假定的伊后,如果方程右边的值大于P,说明假定的P太大；相反,如果代入一个选定的尽值,方程右边的值小于认说明选定的P太小.继续试选尽,最终能程式等式成立的尽.按照这种试错方法,我们可以得出A公司股票的内部收益率是14．9％.把给定的必要收益15％和该近似的内部收益率14．9％相比较,可知,该公司股票的定价相当公平.3两元模型和三元模型.有时投资者会使用二元模型和三元模型.二元模型假定在时间了以前存在一个公的不变增长速度,在时间7、以后,假定有另一个不变增长速度城.三元模型假定在工时间前,不变增长速度为身I,在71和72时间之间,不变增长速度为期,在72时间以后,不变增长速度为期.设VTl表示在最后一个增长速度开始后的所有股利的现值,认-表示这以前所有胜利的现值,可知这些模型实际上是多元增长模型的特例.四、市盈率估价方法市盈率,又称价格收益比率,它是每股价格与每股收益之间的比率,其计算公式为反之 ,每股价格=市盈率×每股收益如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益,那么我们就能间接地由此公式估计出股票价格.这种评价股票价格的方法,就是"市盈率估价方法".通常情况下,每股收益等于最近四个季度的总收益.市盈率法被广泛使用的原因有三个：首先,它将股价与当期收益联系起来,是一种比较直观、易懂的统计量；其次,对于大多数股票而言,计算简单易行,数据查找方便,同时便于股票之间的互相比较；最后,它能反映股份公司的许多特点,如风险和增长潜力等.市盈率法也有它的缺陷,其它定价法如现金流量贴现定价法等都对风险、增长和股东权益进行了估计和预测,而市盈率法却没有对这些因素作出假设.另外,市盈率反映市场人气和看法,受主观因素影响较大.五、贴现现金流模型贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的.按照收入的资本化定价方法,任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的.由于现金流是未来时期的预期值,因此必须按照一定的贴现率返还成现值,也就是说,一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值.对于股票来说,这种预期的现金流即在未来时期预期支付的胜利,因此,贴现现金流模型的公式为式中：Dt为在时间T内与某一特定普通股相联系的预期的现金流,即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利；K为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率； V为股票的内在价值.在这个方程里,假定在所有时期内,贴现率都是一样的.由该方程我们可以引出净现值这个概念.净现值等于内在价值与成本之差,即式中：P为在t=0时购买股票的成本.如果NPV＞0,意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本,即这种股票被低估价格,因此购买这种股票可行；如果NPV＜0,意味着所有预期的现金流入的净现值之和小于投资成本,即这种股票被高估价格,因此不可购买这种股票.在了解了净现值之后,我们便可引出内部收益率这个概念.内部收益率就是使投资净现值等于零的贴现率.如果用K代表内部收益率,通过方程可得由方程可以解出内部收益率K.把K与具有同等风险水平的股票的必要收益率用K表示相比较：如果K＞K,则可以购买这种股票；如果K＜K,则不要购买这种股票.一股普通股票的内在价值时存在着一个麻烦问题,即投资者必须预测所有未来时期支付的股利.由于普通股票没有一个固守的生命周期,因此建议使用无限时期的股利流,这就需要加上一些假定.这些假定始终围绕着胜利增长率,一般来说,在时点T,每股股利被看成是在时刻T-1时的每股股利乘上胜利增长率GT,其计例如,如果预期在T=3时每股股利是4美元,在T=4时每股股利是4．2美元,那么不同类型的贴现现金流模型反映了不同的股利增长率的假定.六、开放式基金的价格决定开放式基金由于经常不断地按客户要求购回或者卖出自己公司的股份,因此,开放式基金的价格分为两种,即申购价格和赎回价格.1．申购价格开放式基金由于负有在中途购回股票的义务,所以它的股票'般不进入股票市场流通买卖,而是主要在场外进行,投资者在购入开放式基金股票时,除了支付资产净值之外,还要支付一定的销售附加费用.也就是说,开放公司股票的申购价格包括资产净值和弥补发行成本的销售费用,该附加费一般保持在4％一9％的水平上,通常为8．5％,并且在投资者大量购买时,可给予一定的优惠.开放式基金的申购价格、资产净值和附加费之间的关系可用下式表示.例如；某开放式基金的资产净值为10元,其附加费为8％,则其申购价格为10／1％＝10．87元.但是,对于一般投资者来说,该附加费是一笔不小的成本,增加了投资者的风险,因此；出现了一些不计费的开放式基金,其销售价格直接等于资产净值,投资者在购买该种基金时,不须交纳销售费用,也就是说申购价格＝资产净值可见,无论是计费式还是不计费的开放式基金,其申购价格都与其资产净值直接相关,成正比例关系.2．赎回价格.开放式基金承诺可以在任何时候根据投资者的个人意愿赎回其股票.对于赎回时不收取任何费用的开放式基金来说,赎回价格＝资产净值有些开放式基金赎回时是收取费用的,费用的收取是按照基金投资年数不同而设立不同的赎回费率,持有基金券时间越长,费率越低,当然也有一些基金收取的是统一费率.在这种情况下,开放式基金的赎回价格与资产净值、附加费的关系是赎回价格＝资产净值+附加费可见,开放式基金的价格仅与资产净值密切相关在相关费用确定的条件下,只要资产净值估算准确,基金的申购和赎回没有任何问题.七、封闭式基金的价格决定封闭式基金的价格除受到上述因素影响以外,还受到杠杆效应高低程度的影响.封闭式基金发行普通股是一次性的,即：基金的资金额筹集完后就封闭起来,不再发行普通股.但是由于管理上的需要,这类公司亦可以通过发行优先股和公司债券,作为资本结构的一部分,形成末偿优先债券,并且能获得银行贷款.这对公司的普通股的股东来说,他们的收益就要受到杠杆作用的影响.优先证券对资产和收益有固定的权利.因此,当公司资产和收益总值利息和优先股股息支付的收益上升时,普通股的股东收益就会增加,他不仅可以得到更多的股息,而且还能获得资本收益.也就是说,当基金资产价值提高时,基金普通股增长更快；反之,当基金资产价值下降时,基金普通股也下降更快.这种杠杆效应往往使某些封闭式基金公司的普通股市场价值的增减超过总体市场的升降.封闭式基金由于不承担购回其股票的义务,其股票只有在公开市场上出售才能回收,以及有时由于杠杆效应的影响,使得封闭式基金的普通股价格不如开放式基金的普通股价格稳定,它们的价格就如同一个商业性公司的股票价格一样,其单股资产价值与市场价值之间存在着-个显着的离差.封闭式基金的价格决定可以利用普通股票的价格决定公式进行.八、可转换证券1．可转换证券的价值可转换证券赋予投资者以将其持有的债务或优先股按规定的价格和比例,在规定的时间内转换成普通股的选挥权.可转换证券有两种价值：理论价值和转换价值.1理论价值.可转换证券的理论价值是指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值.估计可转换证券的理论价值,必须首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率,然后利用这个必要收益算出它未来现金流量的现值.我们可以参考本章第一节中有关债券估价部分.2转换价值.如果一种可转换证券可以立即转让,它可转换的普通股票的市场价值与转换比率的乘积便是转换价值,即转换价值＝普通股票市场价值×转换比率式中：转换比率为债权持有人获得的每一份债券可转换的股票数.2．可转换证券的市场价格.可转换债券的市场价格必须保持在它的理论价值和转换价值之上.如果价格在理论价值之下,该证券价格低估,这是显然易见的；如果可转换证券价格在转换价值之下,购买该证券并立即转化为股票就有利可图,从而使该证券价格上涨直到转换价值之上.为了更好地理解这一点,我们引入转换平价这个概念.1转换平价.转换平价是可转换证券持有人在转换期限内可以依据把债券转换成公司普通股票的每股价格,除非发生特定情形如发售新股、配股、送股、派息、股份的折细与合并,以及公司兼并、收购等情况下,转换价格一般不作任何调整.前文所说的转换比率,实质上就是转换价格的另一种表示方式.转换平价=可转换证券的市场价格/转换比率转换平价是一个非常有用的数字,因为一旦实际股票市场价格上升到转换平价水平,任何进一步的股票价格上升肯定会使可转换证券的价值增加.因此,转换平价可视为一个盈亏平衡点.2转换升水和转换贴水.一般来说,投资者在购买可转换证券时都要支付一笔转换升水.每股的转换升水等于转换平价与普通股票当期市场价格也称为基准股价的差额,或说是可转换证券持有人在将债券转换成股票时,相对于当初认购转换证券时的股票价格即基准胜价而作出的让步,通常被表示为当期市场价格的百分比,公式为转换升水＝转换平价一基准股价转换升水比率=转换升水/基准股价而如果转换平价小于基准股价,基准股价与转换平价的差额就被称为转换贴水,公式为转换贴水＝基准股价一转换平价转换贴水比率=转换贴水/基准股价转换贴水的出现与可转换证券的溢价出售相关.3转换期限.可转换证券具有一定的转换期限,它是说该证券持有人在该期限内,有权将持有的可转换证券转化为公司股票.转换期限通常是从发行日之后若干年起至债务到期日止.例某公司的可转换债券,年利率为10．25％,2000年12月31日到期,其转换价格为30元,其股票基准价格为20元,该债券价格为1200元.转换率=1200/300=40转换升水＝300＝10转换升水比率＝10/20＝50％九、优先认股权的价格优先认股权是指在发行新股票时,应给予现有股东优先购买新股票的权利.其做法是给每个股东一份证书,写明他有权购买新股票的数量,数量多少根据股东现有股数乘以规定比例求得.一般来说,新股票的定价低于股票市价,从而使优先认股权具有价值.股东可以行使该权利,也可以转让他人.1．附权优先认股权的价值.优先认股权通常在某一股权登记日前颁发.在此之前购买的股东享有优先认股权,或说此时的股票的市场价格含有分享新发行股票的优先权,因此称为"附权优先认股权",其价值可由下式求得.M-RN+S=R 1式中：M为附权股票的市价；R为附权优先认股权的价值；N为购买1股股票所需的股权数；S为新股票的认购价.该式可作以下解释：投资者在股权登记日前购买1股股票,应该付出市价M,同时也获得1股权；投资者也可购买申购l股新股所需的若干股权,价格为及RN,并且付出每股认购价S的金额.这两种选择都可获得1股股票,唯一差别在于,前一种选择多获得l股权.因此,这两种选择的成本差额,即M-RN+S,必然等于股权价值R.重写方程,可得R=M-S/N+1 2例2．14如果分配给现有股东的新发行股票与原有股票的比例为1：5,每股认购价格为30元,原有股票每股市价为40元,则在股权登记日前此附权优先认股权的价值为40-30/5+1=1．674元于是,无优先认股权的股票价格将下降到40－1．67＝38．33元2．除权优先认股权的价值.在股权登记日以后,股票的市场价格中将不再含有新发行股票的认购权,其优先认股权的价值也按比例下降,此时就被称为"除权优先认股权".其价值可由下式得到.M-RN+S＝0 3式中：M为除权股票的市价；R为附权优先认股权的价值；N为购买1股股票所需的认股权数；S看为新股票的认购价.此式原理与公式1完全一致.投资者可在公开市场购买1股股票,付出成本M,或者,他可购买申购1股股票所需的认股权,并付出 l股的认购金额,其总成本为RN+S.这两种选择完全相同,都是为投资者提供l股股票,因此成本应是相同的,其差额为0.把公式3进行改写,可得R=M-S/N 4在前面例子中,除权后,队股权的价值应为/5＝1．666元3．优先认股权的杠杆作用.优先认股权的主要特点之一就是它能提供较大程度的杠杆作用,就是说优先认股权的价格要比其可购买的股票的价格的增长或减小的速度快得多.比如说,某公司股票在除权之后价格为15元,其优先认股权的认购价格为5元,认购比率为1；4,则其优先认股权的价格为15／4＝2．5元.假定公司收益改善的良好前景使股票价格上升到30元,增长100％,则优先认股权的价格为；0／4＝6．25元,增长6．25．5／2．5＝150％,远快于股票价格的增长速度.更多免费资料,尽在。
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现金资产价值（现金保值增值管理）
产 投 非经营性资产现值 品资 市 决 现有业务经营现值 场策
现有投资机会现值
固定收益融资工具 股权融资工具
融金 资融 决系 策统
不同类型的公司股票IPO估价
概念型公司(No Assets, No Revenues) 纯成长型公司(Sina、Sohu): No Profits 业务专业化的快速成长型公司（Intel、 Microsoft、Coca-cola）: No Operating Free Cash Flows 业务专业化的成熟成长型公司（五粮液） 业务多元化公司（北京控股）
IPO估价模型应用及问题(I) －类比估价
类比估价模型理念：一价原理, 即在运行良好 的股票市场上,投资者对未来获利预期相同的资 产应该支付相同的价格, 或者说投资者对相同 质量的资产不会支付更高的价格。
过程：通过参考市场上已经交易的“可比”资 产市场价值与某一价值驱动因素变量，包括财 务指标(如收益、现金流、帐面价值或收入等) 和非财务指标，形成比率或倍数，再乘以待股 企业该项指标值。
企业投融资与资本市场价值
当前资产和业务
新投资机会 投资与 融资与 金融产品 资产 资本结构或工具
金融市场
股权投资者 债权投资者
金融服务机构
估价是在利用当前信息对不确定的未来进行假设 的基础上作出的一种必要但不精确的前景预测。 估价模型的作用在于将预期未来事件的预测后果 转换为价值。 企业估价与财务管理中企业内部投资项目估价的 区别：
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选择 比较公司
适用估值 基准标准
按照公司 特征进行调整
考虑某些 不可见因素
相同行业 竞争者 规模相似 业务模式
相近 市场机遇
相近
市盈率（P/E） EV/EBITDA 市盈率/增长率 价格/帐面值 价格/收入
全部资本两阶段估价模型
tH
企业价值(EV)＝
t1
FCFFt 1 wacc
t
PVH (1 wacc)H
股权价值=企业价值—债务价值
企业价值(EV)加权平均资本成本法将所有融资效果 都包在一个折现率中。但加权平均资本成本估算技 术上比较困难。
五粮液
收 入 现 金 流 入
1500 500
增长率 毛利率 负债率 表外资产 不可计量债务
管理者历史表现 现有股东的支持 品牌的吸引力 行业价格趋势 市场情况
类比估价模型主要依赖股票市场信息。估 价时无需明确假设条件。但需要在尽职调 查和可比公司分析的基础上，给出公司在 股票市场的形象特征定性。
国内外差距：类比定性
实例：中石油，中国电信
股权资本两阶段估价模型
PV(股权价值)＝
tH FCFE t PVH t1 1 r t (1 r) H
技术问题1：如何确定H？
技术问题2：如何估算PVH中的增长率g ? －以低增长率稳定增长假设下的估价模型
PVH＝FCFH＋1 /(r－g)
－不增长假设下的估价模型：PVH＝FCFH /r
PV(资产价值)＝
tH FCFt PVH t1 1 r t (1 r) H
H－Horizon Time, PVH－Horizon Value.
全部资本现金流及估价模型 －对企业估价
〖概念〗指包括公司股东权益和债权人、优先 股股东等长期利益相关者在内的现金流总和
FCFF＝EBIT×（1－税率） ＋折旧－资本性支出 － 追加营运资本
〖定义〗资产价值等于其预期未来收益现值总和
预期未来收益
FCFt …
───────
t
PV
FCFt
t 1 1 r t
PV－资产价值 CFt －资产在t时刻预期能产生的收益， r－反映该资产预期未来收益风险的贴现率-资本成本
具体运用时，可以根据行业发展及公司竞争地 位，构造不同的成长阶段和增长水平的估价模 型，例如，二阶段、三阶段甚至四阶段增长估 价模型。一般分为两阶段。
IPO估价模型及其技术问题(II) -贴现现金流模型
1. 现金红利贴现模型－Williamson(1937)提出股 票价值为未来预期现金红利现金流现值
2.自由现金流贴现模型－Miller(1961)在“资本成 本、红利与公司价值”一文中，提出企业价 值 为未来预期自由现金流期限结构现值。分为: (1) 全部资本自由现金流 (2) 股权资本自由现金流 (3) 调整现值模型(APV)
1. 财务指标类比 P/E－市盈率(最常用) P/S－股票价格/销售收入 MV/BV－股票市值/帐面值 P/CF－股票价格/现金流 P/EBITDA EV/EBITDA P/储量价值
2。非财务指标类比 P/Page View P/Customers
市盈率估价模型
公司名称
Adobe Systems Autodesk Broderbund Computer Associates Lotus Development Microsoft Oracle Software Publishing System Software 平均市盈率
市盈率
23.2 20.4 32.8 18.0 24.1 27.4 37.8 10.6 15.7 24.0
选样不同，市盈率发生变化
平均市盈率
删除市盈率最低的两家公司
System Publishing 和 System Software 27
删除市盈率最高的两家公司
Broderbund 和 Oracle
收 -1500 入 现 金 流 出
-500 -500
-1500
投资金流出
500
1500
投资现金流入
股权资本自由现金流及估价模型
〖概念〗公司在履行除普通股股东了各种财务上 的义务（如偿还债务、弥补资本性支出、增加营 运资本）后所剩下的现金流(FCFE)
FCFE＝净收益+折旧-营运资本追加额 －资本性支出- 债务本金偿还+新发行债务
现金流贴现模型估价过程
贴现估价理念关注公司已明确的业务和可预 期的未来现金流。通过估算公司现有业务(或 业务组合)和已经公开的投资机会未来预期收 益，选择与风险匹配的贴现率，计算现值， 即公司股票的内在价值。