全民PE
VC梦工厂与PE工厂并起
第34期●王亚宁67创投Investment责任编辑:赵迪中国式风投之群雄飞舞：VC 梦工场与PE 工厂并起一边布局创新企业的孵化器，致力于早期阶段投资并提供全方位创业培育，旨在帮助中国青年成功创业，一边连接着科技园区、大学科研系所的成果转化，VC 特点非常明显的投资机构其实早在2000年之前就已经随着互联网的兴起出现，后来也随着这轮泡沫的破灭而有所淡出。
当然，也有部分机构坚持了下来，比如类似一些产学研类型的投资机构，虽然这些机构为了生计，为了分享资本市场的汤羹，也做了一些类似PE 项目，特别是临门一脚项目的投资，但在他们的布局中，从来没有忘记培养一些成长型的项目，没有忘记育种、荐苗。
在PE 项目竞争越来越激烈的今天，回头来看，这些机构的早期布局自然有先见之明，也应合了今天阶段日益前移、越来越专业化的趋势。
对于VC 机构来说，类似于硅谷类型的带有一定规模性质的探索尝试应该说是VC 梦工场的出现，具有标志意义的是创新工场的诞生。
2009年9月7日，刚刚辞去谷歌全球副总裁、大中华区职务总裁的李开复博士在北京举办新闻发布会，宣布创办“创新工场”。
结合美国的情况，李开复总结说，“虽然2000年以来风险投资快速发展，但是天使投资群体还未成熟，天使投资领域仍是一大块空白。
风险投资苦于找不到足够多的、后期的好项目，创业者苦于找不到足够的早期支持”。
“像美国这样一个大规模的天使投资群体在中国不是能够一蹴而就的，创新工场的诞生就是要填补这个空白，带来规模化、产业化的天使投资，用一套完整、成熟的体系……当项目成熟到一定程度后，自然剥离母公司成为独立子公司，直至最后上市或被收购。
我希望能够建立‘天使投资+创新产品构建’这样一个全新的创业投资模式”。
李开复对创新工场的定位自然让许多创业者欢呼雀跃。
在很大程度上，创新工场的模式不仅仅是填补一个空白，更重要的是让中国式风投这个产业链条上最薄弱的环节粘了起来。
今年3月，创新工场首家孵化公司点心智能操作系统(点心OS)团队宣布，已获得金沙江创投千万美元级别的A 轮融资。
私募大佬裘国根的投资经
私募大佬裘国根的投资经：投资是一场反人性的游戏裘国根，以挖掘价值低估公司扬名江湖，其一手创立的重阳投资亦成为阳光私募标杆。
在投资界创造过许多辉煌的他行事却十分低调，正如他对成功的回应：“我目前根本没有资格论成败，职业投资近二十年，反而是常常感觉如履薄冰。
”他认为，自己不过刚刚迈过投资生涯的第一个大周期而已，谈成功为时过早。
裘国根喜欢思考，更善于思考，同时，他并不吝啬向外界分享近二十年投资历程中的领悟。
“要谈投资哲学，最终离不开人性。
”在长达三个小时的采访中，裘国根提及频率最高的词就是“人性”二字。
他认为投资的最高层次是投资哲学化，最终考验的是人性。
投资实质是一场反人性的游戏。
价值投资“知不易、行更难”“接力法”更接近人性第一财经日报：从事投资已近二十个年头，外界都非常认可你的投资业绩，认为你是中国一位非常成功的投资人。
向我们分享一下你对投资的理解。
裘国根：不敢提自己有什么投资哲学，只是说说我目前的一些理解。
投资的核心是长期保持复合增长、少犯错误，时间是我们这行最好的朋友。
巴菲特和索罗斯如果三十年前就离开这个世界，他们可能早就被世人所遗忘，不会有今天的辉煌成就。
干投资这行，时间太重要了。
短期的辉煌，在长期看可能什么都不是，甚至有可能是长期成功的敌人。
正如我们公司的名字“重阳”所传递的，目标是追求可持续的复合增长。
投资有几个层次，最低层次是随波逐流，第二层次是技术分析，第三层次是基本面分析，最高层次是投资哲学化。
技术分析的假设前提有两个，第一是，未来会重复历史，第二是，市场是强有效的。
其实这两个假设都是明显具有局限性的，全球股票市场有300多年历史，基本面一直在变化，唯一不变的是人性。
对投资者而言，很重要的一点是，找到适合自己人性的方法。
日报：在多年的投资生涯中，你认为投资究竟是一门科学还是艺术？裘国根：投资应该是科学性和艺术性的结合，片面地强调艺术，或者片面地强调科学都是不可取的。
在美国，上个世纪90年代就把所谓的科学性发挥到了极致。
PE投资中的风险管理和争议解决问题分析
PE投资中的风险管理和争议解决问题分析2012年以来，新东方遭美国证券交易委员会（SEC）调查事件、雷士照明公司治理事件、双威教育控制权争夺案、后谷咖啡控制权争议以及之前的东南融通财务报告欺诈、支付宝事件、宝生钢铁IPO事件等系列投资事件的发生，将VC＆PE行业内的“VIE（协议控制）结构”推上风口浪尖,将股权投资风险、法律风险和公司治理风险直接暴露无遗。
中国特色的VIE结构此后是否还能长期适用于限制性行业领域和应用于红筹上市公司股权结构,这引起了境内外投资机构和创业者的普遍担忧。
此外,境外资本市场的不断恶化和VIE 结构股权稳定性等争议,也引发了中概股的私有化浪潮.11月21日,多玩YY成功在纳斯达克上市，成为今年继唯品会之后第二只在美国成功上市的中国概念新股。
多玩YY建立VIE结构成功境外上市，进一步向境内外投资者和资本市场说明，VIE结构仍然是中国互联网企业或其他限制性领域企业进入境外资本市场的主要途径，将继续发挥重要的“桥梁”作用。
针对VIE结构，笔者认为VIE本身没有错,关键在于后续如何改善和加强VIE结构稳定性和控制力?日后，投资机构和企业创始人需要高度重视投资风险管理和建立争议解决预防机制,尽量避免或减少上述类似事件的发生。
一、VIE投资模式简析1、VIE的内涵VIE结构,又称“协议控制模式"，指境内企业创始人在境外设立境外特殊目的公司(SPV）在通过境外公司，建立股权结构,最终返程设立外商独资企业（WOFE）。
在WOFE和境内运营实体公司之间，通过建立《经营和管理协议》、《独家咨询或技术服务协议》和《股权质押协议》等协议，控制境内运营公司的全部经营活动，进而取得境内企业的主要收入和利润。
2、VIE结构境内外法律基础1)VIE本质是“可变利益实体"，实际系依据美国财务会计标准委员会(FASB）制定的FIN46条款建立的财务概念,美国SEC接受和承认VIE这一财务概念，成功解决中概股的在美上市障碍。
私募股权投资(PE)基金介绍(30页)
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与证券指数相比，1986年－ 2005年中的绝大多数年份，私募股权跑赢指数。平均超额收益率 10.9％
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PE投资收益率特征-跑赢证券指数是PE投资的常态
更清晰的比较
数据让我们更清晰的看到了PE基金穿越经济周期的能力和特点
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什么是PE基金
PE基金的运作模式和收益表现PE基金的收益表现 PE基金在中国的发展
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以美为鉴：中国PE处于第二阶段
第二阶段：70年代中期-90初期
立法不断完善、有限合伙制成为 主导模式、养老 基金大量融入股 权投资领域
中国机遇：证券化时代
全球最具活力的PE市场
中国“十二五规划”首次提出
PE高速发展：中国资本市场加速扩容
公司形式
一直比较活跃，但退出问题没有根本解决
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有限合伙形式介绍
有限合伙企业运作图
有限合伙人 （LP）
托管银行
投资项目
投资
投资收益
回收
普通合伙人（GP）管理费用 下达指令资金存放
有限责任
不参与管理
业绩分成
管理
无限责任
两个分离：
两个减少：
有限合伙企业
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情况A
情况B
情况C
退出
PE基金的退出方式
金矿开采成功
10.8
吉峰农机
九鼎
13
携程网
凯雷
28
拓维信息
达晨创投
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西部矿业
高盛、上海永宣
103
蒙牛
鼎晖
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PE基金的收益特征-J curve
一级市场
PE时代呼唤“四有新人”
PE时代呼唤“四有新人”
华晔宇
【期刊名称】《企业家》
【年(卷),期】2011(000)006
【摘要】有人说，21世纪的10年代，已经从“全民炒股”进入“全民PE”时代了。
说实话，我并不认同这个说法。
首先，“全民炒股”就只是一个夸张的说法。
目前沪深两市各自拥有6000多万的有效股票帐户，也就是大约6000多万的在册股民，这里面还有不少“被借用”或者开了户基本不操作的沉默帐户。
事实上，活跃的股票帐户总量不会到“适龄人口”的十分之一。
时至今日，我身边还是有不少有财力的朋友，从来没有买卖过股票。
【总页数】1页(P25-25)
【作者】华晔宇
【作者单位】浙商创投
【正文语种】中文
【中图分类】F830.49
【相关文献】
1.时代呼唤自由时代呼唤创新——解读电影《录取通知》 [J], 路华;王小丁
2.塑料管材PE、PE-RT、PE-X的快速鉴别 [J], 刘昌财
3.PE80和PE100聚乙烯燃气管的比较--玉林市天然气管道选用PE100聚乙烯管的原因分析 [J], 苏孙勇
4.PE时代呼唤“四有新人” [J], 华晔宇
5.PE–UHMW分子量对PE–HD/PE–UHMW复合材料形态及性能影响 [J], 周飞;张岩;何雪莲
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PE整合正在进行时
PE整合正在进行时玉荣【摘要】6月10日，第六届中国企业国际融资洽谈会在天津开幕，在其中的重要分论坛——第五届中国股权投资基金年会论坛上，原天津市市长、全国社保基金理事会理事长戴相龙先生表示，目前北京、上海、重庆的股权投资基金都发展起来了，全国各省市多数都成立了股权投资协会，借鉴了天津的一些办法，也有改进.截至2011年，社保基金会投资运营总资产8689亿元.2011年募集资金增长150亿以上，美元基金100多亿，人民币基金远远超过美元基金.社保基金将加大股权投资，预计到今年底，社保基金股权投资将达到300亿元，明年底将达500亿元.全国社保基金的10%可投资股权基金，目前投了10家基金管理公司管理的13支基金，承诺投资金额195亿元.如中比基金、渤海产业基金、鼎晖等，有两个项目在尽职调查.在这个论坛上，一些知名的投资专家对当前PE面临的形势和对策发表了看法【期刊名称】《国际融资》【年(卷),期】2012(000)007【总页数】2页(P48-49)【作者】玉荣【作者单位】【正文语种】中文6月10日，第六届中国企业国际融资洽谈会在天津开幕，在其中的重要分论坛——第五届中国股权投资基金年会论坛上，原天津市市长、全国社保基金理事会理事长戴相龙先生表示，目前北京、上海、重庆的股权投资基金都发展起来了，全国各省市多数都成立了股权投资协会，借鉴了天津的一些办法，也有改进。
截至2011年，社保基金会投资运营总资产8689亿元。
2011年募集资金增长150亿以上，美元基金100多亿，人民币基金远远超过美元基金。
社保基金将加大股权投资，预计到今年底，社保基金股权投资将达到300亿元，明年底将达500亿元。
全国社保基金的10%可投资股权基金，目前投了10家基金管理公司管理的13支基金，承诺投资金额195亿元。
如中比基金、渤海产业基金、鼎晖等，有两个项目在尽职调查。
在这个论坛上，一些知名的投资专家对当前PE面临的形势和对策发表了看法现阶段，中国PE面临的最大挑战是什么？对此，鼎晖投资董事长吴尚志认为，我们这个行业的前景还是很乐观的，随着中国经济实体规模的扩大和经济的可持续发展，我们取得了相对比较高的增长，再有十年还会给我们带来很多，中国还会出现很多世界级规模的企业。
中国PE发展方向思考
中国PE发展方向思考下一个十年的新故事陈玮结束了第一个十年的PE行业，未来将出现盈利模式转变、专业化程度提高、产业链细分、FOF异军突起、退出渠道多元化、马太效应显现、人民币基金大发展、监管环境趋严等八大趋势。
GP宜提前调整发展策略，做一个长久的胜利者而不是市场的匆匆过客。
即便从上世纪末算起，PE在中国的发展也只有短短的十年时间。
在这十年里，PE从无到有，从小到大，既经历过蛰伏的寒冬，也体会过热情的盛夏，几经风雨，最终形成了今天的规模和成就。
2023年已近尾声，国内PE成长的第一个十年即将结束，下一个十年即将开始，未来，这一行业将何去何从，出现哪些重要变化？作为一个见证了PE过去十年的从业者，笔者希望把对行业未来发展八大趋势的思考与判断和大家分享。
盈利模式从P转向E，PE收益回归合理PE的盈利模式既简单也直接，其收益取决于P某E，但此PE非彼PE （Private Equity）。
其中，P指的是价格（Price），反映的是以市盈率为代表的投资价格；E指的是收益（Earning），反映的是以净利润或EPS为代表的企业业绩。
企业的收益E是基数，价格P则是乘数，PE的投资收益就在于退出与投资是其P某E的差异，既包括企业经营业绩上的差异，也包括投资价格上的差异。
随着国内资本市场的深化及规模的扩大，新的企业将会源源不断地上市，可以预计，目前二级市场市盈率高企的现象将很难长久持续。
一旦资本市场达到一定规模，二级市场的市盈率将呈持续降低的趋势。
同时，不同企业的市盈率水平也将逐步分化，市场将会给予成长性好的企业较高的市盈率，成长性一般的企业，市盈率则会较当前水平大幅下降。
二级市场市盈率的变化，必将对PE产生深远的影响，尤其是一、二级市场市盈率的接近，投资价格的拉平，将促使PE的投资收益逐渐下降，直至回归合理水平。
同时，PE的盈利模式也将发生重大变化，必然从P转向E，也就是从企业的经营业绩增长而不是利用市场价格的差异来赚钱。
看到很多人不推荐应届生去 vcpe原因是什么？进入这个行业有哪些后续发展可能？
看到很多人不推荐应届生去VCPE，原因是什么？进入这个行业有哪些后续发展可能？【拓云的回答(94票)】:今天中午一个师弟跑来问我对进VC/PE行业如何看，顺便作答此题吧。
我在27岁的时候草草写下两条人生的规划，希望35岁的时候能开始做一级市场股权投资，在40岁的时候能做二级市场的投资。
没想到误打误撞过去了一年多就进入股权投资行业——对我来说只是意外，不是惊喜。
VC/PE对于我来说不是一个好职业，对于一般应届毕业生尤甚。
1、从求财的角度看，VC/PE是一个运气起很大作用的行业，而最好的时光已经过去VC/PE 投项目成功或失败，运气的成分很大，很多时候投资人没看清就投出去了，赌一个概率。
在蛮荒时代，竞争小，被投资企业的预期低，机会多——现在要赌运气没有以前那么容易了，因为很可能事实是平均投资成本提高了，而预期成功率在降低。
2、从求财的角度看，VC/PE的玩法变得更苛刻曾经有一段特殊的美好的时光，大约是05-09年，这段时间孕育着之后全民PE的热潮。
在这段时间里，本土的VC/PE相当一部分投资逻辑是遵循IPO审核的标准——标的的各项指标能达到IPO审核标准，且无重大实质性IPO障碍，那么只要能投进去，获得高额回报的可能性很大。
且，当时的企业面临的VC/PE的资金比今天少得多得多。
从挣钱的角度而言，这是一条看得清的路子。
一般来说，投资经理很可以期待从跟投中获得不少钱。
然而经过全民PE的浪潮，一级市场的价格被抬得太高，而IPO审核的速度又太慢，这种简单的吃一二级市场利差的挣钱模式，玩起来越来越辛苦和鸡肋。
现在的VC/PE回归投资的本质，更考量对于标的业态、企业管理的理解，对于商业发展趋势的预判。
3、从求道的角度看，VC/PE是要洞悉现在、穿透未来的行当——而一毕业就在这行很难形成真正的判断力投资作为通过眼光来挣钱的行当，泯然众人的眼光只能给你带来随机漫步的收益；只有比别人看得更深、更透、更超前，才能给你带来超额收益。
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考
Ｅ ｍａ ： ｙ０ ９ ＠ １ ３ｃ ｍ — ｉｉ ｉ ９ ６ ． ｌｕ ６ ｌ ｏ
以上 。即使这 样的价格 ，目前在市场上依然有大批带有投机行为的Ｐ 基金跟进 ，这不 Ｅ 能不 叫人担忧其投 资风险的 巨大 ，让人 回想起 当年Ａ 市场上的 “ 股 涨停板敢死 队”的
悲壮 结 果 。
那么 ，Ｐ 到底该怎 么做？ 根据上个月在北 京召开的 “ Ｅ 第六届亚 太投 资峰会”上
很多 “ 业选手 ”的陈述 ，其实说 白了就是一 条 ， “ 你熟悉 的事 ，投资你 专长的 职 做
领域 ”。 中国Ｐ 已经 开始启航 ，面对全球 瞩 目的 “ Ｅ 中国机会 ” ，那些 “ 我要进 去” 的企 业和 那些 “ 我得 出来 ”的职业投资 人正好可 以一拍 即合 。虽然对 那些职业投 资
人来说 ，选择 一家与 基金行业 完全不沾 边的企业作 为 自己未来的合作伙 伴未必是 第
一
选择 ，但是对这些企业来说 ，也许这是 它们在Ｐ 这个行业有所建树的最佳途径。 Ｅ
８
投资与合作 Ｃ ｐ ａ ２ １ ． ａ ｉ ｌ ０ ０ ｔ ０ ７
全 民Ｐ Ｅ
Ｐ 潮到来？ 只要是身在当下 中国Ｐ 界的人士都这样的感觉 ，几乎每一两周就会 Ｅ Ｅ 有一支规模在 １ 亿元左右 的Ｐ 基金 出闸 ，几乎每个城 市都在忙 着出政策、给优惠 、 Ｏ Ｅ 拉拢企业。ＰＥ 的类型也几乎 涵盖 了可 以投资 的每一个 角落。而Ｐ 基金这种只有专业 Ｅ 人 才和机 构才能玩 转的行 当 ，似乎在 眼下 已经 是全 民参 与 ，只要你 有钱就可 以成立
Ｐ 基金投身其中。 Ｅ
Ｐ 私募股权 投资 ） Ｅ（ 这个外来物种 ，进 入中国大抵 １ 年 的时间。如今只要对中 ０
作 中 国 ＰＥ 已经 开 始启航 ，面对全球 瞩 目的 “ 国 机 中 会＂，那些 “ 我要 进去 ＂的企 业和那 些 “ 我得出来＂的 职 业投 资人正好 可 以一拍 即合。
主 编／ 总经 理
国上市 公司 ，以及盈 利超 过源自 亿元 的企业做一 个系统调查就会发现 ，至少有３ ％以上 ０ 的企 业都在 琢磨进入 到这个领 域。而 且 ，目前越 来越 多的 “ 富二代 ”觉得父辈做 的 行业 太辛苦 ，对于从 事父辈 的领域 大都没有什 么兴趣 ，反而 能够成为ＰＥ 基金 的领导
者更让他们欣喜若狂 。
“ 对于 您所从事 的领域 带有敬 畏之心 的人 才更具有成 功的潜质 ”这 句在商界流 传 已久 的智理名言 ，似 乎对于 中国Ｐ 界的很多参 与者 来说完全是废话 。对于这个高 Ｅ 度专业的市场来说 ，中国只是刚刚开始。 在欧美成熟 的Ｐ 市场 ，Ｐ 基金在投入股权资本的 同时往往会对被投资企业进行 Ｅ Ｅ 整体 的资本结构优 化 ，从 而最大 限度地放 大潜 在价值提 升空 间。而在 中国 ，由于商 业银行 对于杠杆 收购还 比较陌生 ，对于私募股 权投 资项 目也还没 有形成 系统 的评估 能力 。因此在这 些交易 中鲜 有参 与。同时 ，夹层资本也 还没有大量 涌现 。在 这种情 况下 ，Ｐ 进行资本结构重组 的空间并不是很大 。所 以 ，当下 中国一些Ｐ 投资除 了金 Ｅ Ｅ 额大一点以外 ，本质上和Ｖ Ｃ没有太大的区别。 还有一个现 象也 值得 Ｐ 基金 们的注意 ，那就是部分Ｐ 基金其实已经演变成对冲 Ｅ Ｅ 基金 。在投资领域 以及投资阶段 。已经没有什 么禁忌。这一方面是 因为这些基 金还 没 有足够长久 的成功和失败历史 以帮助他们形成纪律感和边界感 ，另一方面也是 因为很 多本应 由传统Ｐ 捕捉 的机会在 中国因种种原 因还不是能 自由进出的开放领地 ，因此他 Ｅ 们面对的可投资机会其实有限。 另外 ，由于太多 “ 业余选手”的参与导致 了国内项 目